贝泰妮评级买入4Q21大促季业绩靓丽，22年多品牌发力
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：4Q21大促季业绩靓丽，22年多品牌发力
评级 ：买入
行业：美容护理
2022 年 03 月 22 日
证券研究报告
消费升级与娱乐研究中心
贝 泰 妮 (300957.SZ) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 156.23 元 4Q21 大促季业绩靓丽，22 年多品牌发力 市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 4.24 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 0.57 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 661.79 | ||||||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 2,636 | 4,022 | 5,620 | 7,549 | 9,786 | ||||||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 284.50/149.00 | ||||||||||||||||
| 营业收入增长率 | 35.64% | 52.57% | 39.72% | 34.31% | 29.64% | ||||||||||||
| 沪深 300 指数 | 4255 | 归母净利润(百万元) | 544 | 863 | 1,191 | 1,604 | 2,067 | ||||||||||
| 创业板指 | 2688 | 归母净利润增长率 | 31.94% | 58.77% | 38.00% | 34.70% | 28.84% | ||||||||||
| 人民币(元) 281.03 256.1 231.17 206.24 181.31 156.38 | 成交金额(百万元) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 | 摊薄每股收益(元) | 1.28 | 2.04 | 2.81 | 3.79 | 4.88 | ||||||||||
| 每股经营性现金流净额 | 1.16 | 2.59 | 4.86 | 3.10 | 4.01 | ||||||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 45.33% 121.76 46.91 | 18.15% 76.69 13.92 | 14.12% 56 7.85 | 17.07% 41 7.04 | 19.43% 32 6.22 | ||||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | |||||||||||||||||
| 131.45 | 0 | ||||||||||||||||
| | 公司 3.22 公告 21 年营收 40.22 亿元、同增 50.57%，扣非归母净利 8.13 亿 | ||||||||||||||||
| 210325 | 210625 | 210925 | 211225 | ||||||||||||||
| 元、同增 58.59%，归母净利 8.63 亿元（处业绩预告中值）、同增 58.77%，符合预期。拟每 10 股派发 6 元现金红利。分季度看，21Q1~4 各季度营收 | |||||||||||||||||
| 成交金额 | 贝泰妮 | 沪深300 | |||||||||||||||
| 59.32%/45.14%/47.29%/56.66% | ， | 归 | 母 | 净 | 利 | 分 | 别 | 同 | 增 | ||||||||
| 相关报告 1.《4Q21 预告净利高增，全球多品牌功 效龙头显现-贝泰妮 21Q4 预告点评》，2022.1.26 2.《Q3 业绩再超预期，“双 11”预售表 现 靓 丽 - 贝 泰 妮 3Q21 业 绩 点 评 》，2021.10.26 3.《业绩超预期，功效护肤龙头高成长持 续 性 强 - 贝 泰 妮 1H21 业 绩 点 评 》，2021.8.11 4.《业绩靓丽，功效性护肤品龙头高增长 确定性强-贝泰妮 20 年及 1Q21 业绩点 评》，2021.4.30 5.《敏感肌护肤品牌专家，高景气细分赛 道龙头-贝泰妮深度报告》，2021.3.27 | 45.83%/75.13%/64.29%/54.67%。22Q1 预计业绩同增 40%+。经营分析 | ||||||||||||||||
| | 21 年线上线下均快速增长：1）线上 21 年同增 51.9%、占 82.0%，其中自 | ||||||||||||||||
| 营增 52.7%、经销代销增 49.4%；淘系大盘承压下公司仍同增 46%，抖音 布局首年营收 3+亿元、快速放量，22 年 1~2 月同增 300%、全年有望高 增。2）线下 21 年同增 57.8%，主要为 1H21 低基数+专柜同店增长 +OTC、屈臣氏拓展，截止 21 年底进入屈臣氏 4000+家、OTC 2+万家。 | |||||||||||||||||
| | 主品牌拓展“美白+抗衰”，多品牌同步孵化、关注外延进展。1）主品牌 21 | ||||||||||||||||
| 年防晒+冻干面膜热销、舒敏精华及高保湿位列天猫店销售前列；熊果苷面 膜、美白次抛、双修精华等新品进一步拓展“美白+抗衰”领域。2）宝贝 22 年目标营收 1 亿元、净利率接近 20%（21 年 10~20%）。3）22 年 5 月 计划上市贵妇抗衰品牌 AOX 主打一二线城市头部连锁医美机构，推出护肤 品+少量美容口服产品。4）年底推出膳食补充剂新品牌，主打云南特色中草 药提取物，仍处于规划中。除自主孵化外，公司还规划外延收购优质品牌。 | |||||||||||||||||
| | 净利率稳中有升、运营指标稳健。21 年毛利率 76.01%（-0.25PCT）、其中 | ||||||||||||||||
| Q4 75.01%（-0.57PCT ），大促下保持稳健。期间费用率 50.45%（-0.31PCT）。净利率 21.45%（+0.84CPT）、其中 Q4 26.58%（-0.34PCT）。 21 年存货周转天数 134 天（+3 天）、应收账款周转天数 19 天（-1 天）。 | |||||||||||||||||
投资建议
| 罗晓婷 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn | | 公司产品/渠道/营销/研发等多方面能力强。展望 22 年 OTC、屈臣氏继续拓 |
| 展拉动线下继续快速增长、预计高于线上。21 年业绩靓丽、上调 22~23 年 | |||
| 盈利预测 7%/9%，22~24 年 EPS 为 2.81/3.79/4.88 元，对应 22 年 PE 56 | |||
| 倍，维持“买入”评级。 | |||
| 风险提示 | |||
| | 1.6 亿限售股 3.25 上市流通；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。 | ||
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| 公司点评 |
| 图表 1：公司分渠道营收情况 |
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| 来源：公司公告、国金证券研究所 |
| 图表 2：公司限售股解禁情况 |
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| 来源：公司公告、国金证券研究所 |
| - 2 - |
| 敬请参阅最后一页特别声明 |
| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 7 | 20 | 57 | 81 | 191 | |||||||||||
| 增持 | 0 | 1 | 8 | 12 | 1 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.05 | 1.12 | 1.13 | 1.02 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 500 | ||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2021-02-24 | 买入 | N/A | 266.50 | 400 | |||||||||||
| 2 | 2021-03-27 | 买入 | 175.97 200.00～220.00 | 243.00 219.50 | 300 | |||||||||||
| 3 | 2021-04-30 | 买入 | 224.10 | N/A | ||||||||||||
| 4 | 2021-08-11 | 买入 | 218.77 | N/A | 196.00 | 200 | ||||||||||
| 5 | 2021-10-26 | 买入 | 229.99 | N/A | ||||||||||||
| 172.50 | 100 | |||||||||||||||
| 6 | 2022-01-26 | 买入 | 161.07 | N/A | ||||||||||||
| 149.00 | 0 | |||||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | 210325 | 210625 | 210925 | 211225 | ||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 4 -
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