福莱特评级买入业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位不断夯实

发布时间： 2022年03月23日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601865
股票简称：福莱特
报告名称：业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位不断夯实
评级：买入
行业：光伏设备

Tabl e_First|Tabl e_Summar y

Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 03 月 22 日


证	福莱特（601865）电力设备与新能源	投资建议：	买入
券		上次建议：	买入
研
	业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位不断夯实	当前价格：	46.39 元
究
报		目标价格：	70 元
告

Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo

	事件：		基本数据
公	公司于2022年3月21日正式披露2021年年报，2021年实现总营收87.13亿		总股本/流通股本（百万股）		2147/1693
	元，同比增长39.18%，归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%，基本EPS		流通 A 股市值（百万元）		78538
	为0.99元。		每股净资产（元）		5.50
	点评：		资产负债率（%）		41.19
		上游大宗涨价及价格低点已过，毛利率迎来拐点	一年内最高/最低（元）		60.18/23.44
	2021年公司综合毛利率35.5%，同比减少11pct，受玻璃供需关系及上游原		Tabl e_First\|Tabl e_C hart
			一年内股价相对走势
	材料涨价影响，Q1-Q4毛利率逐季下降，分别为58.2%、37.4%、31.7%、
司
研	17.9%，21Q4毛利率达到历史最低。3.2mm光伏玻璃在21Q4降到近期低
究	点25元/平米，库存、上游纯碱等原材料价格涨至近期高点。22Q1开始玻
	璃价格已反弹至26元/平米，库存逐渐下降，3月起纯碱价格开始回落，光
	伏玻璃基本面好转迎来盈利拐点，预计毛利率将呈现回升态势。
		产能持续扩张夯实光伏玻璃龙头地位
	公司光伏玻璃窑炉产能已经由2020年的6400t/d，提升至2021年底的
			Tabl e_First\|Tabl e_Author			袁
	12200t/d，并且公司计划2022年再投放7座1200t/d的光伏玻璃产能，至		分析师	贺朝晖
	2022年底产能达到20600t/d。由于公司产能的规模化效应，以及在大窑炉		执业证书编号：S0590521100002
			邮箱：hezh@glsc.com.cn
	领域技术优势，实现了领先行业的成本控制能力，能够跨越行业价格周期
			分析师	吴程浩
	进行扩产。公司与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件
			执业证书编号：S0590518070002
	企业已签订超过387亿元的长单销售协议，需求端确定性叠加供给端不断规
			邮箱：wuch@glsc.com.cn
	模提升，公司行业龙头地位不断夯实。
		受益于大基地项目建设量实现量价齐升	联系人	黄程保
			邮箱： huangcb@glsc.com.cn
	在2022年政府工作报告中，明确要推进大型风光电基地和配套调节性电源
			联系人	袁澎
	规划建设。目前第一批97GW风光大基地项目已经陆续开工，第二批
			邮箱： yuanp@glsc.com.cn
	455GW风光大基地项目方案已出炉，十四五、十五五期间大基地项目将成
			联系人梁丰铄
	为重要增量。大基地项目明确鼓励使用双面组件，对光伏玻璃有25%用量、
			邮箱： liangfs@glsc.com.cn
	50%价值量的潜在提升空间。2022年国内、全球装机预计同比增长50%，		Tabl e_First\|Tabl e_Rel ateRepor t
	光伏玻璃增长确定性极高，公司作为龙头将充分受益。		相关报告
		一体化布局提升长期成本控制能力	1、《福莱特（601865）电气设备行业》一
	公司于2022年3月1日以33.4亿元完成了对安徽凤砂集团旗下大华东方矿		2021.08.09
	业和三力矿业100%股权收购，截止2021年这两个矿石英砂保有量分别为		2、《光伏玻璃产能持续释放，业绩快速增长》一
	1648/3278万吨，共4926万吨。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可以		2021.07.09
			3、《福莱特（601865）化工行业》一 2021.05.04
	大幅提升石英砂自供比例，降低石英砂采购成本，强化公司成本优势。
		盈利预测及投资建议

公司是光伏玻璃龙头企业，由于上游纯碱等原材料价格上涨，我们对2022、2023年净利润预期略有下调。我们预计公司2022-2024年营收分别为 140.5/188.2/229.3亿元，归母净利润分别为30.1/39.7/48.7亿元，对应PE 为33/25/20倍，我们给予公司22年50倍PE，目标价70元，维持“买入”评

级。



风险提示

光伏装机不及预期、光伏玻璃产能扩张过快、上游原材料价格大幅上涨

1	请务必阅读报告末页的重要声明

年报点评

Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1

财务数据和估值	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6260.42	8713.23	14053.83	18815.84	22925.20
增长率（%）	30.24%	39.18%	61.29%	33.88%	21.84%
EBITDA（百万元）	2420.72	2977.46	4324.70	5503.87	6493.23
归母净利润（百万元）	1628.78	2119.92	3006.28	3973.62	4872.22
增长率（%）	127.09%	30.15%	41.81%	32.18%	22.61%
EPS（元/股）	0.76	0.99	1.40	1.85	2.27
市盈率（P/E）	61	47	33	25	20
市净率（P/B）	13.8	8.4	6.8	5.5	4.4
EV/EBITDA	10.12	8.92	5.40	3.57	2.32

数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 22 日收盘价

2	请务必阅读报告末页的重要声明

年报点评

图表 1：财务预测摘要				2022				2023	2024	Tabl e_Excel 2
资产负债表				2022						利润表
单位:百万元	2020	2021		单位:百万元	2020A	2021A	2022E			2023E	2024E
货币资金	1590 A	2843 A			4733 E			8923 13932 E E		营业收入	6260.4	8713.2	14053.8	18815.8	22925.2
应收账款+票据	2620	2577			5018			6719	8186	营业成本	3346.6 2	5620.3 3	9308.53 3	12603.0 4	15346.3 0
预付账款	363	692			735			984	1199	营业税金及附加	61.08 4	48.47 9	78.17	104.66 4	127.52 5
存货	479	2276			2157			2921	3557	营业费用	301.85	85.72	138.27	185.12	225.55
其他	493	455			612			751	871	管理费用	172.35	221.78	372.31	498.46	607.32
流动资产合计	5569	8898 13344 20416 27890								财务费用	284.72	408.42	648.95	868.84	1058.60
长期股权投资	14	72				72		72	72	资产减值损失	141.53	52.52	123.18	72.07	55.97
固定资产	3508	6486			7266			7902	7004	公允价值变动收益	1.25	-1.38	0.00	0.00	0.00
在建工程	1937	3067			1534			0	0	投资净收益	5.68	31.89	0.00	0.00	0.00
无形资产	530	663				596		530	464	其他	25.47	58.33	38.00	38.00	38.00
其他非流动资产	703	890			887			885	882	营业利润	1864.9	2381.7	3376.77	4462.89	5471.83
非流动资产合计	6697	11185 10358						9388	8421	营业外净收益	12.89 2	2.67 2	2.67	2.67	2.67
资产总计	12266	20083 23702 29805 36311								利润总额	1873.9	2380.2	3375.41	4461.52	5470.46
短期借款	617	1861				634		528	331	所得税	245.12 1	260.30 2	369.13	487.90	598.24
应付账款+票据	2008	3344			5428			7350	8949	净利润	1628.7	2119.9	3006.28	3973.62	4872.22
其他	705	960			1622			2191	2669	少数股东损益	0.00 8	0.00 2	0.00	0.00	0.00
流动负债合计	3331	6164			7051			9541 11618		归属于母公司净利	1628.7	2119.9	3006.28	3973.62	4872.22
长期带息负债	1623	1979			1979			1979	1979	润	8	2
长期应付款	0	0					0	0	0	润
长期应付款	0	0					0	0	0	主要财务比率
其他	77	130				130		130	130		2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
非流动负债合计	1700	2108			2108			2108	2108	成长能力	30.24%	39.18%	61.29%	33.88%	21.84%
负债合计	5031	8273			9159 11649 13726					营业收入	30.24%	39.18%	61.29%
少数股东权益	0	0	0					0	0	EBIT	120.07	20.71%	43.81%	29.58%	21.90%
股本	510	537				537		537	537	EBIT	93.96% %	23.00%	45.25%	27.27%	17.98%
股本	510	537				537		537	537	EBITDA	93.96% %	23.00%	45.25%	27.27%	17.98%
资本公积	2045	4833			4833			4833	4833	归属于母公司净利	127.09	30.15%	41.81%	32.18%	22.61%
留存收益	4679	6441			9174 12786 17215					获利能力润	%	35.50%	33.77%	33.02%	33.06%
股东权益合计	7235	11810 14543 18156 22585								毛利率	46.54%	35.50%	33.77%	33.02%
负债和股东权益总	12266	20083 23702 29805 36311								净利率	26.02%	24.33%	21.39%	21.12%	21.25%
计		2021	2022					2023	2024	ROE	22.51%	17.95%	20.67%	21.89%	21.57%
现金流量表		2021								ROIC	29.38%	26.89%	23.18%	31.14%	38.24%
单位:百万元	2020	偿债能力
净利润	1629 A	2120 A			2980 E			3947 E	4846 E	资产负债	41.02%	41.19%	38.64%	39.08%	37.80%
折旧摊销	405	545				826		970	967	流动比率	1.67	1.44	1.89	2.14	2.40
财务费用	142	53			123			72	56	速动比率	1.50	1.03	1.53	1.78	2.04
存货减少	-0	-21					0	0	0	营运能力	3.02	5.32	3.85	3.85	3.85
营运资金变动	-484	-2231				192		-392	-387	应收账款周转率	3.02	5.32	3.85	3.85	3.85
其它	-20	138					0	0	0	存货周转率	6.98	2.47	4.31	4.31	4.31
经营活动现金流	1671	603			4121			4597	5481	总资产周转率	0.51	0.43	0.59	0.63	0.63
资本支出	2005	3716					0	0	0	每股指标（元）	0.76	0.99	1.40	1.85	2.27
长期投资	-468	126					0	0	0	每股收益	0.76	0.99	1.40	1.85	2.27
其他	-3911	-7404				26		26	26	每股经营现金流	0.78	0.28	1.92	2.14	2.55
投资活动现金流	-2374	-3563					26	26	26	每股净资产	3.37	5.50	6.77	8.46	10.52
债权融资	-699	1243 -1861						0	0	估值比率	61.15	46.98	33.13	25.06	20.44
股权融资	1330	355					0	0	0	市盈率		46.98	33.13	25.06	20.44
其他	-491	-459			-396			-433	-499	市净率	13.77	8.43	6.85	5.49	4.41
筹资活动现金流	1369	3954 -2257						-433	-499	EV/EBITDA	10.12	8.92	5.40	3.57	2.32
现金净增加额	637	979			1890			4190	5009	12.15	10.92	6.67	4.33	2.72
现金净增加额	637	979			1890			4190	5009	12.15	10.92	6.67	4.33	2.72	EV/EBIT

数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 22 日收盘价

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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上

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