新洁能评级买入年报点评：产品和客户结构持续优化，新兴领域加速布局
股票代码 ：605111
股票简称 ：新洁能
报告名称 ：年报点评：产品和客户结构持续优化，新兴领域加速布局
评级 ：买入
行业：半导体
| 2022 年 03 月 22 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |||||
| 研究所 | 产品和客户结构持续优化，新兴领域加速布局 ——新洁能（605111）年报点评 事件: 公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 14.98 亿元(同比增加 56.89%)，归母净利润 4.10 亿元(同比增加 194.55%)；其中，2021Q4 单季 度公司实现收入 3.99 亿元（同比增加 38.06%，环比减少 5.55%），归母净 利润 1.00 亿元（同比增加 159.64%，环比减少 26.82%）。 投资要点： | ||||||
| 证券分析师： | 吴吉森 S0350520050002 | ||||||
| wujs01@ghzq.com.cn | |||||||
| 联系人： | 何昊 S0350120080069 | ||||||
| heh@ghzq.com.cn 最近一年走势 | |||||||
| 0.4041 0.2673 0.1306 -0.0062 -0.1430 -0.2798 | 新 洁 能 | 沪深300 | |||||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | |||||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 2021 年业绩符合预期，产品结构优化+行业景气助力公司业绩高增。 | |||||
| 受益于公司产品结构优化，以及行业高景气，公司产销两旺，公司 业绩实现快速增长。2021 年公司功率器件销量 221.58 万片(同比增加 21.79%)。分业务来看，功率器件业务营收 13.52 亿元(同比增加 73.77%)，毛利率 38.71%(同比增加 12.84pct)，芯片业务实现营收 1.42 | |||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||||
| 新洁能 | 10.2% | -0.1% | 13.4% | ||||
| 沪深 300 | -7.0% | -13.4% | -15.9% | ||||
| 市场数据 | 2022/03/22 |
亿元(同比减少 18.77%)，毛利率 41.43%(同比增加 18.97pct)。公司产 品结构优化明显，IGBT 产品 2021 年实现营收 0.81 亿元（同比增加
| 当前价格（元） | 184.20 | ◼ | 529.44%），营收占比 5.39%（同比增加 4.05pct），屏蔽栅 MOS 作为 |
| 52 周价格区间（元） | 113.72-243.10 | 公司中低压产品国产替代料号最多的产品工艺平台，2021 年实现营 | |
| 总市值（百万） | 26,307.63 | 收 5.84 亿元（同比增加 92.70%），营收占比 38.96%（同比增加 | |
| 流通市值（百万） | 18,692.17 | 7.27pct）。公司费用把控能力稳步提升，2021 年公司期间费用率(不 | |
| 总股本（万股） | 14,282.10 | 含研发)为 2.29%(同比减少 1.03pct)，其中销售、管理(不含研发)、财 | |
| 流通股本（万股） | 10,147.76 | 务费用率分别为 1.39%(同比减少 0.06pct)、2.06%(同比减少 0.47pct)、 | |
| 日均成交额（百万） | 897.56 | -1.14%(同比减少 0.52pct)。 | |
| 近一月换手（%） | 5.55 | 研发多点开花，客户结构持续优化。研发方面，公司持续加大研发 |
投入力度，2021 年研发费用 0.80 亿元（同比增加 54.05%），成效显
《——新洁能（605111）三季报点评： 2021Q3 超预期，受益行业景气与产品结构优化（买入）* 半导体*吴吉森》——2021-10-23
《2021H1 业绩近指引上限，深度受益行业景气与 产品结构升级（买入）*电子零部件制造*吴吉森》
著：IGBT 平台已稳定量产 12 寸 1200V 高频低饱和压降产品，主要
应用于光伏逆变行业，目前已在多家行业典型客户大批量应用。同
时，650V IGBT 产品初步开发完成，多款 IGBT 模块产品进入小批量 生产阶段；第三代半导体平台，1200V 新能源汽车用 SiC MOS 研发 顺利，650V E-Mode GaN HEMT 首次流片验证完成；MOS 平台，超
——2021-08-26 结四代平台形成了 500V~700V 完整产品系列，低压二代 SGT MOS
《2021H1 指引符合预期，持续受益功率景气周期（ 买 入 ） * 电 子 零 部 件 制 造 * 吴 吉 森 》 — —
完成规格型号拓展，产品数量增加至 18 款，同时在 12 寸产线上完 成了多个沟槽 MOS 的 N 型中低压工艺平台开发工作。公司客户结构
2021-07-07 优化明显，2021 年重点拓展汽车电子、光伏、5G 基站电源等领域客
《2021Q1 业绩表现亮眼，量价齐升助力快速爆发（ 买 入 ） * 电 子 零 部 件 制 造 * 吴 吉 森 》 — —
户，已重点导入比亚迪等行业头部客户，产品实现大批量供货，包 括光伏逆变和储能在内的新能源业务将成为公司未来业绩重要增长
2021-04-29 点。公司产业链协作优势显著，已与产业链中众多优秀供应商形成
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| 证券研究报告 |
《2020 年业绩符合预期，IGBT 打开成长新空间（买 入）*电子零部件制造*吴吉森》——2021-04-01
◼积极布局第三代半导体与功率模块领域，公司成长动力充足。公司
专注半导体功率器件的研发设计与生产，不断推进高端功率
MOSFET、IGBT、集成功率器件的研发与产业化，并向对 SiC/GaN、驱动 IC、功率模块等领域拓展。公司于 2021M11 发布公告，拟以非 公开发行方式募资不超过 14.50 亿元，布局：（1）SiC/GaN 功率器 件及封测研发及产业化项目（2 亿元）。公司公告显示，2019 年我国 第三代半导体市场规模为 94.15 亿元，预计 2022 年市场规模或达 623.42 亿元，2019-2022 年 CAGR 为 87.78%。该项目利于公司实
现产品结构进一步升级，抢占宽禁带半导体功率器件技术高地，提
高公司竞争力；（2）功率驱动 IC 及 IPM 研发及产业化项目（6 亿元）。Yole 数据显示，2016 年全球栅极驱动 IC 市场营收为 12 亿美元，预 计 2017-2022 年 CAGR 为 5.1%，NXP、英飞凌等海外巨头在栅极 驱动 IC 市场占据了超过 50%的市场份额。2020 年全球 IPM 市场规 模为 168 亿美元，国外品牌在国内市占率达 86%，亦具备较大的国
产替代空间。该项目利于公司与现有产品形成配套、优化产品结构，
同时缩小与国际先进水平差距，逐步实现国产替代；（3）功率集成 模块（含车规级）研发及产业化项目（5 亿元）。受益于新能源汽车、新能源发电等下游景气需求，IGBT 模块市场迎来快速扩容，该项目
利于公司把握市场机遇、优化产品结构，实现功率模块国产替代。
公司于 2021M12 发布公告，拟向核心管理、技术、业务等人员实施 限制性股票激励计划，并于 2022M2 完成 114.10 万股限制性股票的
授予，我们认为此举有助于公司绑定核心和骨干人员，提升公司竞
争力。短期来看公司有望充分受益行业高景气，业绩确定性较强；
中长期来看公司有望受益 IGBT、功率模块、驱动 IC 等新产品放量、
产品结构与客户持续优化，在国产替代加速的背景下快速崛起。
◼盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率器件设计企业，产品
技术领先，品类丰富。公司与上下游建立了长期稳定的合作关系，
产业链协同优势明显，同时积极优化产品和市场、客户结构，目前
公司产品已切入光伏、汽车电子、工控等领域龙头厂商供应链，同
时积极布局第三代半导体、功率模块、驱动 IC 等新兴领域。公司作
为国内少数掌握高端功率器件核心技术的厂商之一，顺应行业景气
周期和国产替代良机，快速成长。基于审慎性原则，暂不考虑增发
及股权激励对公司业绩及股本的影响，我们预计 2022-2024 年公司实 现归属于母公司净利润分别为 5.37/6.76/8.28 亿元，对应 EPS 分别为 3.76/4.74/5.80 元/股，对应当前 PE 估值分别为 49/39/32 倍，维持“买
入”评级。
◼风险提示：下游需求不及预期风险；增发进度不及预期风险；公司
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| 证券研究报告 | |||||
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 主营收入（百万元） | 1498 | 2020 | 2558 | 3186 | |
| 增长率(%) | 57 | 35 | 27 | 25 | |
| 归母净利润（百万元） | |||||
| 410 | 537 | 676 | 828 | ||
| 增长率(%) | 195 | 31 | 26 | 23 | |
| 摊薄每股收益（元） | |||||
| 2.87 | 3.76 | 4.74 | 5.80 | ||
| ROE(%) | |||||
| 27 | 26 | 25 | 23 | ||
| P/E | 61.97 | 48.96 | 38.90 | 31.75 | |
| P/B | 16.62 | 12.72 | 9.59 | 7.36 | |
| P/S | 17.42 | 12.92 | 10.20 | 8.19 | |
| EV/EBITDA | 16.25 | 12.37 | 9.58 | 7.50 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 | ||||||||||||||||||||||
| 附表：新洁能盈利预测表（暂不考虑增发和股权激励对公司业绩及股本的影响） | 日期： | 2022/03/22 | ||||||||||||||||||||
| 证券代码： | 605111 | 股价： | 184.20 | 投资评级： | 买入 | |||||||||||||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| 盈利能力 | 每股指标 | 3.76 | 4.74 | 5.80 | ||||||||||||||||||
| ROE | 27% | 26% | 25% | 23% | EPS | 2.87 | ||||||||||||||||
| 毛利率 | 39% | 39% | 37% | 37% | BVPS | 10.71 | 14.48 | 19.21 | 25.01 | |||||||||||||
| 48.96 | 38.90 | 31.75 | ||||||||||||||||||||
| 期间费率 | 2% | 3% | 3% | 2% | 估值 | |||||||||||||||||
| 销售净利率 | 27% | 27% | 26% | 26% | P/E | 61.97 | ||||||||||||||||
| 成长能力 | P/B | 16.62 | 12.72 | 9.59 | 7.36 | |||||||||||||||||
| 收入增长率 | 57% | 35% | 27% | 25% | P/S | 17.42 | 12.92 | 10.20 | 8.19 | |||||||||||||
| 利润增长率 | 195% | 31% | 26% | 23% | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||
| 营运能力 | 利润表（百万元） | 2021A | ||||||||||||||||||||
| 总资产周转率 | 0.79 | 0.80 | 0.77 | 0.74 | 营业收入 | 1498 | 2020 | 2558 | 3186 | |||||||||||||
| 应收账款周转率 | 10.99 | 10.07 | 10.41 | 10.38 | 营业成本 | 912 | 1241 | 1604 | 2006 | |||||||||||||
| 存货周转率 | 6.23 | 7.39 | 7.14 | 6.94 | 营业税金及附加 | 9 | 10 | 13 | 16 | |||||||||||||
| 偿债能力 | 销售费用 | 21 | 28 | 36 | 45 | |||||||||||||||||
| 资产负债率 | 19% | 18% | 18% | 17% | 管理费用 | 31 | 44 | 56 | 70 | |||||||||||||
| 流动比 | 4.67 | 4.76 | 4.96 | 5.20 | 财务费用 | -17 | -20 | -27 | -38 | |||||||||||||
| 速动比 | 3.91 | 4.11 | 4.30 | 4.52 | 其他费用/（-收入） | 80 | 111 | 141 | 175 | |||||||||||||
| 营业利润 | 470 | 614 | 773 | 947 | ||||||||||||||||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 现金及现金等价物 | 929 | 1155 | 1630 | 2247 | 利润总额 | 470 | 614 | 773 | 947 | |||||||||||||
| 应收款项 | 299 | 578 | 706 | 850 | 所得税费用 | 59 | 77 | 97 | 118 | |||||||||||||
| 存货净额 | 240 | 273 | 358 | 459 | 净利润 | 410 | 537 | 676 | 828 | |||||||||||||
| 其他流动资产 | 39 | 38 | 41 | 45 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 流动资产合计 | 1508 | 2045 | 2736 | 3601 | 归属于母公司净利润 | 410 | 537 | 676 | 828 | |||||||||||||
| 固定资产 | 203 | 304 | 404 | 504 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||
| 在建工程 | 23 | 30 | 37 | 43 | 现金流量表（百万元） 2021A | |||||||||||||||||
| 无形资产及其他 | 151 | 151 | 150 | 150 | 经营活动现金流 | 451 | 344 | 592 | 733 | |||||||||||||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 410 | 537 | 676 | 828 | |||||||||||||
| 资产总计 | 1885 | 2530 | 3327 | 4297 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 15 | 12 | 12 | 12 | |||||||||||||
| 应付款项 | 265 | 366 | 465 | 585 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 预收帐款 | 0 | 2 | 1 | 1 | 营运资金变动 | 24 | -204 | -94 | -106 | |||||||||||||
| 其他流动负债 | 58 | 63 | 85 | 106 | 投资活动现金流 | -217 | -118 | -117 | -116 | |||||||||||||
| 流动负债合计 | 323 | 430 | 551 | 693 | 资本支出 | -100 | -112 | -112 | -112 | |||||||||||||
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | -71 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 其他长期负债 | 32 | 32 | 32 | 32 | 其他 | -46 | -6 | -5 | -4 | |||||||||||||
| 长期负债合计 | 32 | 32 | 32 | 32 | 筹资活动现金流 | -25 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 负债合计 | 355 | 462 | 583 | 725 | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 股本 | 142 | 142 | 142 | 142 | 权益融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 股东权益 | 1530 | 2068 | 2744 | 3572 | 其它 | -25 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 负债和股东权益总计 | 1885 | 2530 | 3327 | 4297 | 现金净增加额 | 208 | 226 | 475 | 617 | |||||||||||||
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【电子小组介绍】
吴吉森，电子行业首席分析师。武汉大学金融学硕士，5 年证券研究从业经验，2 年通信行业经验，专注于科技 行业投资机会挖掘以及研究策划工作。曾就职于中泰证券、新时代证券，2020 年 5 月加入国海证券，2018 年水 晶球、第一财经第一名研究团队核心成员，2019 年东方财富百强分析师电子行业第三名。
何昊，研究助理。复旦大学管理学硕士，2020 年 8 月加入国海证券研究所，主要覆盖功率半导体、模拟芯片、汽车半导体等半导体产业链。
厉秋迪，研究助理。香港理工大学硕士，2021 年加入国海证券研究所，主要覆盖面板、激光、安防、半导体设 备和材料。
【分析师承诺】
吴吉森, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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