良品铺子评级买入2021年年报点评：全年营收增长稳健，Q4利润短期承压

股票代码 ：603719
股票简称 ：良品铺子
报告名称 ：2021年年报点评：全年营收增长稳健，Q4利润短期承压
评级 ：买入
行业：食品饮料

2022 年 3 月 22 日

公司研究

全年营收增长稳健，Q4 利润短期承压

——良品铺子（603719.SH）2021 年年报点评

元，同比-18.06%。Q4 单季度实现收入 27.55 亿元，同比+16.53%，归母净利

年线上/线下渠道收入分别为 48.6/42.9 亿元，同比+21.4%/16.3%。1）线上：线上渠道转为精细化经营，业绩保持稳健增长，21 年线上占主营收入比提升至

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53.1%（同比增加 1.1Pct）。其中抖音平台加大布局，21 年营收同比增长 3.62 分析师：陈彦彤

倍。2）线下：21 年加盟/直营/团购业务分别为 25.6/14.1/3.2 亿元，同比 +8.8%/14.5%/209%。截至 2021 年底公司门店总数为 2974 家（净增 273 家），Q4 净增门店数量为 204 家，其中加盟店/直营店各净增 102 家。公司 21 年同店

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景/人群需求。儿童零食“小食仙”21 年终端销售额达 4.17 亿元，同比+41.17%；猪肉铺系列销售额突破 5 亿元，同比增长超 41%；礼盒品类营收同比+72.1%。22 年公司将继续加强产品研发，优化产品结构，提升整体盈利能力。

竞争策略+渠道结构调整，净利率短期承压。毛利方面，公司 21Q4 毛利率为 20.25%，同比下降约 7.80pct，剔除新收入准则下运输费用影响后，毛利率同

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联系人：汪航宇
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线上占比约 55%，高于全年占比 53%）；2）线上低毛利礼盒产品销售占比提 升；3）局部疫情影响导致物流费用增加（Q4 运输费率同比增加约 1.5Pct）。期间费用方面，Q4 销售费用率为 15.27%，还原运费影响后，同比增长 2Pct 以 上，主要因：1）线上规模优先策略下加大促销力度；2）费用率较高的抖音业 务占比提升。管理费用率 5.57%，同比下降 0.63pct。综合来看，21Q4 净利率 为-1.22%，同比下降 4.6pct。我们认为，公司利润短期承压主要系主动调整渠 道结构与竞争策略，一次性投入费用较大。随着后续抖音平台运营模型的成熟与 产品的结构优化，22 年公司盈利能力有望恢复。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司费用投放力度较大，下调 2022-23 年归母 净利润预测至 3.62/4.40 亿元（较前次预测-31.6%/-28.2%），新增 2024 年归 母净利润为 5.15 亿元。对应 2022-2024 年 EPS 为 0.90/1.10/1.28 元，当前股 价对应 P/E 分别为 32/26/23 倍。公司持续推进全渠道、全品类布局，具备一定 竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期。

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-22

资料来源：Wind

线上渠道表现亮眼，Q4 有望加快拓店——良品 铺子（603719.SH）2021 年三季报点评
（2021-10-22）
线上线下均衡发展，下半年展店有望提速——良 品铺子（603719.SH）2021 年半年报点评
（2021-08-18）

行业及公司评级体系

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