湘佳股份评级买入2021年报点评：活禽低迷业绩短期下滑，盈利有望重拾上行趋势
股票代码 ：002982
股票简称 ：湘佳股份
报告名称 ：2021年报点评：活禽低迷业绩短期下滑，盈利有望重拾上行趋势
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
| 2022 年 03 月 23 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||||
| 研究所 | 活禽低迷业绩短期下滑，盈利有望重拾上行趋势 ——湘佳股份（002982）2021 年报点评 事件: 湘佳股份发布 2021 年年报：营业总收入 30.06 亿元，同比去年增长 37.26%，归母净利润为 2567.86 万元，同比去年下降 85.28%。 投资要点： | |||||
| 证券分析师： | 程一胜 S0350521070001 | |||||
| chengys01@ghzq.com.cn | ||||||
| 联系人： | 王思言 S0350121120082 | |||||
| wangsy02@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||
| 0.0664 -0.0216 -0.1096 -0.1976 -0.2856 -0.3736 | 湘佳股份 | 沪深300 | ||||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||||
| ◼ | 全年营收稳定增长，活禽低迷成本高启拖累业绩。报告期内，公司 | |||||
实现营业收入 30.06 亿元（同比+37.26%），归母净利润为 2567.86
| 相对沪深 300 表现 | 万元（同比-85.28%）。 | ||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ①公司全年营收稳定增长，从活禽板块看，公司销售活禽 3637.02 | |
| 湘佳股份 | -1.3% | -6.5% | -27.5% | 万只（同比+37.24%），销售收入 7.67 亿元（同比+53.14%）,销售 | |
| 沪深 300 | -7.0% | -13.4% | -15.9% | 均价 11.45 元/公斤（同比+9.98%），销量增幅显著；从冰鲜板块看， | |
| 市场数据 | 2022/03/22 |
公司销售冰鲜产品 7.61 万吨（同比+22.22%）；销售收入 18.26 亿元（同比上+15.04%）。2021 年，公司商品肉鸡养殖生产继续保持着
| 当前价格（元） | 41.28 | ◼ | 良好的运行态势，年养殖产能达到 7500 万羽。 |
| 52 周价格区间（元） | 33.81-59.15 | ②公司全年业绩有所下降，报告期内黄羽肉鸡整体表现较为低迷， | |
| 总市值（百万） | 4,205.61 | ||
| 流通市值（百万） | 1,947.90 | ||
| 受供求关系影响，2021 年 Q2、Q3 活禽单价较低，虽然 Q4 略有恢 | |||
| 总股本（万股） | 10,188.00 | 复，但叠加玉米豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，盈利空间进一步 | |
| 流通股本（万股） | 4,718.75 | 受到挤压；同时受疫情影响导致消费需求恢复较慢，远没有达到疫 | |
| 日均成交额（百万） | 36.59 | ||
| 情前的消费水平。 | |||
| 近一月换手（%） | 2.55 | 多元化发展步伐加快，为转型升级打下坚实基础。报告期内，山东 |
《——湘佳股份（002982）2021 年业绩预告点评：冰鲜渠道改善，盈利能力有望提升（买入）*畜禽
泰淼 150 万羽标准化鸭场、10 万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友 10 万 吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产；公司子公司湖南泰淼鲜丰 食品有限公司拟建设的 1 万头种猪养殖项目、20 万头商品猪养殖场
养殖*程一胜》——2022-01-26 项目及年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目预计在2022年会陆
《——湘佳股份（002982）三季报点评：冰鲜活 禽销量齐升，活禽市场低迷导致亏损（买入）*畜 禽养殖*程一胜》——2021-10-26
《冰鲜逐步多元化，商超渠道有望改善（买入）* 畜禽养殖*程一胜》——2021-08-26
◼2022 年黄鸡行业景气度改善，冰鲜板块盈利能力有望重拾上行趋
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| 证券研究报告 |
中度进一步提高，同时黄羽鸡活禽转冰鲜是长期发展大势，报告期 内公司继续致力于冰鲜禽肉产品的市场开拓，开发东三省市场，加 快门店的开发速度，冰鲜产品销量保持稳定增长，2022 年盈利能力 有望获得提升。
◼盈利预测和投资评级预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.13/3.03/3.89 亿元，EPS 分别为 2.09/2.97/3.82 元/股。2022 年黄 鸡景气度有望持续改善，冰鲜板块盈利能力将重拾上行趋势，未来 两年盈利能力增长确定性高，维持“买入”评级。
◼风险提示公司业绩不及预期的风险；冰鲜渠道渗透不及预期的 风险；饲料原材料成本持续上涨的风险；冰鲜竞争加剧的风险；公 司自产产品的风险；其他可能影响食品安全的风险；公司外购产品 的风险等。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 3006 | 3881 | 4918 | 5419 |
| 增长率(%) | 37 | 29 | 27 | 10 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 26 | 213 | 303 | 389 | |
| 增长率(%) | -85 | 729 | 42 | 28 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 0.25 | 2.09 | 2.97 | 3.82 | |
| ROE(%) | ||||
| 2 | 12 | 14 | 15 | |
| P/E | 195.16 | 19.77 | 13.88 | 10.82 |
| P/B | 3.09 | 2.31 | 1.98 | 1.67 |
| P/S | 1.65 | 1.08 | 0.86 | 0.78 |
| EV/EBITDA | 29.33 | 17.94 | 12.65 | 9.77 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 投资评级： | 买入 | 证券研究报告 | |||||||
| 附表：湘佳股份盈利预测表 | 日期： | 2022/03/22 | |||||||
| 证券代码： | 002982 | 股价： | 41.28 | ||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 2% | 12% | 14% | 15% | 每股指标 | 2.09 | 2.97 | 3.82 | |
| ROE | EPS | 0.25 | |||||||
| 毛利率 | 18% | 24% | 25% | 26% | BVPS | 15.79 | 17.88 | 20.85 | 24.67 |
| 期间费率 | 17% | 18% | 19% | 18% | 19.77 | 13.88 | 10.82 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 1% | 5% | 6% | 7% | P/E | 195.16 | |||
| 成长能力 | 37% | 29% | 27% | 10% | 2.31 | 1.98 | 1.67 | ||
| P/B | 3.09 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 1.40 | 1.08 | 0.86 | 0.78 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| -85% | 729% | 42% | 28% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 1.05 | 1.14 | 1.15 | 1.10 | 营业收入 | 3006 | 3881 | 4918 | 5419 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 14.60 | 12.92 | 13.24 | 13.43 | 营业成本 | 2478 | 2957 | 3675 | 4014 | |
| 存货周转率 | 6.72 | 7.16 | 7.03 | 7.04 | 营业税金及附加 | 6 | 8 | 10 | 11 |
| 偿债能力 | 41% | 44% | 48% | 47% | 销售费用 | 411 | 543 | 738 | 783 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 73 | 116 | 137 | 152 | ||||
| 流动比 | 1.33 | 0.95 | 0.84 | 0.82 | 财务费用 | 14 | 30 | 47 | 59 |
| 速动比 | |||||||||
| 0.73 | 0.41 | 0.36 | 0.36 | 其他费用/（-收入） | 5 | 19 | 17 | 20 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 32 | 230 | 327 | 420 |
| 营业外净收支 | -1 | 3 | 0 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 298 | 73 | 108 | 148 | 利润总额 | 31 | 233 | 327 | 420 |
| 应收款项 | |||||||||
| 206 | 300 | 371 | 403 | 所得税费用 | 2 | 11 | 7 | 6 | |
| 存货净额 | 447 | 542 | 700 | 770 | 净利润 | 29 | 223 | 320 | 413 |
| 其他流动资产 | 84 | 87 | 104 | 111 | 少数股东损益 | 3 | 10 | 17 | 25 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 1036 | 1002 | 1283 | 1431 | 归属于母公司净利润 | 26 | 213 | 303 | 389 | |
| 固定资产 | 1151 | 1770 | 2346 | 2881 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 385 | 375 | 367 | 362 | |||||
| 无形资产及其他 | 296 | 271 | 268 | 262 | 经营活动现金流 | 114 | 260 | 346 | 546 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 26 | 213 | 303 | 389 | |
| 资产总计 | 2868 | 3417 | 4264 | 4936 | 少数股东权益 | 3 | 10 | 17 | 25 |
| 短期借款 | |||||||||
| 230 | 342 | 666 | 803 | 折旧摊销 | 148 | 36 | 74 | 113 | |
| 应付款项 | 227 | 243 | 302 | 330 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -86 | -34 | -96 | -37 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 321 | 468 | 562 | 606 | 投资活动现金流 | -685 | -613 | -637 | -633 | |
| 流动负债合计 | 778 | 1053 | 1530 | 1739 | 资本支出 | -670 | -630 | -641 | -637 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 271 | 321 | 371 | 421 | 长期投资 | -21 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 141 | 141 | 141 | 141 | 其他 | 7 | 17 | 4 | 4 |
| 长期负债合计 | 411 | 461 | 511 | 561 | 筹资活动现金流 | 207 | 127 | 327 | 127 |
| 负债合计 | |||||||||
| 1189 | 1515 | 2042 | 2300 | 债务融资 | 218 | 162 | 374 | 187 | |
| 股本 | 102 | 102 | 102 | 102 | 权益融资 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 1679 | 1902 | 2222 | 2636 | 其它 | -25 | -35 | -47 | -60 | |
| 负债和股东权益总计 | 2868 | 3417 | 4264 | 4936 | 现金净增加额 | -364 | -226 | 35 | 40 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 国海证券股份有限公司 |
【农业小组介绍】
程一胜，农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021 年加入国海证券，此前曾就职于方正证券、中银证券，覆 盖农业全产业链。
王思言，格拉斯哥大学经济学硕士，2021 年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。
赵琳，美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士学位。2021 年加入国海证券，现从事农林牧渔 行业公司研究。曾从事农业大宗商品研究。
【分析师承诺】
程一胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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