贝泰妮评级增持2021年年报点评：线上线下双高增，静待品牌矩阵搭建
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：2021年年报点评：线上线下双高增，静待品牌矩阵搭建
评级 ：增持
行业：美容护理
| 2022 年 03 月 22 日 | 公司研究 | 评级：增持(维持) | ||||||||
| 研究所 | 线上线下双高增，静待品牌矩阵搭建 ——贝泰妮（300957）2021 年年报点评 事件: | |||||||||
| 证券分析师： | 芦冠宇 S0350521110002 | |||||||||
| lugy@ghzq.com.cn | ||||||||||
| 联系人： | 李宇宸 S0350121110026 | |||||||||
| liyc02@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||||||
| 0.7473 0.5596 0.3719 0.1841 -0.0036 -0.1913 | 贝 泰 妮 | 沪深300 | ||||||||
| 贝泰妮发布 2021 年年报，全年实现营收 40.22 亿元/+52.57%，实现归母 净利润 8.63 亿元/+58.77%。单看 Q4 实现营收 19.1 亿元/+56.66%，实现 归母净利润 5.08 亿元/+54.67%。 投资要点： | ||||||||||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||||||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 收入端保持快速增长，全年盈利能力同比有所提升。2021 年公司实 | ||||||||
| 现营收 40.2 亿元/+52.57%，实现归母净利润 8.63 亿元/+58.77%。从盈利能力及费用端看：1）2021 年毛利率达 76%/-0.24pct，其中单 Q4 毛利率 75.03%/-0.54pct；2）2021 年销售/管理/研发/财务费用 率分别达 41.8%/6.1%/2.8%/-0.3%，分别同比提升下降 0.2/0.3/-0.4/0.2pct。单看 Q4 分别为 36.8%/5.3%/2.3%/-0.1%，分别同比提 | ||||||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | |||||||
| 贝泰妮 | -4.9% | -23.0% | ||||||||
| 沪深 300 | -7.0% | -13.4% | ||||||||
| 市场数据 | 2022/03/22 | 升 | 0.6/1.0/1.0/-0.1pct 。 2021 | 年 公 司 归 母 净 利 率 达 | ||||||
| 当前价格（元） | 156.23 | 21.48%/+0.86pct。 | ||||||||
| 52 周价格区间（元） | 145.37-289.35 | ◼ | 线上线下双高增，线下毛利率有所提升。分渠道看，2021 线上/线下 | |||||||
| 总市值（百万） | 66,179.03 | |||||||||
| 分别实现主营收入 33/7.1 亿元，分别同比增长 51.9%/57.8%，其中 2021H2 线 上 / 线 下 营 收 分 别 22.0/4.1 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 57.3%/39.5%。1）线上渠道方面，自营/经销&代销全年实现营收 25.3/7.7 亿元，同比增长 49.4%/52.7%。2021H2 自营/经销&代销分 别实现营收 17.6/4.3 亿元，同比增长 62%/40%。驱动 2021H2 自营环 比高增长的核心渠道仍为第三方平台自营，2021H2 第三方平台自营 | ||||||||||
| 流通市值（百万） | 33,963.42 | |||||||||
| 总股本（万股） | 42,360.00 | |||||||||
| 流通股本（万股） | 21,739.37 | |||||||||
| 日均成交额（百万） | 118.87 | |||||||||
| 近一月换手（%） | 2.04 | |||||||||
/自建平台自营实现营收 14.4/3.2 亿元，同比增长 73%/27%。从毛利
《——贝泰妮（300957）业绩预告点评：业绩保 持强劲增长，子品牌蓄势待发（增持）*化学制品
率角度看，2021 线上毛利率为 74.4%/下降 0.8pct；2）线下渠道方 面，2021 年毛利率达 84%/+1.6pct，预计主要系产品结构优化。
| *芦冠宇》——2022-01-27 | ◼ | 化妆品业务实现量价齐升，静待品牌矩阵搭建。2021 年公司化妆品 |
业务实现 36.3 亿元/+54%，其中销量/价格分别同比增长 55%/9%，根 据欧特欧 2021 年全网数据，薇诺娜：1）防晒全年零售额同比增长 124%，占全网份额 2.87%；2）面膜全年零售额同比增长 331%，占全 网份额 2%。目前主品牌产品矩阵已较为丰富，特护霜王牌地位不变、防晒及面膜表现亮眼，精华等蓄势待发。根据 Euromonitor 的统计数 据显示，目前薇诺娜品牌在国内皮肤学级护肤品市场份额已接近第 二、三名总和。除主品牌外，薇诺娜宝贝品牌天猫旗舰店于 2021 年 度正式运营即进入年度 TOP20，双十一同比实现超 10 倍爆发式增长，
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 证券研究报告 |
大爆款“舒 润滋养霜”系列单品是冲入细分行业爆款单品 TOP3，静 待品牌矩阵搭建。。
◼盈利预测和投资评级：预计 2022-24 年营收 56.1/75.0/97.3 亿元，分别同比增长 39.4%/33.7%/29.8%。实现归母净利润 11.5/15.2/20.0 亿元，同比增长 33.6%/32.1%/31.57%，维持“增持”评级。
◼风险提示：1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份 额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新 锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与贝泰妮公告不一 致，请以公司公告内容为准。
| 预测指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 4022 | 5607 | 7498 | 9733 |
| 增长率(%) | ||||
| 52.57 | 39.39 | 33.72 | 29.82 | |
| 归母净利润（百万元） | 863 | 1152 | 1522 | 2002 |
| 增长率(%) | 58.77 | 33.55 | 32.06 | 31.57 |
| 摊薄每股收益（元） | 2.12 | 2.72 | 3.59 | 4.73 |
| ROE(%) | 18.15 | 19.51 | 20.48 | 21.23 |
| P/E | 90.70 | 57.43 | 43.49 | 33.05 |
| P/B | 17.13 | 11.20 | 8.91 | 7.02 |
| P/S | 20.25 | 11.80 | 8.83 | 6.80 |
| EV/EBITDA | 76.55 | 43.17 | 32.01 | 23.95 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 2 |
| 投资评级： | 证券研究报告 | |||||||||
| 附表：贝泰妮盈利预测表 | 日期： | 2022/03/22 | ||||||||
| 证券代码： | 300957 | 股价： | 156.23 | 增持 | ||||||
| 财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 盈利能力 | 18% | 20% | 20% | 每股指标 | 2.12 | 2.72 | 3.59 | 4.73 | ||
| ROE | 21% | EPS | ||||||||
| 11.23 | 13.95 | 17.54 | 22.27 | |||||||
| 毛利率 | 76% | 77% | 77% | 77% | BVPS | |||||
| 期间费率 | 48% | 48% | 49% | 90.7 | 57.4 | 43.5 | 33.1 | |||
| 49% | 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 21% | 21% | 20% | 21% | P/E | |||||
| 成长能力 | 17.1 | 11.2 | 8.9 | 7.0 | ||||||
| P/B | ||||||||||
| 53% | 39% | 34% | ||||||||
| 30% | P/S | |||||||||
| 收入增长率 | 16.5 | 11.8 | 8.8 | 6.8 | ||||||
| 利润增长率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 59% | 34% | 32% | 32% | |||||||
| 营运能力 | 利润表（百万元） | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.69 | 0.79 | 0.82 | 0.85 营业收入 | 4022 | 5607 | 7498 | 9733 | ||
| 应收账款周转率 | 16.26 | 15.11 | 15.66 | 965 | 1317 | 1739 | 2219 | |||
| 15.38 营业成本 | ||||||||||
| 存货周转率 | 8.68 | 9.62 | 9.35 | 52 | 98 | 131 | 170 | |||
| 9.71 营业税金及附加 | ||||||||||
| 偿债能力 | 18% | 17% | 18% | 销售费用 | 1681 | 2360 | 3185 | 4126 | ||
| 17% | 管理费用 | |||||||||
| 资产负债率 | 245 | 348 | 487 | 642 | ||||||
| 流动比 | -10 | -14 | -19 | -24 | ||||||
| 5.81 | 5.93 | 5.29 | 5.43 财务费用 | |||||||
| 速动比 | 5.24 | 5.31 | 4.69 | 113 | 191 | 240 | 311 | |||
| 4.82 其他费用/（-收入） | ||||||||||
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 1016 | 1355 | 1790 | 2355 | |||
| 营业利润 | ||||||||||
| 2024E | 营业外净收支 | 2 | 2 | 2 | 2 | |||||
| 现金及现金等价物 | 2816 | 3392 | 4638 | 6137 利润总额 | 1018 | 1357 | 1792 | 2357 | ||
| 应收款项 | 247 | 371 | 479 | 154 | 204 | 269 | 354 | |||
| 633 所得税费用 | ||||||||||
| 存货净额 | 463 | 583 | 802 | 864 | 1154 | 1523 | 2003 | |||
| 1003 净利润 | ||||||||||
| 其他流动资产 | 1699 | 1845 | 1879 | 2013 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 流动资产合计 | 5225 | 6191 | 7798 | 863 | 1152 | 1522 | 2002 | |||
| 9785 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 固定资产 | 113 | 188 | 241 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 271 | ||||||||||
| 502 现金流量表（百万元） | ||||||||||
| 在建工程 | 197 | 289 | 393 | |||||||
| 无形资产及其他 | 278 | 460 | 667 | 888 经营活动现金流 | 1153 | 1073 | 1810 | 2100 | ||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 863 | 1152 | 1522 | 2002 | |||
| 0 净利润 | ||||||||||
| 资产总计 | 5812 | 7128 | 9099 | 11446 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 73 | 182 | 236 | 280 | |||
| 0 折旧摊销 | ||||||||||
| 应付款项 | 362 | 389 | 582 | -11 | -11 | -11 | -11 | |||
| 699 公允价值变动 | ||||||||||
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 营运资金变动 | 224 | -245 | 71 | -162 | ||
| 其他流动负债 | 538 | 655 | 893 | -2558 | -497 | -564 | -601 | |||
| 1103 投资活动现金流 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 900 | 1044 | 1475 | 1802 资本支出 | -270 | -528 | -598 | -636 | ||
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | -2307 | 0 | 0 | 0 | |||
| 0 长期投资 | ||||||||||
| 其他长期负债 | 134 | 134 | 134 | 19 | 32 | 34 | 36 | |||
| 134 其他 | ||||||||||
| 长期负债合计 | 134 | 134 | 134 | 134 筹资活动现金流 | 2664 | 0 | 0 | 0 | ||
| 负债合计 | 1034 | 1178 | 1610 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 1936 债务融资 | ||||||||||
| 股本 | 424 | 424 | 424 | 424 权益融资 | 2925 | 0 | 0 | 0 | ||
| 股东权益 | 4778 | 5950 | 7489 | -261 | 0 | 0 | 0 | |||
| 9510 其它 | ||||||||||
| 负债和股东权益总计 | 5812 | 7128 | 9099 | 1258 | 576 | 1246 | 1499 | |||
| 11446 现金净增加额 | ||||||||||
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 3 |
| 国海证券股份有限公司 |
【商社小组介绍】
芦冠宇：商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券。主攻免税、酒店、景 区、餐饮、化妆品、人力资源等板块。2017 年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017 和 2018 年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员；2017 和 2018 年水晶球社会服务行业第二名核 心成员; 2018 年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。
李英：社服分析师，南京大学，曾就职于兴业证券，主攻医美、零售板块。
李宇宸：香港中文大学。主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块。
【分析师承诺】
芦冠宇, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独 立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本 报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续 问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内 部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保 证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报 告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所 述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 国海证券股份有限公司 |
责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本 公司、本公司员工或者关联机构无关。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径 获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投 资建议。
任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联 机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
【郑重声明】
本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对 本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或 者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
浏览量：1037