百润股份评级买入事件点评：长期发展趋势不变，回购彰显信心
股票代码 ：002568
股票简称 ：百润股份
报告名称 ：事件点评：长期发展趋势不变，回购彰显信心
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 2022 年 03 月 22 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |||
| 研究所 | 长期发展趋势不变，回购彰显信心 ——百润股份（002568）事件点评 事件: | ||||
| 证券分析师： | 薛玉虎 S0350521110005 | ||||
| xueyh@ghzq.com.cn | |||||
| 证券分析师： | 刘洁铭 S0350521110006 | ||||
| liujm@ghzq.com.cn 最近一年走势 | |||||
| 百润股份 | 沪深300 | ||||
| 0.4003 0.1926 -0.0152 -0.2229 -0.4306 -0.6384 | 公司发布回购方案，拟在未来 6 个月内以不超过 62.27 元/股（含 62.27 元/股）的价格回购股份，本次回购的资金不低于 2 亿元，不超过 4 亿元。 投资要点： 1、本次回购拟用于员工激励及可转债，彰显公司对未来发展的信心： | ||||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | |||||
按照回购价格上限计算，本次预计回购股份数约为 321-642 万股，
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
| 百润股份 | |||
| -18.8% | -41.0% | -62.3% | |
| 沪深 300 | |||
| -7.0% | -13.4% | -15.9% | |
| 市场数据 | 2022/03/22 |
占总股本 0.43-0.86%。其中用于实施股权激励或员工持股计划的资 金总额不低于 0.8 亿元且不超过 1.6 亿元，用于转换公司发行的可转 换公司债券的资金总额不低于 1.2 亿元且不超过 2.4 亿元。截至 3 月 22 日公司收盘价为 36.44 元/股，公司回购价格的上限为目前价格的 171%，彰显管理层和主要股东对公司价值的肯定和未来发展的信 心，并且有利于进一步完善公司的长效激励机制。
| 当前价格（元） | 36.44 | 2、受多重因素影响，增速有所回落，但仍然保持较好成长性。由于 |
| 52 周价格区间（元） | 33.35-136.90 | 公司 2021Q3 预调酒业务收入增速较上半年有所回落，市场担忧公 |
| 总市值（百万） | 27,367.88 | 司未来的发展趋势。由于公司自去年 12 月底开始对产品进行提价， |
| 流通市值（百万） | 18,646.33 | 提价过程较长，短期影响渠道利润。另外去年下半年以来，整体宏观 |
| 总股本（万股） | 75,103.94 | |
| 消费需求的疲软也影响了短期增速。但是目前公司线上零售端产品 | ||
| 流通股本（万股） | 51,169.94 | 已经顺利实现提价，而且与整体大众消费品增速中枢相比，公司仍然 |
| 日均成交额（百万） | 131.69 | |
| 保持较高的增长态势。 | ||
| 近一月换手（%） | 1.39 |
3、长期成长驱动因素不变，低度酒饮渗透率将持续提升。低度酒饮 口味的多样化是行业未来发展的趋势。公司深耕行业多年，RIO 品牌
《——百润股份（002568）事件点评：成本上涨 驱动提价，利润弹性加大（买入）*饮料制造*刘洁
深入人心，消费基础稳固。另外，公司前瞻性布局烈酒业务，崃州蒸 馏厂项目已经投产，以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”等作
铭，薛玉虎》——2021-12-09 为传播理念，获得业内广泛关注。预计未来将在基酒品质及稳定性、
《——百润股份（002568）事件点评：推出激励 方案，与员工共享成长（买入）*饮料制造*刘洁铭，
基酒成本以及品牌调性上赋能公司预调酒业务。长期看公司走在正 确道路上，无需过于担忧短期业绩波动。公司此前已于 2021 年底发
薛玉虎》——2021-12-05 布股权激励方案，以 2021 年营收为基数，2022-2024 年营收增长不 低于 25%/53.75%/84.50%，同比增长不低于 25%/23%/20%，激励 目标稳健。
4、盈利预测和投资评级：我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利 7.0/8.5/10.2 亿元，同比+31%/+20%/+20%，EPS 分别为 0.94、1.13、
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| 证券研究报告 |
1.36 元/股，PE 分别为 39/32/27，给予“买入”评级。
5、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；
3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食
品安全风险。
| 预测指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 1927 | 2637 | 3305 | 4075 |
| 增长率(%) | ||||
| 31 | 37 | 25 | 23 | |
| 归母净利润（百万元） | 536 | 704 | 848 | 1019 |
| 增长率(%) | ||||
| 78 | 31 | 20 | 20 | |
| 摊薄每股收益（元） | 1.03 | 0.94 | 1.13 | 1.36 |
| ROE(%) | ||||
| 17 | 18 | 18 | 18 | |
| P/E | ||||
| 101 | 39 | 32 | 27 | |
| P/B | 17 | 7 | 6 | 5 |
| P/S | 29 | 10 | 8 | 7 |
| EV/EBITDA | 71 | 27 | 22 | 18 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：百润股份盈利预测表
| 证券代码： | 002568 | 股价： | 36.44 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/03/22 | ||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 17% | 18% | 18% | 18% | 每股指标 | 0.94 | 1.13 | 1.36 | |
| ROE | EPS | 1.03 | |||||||
| 毛利率 | 66% | 65% | 63% | 62% | BVPS | 6.00 | 5.23 | 6.36 | 7.72 |
| 期间费率 | 27% | 25% | 25% | 24% | 38.80 | 32.24 | 26.83 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 28% | 27% | 26% | 25% | P/E | 101.25 | |||
| 成长能力 | 31% | 37% | 25% | 23% | 6.97 | 5.73 | 4.72 | ||
| P/B | 17.38 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 10.13 | 10.36 | 8.27 | 6.71 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 78% | 31% | 20% | 20% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.57 | 0.58 | 0.60 | 营业收入 | 1927 | 2637 | 3305 | 4075 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 17.98 | 15.67 | 16.22 | 16.01 | 营业成本 | 665 | 925 | 1225 | 1558 | |
| 存货周转率 | 18.31 | 18.41 | 17.81 | 17.14 | 营业税金及附加 | 100 | 132 | 166 | 204 |
| 偿债能力 | 17% | 16% | 16% | 15% | 销售费用 | 428 | 527 | 644 | 774 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 101 | 142 | 165 | 196 | ||||
| 流动比 | 2.81 | 3.30 | 3.50 | 4.01 | 财务费用 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 速动比 | |||||||||
| 2.62 | 3.07 | 3.26 | 3.75 | 其他费用/（-收入） | 64 | 87 | 109 | 122 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 672 | 886 | 1067 | 1283 |
| 营业外净收支 | 3 | 3 | 3 | 3 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1503 | 1956 | 2681 | 3475 | 利润总额 | 675 | 889 | 1070 | 1285 |
| 应收款项 | |||||||||
| 110 | 170 | 206 | 257 | 所得税费用 | 139 | 185 | 222 | 267 | |
| 存货净额 | 105 | 143 | 186 | 238 | 净利润 | 535 | 704 | 847 | 1018 |
| 其他流动资产 | 108 | 125 | 137 | 153 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 1827 | 2394 | 3210 | 4123 | 归属于母公司净利润 | 536 | 704 | 848 | 1019 | |
| 固定资产 | 1125 | 1079 | 990 | 912 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 484 | 724 | 1014 | 1288 | |||||
| 无形资产及其他 | 451 | 469 | 491 | 511 | 经营活动现金流 | 723 | 777 | 1072 | 1134 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 536 | 704 | 848 | 1019 | |
| 资产总计 | 3887 | 4665 | 5705 | 6834 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 5 | 3 | 2 | 折旧摊销 | 93 | 118 | 121 | 125 | |
| 应付款项 | 372 | 436 | 580 | 737 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | 70 | -45 | 104 | -8 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 279 | 283 | 335 | 289 | 投资活动现金流 | -385 | -329 | -345 | -339 | |
| 流动负债合计 | 651 | 725 | 917 | 1027 | 资本支出 | -385 | -329 | -345 | -339 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 18 | 18 | 18 | 18 | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期负债合计 | 18 | 18 | 18 | 18 | 筹资活动现金流 | 676 | 5 | -2 | -1 |
| 负债合计 | |||||||||
| 669 | 743 | 935 | 1045 | 债务融资 | 0 | 5 | -2 | -1 | |
| 股本 | 536 | 750 | 750 | 750 | 权益融资 | 994 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 3218 | 3922 | 4770 | 5788 | 其它 | -317 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 3887 | 4665 | 5705 | 6834 | 现金净增加额 | 1014 | 453 | 725 | 794 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【食品饮料小组介绍】
薛玉虎，从业证书编号：S0350521110005。研究所食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专 注于行业研究，连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。
刘洁铭，从业证书编号：S0350521110006。研究所食品饮料组联席首席，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
宋英男，复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。
王尧，复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，主要覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块，曾任职于方 正证券。
【分析师承诺】
薛玉虎, 刘洁铭, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本 报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续 问询。
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