海天精工评级买入2021年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位

发布时间： 2022年03月23日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601882
股票简称：海天精工
报告名称：2021年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位
评级：买入
行业：通用设备

海天精工(601882)/机械设备
评级：买入(维持)

2021 年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位

证券研究报告/公司点评

2022 年 3 月 22 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1632	2730	3400	4137	4954
增长率 yoy%	40%	67%	25%	22%	20%
净利润（百万元）	138	371	470	589	719
增长率 yoy%	80%	168%	27%	25%	22%
每股收益（元）	0.26	0.71	0.90	1.13	1.38
每股现金流量	1.04	0.84	2.33	1.75	2.19
净资产收益率	10%	23%	24%	25%	27%
P/E	75.4	28.1	22.2	17.7	14.5
PEG	1.88	0.42	0.90	0.82	0.73
P/B	7.5	6.3	5.2	4.5	3.9
备注：股价取自 2022 年 3 月 22 日		6.3	5.2	4.5

投资要点

事件：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 27.30 亿元，同比增长 67.30%，实现
归母净利润 3.71 亿元，同比增长 168.46%，实现扣非归母净利润 3.43 亿元，同比增长
192.37%；2021 年第四季度实现营业收入 7.22 亿元，同比增长 37.33%；实现归母净利
1.08 亿元，同比增长 122.48%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比增长 124.47%；
超市场预期。
2021 年业绩实现高速增长，规模化效应持续凸显。
（1）成长性：2021 年，公司营收同比增长 67.30%，归母净利润同比增长 168.46%。主要原因：①行业层面：2021 年，我国机床工具行业延续 2020 年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛，航空航天、新能源、出口产业链等行业的设备投资需求大幅提升；②公司层面：规模化产品的销售模式和生产组织模式的调整已经成形。小型批量化的立加产销量取得快速增长，全年产销同比增加 103.74%、97.02%。龙门、卧加等优势产品的模块化平台+行业选项的高效模式在市场竞争中起到了关键的推动作用，产品市场占有率进一步提升。此外，截至 2021 年底，公司合同负债+其他流动负债余额为 9. 65 亿元，同比增长 36%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为明年业绩高增长提供有力支撑。
（2）盈利能力：2021 年，公司销售毛利率为 25.72%，销售净利率为 13.59%，同比大增 5.12pct；分季度来看，自 2020Q4 以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q4 分别为 9.26%/11.52%/13.26%/14.05%/15.00%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020 年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，2021 年公司整体费用率（不含研发费用）为 6.22%，同比下降明显。
（3）现金流分析：2021 年，公司经营活动产生的现金流净额为 4.38 亿元，高于本年净利润水平，同比下降 18.99%，主要原因是公司本期承兑收款增加且贴现比例小于上年，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。




机床行业景气度延续，龙头份额有望持续提升。2022 年 1-2 月份，国内金属切削机床产量累计同比增长 7.20%，增速较 2021 年下半年有所回升，表明行业景气度仍然处于
较高水平。我们认为，在十年更新周期的驱动下，机床行业的景气度有望延续。海天
精工作为国内民营机床龙头，在工匠精神+市场化战略的驱动下，其营收增速远高于行业整体（2021 年公司收入增速为 67.30%，而根据中国机床工具工业协会数据，2020 年金切机床行业累计营收同比增长 28.90%），亦是头部通用机床企业中规模增速最快的企业（国盛智科、纽威数控、浙海德曼、秦川机床、科德数控/创世纪等 2021 年营收增速为 54.63%/47.06%/30.10%/23.38%/27.99%/53.60%），表明在行业复苏的背景
下，龙头有望率先受益，进而实现份额提升。
新能源车领域对机床需求旺盛，公司有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的
需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重
大变化，以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新
需求。根据我们测算，2021-2025 年新能源车领域新增机床需求为 265 亿元。②一体
压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺的颠覆，其在成本、
效率、加工质量等方面拥有显著优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压

铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于

市场价格：19.97

分析师：冯胜
执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn
联系人：谢校辉
Email：xiexh@r.qlzq.com.cn
基本状况

总股本(百万股)

522.00

流通股本(百万股)

522.00

市价(元)

19.97

市值(百万元)

10424

流通市值(百万元)

10424

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

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公司点评

整车加工，根据我们测算，中国年产 800 万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在 440 亿元左右。预计从 2022 年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。目前，公司正在新能源领域积极布局和拓展，有望为公司成长提供动能。

 	维持“买入”评级：基于对公司产能以及下游景气度的判断，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.70、5.89、7.19 亿（2022-2023 年预期的前值：4. 74、6.24 亿），对应的 PE 分别为 22、18、15 倍。风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。
	- 2 -	请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

图表 1：海天精工盈利预测表

资产负债表单位:百万元						利润表		单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E		会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	1,004	2,457	3,210	4,377		营业收入	2,730	3,400	4,137	4,954
应收票据	0	-27	-66	-94		营业成本	2,028	2,526	3,064	3,654
应收账款	237	268	294	337		税金及附加	16	20	24	29
预付账款	6	7	9	11		销售费用	142	177	203	238
存货	1,278	1,571	1,882	2,233		管理费用	33	54	66	104
合同资产	0	0	0	0		研发费用	113	146	170	188
其他流动资产	820	957	1,123	1,309		财务费用	-4	-33	-52	-48
流动资产合计	3,345	5,233	6,451	8,171		信用减值损失	-4	-2	-3	-3
其他长期投资	0	0	0	0		资产减值损失	-28	-29	-50	-36
长期股权投资	0	0	0	0		公允价值变动收益	0	0	0	0
固定资产	498	423	359	305		投资收益	13	0	0	0
在建工程	2	2	2	2		其他收益	15	30	32	33
无形资产	70	67	64	61		营业利润	400	510	641	784
其他非流动资产	170	170	170	170		营业外收入	12	11	11	11
非流动资产合计	740	661	595	538		营业外支出	0	0	0	0
资产合计	4,084	5,894	7,045	8,709		利润总额	412	521	652	795
短期借款	0	314	350	673		所得税	41	51	63	76
应付票据	502	469	581	739		净利润	371	470	589	719
应付账款	632	455	561	680		少数股东损益	0	0	0	0
预收款项	0	952	1,158	1,387		归属母公司净利润	371	470	589	719
合同负债	856	1,066	1,297	1,554	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） 367 0.71 440 0.90 542 1.13 675 1.38
其他应付款	71	71	71	71	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） 367 0.71 440 0.90 542 1.13 675 1.38

EPS（按最新股本摊薄）

0.71

0.90

1.13

1.38

一年内到期的非流动负债3333其他流动负债255452571780主要财务比率流动负债合计2,3203,7834,5945,887会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率67.3%24.5%21.7%19.7%其他非流动负债119119119119EBIT增长率160.9%19.8%22.9%24.5%非流动负债合计119119119119归母公司净利润增长率168.5%26.6%25.3%22.1%负债合计2,4393,9024,7126,006获利能力归属母公司所有者权益1,6461,9932,3332,703毛利率25.7%25.7%25.9%26.2%少数股东权益0000净利率13.6%13.8%14.2%14.5%所有者权益合计1,6461,9932,3332,703ROE22.6%23.6%25.2%26.6%负债和股东权益4,0845,8947,0458,709ROIC28.3%23.0%24.0%23.4%偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率59.7%66.2%66.9%69.0%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比7.4%21.9%20.2%29.4%经营活动现金流4381,2149131,144流动比率1.41.41.41.4现金收益448516604728速动比率0.91.01.01.0存货影响-502-293-310-351营运能力经营性应收影响359236219总资产周转率0.70.60.60.6经营性应付影响581742425505应收账款周转天数27272423其他影响-448226132243应付账款周转天数87776061投资活动现金流-541610存货周转天数182203203203资本支出-41000每股指标（元）股权投资0000每股收益0.710.901.131.38其他长期资产变化-131610每股经营现金流0.842.331.752.19融资活动现金流-127223-16123每股净资产3.153.824.475.18借款增加331436323估值比率股利及利息支付-124-255-361-497P/E28221815股东融资0000P/B6544其他影响-6164164197EV/EBITDA-5-4-3-3

来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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