旭升股份评级买入旭升股份2021年报点评–6年实现GAGR43%，把握轻量化大趋势
股票代码 ：603305
股票简称 ：旭升股份
报告名称 ：旭升股份2021年报点评–6年实现GAGR43%，把握轻量化大趋势
评级 ：买入
行业：汽车零部件
2022-03-22
| 公 | 汽车 汽车零部件 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 旭升股份(603305) | ||
| 研 | ||
| 究 | 目标价：50 | |
| 昨收盘：35.56 | ||
| 报 | ||
| 告 |
旭升股份 2021 年报点评 – 6 年实现 GAGR 43%，把握轻量化大趋势
| 太 | ◼ | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年度报告，报告期内实现营业收入 30 亿，同比 | |||||||
| +85.77%； 归属上市公司股东净利润 4.13 亿，同比+24.16%；经营性 | ||||||||||
| 61% | 现金流 3.78 亿，同比-21.9%。Q4 实现收入 10.11 亿，同比+93.52%， | |||||||||
| 45% | 环比+26.33%。Q4 实现归母净利润 0.81 亿，同比-20.06%，环比-32.66%。 | |||||||||
| 平 | 28% | 1、营收持续高速增长，2015-2021 实现 CAGR 43%：本报告期公司合 | ||||||||
| 洋 | 12% | |||||||||
| 证 | (5%) | 21/3/22 | 21/5/22 | 21/7/22 | 21/9/22 | 21/11/22 | 22/1/22 | 22/3/22 | 并实现营业收入 30 亿，比上年同期增加 85.77%；实现利润总额 | |
| 券 | (21%) | 4.65 亿，比上年同期增加 20.2%，实现归属于上市公司股东的净 | ||||||||
| 股 | 旭升股份 | 沪深300 | 利润人民币 4.13 亿，比上年同期增加 24.16%。公司营收从 2015 | |||||||
| 份 | ◼股票数据 | 年 3.5 亿持续增长到 30 亿，实现 6 年复合增速高达 43%，可见实 | ||||||||
| 有 | 力和客户开拓能力均属优秀。全年毛利率为 24.06%，同比- | |||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 447/447 | 8.81pct，主要系原材料合金铝的价格上涨、海运费增加等因素影 | |||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 15,897/15,897 | 响。报告期内四费占比 8.24%，同比-1.61pct，随着规模效应变大， | |||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 53.10/29.00 | 费用率控制良好，但其中研发投入明显增加，说明在手订单充足。 | |||||||
| 证 | 相关研究报告： | 归母净利率 13.67%，同比-6.78pct。 | ||||||||
| 券 | 旭升股份（603305）《【太平洋汽车 | 2、Q4 单季度阶段性承压，不改长期价值：Q4 实现营收 10.11 亿，同 | ||||||||
| 研 | ||||||||||
| 团队】旭升股份三季报点评 – 营 | ||||||||||
| 究 | 比+93.52%,环比+26.33%，也创公司有史以来单季度最高营收。Q4 | |||||||||
| 收持续高增，业绩不断兑现》-- | ||||||||||
| 报 | 毛利率 18.3%，同比下降-9.95pct，环比-4.93pct，核心也是原材 | |||||||||
| 2021/10/29 | ||||||||||
| 告 | 料影响，反应在报表中会有滞后。其次，四季度固定资产 18 亿， | |||||||||
| 旭升股份（603305）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 同比环比均有较大幅度提升，资产减值较大。Q4信用减值损失1453 | ||||||||||
| 团队】旭升股份中报点评 – 多客 | ||||||||||
| 万，同环比有所增加，主要系应收账款坏账损失。Q4 实现归母净 | ||||||||||
| 户同发力，压、锻、挤 三大工艺齐 | ||||||||||
| 利润 0.81 亿，净利率 8.03%，同比-11.44pct，环比-7.06pct，阶 | ||||||||||
| 配备》--2021/07/29 | ||||||||||
| 段性承压。 | ||||||||||
| 旭升股份（603305）《【太平洋汽车 | ||||||||||
团队】旭升股份一季报点评 – 继 续维持高速增长，全年营收有望突 破新高》--2021/04/26
证券分析师：白宇
电话：010-88695257
E-MAIL：baiyu@tpyzq.com
执业资格证书编码：
3、国内轻量化龙头企业，赛道优异，客户拓展顺利： 公司是国内第 一家特斯拉供应商，在 2013 年就与其建立合作关系。自此，从 2013 年营收 1.55 亿增长到 2020 年 16.3 亿，7 年 10 倍高增，前半段主 要依托于好客户和好赛道的双重加码，从 2020 年开始，对非特斯 拉客户营收占比已升至 50%以上，同比增长 75%；新客户带来的 业绩增量显著提高，多元化客户战略初显，再加上特斯拉持续高增 速，可以理解为“行业利好+多元化客户利好+特斯拉利好”，三重 维度持续带动公司业绩向上。
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| 公司点评报告P2 |
4、订单饱满，积极布局：轻量化行业是重投资产业，在扩张期间也会 面临诸多不确定性。我们可以看到公司从 2015 年固定资产 1.7 亿，到 2021 年 17.9 亿，实现高速扩容，这期间不仅在于积极布局，敢于投入，更多的源于在手订单饱满，粮草丰富。同时我们也推演 出，随着行业头部企业的规模化投入，其制造、研发、管理能力都 有质的提升，有利于持续开拓大客户，形成闭环效应。
投资策略：我们预计公司 22/23 年归母净利润 7.25/10.5 亿，目前股价 对应公司 2022 年动态 PE 22 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。
| ◼盈利预测和财务指标： |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 3023 | 5291 | 7672 | 9973 |
| （+/-%） | 85.69 | 75.02 | 45.00 | 29.99 |
| 净利润(百万元） | 413 | 725 | 1049 | 1441 |
| （+/-%） | 24.16 | 75.46 | 44.68 | 37.33 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.92 | 1.62 | 2.35 | 3.22 |
| 市盈率(PE) | 38.47 | 21.92 | 15.15 | 11.03 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2024E | ||||||
| 货币资金 | 688 | 2,079 | 423 | 614 | 798 | 营业收入 | 1,628 | 3,023 | 5,291 | 7,672 | 9,973 |
| 应收和预付款项 | 452 | 1,008 | 1,328 | 2,073 | 2,472 | 营业成本 | 1,093 | 2,296 | 3,995 | 5,754 | 7,430 |
| 存货 | 434 | 920 | 1,729 | 1,960 | 2,935 | 营业税金及附加 | 8 | 8 | 19 | 28 | 33 |
| 其他流动资产 | 45 | 134 | 64 | 81 | 93 | 销售费用 | 12 | 21 | 34 | 52 | 66 |
| 流动资产合计 | 2,389 | 4,665 | 5,237 | 6,428 | 7,998 | 管理费用 | 70 | 76 | 423 | 614 | 798 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 20 | 22 | 4 | 40 | 23 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | (3) | (8) | (5) | (5) | (6) |
| 固定资产 | 988 | 1,797 | 1,865 | 2,040 | 2,312 | 投资收益 | 9 | 13 | 11 | 12 | 11 |
| 在建工程 | 870 | 1,251 | 1,666 | 1,841 | 1,873 | 公允价值变动 | 8 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 268 | 361 | 354 | 347 | 339 | 营业利润 | 388 | 467 | 831 | 1,201 | 1,641 |
| 长期待摊费用 | 0 | 2 | 1 | 0 | 0 | 其他非经营损益 | (0) | (2) | |||
| 其他非流动资产 | 76 | 102 | 66 | 81 | 83 | 利润总额 | 387 | 465 | 830 | 1,200 | 1,639 |
| 资产总计 | 4,592 | 8,178 | 9,189 | 10,738 | 12,605 | 所得税 | 54 | 53 | 105 | 152 | 200 |
| 短期借款 | 100 | 735 | 1,276 | 907 | 620 | 净利润 | 333 | 413 | 725 | 1,048 | 1,439 |
| 应付和预收款项 | 899 | 1,782 | 2,981 | 4,017 | 4,956 | 少数股东损益 | (0) | (0) | |||
| 长期借款 | 0 | 400 | 0 | 0 | 0 | 归母股东净利润 | 333 | 413 | 725 | 1,049 | 1,441 |
| 其他负债 | 266 | 333 | 235 | 278 | 282 |
| 负债合计 | 1,265 | 4,521 | 5,047 | 5,810 | 6,670 |
| 股本 | 447 | 447 | 447 | 447 | 447 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 1,809 | 1,809 | 1,809 | 1,809 | 1,809 | 毛利率 | 32.87% | 24.06% | 24.50% | 25.00% | 25.50% |
| 留存收益 | 1,037 | 1,302 | 1,883 | 2,669 | 3,678 | 销售净利率 | 23.81% | 15.44% | 15.70% | 15.66% | 16.45% |
| 归母公司股东权益 | 3,323 | 3,653 | 4,139 | 4,925 | 5,934 | 销售收入增长率 | 48.33% | 85.77% | 75.00% | 45.00% | 30.00% |
| 少数股东权益 | 4 | 3 | 3 | 2 | 1 | EBIT 增长率 | 56.01% | 38.81% | 29.19% | 48.69% | 34.06% |
| 股东权益合计 | 3,327 | 3,657 | 4,142 | 4,928 | 5,935 | 净利润增长率 | 61.10% | 24.16% | 75.46% | 44.68% | 37.33% |
| 负债和股东权益 | 4,592 | 8,178 | 9,189 | 10,738 | 12,605 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 10.02% | 11.31% | 17.52% | 21.30% | 24.28% |
| ROA | 7.25% | 5.04% | 7.89% | 9.76% | 11.42% |
| ROIC | 22.48% | 22.89% | 21.71% | 28.60% | 36.08% |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 0.74 | 0.92 | 1.62 | 2.35 | 3.22 |
| 经营性现金流 | 484 | 378 | 922 | 1,303 | 1,211 |
| 投资性现金流 | (1,288 | (1,191 | (1,759 | (495) | (489) |
| ) | ) | ) | |||
| 融资性现金流 | 1,135 | 1,928 | (819) | (617) | (539) |
| PE(X) | 47.76 | 38.47 | 21.92 | 15.15 | 11.03 |
| PB(X) | 4.78 | 4.35 | 3.84 | 3.23 | 2.68 |
| PS(X) | 9.77 | 5.26 | 3.00 | 2.07 | 1.59 |
| 现金增加额 | 340 | 1,098 | (1,656 | 190 | 184 | EV/EBITDA(X) | 22.13 | 28.58 | 16.21 | 10.74 | 7.90 |
| ) |
资料来源：WIND，太平洋证券
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| 公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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| 研究院 |
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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