众生药业评级调研简报：创新管线药物稳步推进
股票代码 ：002317
股票简称 ：众生药业
报告名称 ：调研简报：创新管线药物稳步推进
评级 ：买入
行业：中药
中药生产
分析师：李琳琳
登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com 021-50586983
创新管线药物稳步推进——众生药业(002317)调研简报
| 证券研究报告-调研简报 | 买入(首次) | |
| 市场数据(2022-03-22) | 发布日期：2022 年 03 月 23 日 | |
| 收盘价(元) | 17.52 | 投资要点： ⚫公司简介。众生药业始创于 1979 年，前身为两家东莞地区的镇办 企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于 09 年正 式步入资本市场，上市代码为 002317，简称“众生药业”. 公司 产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等 |
| 一年内最高/最低(元) | 17.52/8.12 | |
| 沪深 300 指数 | 4,255.30 | |
| 市净率(倍) | 3.80 | |
| 流通市值(亿元) | 124.92 | |
基础数据(2021-09-30)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) | 4.61 0.40 66.96 8.35 |
重大疾病领域。
⚫公司传统业务为中成药的生产与销售。2019 年公司实现营业收入 25.32 亿元，中成药销售占比 56.19%。其中复方血栓通、脑栓通 为公司的两大主导产品。
| 资产负债率(%) | 21.17 | ⚫创新药转型起步早。2009 年上市后，公司开始逐步与国内科研院 所，药明康德等科研企业合作，布局化药领域，属于国内向创新 药转型较早的企业之一。目前公司的化药占比稳定在 4-5 成。创新 |
| 总股本/流通股(万股) | 81,446.11/71,299.54 | |
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | |
| 个股相对沪深 300 指数表现 | 药管线布局稳步推进。 | |
| 众生药业 | 沪深300 | |||
| 109% 90% 71% 53% 34% 16% -3% -21% | ||||
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 | |
⚫2021 年扭亏为盈。公司年度业绩预告显示，公司 2021 年预计实 现归属于上市公司股东的净利润在 3.3 亿元-3.9 亿元之间，扣非后 归属于上市公司股东的净利润为 3.5 亿元-4.1 亿元，同比大幅扭 亏，预计每股收益为 0.41 元到 0.49 元。大幅扭亏的原因是：上年 业绩受商誉减值计提影响导致亏损，2021 年该影响消除；与此同 时，2021 年良好的疫情管控使得公司各主导产品销售有所恢复。
资料来源：中原证券⚫1273 项目进展。受到疫情之后流感人数同比减少因素的影响，公
相关报告
《众生药业(002317)调研简报：回购彰显管 理层对公司未来发展的信心》 2021-02-08 《众生药业(002317)公司点评报告：疫情及 医药行业变革，诱发商誉大幅减值》 2021-
司 1273 三期临床项目还在入组中，预计三期临床项目入组进度将 延后至 2022 年末。国外临床已于 3 月份获得美国 FDA 药物临床 试验批准通知书，从国内目前的临床结果看，1273 在病毒抑制能 力和耐药性方面都有较好的优势，后续随着疫情的缓解，有望在
根据国外开展临床试验。该项目的临床试验总项目负责人为钟南
01-05 山院士，后续临床条件一旦成熟，预计成功率较高。
《众生药业(002317)季报点评：三季度业绩
持续回暖，业务进展符合预期》 2020-11-04
联系人：朱宇澍
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编：200122
⚫NASH 领域药物进展。公司在 NASH 领域布局了 6 个产品，分别 是 ZSP1601、ZSP0678、ZSYM008 及 RCYM001、RAY001 以 RAY002 布 局了覆盖肝脂肪，炎症，纤维化等不同作用靶点并且有联合用药 潜力的产品管线。其中 ZSP1601 已完成 Ib/IIa 期临床试验，试验 获得了积极结果，达到了主要终点，支持 ZSP1601 片继续开展 IIb 期临床试验，在国内研发进展位于第一梯队。
⚫NASH 市场空间巨大。非酒精性脂肪肝炎（简称 NASH）是非酒 精性脂肪肝病的严重进展状态，主要特征为肝脂肪变性、气球样 变和炎症，伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精
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中药生产
因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝
脏疾病数。
⚫ NASH 病理较为复杂，新药开发难度较大。目前只有印度在 2020 年 3 月批准了 Zydus Cadila 的 PPARα/γ激动剂 Saroglitazar 用 于该适应症据。统计显示，中国约有 5000 万 NASH 患者，目前 该病在全球尚且没有治疗药物批准上市，预计国际 NASH 的市场 规模在 2025 年能达到 350-400 亿美元。
⚫其他创新药进展。用于治疗特发性肺纤维化（IPF）和恶性肿瘤的 一类创新药物 ZSP1603 项目目前正开展用于治疗 IPF 的 Ib/IIa 期 临床研究，首例受试者已经入组，属于境内外均未上市的创新
药。肿瘤研发管线，用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤的一类创新 药 ZSP1241、用于治疗恶性肿瘤的一类创新药 ZSP1602 两个创 新药肿瘤项目进展顺利，目前正开展Ⅰ期临床试验。同时，公司
研发两个纳米制剂，治疗卵巢癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用多西
他赛聚合物胶束和治疗乳腺癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用紫杉醇 聚合物胶束已获药物临床试验批件，均在开展 I 期临床试验。眼 科研发管线，治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药 ZSYM011 是公司在眼科领域创新药物的重要布局，该项目靶点验证相对完 整，可口服治疗 DME，在临床前中度、重度 DME 动物模型上展 现良好药效。
⚫公司 2 月 12 日公布了《限制性股权激励计划草案》。草案拟以前 期回购股份对公司中层管理人员、核心技术以及业务骨干合计 79 人进行股权激励，拟授予的限制性股票数量为 584 万股(3 月 1 日 公告调整为 578 万股)，约占激励计划草案公告时公司股本总额 81,446.11 万股的 0.72%（调整后占比 0.71%）。详情见表 1 和表 2。股权激励的实施有利于公司管理层和核心员工团结一心，推进 公司业绩增长。
⚫盈利预测，预计公司 2021 年每股收益 0.42 元，2022 年 0.47 元，2023 年 0.53，对应 3 月 21 日收盘 16.34 元，2021 年、2022 年、2023 年市盈率分别为 38.90 倍，34.77 倍和 30.83 倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”
的投资评级。
风险提示：广东联盟集采丢标，疫情发展超于预期，创新药研发紧密 度低于预期
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E 2023E | ||||
| 营业收入（百万元） | 2532 | 1896 | 2085 | 2294 | 2523 | ||
| 增长比率（%） | 7.20% | -25.11% | 10.00% | 10.00% 10.00% | |||
| 净利润（百万元） | 318 | -427 | 344 | 380 | 435 | ||
| 增长比率（%）-27.07% -234.27% | 180.72% | 10.42% 14.51% | |||||
| 每股收益(元) | 0.39 | -0.53 | 0.42 | 0.47 | 0.53 | ||
| 市盈率(倍) | 41.90 | — | 38.90 | 34.77 | 30.83 | ||
资料来源：聚源，中原证券
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中药生产
表 1：限售期以及限售期解除时间安排
| 解除限售安排 | 解除限售时间 | 解除限售比 |
| 例 | ||
| 第一个解除限 | 自限制性股票授予日起 12 个月后的首个交易日起至限制性股票授予日起 24 个月内的 | 40% |
| 售期 | 最后一个交易日当日止 | |
| 第二个解除限 | 自限制性股票授予日起 24 个月后的首个交易日起至限制性股票授予日起 36 个月内的 | 30% |
| 售期 | 最后一个交易日当日止 | |
| 第三个解除限 | 自限制性股票授予日起 36 个月后的首个交易日起至限制性股票授予日起 48 个月内的 | 30% |
| 售期 | 最后一个交易日当日止 |
资料来源：公司公告，中原证券
表 2：股权激励业绩考核目标
| 解除限售安排 | 业绩考核目标 |
第一个解除限售期 以 2021 年为基数，2022 年营业收入增长率不低于 10%或者 2022 年净利润增长率不低于 12%；
第二个解除限售期 以 2021 年为基数，2023 年营业收入增长率不低于 21%或者 2023 年净利润增长率不低于 25 %；
第三个解除限售期 以 2021 年为基数，2024 年营业收入增长率不低于 33%或者 2024 年净利润增长率不低于 40%。
资料来源：公司公告，中原证券
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中药生产
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | |||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2022E | 2023E | |||
| 流动资产 | 2700 | 3133 | 3149 | 3529 | 3965 | 营业收入 | 2532 | 1896 | 2085 | 2294 | 2523 | |
| 现金 | 820 | 1324 | 2798 | 3179 | 3614 | 营业成本 | 917 | 657 | 709 | 688 | 707 | |
| 应收票据及应收账款 | 1217 | 956 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及附加 | 29 | 17 | 21 | 23 | 25 | |
| 其他应收款 | 9 | 5 | 0 | 0 | 0 | 营业费用 | 854 | 722 | 772 | 849 | 959 | |
| 预付账款 | 90 | 95 | 0 | 0 | 0 | 管理费用 | 123 | 130 | 115 | 126 | 139 | |
| 存货 | 374 | 404 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 133 | 114 | 98 | 161 | 182 | |
| 其他流动资产 | 190 | 351 | 351 | 351 | 351 | 财务费用 | 19 | 9 | 0 | 0 | 0 | |
| 非流动资产 | 2807 | 1643 | 1643 | 1643 | 1643 | 资产减值损失 | -41 | -847 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期投资 | 81 | 78 | 78 | 78 | 78 | 其他收益 | 7 | 25 | 7 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 612 | 535 | 535 | 535 | 535 | 公允价值变动收益 | 0 | 138 | 0 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 328 | 268 | 268 | 268 | 268 | 投资净收益 | 9 | 100 | 18 | 0 | 0 | |
| 其他非流动资产 | 1786 | 762 | 762 | 762 | 762 | 资产处置收益 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 5507 | 4776 | 4792 | 5172 | 5607 | 营业利润 | 381 | -324 | 396 | 447 | 512 | |
| 流动负债 | 1073 | 820 | 497 | 497 | 497 | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 0 | 0 | |
| 短期借款 | 549 | 481 | 481 | 481 | 481 | 营业外支出 | 3 | 22 | 2 | 0 | 0 | |
| 应付票据及应付账款 | 89 | 89 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 379 | -345 | 395 | 447 | 512 | |
| 其他流动负债 | 435 | 250 | 16 | 16 | 16 | 所得税 | 59 | 89 | 57 | 67 | 77 | |
| 非流动负债 | 299 | 330 | 330 | 330 | 330 | 净利润 | 320 | -434 | 338 | 380 | 435 | |
| 长期借款 | 235 | 225 | 225 | 225 | 225 | 少数股东损益 | 2 | -8 | -7 | 0 | 0 | |
| 其他非流动负债 | 64 | 105 | 105 | 105 | 105 | 归属母公司净利润 | 318 | -427 | 344 | 380 | 435 | |
| 负债合计 | 1372 | 1150 | 827 | 827 | 827 | EBITDA | 510 | 380 | 371 | 447 | 512 | |
| 少数股东权益 | 69 | 102 | 95 | 95 | 95 | EPS（元） | 0.39 | -0.53 | 0.42 | 0.47 | 0.53 | |
| 股本 | ||||||||||||
| 814 | 814 | 814 | 814 | 814 | ||||||||
| 主要财务比率 | ||||||||||||
| 资本公积 | 1432 | 1466 | 1466 | 1466 | 1466 | |||||||
| 留存收益 | 1914 | 1327 | 1671 | 2051 | 2487 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 归属母公司股东权益 | 4066 | 3525 | 3869 | 4250 | 4685 | 成长能力 | 7.20% -25.11% | 10.00% | 10.00% | 10.00% | ||
| 负债和股东权益 | 5507 | 4776 | 4792 | 5172 | 5607 | 营业收入（%） | ||||||
| 营业利润（%） | -24.02% -185.18% 222.07% | 13.03% | 14.51% | |||||||||
| 归属母公司净利润（%） | -27.07% -234.27% 180.72% | 10.42% | 14.51% | |||||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 63.76% | 65.34% | 66.00% | 70.00% | 72.00% | |||||
| 净利率（%） | 12.63% -22.92% | 16.20% | 16.58% | 17.26% | |||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE（%） | 7.81% -12.10% | 8.90% | 8.95% | 9.29% | |
| 经营活动现金流 | 251 | 139 | 1458 | 380 | 435 | ROIC | 6.89% | 8.15% | 6.79% | 7.51% | 7.92% |
| 净利润 | 320 | -434 | 338 | 380 | 435 | 偿债能力 | 24.92% | 24.07% | 17.27% | 16.00% | 14.76% |
| 99 | 99 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 折旧摊销 | 资产负债率（%） | ||||||||||
| 财务费用 | 48 | 39 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 33.19% | 31.70% | 20.87% | 19.05% | 17.31% |
| 投资损失 | -9 | -100 | -18 | 0 | 0 | 流动比率 | 2.52 | 3.82 | 6.33 | 7.09 | 7.97 |
| 营运资金变动 | -263 | -225 | 1137 | 0 | 0 | 速动比率 | 2.07 | 3.21 | 6.33 | 7.09 | 7.97 |
| 其他经营现金流 | 56 | 761 | 1 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.46 | 0.40 | 0.44 | 0.44 | 0.45 |
| 投资活动现金流 | -241 | 204 | 17 | 0 | 0 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -125 | -134 | -1 | 0 | 0 | 应收账款周转率 | 3.81 | 4.71 | 0.42 | 0.47 | 0.53 |
| 长期投资 | -148 | 323 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 10.32 | 7.40 | |||
| 其他投资现金流 | 32 | 15 | 18 | 0 | 0 | 每股指标（元） | |||||
| 0.39 | -0.53 | ||||||||||
| 筹资活动现金流 | -118 | 159 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 82 | -68 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.31 | 0.17 | 1.79 | 0.47 | 0.53 |
| 长期借款 | -113 | -10 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 4.99 | 4.33 | 4.75 | 5.22 | 5.75 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 41.90 | — | 38.90 | 34.77 | 30.83 |
| 资本公积增加 | 48 | 33 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -136 | 204 | 0 | 0 | 0 | P/B | 2.54 | 2.55 | 3.44 | 3.13 | 2.84 |
| 现金净增加额 | -109 | 503 | 1475 | 380 | 435 | EV/EBITDA | 20.44 | 22.01 | 30.24 | 24.25 | 20.32 |
资料来源：中原证券
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中药生产
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
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