豫园股份评级买入业绩稳健增长，珠宝展店+外延布局助力长期发展
股票代码 ：600655
股票简称 ：豫园股份
报告名称 ：业绩稳健增长，珠宝展店+外延布局助力长期发展
评级 ：买入
行业：珠宝首饰
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 23 日 | Table_BaseI nfo | ||||||||||
| 公司快报 | ||||||||||||
| 豫园股份（600655.SH） | ||||||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||||||
| 百货 | ||||||||||||
| 业绩稳健增长，珠宝展店+外延布局助 | ||||||||||||
| 投资评级买入-A | ||||||||||||
| 力长期发展 | ||||||||||||
| 维持评级 | ||||||||||||
| ■公司发布 2021 年年度报告：1）2021 年度：实现营收 510.63 亿元/YOY+12.15%； | 6 个月目标价： 12 元 | |||||||||||
| 归母净利润 38.6 亿元/YOY+6.92%；扣非归母净利润 27.99 亿元/YOY+13.39%， | 股价（2022-03-22） 10.21 元 | |||||||||||
| Table_M ar ketInfo | ||||||||||||
| 基本符合预期。公司2020 年经营性现金流净额-68.77 亿元（2020 年为-11.35 亿元）， | ||||||||||||
| 交易数据 | ||||||||||||
| 主要系报告期内购买商品及获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加。2） | ||||||||||||
| 总市值（百万元） | 39,720.81 | |||||||||||
| 2021Q4：实现营收 188.32 亿元/+14.4%，归母净利润 20.6 亿元/+2.08%，扣非归 | ||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 39,654.45 | |||||||||||
| 母净利润 15.56 亿元/+44.95%。3）2022 年展望：预计实现营收 600 亿元/+17.5%， | ||||||||||||
| 总股本（百万股） | 3,890.38 | |||||||||||
| 营业成本 460 亿元，三项费用 90 亿元。 | ||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 3,883.88 | |||||||||||
| ■2021 年费用率上升，净利率同比小幅下滑：1）2021 年度：期间费用率 | 12 个月价格区间 | 8.82/14.31 元 | ||||||||||
| Tabl e_Chart | ||||||||||||
| 股价表现 | ||||||||||||
| 14.24%/+2.26pct。拆分来看：销售费 用率 5.22%/+1.23pct，；管理费用率 | ||||||||||||
| 6.46%/+0.28pct，主要系职工薪酬支出上涨导致；财务费用率 2.56%/+0.75pct， | 豫园股份 | 沪深300 | ||||||||||
| 36% | ||||||||||||
| 主要系利息支出增加导致；研发费用率 0.17%/+0.1pct；净利率 7.69%/-1.44pct。 | ||||||||||||
| 29% | ||||||||||||
| 2）21Q4：销售费用率 4.74%/+1.21pct；管理费用率 5.81%/-0.86pct；财务费用率 | 22% | |||||||||||
| 15% | ||||||||||||
| 1.80%/+0.45pct。21Q4 净利率 11.0%/-3.4pct。。 | ||||||||||||
| 8% | ||||||||||||
| 1% | ||||||||||||
| ■珠宝业务维持快速展店，持续推进餐饮板块连锁化，多业务均实现良性发展。 | -6% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||||
| -13% | ||||||||||||
| 据公司年报：①珠宝持续快速展店+升级优化：老庙亚一门店净增 602 家、保持 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||||
| 快速拓店势头；古韵金销售近 40 亿元（20 年同期 10 亿元）；此外通过投资收购 | ||||||||||||
| 及内生培育的 DJULA、 Damiani、 Salvini、 LUSANT， DJULA、 Salvini 品牌 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||
| 相对收益 | 1.31 | 12.42 | 5.03 | |||||||||
| 开出线下门店。③餐饮板块连锁化持续推进，松鹤楼面馆 2021 年开业超过 80 | ||||||||||||
| 绝对收益 | -4.4 | 2.41 | -0.3 | |||||||||
| 家，签约超过 100 家。③此外化妆品及手表业务也均良性发展：AHAVA 打造多 | ||||||||||||
| 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn | ||||||||||||
| 款千万级单品， XWAY 发展初具规模；上海表销售收入突破亿元。 | ||||||||||||
| ■投资建议：“买入-A”评级，6 个月目标价 12 元。公司珠宝核心业务扩张升级 | Tabl e_Report | 李旭东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010001 lixd4@essence.com.cn | ||||||||||
| +外延布局优质赛道+各项激励机制将推动中长期业绩良好成长。预计公司 | ||||||||||||
| 2022-2024 | 年 归 母 净 利 润 44.99 | 亿 元 /50.82 | 亿 元 /52,28 | 亿 元 ， 增 速 | ||||||||
| 相关报告 | ||||||||||||
| +16.5%/+13.0%/+2.9%。给予 6 个月目标价 12 元。 | ||||||||||||
| 豫园股份：业绩稳健增长， | ||||||||||||
| ■风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟 | 珠宝展店+外延布局助力 | 2021-03-29 | ||||||||||
| 长期发展/刘文正 | ||||||||||||
渠道拓展进度不及预期的风险，疫情导致居民消费能力减弱。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 44,050.8 | 51,063.1 | 60,254.5 | 66,882.5 | 71,564.2 |
| 净利润 | 3,610.3 | 3,860.6 | 4,498.5 | 5,081.7 | 5,228.4 |
| 每股收益(元) | 0.93 | 0.99 | 1.16 | 1.31 | 1.34 |
| 每股净资产(元) | 8.48 | 8.81 | 9.39 | 10.44 | 11.59 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 11.0 | 10.3 | 8.8 | 7.8 | 7.6 |
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 1 | ||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||
市净率(倍) | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | |
| 净利润率 | 8.2% | 7.6% | 7.5% | 7.6% | 7.3% | |
| 净资产收益率 | 10.9% | 11.3% | 12.3% | 12.5% | 11.6% | |
| 股息收益率 ROIC | 3.2% 23.1% | 0.0% | 2.7% | 2.5% | 1.9% | |
| 15.4% | 11.5% | 21.8% | 12.0% | |||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/豫园股份
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | ||||||||||||||||
| 营业收入 | 44,050.8 | 51,063.1 | 60,254.5 | 66,882.5 | 71,564.2 | 成长性 | 2.7% | 15.9% | 18.0% | 11.0% | 7.0% | ||||||||||||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||||||||||||
| 33,258.1 | 38,746.2 | 45,431.9 | 50,429.4 | 53,887.9 | |||||||||||||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||||||||||||
| 1,986.7 | 2,508.6 | 2,892.2 | 3,143.5 | 3,363.5 | -6.9% | -0.9% | 33.8% | 9.8% | 1.8% | ||||||||||||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||||||||||||
| 1,758.2 | 2,664.4 | 2,832.0 | 3,009.7 | 3,220.4 | 12.5% | 6.9% | 16.5% | 13.0% | 2.9% | ||||||||||||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||||||||||||
| 2,692.8 | 3,210.2 | 3,615.3 | 3,946.1 | 4,222.3 | -3.2% | 8.8% | 17.1% | 5.7% | 3.6% | ||||||||||||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||||||||||||
| 30.4 | 86.5 | 47.9 | 70.9 | 84.7 | -5.9% | 5.8% | 19.3% | 6.3% | 4.0% | ||||||||||||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||||||||||||
| 796.2 | 1,308.5 | 642.5 | 450.2 | 625.1 | 0.4% | 12.0% | 10.0% | 6.3% | 4.0% | ||||||||||||||
| 资产减值损失 | -34.4 | -67.2 | -37.3 | -46.3 | -50.3 | 投资资本增长率 | 67.6% | 47.3% | -43.8% | 88.3% | -12.4% | ||||||||||||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||||||||||||
| -144.0 | 330.7 | - | - | - | 9.8% | 4.2% | 6.6% | 10.1% | 9.8% | ||||||||||||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||||||||||||
| 1,546.9 | 1,850.8 | 1,800.0 | 1,400.0 | 1,200.0 | |||||||||||||||||||
| 营业利润 | 5,002.6 | 4,955.8 | 6,630.1 | 7,279.0 | 7,410.7 | 利润率 | 24.5% | 24.1% | 24.6% | 24.6% | 24.7% | ||||||||||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||||||||||||
| 271.4 | 7.1 | 29.7 | 29.7 | 29.7 | |||||||||||||||||||
| 利润总额 | 5,273.9 | 4,962.9 | 6,659.8 | 7,308.7 | 7,440.4 | 营业利润率 | 11.4% | 9.7% | 11.0% | 10.9% | 10.4% | ||||||||||||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||||||||||||
| 1,250.7 | 1,036.2 | 1,665.0 | 1,827.2 | 1,860.1 | 8.2% | 7.6% | 7.5% | 7.6% | 7.3% | ||||||||||||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||||||||||||
| 3,610.3 | 3,860.6 | 4,498.5 | 5,081.7 | 5,228.4 | 14.2% | 13.3% | 13.2% | 12.6% | 12.2% | ||||||||||||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 13.1% | 11.9% | 12.1% | 11.6% | 11.2% | |||||||||||||||||
| 运营效率 | |||||||||||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 33 | 36 | 29 | 24 | 19 | |||||||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 15,854.4 | 12,738.4 | 4,820.4 | 5,350.6 | 5,725.1 | 流动营业资本周转天数 | 122 | 158 | 106 | 108 | 147 | ||||||||||||
| 705.7 | 394.4 | 394.4 | 394.4 | 394.4 | 流动资产周转天数 | 532 | 510 | 435 | 409 | 409 | |||||||||||||
| 3,347.0 | 3,651.3 | 3,240.0 | 5,056.7 | 3,900.0 | 应收帐款周转天数 | 22 | 25 | 21 | 22 | 23 | |||||||||||||
| 存货周转天数 | |||||||||||||||||||||||
| 5.7 | 14.7 | 5.3 | 10.4 | 8.9 | 315 | 329 | 310 | 317 | 318 | ||||||||||||||
| 546.3 | 787.2 | 759.8 | 983.4 | 867.4 | 总资产周转天数 | 865 | 859 | 746 | 683 | 662 | |||||||||||||
| 40,789.2 | 52,552.5 | 51,316.8 | 66,531.1 | 59,785.8 | 投资资本周转天数 | 210 | 280 | 221 | 206 | 236 | |||||||||||||
| 4,742.6 | 8,436.8 | 6,594.9 | 6,591.4 | 7,207.7 | 投资回报率 | 10.9% | 11.3% | 12.3% | 12.5% | 11.6% | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||||||
| ROE | |||||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||||||
| 7,443.2 | 12,503.2 | 12,503.2 | 12,503.2 | 12,503.2 | ROA | 3.6% | 3.0% | 4.2% | 4.0% | 4.4% | |||||||||||||
| ROIC | |||||||||||||||||||||||
| 21,133.6 | 22,118.9 | 22,118.9 | 22,118.9 | 22,118.9 | 23.1% | 15.4% | 11.5% | 21.8% | 12.0% | ||||||||||||||
| 费用率 | |||||||||||||||||||||||
| 5,074.5 | 5,199.8 | 4,664.4 | 4,129.0 | 3,593.5 | |||||||||||||||||||
| 4.0% | 5.2% | 4.7% | 4.5% | 4.5% | |||||||||||||||||||
| 销售费用率 | |||||||||||||||||||||||
| 540.6 | 205.4 | 205.4 | 205.4 | 205.4 | |||||||||||||||||||
| 管理费用率 | |||||||||||||||||||||||
| 3,877.5 | 3,671.3 | 3,508.0 | 3,344.6 | 3,181.3 | 6.1% | 6.3% | 6.0% | 5.9% | 5.9% | ||||||||||||||
| 8,186.9 | 9,201.5 | 8,075.2 | 8,276.0 | 8,357.5 | 研发费用率 | 0.1% | 0.2% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | |||||||||||||
| 财务费用率 | |||||||||||||||||||||||
| 112,247.2 131,475.6 118,206.6 135,495.3 127,849.4 | 1.8% | 2.6% | 1.1% | 0.7% | 0.9% | ||||||||||||||||||
| 四费/营业收入 | |||||||||||||||||||||||
| 6,313.7 | 6,166.7 | 1,091.2 | 1,384.6 | 2,075.9 | 12.0% | 14.2% | 11.8% | 11.2% | 11.4% | ||||||||||||||
| 14,406.9 | 15,051.4 | 17,174.2 | 20,269.3 | 19,465.8 | 偿债能力 | ||||||||||||||||||
| 64.3% | 68.2% | 62.3% | 63.8% | 57.9% | |||||||||||||||||||
| 资产负债率 | |||||||||||||||||||||||
| 22.0 | 23.8 | 39.4 | 28.8 | 41.7 | |||||||||||||||||||
| 负债权益比 | |||||||||||||||||||||||
| 25,898.6 | 33,343.9 | 45,260.9 | 35,996.6 | 35,194.8 | 180.2% 214.9% 165.6% 176.6% | 137.6% | |||||||||||||||||
| 16,118.5 | 23,110.1 | - | 18,306.5 | 6,372.8 | 流动比率 | 1.41 | 1.44 | 1.06 | 1.47 | 1.37 | |||||||||||||
| 9,421.6 | 12,023.0 | 10,133.9 | 10,526.2 | 10,894.4 | 速动比率 | 0.54 | 0.48 | 0.25 | 0.32 | 0.32 | |||||||||||||
| 利息保障倍数 | |||||||||||||||||||||||
| 72,181.4 | 89,718.9 | 73,699.6 | 86,512.0 | 74,045.5 | 7.24 | 4.66 | 11.32 | 17.17 | 12.86 | ||||||||||||||
| 7,056.5 | 7,492.5 | 7,964.1 | 8,357.3 | 8,701.3 | 分红指标 | 0.33 | - | 0.27 | 0.26 | 0.19 | |||||||||||||
| DPS(元) | |||||||||||||||||||||||
| 3,883.5 | 3,890.4 | 3,890.4 | 3,890.4 | 3,890.4 | |||||||||||||||||||
| 28,019.2 | 29,210.8 | 32,652.5 | 36,735.6 | 41,212.2 | 分红比率 | 35.5% | 0.0% | 23.5% | 19.7% | 14.4% | |||||||||||||
| 40,065.8 | 41,756.7 | 44,507.0 | 48,983.3 | 53,803.9 | 股息收益率 | 3.2% | 0.0% | 2.7% | 2.5% | 1.9% | |||||||||||||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||||||||||||
| 2020 2021 净利润 4,023.3 3,926.7 加:折旧和摊销 594.5 829.3 资产减值准备 34.4 67.2 公允价值变动损失 144.0 -330.7 财务费用 977.6 1,270.1 投资损失-1,546.9 -1,850.8 少数股东损益 412.9 66.1 营运资金的变动 4,386.8 -11,957.0 经营活动产生现金流量-954.8 -6,877.1 投资活动产生现金流量-5,006.9 -4,261.4 融资活动产生现金流量 3,514.6 6,886.5 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||
| 4,498.5 | 5,081.7 | 5,228.4 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.93 | 0.99 | 1.16 | 1.31 | 1.34 | |||||||||||||||
| 698.8 | 698.8 | 698.8 | 8.48 | 8.81 | 9.39 | 10.44 | 11.59 | ||||||||||||||||
| - | - | - | 11.0 | 10.3 | 8.8 | 7.8 | 7.6 | ||||||||||||||||
| - | - | - | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | ||||||||||||||||
| 642.5 | 450.2 | 625.1 | 25.6 | 50.9 | -5.4 | 29.7 | 46.0 | ||||||||||||||||
| -1,800.0 | -1,400.0 | -1,200.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | ||||||||||||||||
| 496.4 | 399.8 | 351.8 | 5.4 | 7.5 | 3.6 | 5.7 | 4.3 | ||||||||||||||||
| 21,222.9 | -24,406.7 | 5,404.0 | 10.9% | 12.4% | 8.5% | 10.9% | 12.4% | ||||||||||||||||
| 25,759.0 | -19,176.2 | 11,108.2 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | 0.7 | 0.6 | ||||||||||||||||
| 1,800.0 | 1,400.0 | 1,200.0 | 2.6 | 1.8 | 1.3 | 2.5 | 1.4 | ||||||||||||||||
| -35,477.0 | 18,306.5 | -11,933.6 | 0.4 | 0.6 | 0.8 | 0.4 | 0.6 | ||||||||||||||||
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公司快报/豫园股份
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/豫园股份
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