卫星化学评级买入公司年报点评报告：C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长
股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：公司年报点评报告：C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长
评级 ：买入
行业：化学原料
| 公 | 卫星化学（002648.SZ） | 化工/化学原料 |
| 司 | C2 新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长 | |
| 研 | ||
| 究 | ——公司年报点评报告 | |
| 2022 年 03 月 23 日 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 张绪成（分析师） |
zhangxucheng@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/22 | 证书编号：S0790520020003 |
| ⚫C2 新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长。维持“买入”评级 | |||
| 当前股价(元) | 43.08 | ||
| 公司发布年报，2021 年实现营收 285.6 亿元，同比+165.1%；实现归母净利润 60.1 | |||
| 一年最高最低(元) | 48.68/32.72 | ||
| 亿元，同比+261.6%。根据产业链延伸布局和产品价格变动情况，我们维持盈利 | |||
| 司 | |||
| 总市值(亿元) | 741.01 | 预测并新增 2024 年预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 88.3/104.7/115.8 亿 | |
| 信 | |||
| 流通市值(亿元) | 738.69 | 元，同比增长 46.9%/18.6%/10.6%；EPS 为 5.13/6.09/6.73 元，对应当前股价，PE | |
| 息 | |||
| 更 | 总股本(亿股) | 为 8.4/7.1/6.4 倍。公司 C2&C3 产业链产能稳步增长，同时转型低碳绿色新材料 | |
| 17.20 | |||
| 新 | |||
| 领域，产品向高端、低碳方向延伸，未来成长性高，维持“买入”评级。 | |||
| 流通股本(亿股) | 17.15 | ||
| 报 | |||
| ⚫C2 贡献业绩增量&C3 盈利稳健，轻烃龙头地位巩固 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 41.07 | |
| 新增 C2 产业链贡献业绩。连云港项目一阶段于 2021 年 5 月投产，全年实现营 |
收 77.9 亿元，净利润 16.1 亿元。原料端，美国乙烷供应充足，2021 年出口量 1.5
| 开 | 股价走势图 | 亿桶，同比增长 49.5%；2021Q3-2022Q1 美国乙烷（MB）均价分别为 33.9/39.3/39.2 | ||
| 卫星化学 | 沪深300 | 美分/加仑，致使原料采购成本相对稳定。产品端，2022 年至今，布伦特原油均 | ||
| 价相比 2021 年上涨 35%，油价中枢抬升，乙烯价格维持高位。综合来看，产品 | ||||
| 90% | 售价上涨而成本稳定，公司 C2 产业链盈利优势凸显。C3 产业链量价齐升。18 万 | |||
| 60% | 吨/年丙烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯开车成功，预计 2022 年 6 月投产。2021 年丙 | |||
| 烯酸与丙烯酸丁酯均价同比上涨 56%/83%，丙烷上涨 40%，价差扩大提高产业 | ||||
| 30% | ||||
| 链盈利能力。 | ||||
| 0% | ⚫新产能陆续投产，未来成长空间大 | |||
| -30% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | C2 项目：125 万吨/年乙烷裂解、40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、 | |
| 源 | 60 万吨/年苯乙烯，预计 2022 年 6 月投产。C3 项目：80 万吨/年 PDH，配套 80 | |||
| 证 | 数据来源：聚源 | 万吨/年丁辛醇，预计 2023 年底投产，项目将真正实现丙烯酸酯产业链闭环。新 | ||
| 券 | 材料产业园：10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯、 | |||
| 证 | 相关研究报告 | 30 万吨/年二氧化碳精制回收，预计 2022 年 3-4 季度投产。后续规划 10 万吨/年 | ||
| 券 | 乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年α-烯烃与配套 POE、60 万吨/年碳酸酯 | |||
| 研 | 《三季报点评报告-C2 投产&C3 景气 | |||
| 系列装置亦将陆续投产。公司在建产能饱满，未来成长空间大。 | ||||
| 究 | ||||
| ⚫转型低碳绿色新材料领域，布局氢能综合利用 | ||||
| 报 | 致业绩大增，新项目贡献成长》 - | |||
| 告 | 低碳绿色转型。公司转型路径清晰，在大宗化学品基础上，逐渐形成功能化学 | |||
| 2021.10.24 | 品、新能源、新材料三大业务板块，打造低碳化学新材料科技公司。布局氢能 | |||
| 《2020 年报及 2021Q1 业绩预告点评 | 综合利用。2023 年，公司副产氢气预计将达 30 万吨/年，公司布局园区内氢能 | |||
| 报告-C3 延续景气&C2 投产在即，新 | 源汽车、储能、循环经济示范项目。同时，规划以氢为原料发展电子级双氧 | |||
| 材料氢能添亮点》-2021.4.15 | 水，以环氧乙烷产生的氮气、CO2 生产丙烯腈、DMC，坚持绿色低碳发展。 | |||
| ⚫风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化 | ||||
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 10,773 | 28,557 | 50,330 | 59,622 | 66,896 |
| YOY(%) | -0.1 | 165.1 | 76.2 | 18.5 | 12.2 |
| 归母净利润(百万元) | 1,661 | 6,007 | 8,825 | 10,469 | 11,582 |
| YOY(%) | 30.5 | 261.6 | 46.9 | 18.6 | 10.6 |
| 毛利率(%) | 28.7 | 31.7 | 31.0 | 29.9 | 29.1 |
| 净利率(%) | 15.4 | 21.0 | 17.5 | 17.6 | 17.3 |
| ROE(%) | 12.2 | 31.0 | 31.9 | 28.1 | 24.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.97 | 3.49 | 5.13 | 6.09 | 6.73 |
| P/E(倍) | 44.6 | 12.3 | 8.4 | 7.1 | 6.4 |
| P/B(倍) | 5.4 | 3.8 | 2.7 | 2.0 | 1.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 11064 | 16615 | 27451 | 28258 | 43245 | 营业收入 | 10773 | 28557 | 50330 | 59622 | 66896 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 7154 | 9641 | 18205 | 19189 | 32329 | 7681 | 19500 | 34714 | 41775 | 47429 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 408 | 608 | 1182 | 939 | 1441 | 56 | 95 | 224 | 273 | 294 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 29 | 47 | 87 | 72 | 107 | 269 | 60 | 967 | 1062 | 1072 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 129 | 181 | 366 | 282 | 445 | 274 | 510 | 1088 | 1177 | 1383 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1234 | 3294 | 4766 | 4933 | 6079 | 481 | 1091 | 2157 | 2541 | 2815 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 2110 | 2844 | 2844 | 2844 | 2844 | 189 | 502 | 1156 | 644 | 454 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 21277 | 32078 | 49588 | 55880 | 59872 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 2100 | 2082 | 2063 | 2044 | 2025 | 71 | 60 | 0 | 0 | 0 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 4541 | 12742 | 23909 | 29020 | 32612 | 56 | -31 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 857 | 998 | 1097 | 1217 | 1357 | -35 | 191 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 13778 | 16255 | 22519 | 23599 | 23878 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 32341 | 48692 | 77039 | 84138 | 103117 | 1913 | 6977 | 10024 | 12152 | 13450 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 9175 | 8839 | 26205 | 22319 | 30596 | 31 | 28 | 212 | 0 | 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 2431 | 1423 | 8000 | 7000 | 7000 | 37 | 11 | 11 | 11 | 11 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 4632 | 3968 | 11341 | 7082 | 13835 | 1907 | 6993 | 10225 | 12141 | 13439 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 2113 | 3448 | 6864 | 8237 | 9761 | 250 | 980 | 1434 | 1702 | 1884 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 9524 | 20472 | 23262 | 24652 | 24642 | 1658 | 6013 | 8792 | 10439 | 11555 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 9245 | 14050 | 16840 | 18230 | 18220 | -3 | 6 | -33 | -31 | -28 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 278 | 6422 | 6422 | 6422 | 6422 | 1661 | 6007 | 8825 | 10469 | 11582 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 18699 | 29311 | 49468 | 46971 | 55238 | 3162 | 9028 | 13002 | 16131 | 18067 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 11 | 19 | -14 | -45 | -72 | EPS(元) | 0.97 | 3.49 | 5.13 | 6.09 | 6.73 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1226 | 1720 | 2408 | 2408 | 2408 | |||||||
| 资本公积 | 6985 | 6598 | 5910 | 5910 | 5910 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 5443 | 11240 | 19151 | 28543 | 38940 | 成长能力 | -0.1 | 165.1 | 76.2 | 18.5 | 12.2 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 13631 | 19363 | 27585 | 37212 | 47951 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 32341 | 48692 | 77039 | 84138 | 103117 | 营业利润(%) | 32.3 | 264.7 | 43.7 | 21.2 | 10.7 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 30.5 | 261.6 | 46.9 | 18.6 | 10.6 |
获利能力
| 毛利率(%) | 28.7 | 31.7 | 31.0 | 29.9 | 29.1 | ||||||
| 净利率(%) | 15.4 | 21.0 | 17.5 | 17.6 | 17.3 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 12.2 | 31.0 | 31.9 | 28.1 | 24.1 |
| 经营活动现金流 | -520 | 3668 | 17595 | 10490 | 21415 | ROIC(%) | 8.3 | 15.7 | 14.5 | 14.6 | 13.6 |
| 净利润 | |||||||||||
| 1658 | 6013 | 8792 | 10439 | 11555 | 偿债能力 | ||||||
| 57.8 | 60.2 | 64.2 | 55.8 | 53.6 | |||||||
| 折旧摊销 | 712 | 1310 | 2399 | 3518 | 4376 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 189 | 502 | 1156 | 644 | 454 | 净负债比率(%) | 34.9 | 67.7 | 62.4 | 48.4 | 13.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 35 | -191 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 1.2 | 1.9 | 1.0 | 1.3 | 1.4 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -3091 | -4500 | 5249 | -4110 | 5031 | 0.8 | 1.2 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -23 | 535 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 0.4 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -4221 | -4004 | -19909 | -9810 | -8368 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 5278 | 4063 | 17529 | 6311 | 4011 | 29.4 | 56.2 | 56.2 | 56.2 | 56.2 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -788 | -49 | 19 | 19 | 19 | 2.3 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | ||
| 其他投资现金流 | 269 | 10 | -2361 | -3480 | -4338 | 每股指标(元) | 0.97 | 3.49 | 5.13 | 6.09 | 6.73 |
| 筹资活动现金流 | 9574 | 3123 | 10878 | 303 | 94 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -2834 | -1008 | 6577 | -1000 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.30 | 2.13 | 10.23 | 6.10 | 12.45 | |
| 长期借款 | 8696 | 4805 | 2790 | 1390 | -10 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.92 | 11.26 | 16.04 | 21.63 | 27.88 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 160 | 495 | 688 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 44.6 | 12.3 | 8.4 | 7.1 | 6.4 | |||||||
| 资本公积增加 | 2818 | -387 | -688 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 734 | -782 | 1511 | -87 | 104 | P/B | 5.4 | 3.8 | 2.7 | 2.0 | 1.5 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 4775 | 2789 | 8564 | 984 | 13140 | EV/EBITDA | 34.3 | 12.9 | 9.3 | 7.5 | 6.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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