天通股份评级买入材料领域多点开花全面进击，期待CCZ顺利突破引领行业革新
股票代码 ：600330
股票简称 ：天通股份
报告名称 ：材料领域多点开花全面进击，期待CCZ顺利突破引领行业革新
评级 ：买入
行业：非金属材料
2022-03-22
| 公 | 机械设备 专用设备 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 天通股份(600330) | ||
| 研 | ||
| 目标价：17.15 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：11.83 | ||
| 报 | ||
| 告 |
材料领域多点开花全面进击，期待 CCZ 顺利突破引领行业革新
| 太 | | 走势比较 | ||||||||
| 事件：公司于 2021 年 3 月 21 日晚发布 2021 年年度报告，报告期内公 | ||||||||||
| 101% | 司实现营业收入 40.85 亿元，同比增长 29.44%；实现归属于上市公司 | |||||||||
| 76% | 股东的净利润 4.15 亿元，同比增长 8.87%，其中扣除非经常性损益后 | |||||||||
| 52% | 的净利润为 2.92 亿元，同比增长 94.80%。 | |||||||||
| 平 | ||||||||||
| 洋 | 28% | 蓝宝石板块营收与利润维持全年双涨，Mini LED 带动行业持续成长。 | ||||||||
| 证 | 3% | |||||||||
| (21%) | 21/3/22 | 21/5/22 | 21/7/22 | 21/9/22 | 21/11/22 | 22/1/22 | 在我们去年八月份对公司的半年报点评中，重点就提及了“蓝宝石板 | |||
| 券 | ||||||||||
| 块是成长最明显的细分领域”，从全年维度来看，这一趋势仍在延续。 | ||||||||||
| 股 | 天通股份 | 沪深300 | ||||||||
| 公司蓝宝石晶体材料 2021 年收入达到 7.89 亿，同比增长 123.74%， | ||||||||||
| 份 | 股票数据 | |||||||||
| 创下公司历史营收新高，毛利率也同比增加 6.07 个百分点，可谓“营 | ||||||||||
| 有 | ||||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 997/997 | 利双飞”。蓝宝石业务创下历史佳绩，与 LED 行业市场大幅回暖有明 | ||||||||
| 限 | ||||||||||
| 确的相关性，下游 LED 芯片厂商残酷的去库存周期暂告一段落，而 Mini | ||||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 11,789/11,789 | ||||||||
| LED 细分领域快速的增长更是拉动了蓝宝石行业吞吐率继续提升。 | ||||||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 18.14/8.09 | ||||||||
| 截至目前为止，全球知名品牌厂商包括苹果、三星、乐金、联想、TCL、 | ||||||||||
| 证 | 相关研究报告： | |||||||||
| 小米、华为等，纷纷发表了 Mini LED 背光电视、显示器和平板电脑等 | ||||||||||
| 券 | 天通股份（600330）《蓝宝石高增锁定成 | |||||||||
| 应用新产品，让 Mini LED 背光应用成功成为 2021 消费电子举步维艰 | ||||||||||
| 研 | 长基础，新能源成为装备与软磁两大硬核 | |||||||||
| 的市场下鲜见的璀璨新光。很多研究机构将 2021 年视作 Mini LED 背 | ||||||||||
| 究 | 业务全新驱动》--2021/08/18 | |||||||||
| 光技术正式步向商业化的元年，Mini LED 产品作为背光虽然在亮度、 | ||||||||||
| 报 | 天通股份（600330）《光伏制程设备与蓝 | |||||||||
| 对比度、色域、外形厚度、使用寿命以及功耗等方面都有极佳优势， | ||||||||||
| 告 | 宝石拐点增量明确，全年成长值得期待》 | |||||||||
| 但成本居高不下，高分区产品良率较低都是客观存在的问题。这些问 | ||||||||||
| --2021/04/26 | 题的解决，本质的基础其实都是规模化，因此 Mini LED 所带动的行业 | |||||||||
天通股份（600330）《高端装备+材料双轮 驱动，股权收益增量弹性开始体现》
爆发增长其实还未真正到来，未来数年仍有明确的增量空间。 这几年蓝宝石行业的格局在进一步向天通这类头部企业集中，奥瑞德
--2020/11/09 的 ST，蓝晶的下滑，俄罗斯 MONO 受俄乌战争影响，这些曾经的竞争
证券分析师：王凌涛 对手与天通相比已不在同一维度，天通的持续增长，在接下来稳步扩
电话：021-58502206 产的推动下，将继续保持。
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执业资格证书编码：S1190519110001
磁性材料和压电晶体的持续扩产与投入，将进一步夯实天通粉体、晶 体材料国内 NO.1 的行业地位。相较于蓝宝石，磁性材料和压电晶体
证券分析师：沈钱 在 2021 年的表现同样可圈可点，压电晶体基数较小，但 1.18 亿的营
电话：021-58502206-8008
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业收入增速接近 200%，磁性材料虽然营收增速只有 33.7%，但基数较 高，同样创下公司上市以来营收新高。在这个月初发布的扩产计划和 非公开发行预案中，公司已经明确了要继续大投入扩产的明确意愿。受益于动力、储能、风电等新能源应用，磁性材料的下游市场空间与
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| 材料领域多点开花全面进击，期待 CCZ 顺利突破引领行业革新 公司点评报告P2 |
过去十年已截然不同；而压电晶体作为 SAW 滤波器的基板材料，过去 多年一直被海外供应商垄断，天通成功打破了这一供应格局，并且已 经实现向日本等海外厂商的反向销售。很显然，公司在粉体、晶体材 料两大领域的三大产品均已是国内龙头，接下来的扩产计划将是牢牢 维系这一领跑位置的重要支撑。
装备制备 2021 表现稳健，CCZ 长晶炉若能如期落地，将是 2022 的最 核心看点。专用装备制造一直都是公司业务营收的核心支撑，今年亦 不例外。除了传统晶体生长设备以及相对应的切磨抛设备外，公司这 两年持续推进的 CCZ 长晶设备已经取得非常明确的突破与进展，从去 年下半年至今仍在不断试验与优化。光伏行业发展至今的多次降本增 效，均来自于细分领域技术的变革和改进，CCZ（连续直拉单晶）在拉 晶的过程中连续加料，拉晶效率更高，综合电耗也相对较低，且具有 电阻率均一的优势，利于电池片达到最优转换效率。公司在这一领域 与保利协鑫有非常深入的合作，如果在今年能如期实现量产，将为下 游客户甚至于整个行业带来明确的效能提升与革新，同时，也将为自 身带来丰厚的回报。公司在光伏行业降本增效需求下成功实现 CCZ 产 业化量产的成长空间是明确的，而这也将是贯穿 2022 年公司最核心的 投资看点。
盈利预测和评级：维持买入评级。2021 年公司交出了令人满意的成长 答卷，蓝宝石、磁材、压电晶体，包括装备制造都有不俗成长表现，其直观结果就是 94.8%的扣非利润成长。这一数据真实地反应了公司 已经进入各业务领域多点开花的加速成长期，我们看好公司在粉体、晶体材料领域持续保持行业领先地位所带来的聚积式成长，同时也看 好公司在 CCZ 连续长晶设备等行业革命性创新领域的突破可能，预测 公司 2022-2024 年实现归母净利润 5.65、7.24、8.72 亿，当前市值对 应 PE 20.87、16.29、13.53 倍，维持买入评级。
风险提示：1）LED 行业回暖趋势低于预期导致公司蓝宝石业务成长不 及预期；2）疫情持续影响全球电子产品整体销售，公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制；3）公司 CCZ 等光伏设备量产节奏或 导入下游重要客户进度低于预期。
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| 材料领域多点开花全面进击，期待 CCZ 顺利突破引领行业革新 公司点评报告P3 | |||||
| 盈利预测和财务指标： | |||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入(百万元) | 4085 | 5600 | 7729 | 9237 | |
| （+/-%） | 29.44 | 37.09 | 38.02 | 19.51 | |
| 净利润(百万元） | 415 | 565 | 724 | 872 | |
| （+/-%） | 9.04 | 36.29 | 29.03 | 20.38 | |
| 摊薄每股收益(元) | 0.42 | 0.57 | 0.73 | 0.87 | |
| 市盈率(PE) | 28.41 | 20.87 | 16.29 | 13.53 | |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 材料领域多点开花全面进击，期待 CCZ 顺利突破引领行业革新 公司点评报告P4 | |||||||||||
| 利润表(百万） | |||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 货币资金 | 411 | 573 | 224 | 1,642 | 1,638 | 营业收入 | 3,156 | 4,085 | 5,600 | 7,729 | 9,237 |
| 应收和预付款项 | 1,758 | 2,031 | 2,756 | 3,273 | 3,324 | 营业成本 | 2,433 | 3,025 | 4,141 | 5,700 | 6,805 |
| 存货 | 1,071 | 1,160 | 1,706 | 2,032 | 2,289 | 营业税金及附加 | 21 | 28 | 36 | 53 | 60 |
| 其他流动资产 | 304 | 432 | 421 | 452 | 437 | 销售费用 | 44 | 75 | 87 | 127 | 152 |
| 流动资产合计 | 3,544 | 4,196 | 5,107 | 7,398 | 7,688 | 管理费用 | 395 | 532 | 552 | 778 | 988 |
| 长期股权投资 | 227 | 246 | 246 | 246 | 246 | 财务费用 | 53 | 55 | 69 | 36 | -21 |
| 投资性房地产 | 24 | 23 | 23 | 23 | 23 | 资产减值损失 | -31 | -28 | -25 | 79 | 82 |
| 固定资产 | 2,210 | 1,938 | 2,685 | 2,716 | 2,715 | 投资收益 | 236 | 117 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 209 | 803 | 211 | 203 | 198 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 304 | 316 | 316 | 316 | 316 | 营业利润 | 433 | 462 | 678 | 869 | 1,057 |
| 长期待摊费用 | 60 | 87 | 44 | 0 | 0 | 其他非经营损益 | -4 | -16 | -2 | 2 | -8 |
| 其他非流动资产 | 926 | 645 | 1,024 | 1,124 | 1,290 | 利润总额 | 430 | 446 | 675 | 871 | 1,049 |
| 资产总计 | 7,504 | 8,254 | 9,656 | 12,027 | 12,476 | 所得税 | 43 | 25 | 101 | 131 | 157 |
| 短期借款 | 1,034 | 901 | 1,760 | 0 | 0 | 净利润 | 386 | 421 | 574 | 741 | 892 |
| 应付和预收款项 | 1,168 | 1,701 | 1,470 | 2,336 | 1,856 | 少数股东损益 | 5 | 6 | 9 | 17 | 20 |
| 长期借款 | 50 | 30 | 30 | 30 | 30 | 归母股东净利润 | 381 | 415 | 565 | 724 | 872 |
| 其他负债 | 466 | 502 | 702 | 726 | 764 |
| 负债合计 | 2,718 | 3,134 | 3,962 | 3,092 | 2,650 |
| 股本 | 997 | 997 | 997 | 997 | 997 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 2,387 | 2,536 | 2,536 | 5,036 | 5,036 | 毛利率 | 22.89% | 25.95% | 26.05% | 26.25% | 26.33% |
| 留存收益 | 1,333 | 1,504 | 2,069 | 2,793 | 3,665 | 销售净利率 | 12.24% | 10.31% | 10.25% | 9.58% | 9.65% |
| 归母公司股东权益 | 4,716 | 5,037 | 5,602 | 8,826 | 9,698 | 销售收入增长率 | 13.52% | 29.44% | 37.08% | 38.02% | 19.52% |
| 少数股东权益 | 70 | 82 | 91 | 108 | 128 | EBIT 增长率 | 100.86% | 4.79% | 48.26% | 21.67% | 12.79% |
| 股东权益合计 | 4,786 | 5,120 | 5,694 | 8,934 | 9,826 | 净利润增长率 | 130.36% | 9.04% | 36.29% | 29.03% | 20.38% |
| 负债和股东权益 | 7,504 | 8,254 | 9,656 | 12,027 | 12,476 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 0.08 | 0.08 | 0.1 | 0.08 | 0.09 |
| ROA | 0.06 | 0.06 | 0.08 | 0.07 | 0.08 |
| ROIC | 0.09 | 0.09 | 0.11 | 0.1 | 0.11 |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 0.38 | 0.42 | 0.57 | 0.73 | 0.87 | |
| 经营性现金流 | 4 | 565 | -631 | 995 | 322 | PE(X) | 30.93 | 28.41 | 20.87 | 16.29 | 13.53 |
| 投资性现金流 | -30 | -241 | -513 | -290 | -361 | PB(X) | 2.5 | 2.34 | 2.1 | 1.34 | 1.22 |
| 融资性现金流 | -123 | -171 | 795 | 713 | 35 | PS(X) | 3.74 | 2.89 | 2.11 | 1.53 | 1.28 |
| 现金增加额 | -152 | 150 | -349 | 1,418 | -4 | EV/EBITDA(X) | 16.7 | 15.47 | 15.85 | 10.15 | 9.4 |
资料来源：WIND，太平洋证券
注：目前暂未考虑 2022 年公司非公开发行后的股本变化
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
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投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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