瑞芯微评级买入AIoT助飞业绩高增，旗舰芯片开辟成长空间
股票代码 ：603893
股票简称 ：瑞芯微
报告名称 ：AIoT助飞业绩高增，旗舰芯片开辟成长空间
评级 ：买入
行业：半导体
| 2022 年 03 月 21 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 102.16 元 | |
| 瑞芯微（603893）电 子 | 目标价：——元（6 个月） |
AIoT 助飞业绩高增，旗舰芯片开辟成长空间
| 投资要点 事件：公司发布 2021年年度报告，全年实现营收 27.2亿元，同比增长 45.9%，归母净利润 6亿元，同比增长 88.1%。其中，Q4单季度实现营收 6.6亿元，同 比增长 3.7%，归母净利润 1.9亿元，同比增长 47.7%，创下单季度净利润新高。 AIoT 高景气助推业绩高增，智能 AP 产品线日臻完善。2021年公司智能应用处 理器芯片占比 83.74%（同比+47%），其中内置 NPU的芯片占比为 20.64%（同 比+1375.73%），而电源管理芯片及其他芯片占比为 14.33%（同比+43.4%）。公司业绩的高增长主要受益于下游 AIoT 领域爆发的市场需求、多样化的产品布 局，以及出货结构的优化。2021年受芯片产能紧缺影响，公司某主要供应商只 提供了过去三年平均产能供应的约 70%，致使全年芯片销量为 1.7 亿颗，同比 增长 34.3%。但公司积极推进高价值量的新产品，RV1109/RV1126 系列及 RK3566/RK3568 贡献收入接近 20%，10 美金以上的芯片已占公司营收的四成 左右。公司全年毛利率达到 40%，总体费用率同比略有下降，管理费用率 3.3%，销售费用率 1.9%，研发费用方面，公司持续加码研发夯实核心技术，全年研发 费用合计 5.6 亿元，同比增长 49%，研发费用率达 20.6%。 旗舰 RK3588带动全新增长极，股权激励方案彰显信心。2021年 12 月公司推 出高性能处理器 RK3588，弥补国内高性能通用处理器的空白。该旗舰芯片采用 8nm Fin-FET工艺设计，搭载四核 A76与四核 A55的八核 CPU，以及四核 G610 高性能 ARM GPU，同时内置 6 TOPs 高算力 NPU。目前，公司正在积极推动 RK3588 在 ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座 舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR 等八大市场的导入与推广，未来 RK3588 有望成为公司成长的全新增长极。此外，1月公司发布股权激励方案，拟向核心 技术人员及技术业务骨干在内的 137 名对象授予 300 万股权益激励，占股本总 额 的 0.72%。 该 激 励计 划 以未 来三 年 营业 收入 或 净利 润 增长 率不 低 于 20%/44%/73%为考核目标，复合增速达到 20%，行权价格为 121.04元/股，行 权价高于当日收盘价，我们认为此次激励深度绑定核心员工利益，充分彰显了 公司对中长期业绩、股价的双升信心。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.16元、2.97元、3.96 元，未来三年归母净利润将保持 40%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广及客户导入不及预期的风险；上游晶圆供给紧缺和涨价的 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn | ||||||
| 186% | 瑞芯微 | 沪深300 | |||||
| 145% 103% 62% 21% | |||||||
| -20% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 4.17 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 1.90 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 60.1-179.02 | ||||||
| 总市值(亿元) | 426.26 | ||||||
| 总资产(亿元) | 30.76 | ||||||
| 每股净资产(元) | 6.11 | ||||||
| 相 关研究 1. 瑞芯微（603893）：盈利能力环比改善，AIoT 维持高景气 (2021-10-28) 2. 瑞芯微（603893）：毛利率稳中有升，新 品放量成就高端 SoC 平台 (2021-08-27) 3. 瑞芯微（603893）：国产高端 SoC先行 者引领 AIoT 新趋势 (2021-08-19) | |||||||
风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动产生汇兑损失的风险。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 2718.60 | 4324.60 | 5824.76 | 7560.43 |
| 增长率 | 45.90% | 59.07% | 34.69% | 29.80% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 601.78 | 901.92 | 1239.73 | 1651.05 |
| 增长率 | 88.07% | 49.88% | 37.46% | 33.18% |
| 每股收益 EPS（元） | 1.44 | 2.16 | 2.97 | 3.96 |
| 净资产收益率 ROE | 21.11% | 24.83% 26.43% | 34 | 27.09% |
| PE | 71 | 47 | 26 | |
| PB | 14.95 | 11.74 | 9.09 | 6.99 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
瑞芯微 （ 603893） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 2718.60 | 4324.60 | 5824.76 | 7560.43 净利润 | 601.78 | 901.92 | 1239.73 | 1651.05 | |
| 营业成本 | 1631.13 | 2569.25 | 3432.29 | 4380.62 | 折旧与摊销 | 156.71 | 21.54 | 21.54 | 21.54 | |
| 营业税金及附加 | 17.50 | 27.84 | 37.50 | 48.68 | 财务费用 | -27.21 | 0.61 | -1.12 | -3.43 | |
| 销售费用 | 50.64 | 64.87 | 87.37 | 113.41 | 资产减值损失 | -3.07 | -5.00 | 0.00 | -3.00 | |
| 管理费用 | 452.70 | 821.67 | 1106.70 | 1436.48 | 经营营运资本变动 | -418.76 | -20.10 | -293.36 | -211.77 | |
| 财务费用 | -27.21 | 0.61 | -1.12 | -3.43 | 其他 | -19.08 | -31.49 | -84.51 | -67.97 | |
| 资产减值损失 | -3.07 | -5.00 | 0.00 | -3.00 | 经 营活动现金流净额 | 290.37 | 867.48 | 882.28 | 1386.42 | |
| 投资收益 | 25.41 | 9.00 | 9.00 | 9.00 | 资本支出 | -127.51 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 94.68 | 48.83 | 71.76 | 60.29 | 其他 | -836.18 | 54.83 | 77.76 | 66.29 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -963.70 | 54.83 | 77.76 | 66.29 | |
| 营业利润 | 605.75 | 903.19 | 1242.77 | 1656.96 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | 0.99 | 2.54 | 1.43 | 1.65 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 606.74 | 905.73 | 1244.20 | 1658.62 | 股权融资 | 192.51 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 4.96 | 3.81 | 4.47 | 7.56 | 支付股利 | 0.00 | -120.36 | -180.38 | -247.95 | |
| 净利润 | 601.78 | 901.92 | 1239.73 | 1651.05 | 其他 | -348.51 | -11.07 | 11.12 | 13.43 | |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | -156.00 | -131.42 | -169.26 | -234.52 | |
| 归属母公司股东净利润 | 601.78 | 901.92 | 1239.73 | 1651.05 | 现金流量净额 | -832.89 | 790.88 | 790.77 | 1218.19 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 669.21 | 2022E 1460.09 | 2023E 2250.87 | 2024E 3469.06 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 450.92 | 574.22 | 818.59 | 1059.01 | 销售收入增长率 | 45.90% | 59.07% | 34.69% | 29.80% | |
| 存货 | 474.34 | 725.82 | 980.55 | 1258.01 | 营业利润增长率 | 90.86% | 49.10% | 37.60% | 33.33% | |
| 其他流动资产 | 1237.60 | 1250.30 | 1262.16 | 1275.89 | 净利润增长率 | 88.07% | 49.88% | 37.46% | 33.18% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 65.98% | 25.85% | 36.51% | 32.61% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 69.00 | 65.89 | 62.79 | 59.68 | 毛利率 | 40.00% | 40.59% | 41.07% | 42.06% | |
| 无形资产和开发支出 | 119.35 | 108.01 | 96.67 | 85.34 | 三费率 | 4.19% | 20.51% | 20.48% | 20.45% | |
| 其他非流动资产 | 358.29 | 354.20 | 350.10 | 346.01 | 净利率 | 22.14% | 20.86% | 21.28% | 21.84% | |
| 资产总计 | 3378.71 | 4538.53 | 5821.72 | 7552.99 | ROE | 21.11% | 24.83% | 26.43% | 27.09% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 17.81% | 19.87% | 21.29% | 21.86% | |
| 应付和预收款项 | 346.31 | 627.40 | 796.91 | 1020.40 | ROIC | 83.43% | 86.73% | 93.98% | 96.31% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 27.05% | 21.40% | 21.69% | 22.16% | |
| 其他负债 | 181.82 | 278.98 | 333.31 | 437.98 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 528.13 | 906.38 | 1130.22 | 1458.38 | 总资产周转率 | 0.89 | 1.09 | 1.12 | 1.13 | |
| 股本 | 417.25 | 417.25 | 417.25 | 417.25 | 固定资产周转率 | 48.92 | 64.12 | 90.53 | 123.47 | |
| 资本公积 | 1337.34 | 1337.34 | 1337.34 | 1337.34 | 应收账款周转率 | 11.63 | 11.87 | 11.59 | 11.17 | |
| 留存收益 | 1205.20 | 1986.76 | 3046.11 | 4449.22 | 存货周转率 | 4.30 | 4.21 | 3.93 | 3.86 | |
| 归属母公司股东权益 | 2850.58 | 3632.15 | 4691.50 | 6094.61 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 101.74% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 2850.58 | 3632.15 | 4691.50 | 6094.61 | 资产负债率 | 15.63% | 19.97% | 19.41% | 19.31% | |
| 负债和股东权益合计 | 3378.71 | 4538.53 | 5821.72 | 7552.99 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 735.26 | 2022E 925.33 | 2023E 1263.18 | 2024E 1675.07 | 流动比率 | 5.84 | 4.70 | 4.98 | 5.10 | |
| 速动比率 | 4.86 | 3.85 | 4.06 | 4.19 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 13.34% | 14.55% | 15.02% | ||||||
| PE | 70.83 | 47.26 | 34.38 | 25.82 | 每股指标 | |||||
| PB | 14.95 | 11.74 | 9.09 | 6.99 | 每股收益 | 1.44 | 2.16 | 2.97 | 3.96 | |
| PS | 15.68 | 9.86 | 7.32 | 5.64 | 每股净资产 | 6.83 | 8.70 | 11.24 | 14.61 | |
| EV/EBITDA | 55.05 | 42.86 | 30.77 | 22.47 | 每股经营现金 | 0.70 | 2.08 | 2.11 | 3.32 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.28% | 0.42% | 0.58% | 每股股利 | 0.00 | 0.29 | 0.43 | 0.59 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 2 |
瑞芯微 （ 603893） 2021 年 年报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报 告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
请务必阅读正文后的重要声明部分
瑞芯微 （ 603893） 2021 年 年报点评
西南证券研究发展中心
上海
地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼
邮编：200120
北京
地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033
深圳
地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼
邮编：518040
重庆
地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼
邮编：400025
西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
请务必阅读正文后的重要声明部分
浏览量：903