复星医药评级增持创新、投资和资产处置贡献业绩
股票代码 ：600196
股票简称 ：复星医药
报告名称 ：创新、投资和资产处置贡献业绩
评级 ：增持
行业：化学制药
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 03 月 23 日
| 证 | 复星医药（600196）医药生物 | 投资建议： | 增持 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 增持 | |
| 究 | 创新、投资和资产处置贡献业绩 | 当前价格： | |
| 54.21 元 | |||
| 报 | |||
| 告 |
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 公 | 事件： | 基本数据 | 2,563/2,563 | ||
| 公司发布2021年年报，全年实现收入390.05亿（同比+28.70%），实现归 | 总股本/流通股本（百万股） | ||||
| 母净利47.35亿（同比+29.28%），实现扣非归母净利32.77亿（同比 | 流通 A 股市值（百万元） | 109,014 | |||
| 每股净资产（元） | 15.19 | ||||
| +20.60%），业绩符合预期。公司拟每10股派5.6元。 | |||||
| 资产负债率（%） | 46.40 | ||||
| 点评： | 一年内最高/最低（元） | 91.69/36.67 | |||
| | 创新、投资、资产处置贡献业绩 | Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 | 沪深300 | ||
| 司 | |||||
| 公司2021Q4实现收入119.57亿（同比+45.74%），延续此前的快速增长。 | |||||
| 研 | 150% | 复星医药 | |||
| 究 | 全年业绩增长，一是创新驱动，新品和次新品在制药业务收入占比超25%， | ||||
| 100% | |||||
| 新上市的复必泰销售超10亿，奕凯达成为国内首个获批的CAR-T产品，汉 | 50% | ||||
| 利康/汉曲优/苏可欣分别实现收入16.90/9.30/4.26亿，同比分别增长 | 0% | ||||
| 125%/564%/204%；二是投资，此前持股BioNTech对应价值增加2.8亿美 | -50% | ||||
元；三是资产处置，本期资产处置（主要是亚能股权）带来约22亿的损益。
| | 创新、国际化有望持续推动业绩增长 | Tabl e_First|Tabl e_Author | |
| 分析师 | 郑薇 | ||
| 制药业务中，PD-1单抗MSI-H适应症有望于今年获批，贝伐珠单抗21年11 月获批、奕凯达21年年中获批，有望贡献增量，松江产能后续投产打开产 能瓶颈；新冠相关业务中，疫苗复必泰有望延续增长，公司已获得MPP授 权生产默沙东和辉瑞的新冠药物仿制药，后续有望带来增量。达芬奇手术 机器人契合微创诊疗，复锐医疗科技产品线延伸，带动医疗器械业务增长。 | 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn | ||
| 分析师 | 夏禹 | ||
| 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter | |||
| | 维持“增持”评级 | ||
| 复星医药创新、投资、国际化方面均有成果，契合现有的国内医改方向， | |||
看好公司长期发展。暂不考虑持有的BioNTech的股价变动，我们预计公司
| 22-24年净利润分别为50.69/58.42/66.22亿，PE分别为27/24/21倍，维持“增 持”评级。 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《复星医药（600196）医药生物行业》一业绩 持续增长，创新和合作逐步落地 2021.10.27 2、《复星医药（600196）医药生物行业》一业绩 符合预期，单抗上市产品逐步丰富 2020.10.30 3、《复星医药（600196）医药生物行业》一业绩 符合预期，二季度改善明显 2020.08.27 | ||||||
| | 风险提示 | ||||||
| 新冠疫苗和药物审批不及预期；BioNTech股价波动超预期；创新药销售不 及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | |||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 30,306.98 | 39,005.09 | 45,885.35 | 52,043.87 | 58,421.18 | ||
| 增长率（%） | 6.02% | 28.70% | 17.64% | 13.42% | 12.25% | ||
| EBITDA（百万元） | 7,130.25 | 8,466.34 | 10,786.55 | 11,662.19 | 12,572.34 | ||
| 净利润（百万元） | 3,662.81 | 4,735.27 | 5,069.18 | 5,842.06 | 6,622.19 | ||
| 增长率（%） | 10.27% | 29.28% | 7.05% | 15.25% | 13.35% | ||
| EPS（元/股） | 1.43 | 1.85 | 1.98 | 2.28 | 2.58 | ||
| 市盈率（P/E） | 38 | 29 | 27 | 24 | 21 | ||
| 市净率（P/B） | 3.8 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 2.6 | ||
| EV/EBITDA | 21.6 | 16.8 | 14.0 | 12.6 | 11.3 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 22 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | |||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | |||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 9,961.80 | 10,308.1 | 4,588.54 | 6,283.04 | 9,768.58 | 营业收入 | 30,306.9 | 39,005.0 | 45,885.3 | 52,043.8 | 58,421.1 | |
| 应收账款+票据 | 5,435.94 | 6,473.34 6 | 7,985.40 | 9,057.16 | 10,167.0 | 营业成本 | 13,431.1 8 | 20,228.2 9 | 23,844.0 5 | 26,516.4 7 | 29,297.3 8 | |
| 预付账款 | 1,495.18 | 1,738.13 | 1,658.57 | 1,881.17 | 2,111.68 0 | 营业税金及附加 | 217.34 8 | 234.46 7 | 340.66 5 | 386.38 6 | 433.72 8 | |
| 存货 | 5,162.80 | 5,472.32 | 7,918.48 | 8,805.97 | 9,729.50 | 营业费用 | 8,463.94 | 9,098.89 | 9,796.52 | 11,626.6 | 13,553.7 | |
| 管理费用 | ||||||||||||
| 其他 | 3,029.08 | 6,432.69 | 6,172.35 | 6,431.55 | 6,699.97 | 5,757.99 | 7,050.31 | 7,677.56 | 8,890.16 0 | 10,067.1 1 | ||
| 流动资产合计 | 25,084.8 | 30,424.6 | 28,323.3 | 32,458.9 | 38,476.7 | 财务费用 | 724.27 | 464.06 | 720.09 | 373.44 | 190.06 6 | |
| 长期股权投资 | 22,309.4 0 | 22,683.7 3 | 24,673.7 3 | 26,893.7 0 | 29,443.7 4 | 资产减值损失 | -148.25 | -829.87 | -180.00 | -180.00 | -180.00 | |
| 固定资产 | 8,881.16 7 | 9,666.22 1 | 9,000.91 1 | 8,503.87 1 | 8,134.86 1 | 公 允 价 值 变 动 收 | 578.66 | 352.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 在建工程 | 4,121.54 | 3,617.70 | 4,630.12 | 5,169.60 | 5,418.86 | 投资净收益 益 | 2,283.98 | 4,623.83 | 2,740.00 | 2,970.00 | 3,300.00 | |
| 无形资产 | 8,669.59 | 10,276.2 | 9,002.00 | 7,640.06 | 6,190.43 | 294.50 | 238.40 | 289.86 | 231.80 | 234.33 | ||
| 其他 | ||||||||||||
| 其他非流动资产 | 14,619.4 | 16,625.2 5 | 15,809.8 | 15,046.1 | 14,519.9 | 营业利润 | 4,721.15 | 6,313.74 | 6,356.34 | 7,272.64 | 8,233.47 | |
| 非流动资产合计 | 58,601.2 5 | 62,869.1 6 | 63,116.6 9 | 63,253.3 3 | 63,707.8 7 | 营业外净收益 | -43.30 | -259.90 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 资产总计 | 83,686.0 1 | 93,293.7 6 | 91,439.9 4 | 95,712.2 7 | 102,184. 3 | 利润总额 | 4,677.84 | 6,053.84 | 6,356.34 | 7,272.64 | 8,233.47 | |
| 短期借款 | 7,915.98 1 | 9,420.13 9 | 1,320.67 7 | 0.00 7 | 0.00 57 | 所得税 | 737.86 | 1,066.40 | 1,075.94 | 1,218.69 | 1,406.47 | |
| 应付账款+票据 | 3,289.02 | 5,063.66 | 5,586.53 | 6,212.66 | 6,864.21 | 净利润 | 3,939.98 | 4,987.44 | 5,280.40 | 6,053.94 | 6,827.00 | |
| 14,826.1 | 18,517.6 | 20,817.8 | 23,199.1 | 少数股东损益 | 277.17 | 252.17 | 211.22 | 211.89 | 204.81 | |||
| 其他 | 13,667.3 | |||||||||||
| 流动负债合计 | 24,872.3 5 | 29,309.9 5 | 25,424.8 9 | 27,030.4 0 | 30,063.3 4 | 归 属 于 母 公 司 净 | 3,662.81 | 4,735.27 | 5,069.18 | 5,842.06 | 6,622.19 | |
| 长期带息负债 | 9,102.98 5 | 9,697.43 5 | 7,246.14 9 | 4,778.45 6 | 2,433.16 6 | 利润 | ||||||
| 长期应付款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | ||||||
| 其他 | 3,726.40 | 5,910.85 | 5,910.85 | 5,910.85 | 5,910.85 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 非流动负债合计 | 24,872.3 | 29,309.9 | 25,424.8 | 27,030.4 | 30,063.3 | 成长能力 | 6.02% | 28.70% | 17.64% | 13.42% | 12.25% | |
| 负债合计 | 37,701.7 5 | 44,918.2 5 | 38,581.8 9 | 37,719.7 6 | 38,407.3 6 | 营业收入 | ||||||
| 少数股东权益 | 8,988.75 3 | 9,183.62 3 | 9,394.83 8 | 9,606.72 6 | 9,811.53 7 | EBIT | 0.20% | 20.65% | 8.57% | 8.05% | 10.17% | |
| EBITDA | 3.16% | 18.74% | 27.41% | 8.12% | 7.80% | |||||||
| 股本 | 2,562.90 | 2,562.90 | 2,562.90 | 2,562.90 | 2,562.90 | |||||||
| 资本公积 | 15,132.6 | 14,029.0 | 14,029.0 | 14,029.0 | 14,029.0 | 归 属 于 母 公 司 净 | 10.27% | 29.28% | 7.05% | 15.25% | 13.35% | |
| 留存收益 | 19,300.0 2 | 22,600.0 2 | 26,871.3 2 | 31,793.8 2 | 37,373.7 2 | 获利能力 利润 | 55.68% | 48.14% | 48.04% | 49.05% | 49.85% | |
| 股东权益合计 | 45,984.2 1 | 48,375.5 3 | 52,858.0 4 | 57,992.5 7 | 63,777.2 5 | 毛利率 | ||||||
| 负 债 和 股 东 权 益 | 83,686.0 8 | 93,293.7 6 | 91,439.9 9 | 95,712.2 1 | 102,184. 0 | 净利率 | 13.00% | 12.79% | 11.51% | 11.63% | 11.69% | |
| 总计 | 1 | 9 | 7 | 7 | 57 | ROE | 9.90% | 12.08% | 11.66% | 12.07% | 12.27% | |
| 现金流量表 | ROIC | 8.30% | 10.08% | 10.57% | 11.38% | 12.42% | ||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | ||||||
| 净利润 | 3940 | 4987 | 2718 | 3295 | 3805 | 资产负债 | 45.05% | 48.15% | 42.19% | 39.41% | 37.59% | |
| 流动比率 | ||||||||||||
| 折旧摊销 | 1728 | 1948 | 3710 | 4016 | 4149 | 1.01 | 1.04 | 1.11 | 1.20 | 1.28 | ||
| 财务费用 | 724 | 464 | 720 | 373 | 190 | 速动比率 | 0.71 | 0.75 | 0.69 | 0.75 | 0.83 | |
| 营运能力 | ||||||||||||
| 存货减少 | -130 | -748 | -535 | -576 | -576 | |||||||
| 5.84 | 6.04 | 5.94 | 5.94 | 5.94 | ||||||||
| 营运资金变动 | -1285 | 210 | 596 | 485 | 501 | 应收账款周转率 | ||||||
| 其它 | -2528 | -3661 | 396 | 345 | 345 | 存货周转率 | 2.60 | 3.70 | 3.01 | 3.01 | 3.01 | |
| 总资产周转率 | ||||||||||||
| 经营活动现金流 | 2580 | 3949 | 8140 | 8514 | 8989 | 0.36 | 0.42 | 0.50 | 0.54 | 0.57 | ||
| 资本支出 | 7205 | 2788 | 2019 | 1933 | 2053 | 每股指标（元） | 1.43 | 1.85 | 1.98 | 2.28 | 2.58 | |
| 长期投资 | 240 | -1225 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||||
| 其他 | -12152 | -5420 | -3811 | -3671 | -3979 | 每股经营现金流 | 1.01 | 1.54 | 3.18 | 3.32 | 3.51 | |
| 投资活动现金流 | -4706 | -3857 | -1791 | -1738 | -1926 | 每股净资产 | 14.44 | 15.29 | 16.96 | 18.88 | 21.06 | |
| 债权融资 | -2326 | 2099 | -10551 | -3788 | -2345 | 估值比率 | 37.93 | 29.34 | 27.41 | 23.78 | 20.98 | |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | ||||||
| 其他 | 3794 | -2930 | -1518 | -1293 | -1232 | 市净率 | 3.76 | 3.54 | 3.20 | 2.87 | 2.57 | |
| 筹资活动现金流 | 1467 | -831 | -12069 | -5081 | -3578 | EV/EBITDA | 21.60 | 16.75 | 14.04 | 12.58 | 11.28 | |
| 现金净增加额 | -959 | -874 | -5720 | 1695 | 3486 | EV/EBIT | 28.51 | 21.76 | 21.40 | 19.19 | 16.83 | |
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 3 月 22 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同 期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板 成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做 市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指 数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股 价指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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