北新建材评级买入年报点评：“一体两翼”布局稳步推进，业绩稳健增长

股票代码 ：000786
股票简称 ：北新建材
报告名称 ：年报点评：“一体两翼”布局稳步推进，业绩稳健增长
评级 ：买入
行业：装修建材

相对沪深 300 表现

210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归属于上市公司股东的净利 润 35.1 亿元，同比增长 22.67%。得益于市场需求稳定，2021 年公 司主要产品产销量增加。回顾过去 4 年，2017 年公司归母净利为 23.44 亿，2021 年增至 35.10 亿元，归母净利保持年均 10.62%的复 合增长率。2021 年，受国际原油市场的影响，公司防水产品主要原

材料沥青价格涨幅较大，对公司盈利水平产生了一定影响，毛利率

小幅下降。公司石膏板业务盈利能力整体稳中有升，毛利率水平近

《——北新建材（000786）公司深度研究：“一

其他建材*盛昌盛》——2021-12-18

◼盈利预测和投资评级。公司石膏板业务稳健增长，防水以及涂料业

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 41.24 亿元、49.05 亿元、56.83 亿元，对应 EPS 分别为 2.44 元、2.90 元、3.36 元，对应 PE 为 12.04X、10.12X、8.73X，维持"买入"评级。

◼风险提示：行业竞争加剧；石膏板市场需求不及预期；防水材料产

能扩张速度不及预期；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成

影响；公司战略规划实施进程的不确定性等。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

事件：

北新建材发布 2021 年年报：公司全年实现营业收入 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 35.1 亿元，同比增长 22.67%。

评论：

1、业绩稳健增长，盈利能力整体稳定

2021 年度公司实现营业收入 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归属于上市 公司股东的净利润 35.1 亿元，同比增长 22.67%。得益于市场需求稳定，2021 年公司主要产品产销量增加。回顾过去 4 年，2017 年公司归母净利为 23.44 亿，2021 年增至 35.10 亿元，归母净利保持年均 10.62%的复合增长率。2021 年，

受国际原油市场的影响，公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大，对公司盈

利水平产生了一定影响，公司毛利率和净利率分别为 31.83%和 16.85%，均有

小幅下滑。

2、龙头地位稳固，石膏板销量持续增长

公司稳步推进全国产业基地建设，相继在多个地区建立了石膏板生产基地，基本

实现了对全国的覆盖，龙头地位稳固。截至 2021 年末，公司的石膏板已投产产 能达到 33.58 亿平方米。随着产能扩大和销售渠道的稳步拓展，公司的石膏板销 量持续增长，从 2014 年的 14.37 亿平方米增长至 2021 年的 23.78 亿平方米，销售收入从 70.71 亿元增长至 137.8 亿元；价格方面，石膏板平均销售价格整体 呈上升趋势，2019 和 2020 年小幅下降。公司石膏板业务盈利能力整体稳中有 升，毛利率水平近年来均维持在 30%以上。

表 1：公司石膏板主要销售数据

资料来源：公司公告，国海证券研究所

图 5：公司石膏板业务毛利及毛利率情况

3、防水和涂料业务均顺利开展，并购行业内优质公

司，一体两翼布局持续推进

2019 年，公司制定“一体两翼，全球布局”的发展战略，以石膏板为主，大力 推进防水与涂料业务，培育新的业绩增长点。

公司防水平台北新防水于 2021 年成立，目前在四川成都、眉山、陕西咸阳、江 西九江、辽宁盘锦、安徽滁州、安庆、广东清远、湖北仙桃、河南郑州、上海嘉 定拥有 15 个防水材料生产基地，基本完成东北、华东、华南、西南、西北的布 局，克服了防水材料行业季节性与运输半径的限制问题。公司将组建“1+N”的 防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造 N 个独立品牌。2021 年并表防水业务营业收入为 38.71 亿元，占公司营业收入的 18.36%。

公司涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式，目前业务布局取得实质性 进展。北新涂料有限公司成立揭牌，完成涂料业务整合，北新涂料持有龙牌涂料 100%股权和灯塔涂料 49%股权，开展全国布局，牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的利润增长点。

图 6：公司防水生产线分布情况

资料来源：公司公告，国海证券研究所

4、盈利预测与评级

公司石膏板业务稳健增长，防水以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增 大。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 41.24 亿元、49.05 亿元、

56.83 亿元，对应 EPS 分别为 2.44 元、2.90 元、3.36 元，对应 PE 为 12.04X、10.12X、8.73X，维持"买入"评级。

5、风险提示

行业竞争加剧；石膏板市场需求不及预期；防水材料产能扩张速度不及预期；原 材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；公司战略规划实施进程的不确定 性等。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【建材小组介绍】

盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019 年新财富第五名。6 年证券研究经验，6 年建材行业工作 经历。

彭棋，北京交通大学经济学学士，上海财经大学金融硕士。

【分析师承诺】

盛昌盛, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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