创维数字评级买入业绩略超预期，回购彰显信心
股票代码 ：000810
股票简称 ：创维数字
报告名称 ：业绩略超预期，回购彰显信心
评级 ：买入
行业：家电行业
公司报告 | 年报点评报告
创维数字（000810）
证券研究报告
2022 年 03 月 23 日
投资评级
| 业绩略超预期，回购彰显信心 | 行业 | 家用电器/黑色家电 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件 公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 108.47 亿元，同比增长 | |||||||
| 当前价格 | 15.04 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 27.49%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比增长 9.93%；略超市场预期。此 | 基本数据 | ||||||
| 外，公司拟以不超过 16 元/股的价格，回购资金总额人民币 1 亿元-人民币 2 亿元用于股权激励或员工持股计划，深度绑定核心骨干利益。 点评如下 业绩略超预期，主营业务净利润大幅增长：公司归母净利润为 4.22 亿元，同比增长 9.93%。本期计提信用减值损失及存货跌价损失合计达 3.11 亿元，其中由于国安广视破产清算所导致的坏账准备为 2.58 亿元。若不考虑国安 广视所带来的减值，以及群欣公司股权处置收益等一次性因素影响，公司 主营业务所带来的净利润大幅增长。单季度来看，公司 Q4 营收 32.24 亿 | A 股总股本(百万股) | 1,063.26 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,030.52 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 15,991.37 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 15,499.00 | ||||||
| 每股净资产(元) | 4.13 | ||||||
| 资产负债率(%) | 59.29 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 15.72/6.80 | ||||||
| 元（YoY +25.43%），归母净利润 1.53 亿元（YoY +48.89%），业绩复苏。 | 作者 | ||||||
| 毛利率略有下滑，费用率缩减：21 年公司毛利率下降 1.95pct。其中，宽 带业务毛利率提升 3.59pct，主要由于 GPON 向 10GPON 升级带动附加值 增加，公司份额提升规模效应显现。智能终端业务毛利率下降 5.33pct，主 要由于芯片等原材料价格上涨所致。此外，公司期间费用率缩减 3.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别降低 0.94/1.01/0.85/0.45pct。 终端业务收入稳健，千兆宽带高增长：1）公司宽带连接业务连续高速增 长，2015-2021CAGR 为 87.10%。其中 2021 年宽带业务收入为 17.06 亿元（yoy +89.97%）。我们认为，运营商资本开支逐步向固网侧倾斜，千兆宽带有望 | 唐海清 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com | |||||||
| 余芳沁 | 分析师 | ||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com | |||||||
| 孙谦 | 分析师 | ||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com | |||||||
| 迎来景气周期。2）公司机顶盒业务稳健增长，2021 年收入达 59.61 亿元 | 股价走势 | ||||||
| （yoy +26.12%），未来海外市场仍有较大份额提升空间。 | 创维数字 | 沪深300 | |||||
| VR 硬件设备实力强，发展潜力十足：作为稀缺 VR 设备 A 股标的，公司具 备 7 年以上 VR 硬件产品及行业解决方案研发经验，已量产多款 VR 头戴显 示设备产品。公司具备超短焦光学技术优势及多个软件算法专利，业务潜 力十足。 海外市场，公司 VR 产品在美国、日本、韩国、欧盟等国家和地区已实现 销售。国内市场，公司在医疗探视领域布局较早，有一定的先发及比较优 势；在教育领域与国内教育内容伙伴合作推出解决方案，也实现了持续的 出货销售。内容生态方面，公司 VR 团队拍摄了近 200 多部全国 4A 级以上 景区 8KVR 视频内容，并于快手和创维 VR 内容分发平台上线，内容平台上 | |||||||
| 92% 76% 60% 44% 28% 12%-4%-20% | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||
| 已有 100 余小时 8K 全景视频以及几十个游戏应用，整合优质视频内容。 | 相关报告 | ||||||
| 车载显示订单充足，市场占有率有望逐步提升：智能汽车显示需求增加，未来向多屏化、大尺寸趋势发展。公司在车载显示的高色域、高对比度、高一体黑、窄边框、超薄等研发及技术优势，作为 Tier1 企业目前公司已 | 1 《创维数字-首次覆盖报告:精准把握 元宇宙入口 ，战略布 局汽 车电子》2022-01-08 | ||||||
经定点奇瑞、吉利等 10 多家国产及合资品牌汽车厂家相关车辆的中控显示 屏、数字液晶仪表等，报告期已初步形成供应规模，实现了 30 万台定点产 品对品牌汽车厂的出货销售。
投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力 VR 领域，产品参数比肩头部 产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶 仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们此前预 计公司 21-23 年归母净利润为 3.60 亿元、7.40 亿元、9.09 亿元，由于 21 年公司业绩超预期，22 年千兆宽带、汽车电子业务确定性较强，我们上调 22-24 年归母净利润预计为 7.74/9.99/12.57 亿，对应 PE 为 21/16/13 倍，维 持“买入"评级。
风险提示：Wi-Fi6 推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR 行业发展不及预期。
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公司报告 | 年报点评报告
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 8,507.81 | 10,846.56 | 13,597.54 | 16,563.89 | 19,804.18 |
| 增长率(%) | (4.36) | 27.49 | 25.36 | 21.82 | 19.56 |
| EBITDA(百万元) | 937.22 | 1,275.25 | 953.40 | 1,207.51 | 1,514.74 |
| 净利润(百万元) | 383.70 | 421.78 | 774.37 | 998.64 | 1,256.86 |
| 增长率(%) | (39.29) | 9.93 | 83.60 | 28.96 | 25.86 |
| EPS(元/股) | 0.36 | 0.40 | 0.73 | 0.94 | 1.18 |
| 市盈率(P/E) | 41.68 | 37.91 | 20.65 | 16.01 | 12.72 |
| 市净率(P/B) | 3.81 | 3.53 | 3.08 | 2.63 | 2.21 |
| 市销率(P/S) | 1.88 | 1.47 | 1.18 | 0.97 | 0.81 |
| EV/EBITDA | 7.45 | 7.01 | 17.22 | 12.98 | 10.65 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 3,338.69 | 3,444.74 | 1,087.80 | 1,325.11 | 1,584.33 | 营业收入 | 8,507.81 | 10,846.56 | 13,597.54 | 16,563.89 | 19,804.18 |
| 应收票据及应收账款 | 3,671.92 | 3,646.12 | 9,384.86 | 7,482.70 | 12,321.47 | 营业成本 | 6,960.46 | 9,085.31 | 11,214.49 | 13,569.82 | 16,129.37 |
| 97.60 | 100.53 | 179.83 | 145.56 | 235.03 | 25.59 | 28.97 | 35.35 | 41.41 | 49.51 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,238.06 | 2,156.71 | 1,959.79 | 3,021.28 | 2,924.55 | 销售费用 | 504.84 | 541.60 | 636.36 | 773.53 | 924.86 |
| 其他 | 397.85 | 234.64 | 442.79 | 398.03 | 443.02 | 管理费用 | 231.28 | 185.26 | 231.16 | 279.93 | 332.71 |
| 8,744.12 | 9,582.74 | 13,055.07 | 12,372.67 | 17,508.40 | 509.14 | 556.22 | 694.83 | 844.76 | 1,006.05 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 121.73 | 120.36 | 120.36 | 120.36 | 120.36 | 财务费用 | 26.03 | (15.14) | (11.06) | 25.87 | 40.82 |
| 固定资产 | 763.48 | 745.39 | 631.97 | 518.56 | 405.15 | 资产/信用减值损失 | (4.32) | (311.19) | (25.00) | (15.00) | (15.00) |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 公允价值变动收益 | (4.85) | 9.51 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 164.45 | 253.86 | 229.21 | 204.56 | 179.91 | 投资净收益 | (14.30) | 90.37 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 其他 | 456.36 | 494.89 | 440.07 | 411.17 | 421.32 | 其他 | (93.00) | 273.85 | 0.00 | (0.00) | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 1,506.02 | 1,614.50 | 1,421.61 | 1,254.64 | 1,126.74 | 营业利润 | 366.95 | 401.79 | 776.40 | 1,018.57 | 1,310.85 |
| 资产总计 | 10,250.14 | 11,197.23 | 14,476.68 | 13,627.32 | 18,635.14 | 营业外收入 | 3.99 | 8.28 | 8.50 | 8.50 | 8.50 |
| 短期借款 | 1,150.40 | 1,304.21 | 899.55 | 387.10 | 1,014.20 | 营业外支出 | 6.81 | 4.64 | 4.30 | 4.50 | 4.70 |
| 应付票据及应付账款 | 3,017.46 | 3,459.41 | 6,203.60 | 4,998.90 | 7,905.10 | 利润总额 | 364.13 | 405.44 | 780.60 | 1,022.57 | 1,314.65 |
| 562.11 | 553.10 | 1,076.84 | 1,074.48 | 1,290.00 | 10.03 | (9.38) | 27.32 | 51.13 | 92.03 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 4,729.97 | 5,316.72 | 8,179.99 | 6,460.47 | 10,209.30 | 净利润 | 354.10 | 414.82 | 753.28 | 971.44 | 1,222.63 |
| 长期借款 | 1.18 | 0.84 | 0.00 | 0.00 | 124.62 | 少数股东损益 | (29.59) | (6.97) | (21.09) | (27.20) | (34.23) |
| 应付债券 | 912.52 | 955.15 | 930.57 | 932.75 | 939.49 | 归属于母公司净利润 | 383.70 | 421.78 | 774.37 | 998.64 | 1,256.86 |
| 其他 | 164.12 | 157.91 | 168.81 | 163.61 | 163.44 | 每股收益（元） | 0.36 | 0.40 | 0.73 | 0.94 | 1.18 |
| 非流动负债合计 | 1,077.83 | 1,113.90 | 1,099.38 | 1,096.36 | 1,227.55 | ||||||
| 负债合计 | 5,942.32 | 6,638.71 | 9,279.37 | 7,556.83 | 11,436.85 | ||||||
| 少数股东权益 | 105.69 | 32.05 | 13.06 | (10.72) | (42.38) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,063.36 | 1,063.24 | 1,063.26 | 1,063.26 | 1,063.26 | 成长能力 | -4.36% | 27.49% | 25.36% | 21.82% | 19.56% |
| 资本公积 | 518.15 | 521.44 | 521.44 | 521.44 | 521.44 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 2,502.80 | 2,817.17 | 3,514.11 | 4,387.21 | 5,549.51 | 营业利润 | -45.76% | 9.49% | 93.24% | 31.19% | 28.70% |
| 其他 | 117.82 | 124.62 | 85.44 | 109.29 | 106.45 | 归属于母公司净利润 | -39.29% | 9.93% | 83.60% | 28.96% | 25.86% |
| 股东权益合计 | 4,307.82 | 4,558.52 | 5,197.31 | 6,070.49 | 7,198.29 | 获利能力 | 18.19% | 16.24% | 17.53% | 18.08% | 18.56% |
| 负债和股东权益总计 | 10,250.14 | 11,197.23 | 14,476.68 | 13,627.32 | 18,635.14 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 4.51% | 3.89% | 5.69% | 6.03% | 6.35% | ||||||
| ROE | 9.13% | 9.32% | 14.94% | 16.42% | 17.36% | ||||||
| ROIC | 9.76% | 14.71% | 24.66% | 17.68% | 21.80% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 354.10 | 414.82 | 774.37 | 998.64 | 1,256.86 | 资产负债率 | 57.97% | 59.29% | 64.10% | 55.45% | 61.37% |
| 折旧摊销 | 175.20 | 173.31 | 138.06 | 138.06 | 138.06 | 净负债率 | -29.10% | -25.46% | 14.68% | 0.27% | 7.17% |
| 95.35 | 82.50 | (11.06) | 25.87 | 40.82 | 1.80 | 1.73 | 1.60 | 1.92 | 1.71 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 14.30 | (90.37) | (5.00) | (5.00) | (5.00) | 速动比率 | 1.54 | 1.34 | 1.36 | 1.45 | 1.43 |
| 营运资金变动 | 1,742.64 | (561.87) | (2,700.35) | (264.92) | (1,765.37) | 营运能力 | 1.90 | 2.96 | 2.09 | 1.96 | 2.00 |
| 其它 | 64.82 | 171.57 | (21.09) | (27.20) | (34.23) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 2,446.41 | 189.96 | (1,825.07) | 865.45 | (368.86) | 存货周转率 | 6.78 | 6.39 | 6.61 | 6.65 | 6.66 |
| 资本支出 | 129.12 | 211.26 | (10.90) | 5.19 | 0.17 | 总资产周转率 | 0.82 | 1.01 | 1.06 | 1.18 | 1.23 |
| 长期投资 | 5.83 | (1.37) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.36 | 0.40 | 0.73 | 0.94 | 1.18 |
| 其他 | (327.53) | (386.93) | 15.73 | (0.08) | 4.81 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (192.58) | (177.04) | 4.83 | 5.11 | 4.98 | 每股经营现金流 | 2.30 | 0.18 | -1.72 | 0.81 | -0.35 |
| 债权融资 | (463.28) | 214.12 | (422.20) | (534.99) | 717.93 | 每股净资产 | 3.95 | 4.26 | 4.88 | 5.72 | 6.81 |
| 71.65 | 9.97 | (114.49) | (98.27) | (94.83) | 41.68 | 37.91 | 20.65 | 16.01 | 12.72 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (422.47) | (83.48) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (814.10) | 140.61 | (536.70) | (633.26) | 623.10 | 市净率 | 3.81 | 3.53 | 3.08 | 2.63 | 2.21 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 7.45 | 7.01 | 17.22 | 12.98 | 10.65 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 1,439.72 | 153.53 | (2,356.94) | 237.31 | 259.22 | EV/EBIT | 8.71 | 7.84 | 20.14 | 14.66 | 11.72 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | |
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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