中航产融评级买入业绩增长超预期，产业金融成效显著
股票代码 ：600705
股票简称 ：中航产融
报告名称 ：业绩增长超预期，产业金融成效显著
评级 ：买入
行业：多元金融
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 23 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||||||||
| 公司快报 | |||||||||||||||||||
| 中航产融（600705.SH） | |||||||||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||||||||
| 综合 | |||||||||||||||||||
| 业绩增长超预期，产业金融成效显著 | |||||||||||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||||||||||
| ■事件：公司披露 2021 年报，实现营业收入 190.84 亿元，同比+4.05%，归母净 | |||||||||||||||||||
| 维持评级 | |||||||||||||||||||
| 利润 44.71 亿元，同比+36.56%，基本每股收益 0.51 元，同比+37.84%，加权平均 | |||||||||||||||||||
| 净资产收益率 10.71%，同比增加 0.25pct。 | 6 个月目标价： 5.5 元 | ||||||||||||||||||
| ■公司业绩表现超出我们的预期，主要亮点在于：1）业绩及增速创新高。公司 | |||||||||||||||||||
| 股价（2022-03-22） 4.09 元 | |||||||||||||||||||
| 实现归母净利润 44.71 亿元，同比+36.56%，净利润及增速水平均创 2015 年以来 | |||||||||||||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||||||||||||
| 新高，主要得益于公司旗下各成员单位业绩稳定增长，以及公司所持有上市公 | 交易数据 | ||||||||||||||||||
| 司股票公允价值上涨；2）聚焦产业金融发展定位，取得卓越成绩。公司积极服 | 总市值（百万元） | 36,482.70 | |||||||||||||||||
| 务航空工业集团主责主业、产业链及新经济，产业金融业务方向，2021 年获得 | 流通市值（百万元） | 36,348.01 | |||||||||||||||||
| 来自实体产业的收入 91.99 亿元，利润总额 44.30 亿元，其中分别来自航空、战 | |||||||||||||||||||
| 总股本（百万股） | 8,919.97 | ||||||||||||||||||
| 略性新兴、绿色产业利润分别达 32.92、7.07、7.29 亿元。 | |||||||||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 8,887.04 | ||||||||||||||||||
| ■租赁主业经营稳健，航空板块业务规模翻倍。中航租赁实现营业收入 103.03 | 12 个月价格区间 | 3.72/4.15 元 | |||||||||||||||||
| 亿元，同比+1.75%，净利润19.90 亿元，同比+0.81%，对公司业绩贡献达到 43.68%。 | |||||||||||||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||||||||||||
| 2021 年，中航租赁签订合同数量 431 份，同比+18.7%，合同金额 759.31 亿元， | 股价表现 | ||||||||||||||||||
| 同比 25.2%，其中航空业务板块合同金额达 142.87 亿元，同比大增+106%，体现 | |||||||||||||||||||
| 中航产融 | 沪深300 | ||||||||||||||||||
| 中航租赁作为目前唯一一家拥有航空工业背景的专业融资租赁公司雄厚的资源 | |||||||||||||||||||
| 8% | |||||||||||||||||||
| 禀赋，后续有望通过进一步扩大业务规模带动板块业绩增长。 | 5% | ||||||||||||||||||
| ■信托资产结构优化，证券及财务子公司均实现较好增长。1）中航信托实现净 | 2% | ||||||||||||||||||
| 利润 16.79 亿元，同比-15.24%。公司信托总资产 6774.71 亿元，同比+1.9%，其 | -1% 2021-03 -4% | 2021-07 | 2021-11 | ||||||||||||||||
| 中集合、单一、财产管理权分别占 71%、11%、18%，分别+0pct、-12pct、+12pct， | |||||||||||||||||||
| -7% | |||||||||||||||||||
| 公司持续推动主动管理转型，资产结构进一步得到优化。2）中航证券实现净利 | |||||||||||||||||||
| -10% | |||||||||||||||||||
| 润 8.09 亿元，同比+24.27%，受益于市场活跃度提升，中航证券主要业务均实现 | |||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||||||||||||
| 较好的增长，经纪、投行、资管业务板块分别实现营收 5.83、2.79、3.20 亿元， | |||||||||||||||||||
| 分别同比+13%、+10%、+129%。3）中航财务实现净利润 6.57 亿元，同比+15.27%， | |||||||||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||||||
| 经营较为稳定。 | |||||||||||||||||||
| 相对收益 | 9.78 | 12.78 | 9.41 | ||||||||||||||||
| ■紧密围绕航空主业，产业投资快速发展。整体投资板块，2021 年公司实现投资 | |||||||||||||||||||
| 绝对收益 | 4.07 | 2.76 | 4.08 | ||||||||||||||||
| 收益（含公允价值变动损益）32.70 亿元，同比+25.74%，公司旗下新兴产业投 | |||||||||||||||||||
| Tabl e_Report | 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 | ||||||||||||||||||
| 资及航空产业投资两大平台聚焦投资于战略新兴产业领域和航空产业领域，2021 | |||||||||||||||||||
| 年分别实现净利润 2.33 亿元、0.22 亿元，分别同比+258%、-12%。 | |||||||||||||||||||
| ■投资建议：维持买入-A 投资评级。我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024 | |||||||||||||||||||
| 年公司分别实现归母净利润 49、54、59 亿元，分别同比+9.8%、+10.3%、+8.8%， | |||||||||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||||||||
| 给予 6 个月目标价为 5.5 元，对应 2022 年 P/E 为 10x。 | |||||||||||||||||||
| 中航产融：中航产融动态 | |||||||||||||||||||
| ■风险提示：宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期 | |||||||||||||||||||
| 分析报告：增资发力供应 | 2022-03-13 | ||||||||||||||||||
| 摘要(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 链金融，战略协同效应可 | |||||||||||||
| 主营收入 | 18,340.8 | 19,084.4 | 20,611.1 | 22,589.8 | 25,029.5 | ||||||||||||||
| 期/张经纬 | |||||||||||||||||||
| 净利润 | 3,274.1 | 4,471.1 | 4,910.9 | 5,416.5 | 5,892.1 | ||||||||||||||
| 中航产融：【安信非银】中 | |||||||||||||||||||
| 每股收益(元) | 0.37 | 0.50 | 0.55 | 0.61 | 0.66 | ||||||||||||||
| 航产融深度报告：聚焦战 略发力产投，深化产融助 | 2021-12-07 | ||||||||||||||||||
| 每股净资产(元) | 4.47 | 4.66 | 5.09 | 5.53 | 6.08 | ||||||||||||||
| 力实业/张经纬 | |||||||||||||||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||
| 中航产融：业绩表现符合 | |||||||||||||||||||
| 市盈率(倍) | 11.1 | 8.2 | 7.4 | 6.7 | 6.2 | 预期，产业投资铸就新动 | 2021-10-30 | ||||||||||||
| 市净率(倍) | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ||||||||||||||
| 力/张经纬 | |||||||||||||||||||
| 净利润率 | 17.9% | 23.4% | 23.8% | 24.0% | 23.5% | 中航产融：业绩表现稳健，产融结合稳步迈进/张经纬 | 2021-08-31 | ||||||||||||
| 净资产收益率 | 8.2% | 10.8% | 10.9% | 11.3% | 11.3% | ||||||||||||||
| 股息收益率 ROIC | 5.3% | 3.7% | 4.4% | 6.0% | 5.6% | ||||||||||||||
| 中航产融：金融版图再落 | |||||||||||||||||||
| -5.1% | -5.2% | -4.4% | -3.1% | -3.2% | |||||||||||||||
| 一子，产融结合乘势而上/ | 2021-07-26 | ||||||||||||||||||
| 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 张经纬 | ||||||||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 | ||||||||||||||||||
公司快报/中航产融
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 18,340.8 19,084.4 20,611.1 22,589.8 25,029.5 | 成长性 | 10.8% | ||||||||||||||
| 营业收入增长率 | 1.7% | 4.1% | 8.0% | 9.6% | |||||||||||||
| 5,236.5 | 6,072.5 | 7,007.8 | 7,106.0 | 8,115.9 | |||||||||||||
| 营业利润增长率 | |||||||||||||||||
| 159.4 | 148.0 | 247.3 | 271.1 | 275.3 | 7.5% | 8.8% | 16.2% | 8.6% | 8.0% | ||||||||
| 净利润增长率 | |||||||||||||||||
| 1,995.1 | 2,127.0 | 2,241.9 | 2,477.4 | 2,752.3 | 6.9% | 36.6% | 9.8% | 10.3% | 8.8% | ||||||||
| EBITDA 增长率 | |||||||||||||||||
| 1,754.0 | 889.4 | 1,231.8 | 1,521.0 | 1,449.2 | 9.3% | 11.1% | 0.5% | 8.2% | 8.2% | ||||||||
| EBIT 增长率 | |||||||||||||||||
| 1,388.8 | 1,506.4 | 1,626.9 | 1,783.1 | 1,975.7 | 8.7% | 11.3% | 0.3% | 9.0% | 8.9% | ||||||||
| NOPLAT 增长率 | |||||||||||||||||
| -0.9 | -2.7 | -1.8 | -2.2 | -2.0 | 12.3% | 15.1% | 9.0% | 10.6% | 9.2% | ||||||||
| -194.8 | 163.6 | 327.2 | 98.7 | 196.5 | 投资资本增长率 | 12.0% | 28.3% | 57.5% | 5.2% | 6.5% | |||||||
| 净资产增长率 | |||||||||||||||||
| 2,787.4 | 3,105.7 | 2,948.2 | 3,024.8 | 2,987.4 | 31.0% | 10.8% | 7.4% | 6.9% | 7.5% | ||||||||
| 6,817.7 | 7,416.2 | 8,616.9 | 9,361.2 10,106.1 | 利润率 | 67.6% | ||||||||||||
| 11.6 | 74.1 | 52.4 | 46.0 | 57.5 | |||||||||||||
| 毛利率 | 71.4% | 68.2% | 66.0% | 68.5% | |||||||||||||
| 6,829.3 | 7,490.3 | 8,669.2 | 9,407.2 10,163.6 | ||||||||||||||
| 营业利润率 | |||||||||||||||||
| 1,559.7 | 1,373.2 | 1,950.4 | 1,996.5 | 2,102.3 | 37.2% | 38.9% | 41.8% | 41.4% | 40.4% | ||||||||
| 3,274.1 | 4,471.1 | 4,910.9 | 5,416.5 | 5,892.1 | 净利润率 | 17.9% | 23.4% | 23.8% | 24.0% | 23.5% | |||||||
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 70.4% | 75.2% | 70.0% | 69.1% | 67.4% | |||||||||||
| EBIT/营业收入 | |||||||||||||||||
| 64.3% | 68.7% | 63.8% | 63.5% | 62.4% | |||||||||||||
| 货币资金 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | 205 | ||||||||||
| 固定资产周转天数 312 流动营业资本周转天数 -2,546 流动资产周转天数 4,191 应收帐款周转天数 16 存货周转天数 0 总资产周转天数 7,078 投资资本周转天数-2,607 | 333 | 291 | 246 | ||||||||||||||
| 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 110,932.2 32,930.1 35,637.0 42,764.4 51,317.2 56,449.0 130,954. 123,666. 135,538. 150,177. 780.8 946.0 4 897.7 9 1,130.9 9 1,119.5 1 33.1 38.6 22.6 49.8 33.1 | ||||||||||||||||
| -3,120 | -4,177 | -4,682 | -4,424 | ||||||||||||||
| 4,823 | 5,308 | 5,361 | 5,261 | ||||||||||||||
| 16 | 16 | 16 | 16 | ||||||||||||||
| 64.5 | 93.5 | 77.6 | 102.4 | 102.6 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 7.1 | 3.1 | 16.0 | 1.9 | 16.9 | 7,890 | 8,671 | 8,857 | 8,553 | |||||||||
| 80,386.9 118,560.9 154,129.1 163,031.6 172,498.9 | -3,021 | -4,048 | -4,636 | -4,431 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 投资回报率 | 11.3% | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||
| ROE ROA | 8.2% | 10.8% | 10.9% | 11.3% | |||||||||||||
| 4,322.3 | 6,574.3 | 6,574.3 | 6,574.3 | 6,574.3 | |||||||||||||
| 2,244.0 | 2,326.2 | 2,326.2 | 2,326.2 | 2,326.2 | 1.4% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | ||||||||
| 17,971.5 17,290.6 16,073.1 14,855.6 13,638.1 | ROIC | -5.1% | -5.2% | -4.4% | -3.1% | -3.2% | |||||||||||
| 1,736.6 | 1,480.7 | 1,480.7 | 1,480.7 | 1,480.7 | 费用率 | ||||||||||||
| 11.0% | |||||||||||||||||
| 销售费用率 | 10.9% | 11.1% | 10.9% | 11.0% | |||||||||||||
| 89.7 | 154.5 | 112.3 | 70.2 | 28.1 | |||||||||||||
| 管理费用率 | |||||||||||||||||
| 119,983.8 128,780.3 180,255.2 189,249.0 198,710.9 379,595.1 456,931.1 535,935.8 575,643.0 613,670.3 27,303.4 49,423.8 23,060.9 23,824.4 20,032.6 | 9.6% | 4.7% | 6.0% | 6.7% | 5.8% | ||||||||||||
| 财务费用率 | 7.6% | 7.9% | 7.9% | 7.9% | 7.9% | ||||||||||||
| 三费/营业收入 | |||||||||||||||||
| 28.0% | 23.7% | 24.7% | 25.6% | 24.7% | |||||||||||||
| 偿债能力 | |||||||||||||||||
| 4,292.7 | 4,449.5 | 6,240.5 | 4,700.6 | 7,486.2 | |||||||||||||
| 151.5 | 508.8 | 160.8 | 274.0 | 309.8 | 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 | 83.4% | 84.7% | 86.0% | 86.1% | 85.9% | |||||||
| 187,066.7 240,844.6 356,897.0 377,624.8 398,990.8 | 501.4% 553.4% 613.9% 617.0% | 610.9% | |||||||||||||||
| 46,001.5 38,622.0 | 1,613.7 | 8,750.5 12,335.6 | 1.03 | 0.97 | 0.83 | 0.86 | 0.89 | ||||||||||
| 51,662.1 53,150.3 72,889.3 80,178.2 88,196.0 316,478.0 386,998.9 460,862.2 495,352.5 527,351.1 23,265.1 28,353.9 30,161.9 32,156.1 34,325.3 | 1.03 | 0.97 | 0.83 | 0.86 | 0.89 | ||||||||||||
| 8.49 | 8.71 | 8.09 | 8.04 | 7.91 | |||||||||||||
| 8,920.0 | 8,920.0 | 8,920.0 | 8,920.0 | 8,920.0 | DPS(元) | 0.21 | 0.15 | 0.18 | 0.25 | 0.23 | |||||||
| 20,026.4 23,399.7 35,991.8 39,214.4 43,074.0 63,117.1 69,932.2 75,073.7 80,290.5 86,319.2 | 分红比率 | 58.5% | 30.0% | 33.0% | 40.5% | 34.5% | |||||||||||
| 股息收益率 | |||||||||||||||||
| 5.3% | 3.7% | 4.4% | 6.0% | 5.6% | |||||||||||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | ||||||||||||||||
| 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 5,269.5 6,117.1 4,910.9 5,416.5 5,892.1 加:折旧和摊销 1,141.3 1,248.1 1,259.7 1,259.7 1,259.7 资产减值准备 0.9 2.7 - - - 公允价值变动损失 194.8 -163.6 327.2 98.7 196.5 财务费用 1,533.7 1,602.7 1,626.9 1,783.1 1,975.7 投资损失 -2,622.5 -3,105.9 -2,950.5 -3,028.2 -2,989.4 少数股东损益 1,995.4 1,646.1 1,808.0 1,994.2 2,169.2 营运资金的变动 20,017.9 70,080.1 50,737.0 4,578.1 8,743.6 经营活动产生现金流量 10,034.4 45,212.1 57,719.1 12,102.0 17,247.4 投资活动产生现金流量 14,763.6 -31,063.7 -27,998.4 -14,503.6 -9,779.4 融资活动产生现金流量 -651.2 4,798.6 -37,008.3 14,273.7 7,170.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||
| 0.37 | 0.50 | 0.55 | 0.61 | 0.66 | |||||||||||||
| 4.47 | 4.66 | 5.03 | 5.40 | 5.83 | |||||||||||||
| 11.1 | 8.2 | 7.4 | 6.7 | 6.2 | |||||||||||||
| 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | |||||||||||||
| 2.2 | 0.5 | 0.5 | 0.9 | 1.0 | |||||||||||||
| 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | |||||||||||||
| -10.9 | -13.0 | -20.2 | -19.9 | -19.7 | |||||||||||||
| 12.0% | 9.6% | 12.5% | 12.0% | 9.6% | |||||||||||||
| 0.9 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |||||||||||||
| -1.3 | -1.4 | -1.2 | -0.8 | -0.9 | |||||||||||||
| -0.7 | -0.7 | -0.9 | -1.3 | -1.2 | |||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 | ||||||||||||||||
公司快报/中航产融
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/中航产融
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