航宇科技评级年报点评：航空航天环型锻件高速增长，盈利能力持续提升
股票代码 ：688239
股票简称 ：航宇科技
报告名称 ：年报点评：航空航天环型锻件高速增长，盈利能力持续提升
评级 ：增持
行业：航天航空
航空航天
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
航空航天环型锻件高速增长，盈利能力 持续提升
——航宇科技(688239)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 增持(首次) | |
| 市场数据(2022-03-22) | 发布日期：2022 年 03 月 23 日 | |
| 收盘价(元) | 52.52 | 投资要点： 航宇科技发布 2021 年年报：公司去年实现营业收入 9.6 亿 元，较上年增长 43.11%；归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元，增长 91.13%；扣非后的归母净利润 1.24 亿元，增长 76.25%。公司 2021 年度利润分配方案为每 10 股派现 2 元(含 |
| 一年内最高/最低(元) | 70.71/39.12 | |
| 沪深 300 指数 | 4,255.30 | |
| 市净率(倍) | 7.07 | |
| 流通市值(亿元) | 15.62 | |
基础数据(2021-12-31)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) | 7.43 -0.38 0.00 |
税)。
⚫航空航天环形锻件核心供应商，受益军工需求旺盛高速增 长
| 净资产收益率_摊薄(%) | 13.35 | 2021 年航空锻件实现销售 6.69 亿元，同比增长 29.99%；航天 |
| 资产负债率(%) | 0.00 | |
| 锻件销售收入 1.50 亿，同比增长 97.71%；航空和航天锻件合 | ||
| 总股本/流通股(万股) | 14,000.00/2,975.00 | 计销售 8.19 亿，占主营业务比例为 85.31%，占据绝对主导地 |
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | |
| 位。 |
个股相对沪深 300 指数表现
| 航宇科技 | 沪深300 |
81%
66%
51%
37%
22%
8%
-7%
-22%
| 2021.07 | 2021.09 | 2021.12 | 2022.03 |
资料来源：聚源数据、中原证券
相关报告
2021 年度全年销售锻件 5909 吨，同比增长 31.59%，锻件平均 单价为 15.96 万元/吨，较 2020 年均价提升了 8.59%.
11543
⚫公司盈利能力提升明显，原材料备货力度加大致经营现金 流弱化
2021 年度公司整体销售毛利率 32.6%，同比提升 3.76pct；净 利率 14.48%，同比提升 3.64pct，扣非净利率 12.91%，同比提 升 2.43pct。净利率提升主要原因是产品提价导致毛利率显著 提升，叠加规模效应带来盈利能力改善。
2021 年公司加权 ROE 为 17.44%，比去年提升 3.36pct。
2021 年公司经营现金净流量-5332 万元，去年同期为 1.23 亿，公司经营现金流情况同比弱化明显。主要原因是受下游需求旺
| 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 | 盛影响，公司加大原材料备货力度，2021 年报存货里原材料和 在产品价值增加了近 1.6 亿。 ⚫航空发动机需求旺盛，公司作为航空环形锻件主研制单位 受益显著 |
公司长期致力于航空新材料的应用研究和航空锻件先进制造 工艺的研究，参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形 锻件的同步研制、型号改进工作，包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机，是国内航空发动机环形锻件的 主研制单位之一。公司整体研发实力及核心技术具有较强竞争 力。
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航空航天
国产航空发动机是我国航空行业最大短板之一，也是亟待重点 攻关突破的薄弱环节。随着军机换装列装提速，叠加发动机国 产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时 期。发动机产业链核心供应商将持续受益。公司作为我国发动 机环形锻件核心供应商之一，十四五期间航空锻件业务有望继 续保持快速增长。
公司与中国航发商发有长期稳定的合作关系，获得中国航发商 发的 2017 年度“优秀供应商”荣誉称号，并且参与长江系列 航空发动机研制工作，长期的产品服务经验和市场先入优势保 证了发行人未来在国产商用航空发动机环形锻件市场的竞争 力。随着国产大飞机量产，国产大飞机产业链有望随之受益。
⚫盈利预测与估值
我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 12.81亿、17.49 亿、23.02 亿，归母净利润分别为 2.11 亿、2.86 亿、3.85 亿，对应的 PE 分别为 34.86X、25.69X、19.11X，估值较为合理，与公司未来几年业绩增速匹配，首次覆盖，给予”增持”评级。
风险提示：1：国产航空发动机研制生产进度不及预期；2：国 防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争 加剧。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 671 | 960 | 1281 | 1749 | 2302 |
| 元） | 13.91% | 43.11% | 33.49% | 36.48% | 31.67% |
| 增长比率（%） | |||||
| 净利润（百万元） | 73 | 139 | 211 | 286 | 385 |
| 增长比率（%） | 34.96% | 91.13% | 51.80% | 35.68% | 34.48% |
| 每股收益(元) | 0.69 | 1.13 | 1.51 | 2.04 | 2.75 |
| 市盈率(倍) | 0.00 | 60.33 | 34.86 | 25.69 | 19.11 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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航空航天
图 1：公司营业收入（百万元）
| |||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
图 2：公司归母净利润（百万元）
100
|
资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
| 40 | ROE(加权)(%) | 毛利率(%) | 扣非净利率(%) |
| |||||||||||||||
| 30 | 22.50 | 26.23 | 32.60 | ||||||||||||||||
| 20 | 20.23 | 28.84 | |||||||||||||||||
| 17.44 | |||||||||||||||||||
| 10 | 5.90 | 11.89 | 14.08 10.48 | 12.91 | |||||||||||||||
| 8.73 | |||||||||||||||||||
| 0 | 1.39 | 2020A | 2021A | ||||||||||||||||
| 2017A -5.35 | 2018A | 2019A | |||||||||||||||||
| -10 | -10.71 | ||||||||||||||||||
| -20 | |||||||||||||||||||
| 资料来源：wind、中原证券 | 资料来源：wind、中原证券 | ||||||||||||||||||
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航空航天
图 5：分产品营业收入（百万元）
800
600 75.65
400
0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
0
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 6：核心产品毛利率（%）
26 24.85
22 20 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A | ||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
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航空航天
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1064 | 1443 | 1578 | 2040 | 2546 | 营业收入 | 671 | 960 | 1281 | 1749 | 2302 |
| 现金 | 66 | 160 | 0 | 0 | 0 | 营业成本 | 477 | 647 | 864 | 1186 | 1564 |
| 应收票据及应收账款 | 562 | 609 | 761 | 997 | 1262 | 营业税金及附加 | 6 | 5 | 6 | 11 | 13 |
| 其他应收款 | 1 | 2 | 7 | 8 | 9 | 营业费用 | 11 | 18 | 22 | 30 | 37 |
| 预付账款 | 23 | 52 | 69 | 95 | 126 | 管理费用 | 38 | 58 | 77 | 101 | 129 |
| 存货 | 409 | 574 | 695 | 891 | 1093 | 研发费用 | 27 | 49 | 65 | 91 | 120 |
| 其他流动资产 | 4 | 46 | 46 | 49 | 55 | 财务费用 | 15 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 364 | 757 | 1025 | 1378 | 1696 | 资产减值损失 | -12 | -33 | -17 | -20 | -24 |
| 长期投资 | 0 | 2 | 2 | 3 | 4 | 其他收益 | 13 | 29 | 26 | 35 | 46 |
| 固定资产 | 219 | 210 | 323 | 470 | 547 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 34 | 34 | 45 | 60 | 68 | 投资净收益 | -6 | -6 | -1 | -1 | -1 |
| 其他非流动资产 | 110 | 512 | 655 | 845 | 1076 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1428 | 2200 | 2603 | 3417 | 4241 | 营业利润 | 84 | 157 | 243 | 329 | 443 |
| 流动负债 | 735 | 951 | 1144 | 1672 | 2111 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 350 | 284 | 412 | 652 | 750 | 营业外支出 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 287 | 549 | 580 | 838 | 1161 | 利润总额 | 83 | 156 | 242 | 329 | 442 |
| 其他流动负债 | 98 | 118 | 151 | 181 | 199 | 所得税 | 10 | 17 | 32 | 43 | 58 |
| 非流动负债 | 141 | 208 | 208 | 208 | 208 | 净利润 | 73 | 139 | 211 | 286 | 385 |
| 长期借款 | 105 | 159 | 159 | 159 | 159 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 36 | 49 | 49 | 49 | 49 | 归属母公司净利润 | 73 | 139 | 211 | 286 | 385 |
| 负债合计 | 876 | 1159 | 1352 | 1880 | 2319 | EBITDA | 127 | 205 | 268 | 361 | 470 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.69 | 1.13 | 1.51 | 2.04 | 2.75 |
| 股本 | 105 | 140 | 140 | 140 | 140 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 392 | 706 | 706 | 706 | 706 | ||||||
| 留存收益 | 56 | 195 | 406 | 692 | 1077 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 553 | 1040 | 1251 | 1537 | 1922 | 成长能力 | 13.91% | 43.11% | 33.49% | 36.48% | 31.67% |
| 负债和股东权益 | 1428 | 2200 | 2603 | 3417 | 4241 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 38.39% | 86.80% | 55.13% | 35.62% | 34.43% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 34.96% | 91.13% | 51.80% | 35.68% | 34.48% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 28.84% | 32.60% | 32.56% | 32.20% | 32.05% | |||||
| 净利率（%） | 10.84% | 14.48% | 16.46% | 16.37% | 16.71% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 13.15% | 13.35% | 16.86% | 18.61% | 20.02% |
| 经营活动现金流 | 123 | -53 | 5 | 148 | 255 | ROIC | 9.12% | 10.95% | 11.72% | 12.19% | 13.49% |
| 净利润 | 73 | 139 | 211 | 286 | 385 | 偿债能力 | 61.30% | 52.70% | 51.93% | 55.01% | 54.68% |
| 折旧摊销 | 23 | 22 | 21 | 31 | 30 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 16 | 13 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 158.37% 111.43% 108.04% 122.28% 120.65% | ||||
| 投资损失 | 0 | 6 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 1.45 | 1.52 | 1.38 | 1.22 | 1.21 |
| 营运资金变动 | -6 | -266 | -257 | -205 | -204 | 速动比率 | 0.86 | 0.85 | 0.71 | 0.63 | 0.62 |
| 其他经营现金流 | 18 | 32 | 28 | 34 | 42 | 营运能力 | 0.47 | 0.44 | 0.49 | 0.51 | 0.54 |
| 投资活动现金流 | -100 | -382 | -293 | -388 | -353 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -100 | -380 | -291 | -386 | -351 | 应收账款周转率 | 2.04 | 2.49 | 2.67 | 2.76 | 2.87 |
| 长期投资 | 0 | -2 | -1 | -1 | -1 | 应付账款周转率 | 4.41 | 3.82 | 4.29 | 4.16 | 4.08 |
| 其他投资现金流 | 0 | 0 | -1 | -1 | -1 | 每股指标（元） | 0.69 | 1.13 | 1.51 | 2.04 | 2.75 |
| 筹资活动现金流 | -25 | 490 | 128 | 240 | 98 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 46 | -66 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 1.17 | -0.38 | 0.03 | 1.05 | 1.82 |
| 长期借款 | 88 | 55 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 5.26 | 7.43 | 8.94 | 10.98 | 13.73 |
| 普通股增加 | 0 | 35 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 0.00 | 60.33 | 34.86 | 25.69 | 19.11 |
| 资本公积增加 | 0 | 314 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -159 | 153 | 128 | 240 | 98 | P/B | 0.00 | 9.17 | 5.88 | 4.78 | 3.83 |
| 现金净增加额 | -1 | 55 | -160 | 0 | 0 | EV/EBITDA | 3.05 | 47.88 | 29.63 | 22.64 | 17.58 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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航空航天
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间； 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出： 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
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