北新建材评级买入石膏板渐进收获期，海外和两翼促新成长
股票代码 ：000786
股票简称 ：北新建材
报告名称 ：石膏板渐进收获期，海外和两翼促新成长
评级 ：买入
行业：装修建材
| 公 | DONGXING SECURITIES | 2022 年 3 月 23 日 | |
| 司 | |||
| 研 | |||
| 究 | |||
| 东 | 北新建材（000786）：石膏板渐进 | ||
| 强烈推荐/维持 | |||
| 收获期，海外和两翼促新成长 | |||
| 北新建材 | 公司报告 | ||
| 兴 | |||
| 证 | |||
| 券 | 2021 年北新建材实现营业收入 210.86 亿元，同比增长 25.49%；归属于母公 | 公司简介： | |
| 股 | 司净利润为 38.94 亿元，同比增长 22.74%，EPS 2.0 元。 | 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企 | |
| 份 | 量价齐升带来业绩增长，资产周转效率提升 ROE 水平。公司营业收入的增长 | 业，行业市占率高达 60%左右。石膏板营收 | |
| 在公司总营收中占比 65%，同时生产制造轻 | |||
| 有 | |||
| 得益销售的量价齐升，2021 年石膏板销售价格同比提高 6.31%，销量提高了 | 型龙骨，业务占比在 12%左右。同时收购防 | ||
| 限 | |||
| 水材料公司进军防水材料行业 | |||
| 18.91%，是公司 2011 年以来的第二次量价齐升（第一次是 2017 年）。公司 | |||
| 公 | 资料来源：公司公告、WIND | ||
| 综合毛利率同比下降 1.85 个百分点，主要是防水材料的原材料价格上涨不能 | |||
| 司 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 被有效传导，防水材料毛利率同比下降 10.5 个百分点；但石膏板原材料涨价 | |||
| 证 | 无 | ||
| 得到较好传导，毛利率反而同比提高了 1.36 个百分点。综合毛利率下降导致 | 发债及交叉持股介绍: | ||
| 券 | |||
| 公司净利润增速低于营业收入增速，净利润率水平下降。但公司资产运营效 | 无 | ||
| 研 | |||
| 率提升，扣非摊薄 ROE 同比提高了 1.37 个百分点。 | |||
| 究 | |||
| 市占率高位继续较快提升，低成本优势下石膏板国内进入收获期。公司作为 | |||
| 报 | |||
| 石膏板龙头，生产线在原材料供应商附近和市场需求较好的合适位置布局， | |||
| 告 | |||
| 占领原材料和市场的制高点，2021 年全国建设 74 个石膏板生产基地，实现 | |||
了全国市场的全覆盖。公司产能市场占有率高达 68.53%,并较去年提高 9.45
个百分点。公司绝对领先的规模优势，降低原材料采购成本，同时智能化生
| 产线建设和改造降低了人工成本。公司原材料单位成本从 2019 年连续 3 年 | 交易数据 | 48.8-25.74 |
| 下降，在原材料涨价的 2021 年仍同比下降 0.04 元；公司持续打造“50 人工 | ||
| 52 周股价区间（元） | ||
| 厂和 80 人基地”目标，单位人工成本同比下降 0.01 元。全国布局下的低成 | ||
| 总市值（亿元） | 496.38 | |
| 本优势使得公司保持中低端产品的较低价格，同时发展高端品来提升综合价 | ||
| 格，公司的石膏板业务布局逐步进入收获阶段。 | 流通市值（亿元） | 496.38 |
| 全球+供应链布局“一体”和防水涂料“两翼”发展带来新空间。2021 年公 | 总股本/流通 A 股（万股） | 168,951/168,951 |
| 司石膏板产能已达到 33.58 亿平米，全球布局 50 亿平米的目标进展顺利，国 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- |
| 内 8 条产线正在建设和规划设计当中，坦桑尼亚一期 1500 万平米和乌兹别 | 52 周日均换手率 | 1.62 |
| 克斯坦 4000 万平米产线预计 2022 年投产，波黑 4000 万平米及泰国产线计 | 52 周股价走势图 |
划建设当中。供应链上公司一些新产线配套轻钢龙骨产线，继续向 100 万吨
| 轻钢龙骨的产能目标迈进，2021 年底龙骨产能达到 48.8 万吨，已成为全球 | 58.8% | 北新建材 | 沪深300 |
最大的轻钢龙骨公司，实现和石膏板市场资源的协同。并且公司积极建设二
| 期原材料护面纸新产线，建成后自给率可达到 60%，打造完善供应链。公司 两翼之一的防水材料业务，通过并购已拥有 15 个生产基地，成为国内第 3 大 | 8.8% |
防水材料龙头企业；另一翼涂料业务通过自建+收购持有 100%龙牌和 49%灯
| 塔涂料股权，开展全国布局。公司一体两翼的战略落地有序，带来公司新的 发展空间。 公司盈利预测及投资评级：考虑到公司产品结构优化和协同发展趋势较好，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 38.94、46.99 和 57.26 亿元，对 应 EPS 分别为 2.30、2.78 和 3.39 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分 别为 13、10 和 9 倍。看好公司石膏板的绝对优势进入收获期，叠加全球布 | -41.2% | ||||||
| 3/23 | 5/23 | 7/23 | 9/23 | 11/23 | 1/23 | 3/23 | |
| 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 | |||||||
| 010-66554088 | zhaojs@dxzq.net.cn | ||||||
| 执业证书编号: | S1480512070003 | ||||||
局和供应链完善以及开拓防水材料和涂料业务带来的发展新空间，继续维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：房地产调控政策持续性和力度超出预期。
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 北新建材（000786）：石膏板国内渐进收获期，海外和两翼促新成长 | ||
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入（百万元）16,802.63 21,085.69 23,817.61 27,229.10 31,359.46
| 增长率（%） | 26.12% | 25.49% | 12.96% | 14.32% | 15.17% |
归母净利润（百万元）2,859.87 3,510.19 3,894.27 4,699.05 5,725.65
| 增长率（%） | 548.28% 22.74% | 10.94% | 20.67% | 21.85% | ||
| 净资产收益率（%）17% | 19% | 17% | 17% | 17% | ||
| 每股收益(元) | 1.69 | 2.08 | 2.30 | 2.78 | 3.39 | |
| PE | 17 | 14 | 13 | 10 | 9 | |
| PB | 2.94 | 2.59 | 2.15 | 1.78 | 1.48 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 北新建材（000786）：石膏板国内渐进收获期，海外和两翼促新成长 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 2020A | 2021A | 2022E | 单位:百万元 | 利润表 | 2021A | 2022E | 单位:百万元 | ||||
| 2023E | 2024E | 2020A | 2023E | 2024E | ||||||||
| 流动资产合计 | 6856 | 9174 | 9190 | 11108 | 12879 营业收入 | 16803 | 21086 | 23818 | 27229 | 31359 | ||
| 货币资金 | 590 | 572 | 715 | 1792 | 2573 营业成本 | 11143 | 14374 | 16112 | 18211 | 20632 | ||
| 应收账款 | 1929 | 1869 | 2153 | 2462 | 2835 | 营业税金及附加 | 184 | 220 | 248 | 283 | 326 | |
| 其他应收款 | 121 | 118 | 134 | 153 | 176 | 营业费用 | 586 | 782 | 886 | 1013 | 1167 | |
| 预付款项 | ||||||||||||
| 179 | 254 | 334 | 426 | 529 | 管理费用 | 856 | 1020 | 1148 | 1312 | 1512 | ||
| 存货 | 1746 | 2632 | 2958 | 3343 | 3787 | 财务费用 | 75 | 83 | 116 | 53 | 39 | |
| 其他流动资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 672 | 875 | 1000 | 1144 | 1317 | |
| 非流动资产合计 | 16060 | 17400 | 19460 | 22427 | 25993 | 资产减值损失 | (3) | (5) | (3) | (3) | (3) | |
| 长期股权投资 | 184 | 241 | 241 | 241 | 241 公允价值变动收益 | (18) | ||||||
| 固定资产 | 10830 | 11841 | 15250 | 17901 | 21175 | 投资净收益 | 28 | (3) | 0 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 2145 | 2310 | 2079 | 1848 | 1617 | 加：其他收益 | 49 | 56 | 56 | 56 | 56 | |
| 其他非流动资产 | 223 | 385 | 385 | 385 | 385 营业利润 | 3303 | 3769 | 4354 | 5259 | 6413 | ||
| 资产总计 | 22915 | 26574 | 28650 | 33535 | 38872 | 营业外收入 | 90 | 86 | 87 | 87 | 87 | |
| 流动负债合计 | ||||||||||||
| 4885 | 5418 | 3986 | 3885 | 4195 | 营业外支出 | 52 | 61 | 61 | 61 | 61 | ||
| 短期借款 | 1329 | 2065 | 371 | 0 | 0 利润总额 | 3341 | 3794 | 4380 | 5285 | 6439 | ||
| 应付账款 | 1556 | 1716 | 1942 | 2195 | 2487 | 所得税 | 317 | 242 | 438 | 528 | 644 | |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 3024 | 3552 | 3942 | 4756 | 5795 | ||
| 一年内到期的非流动负债 | 179 | 109 | 179 | 179 | 179 | 少数股东损益 | 164 | 42 | 47 | 57 | 70 | |
| 非流动负债合计 | 575 | 1630 | 1226 | 1226 | 226 归属母公司净利润 | 2860 | 3510 | 3894 | 4699 | 5726 | ||
| 长期借款 | 120 | 179 | 179 | 179 | 179 | 主要财务比率 | ||||||
| 应付债券 | 0 | 1000 | 1000 | 1000 | 0 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 负债合计 | 5461 | 7048 | 5212 | 5110 | 4421 成长能力 | 14.32% | 15.17% | |||||
| 少数股东权益 | 788 | 581 | 628 | 686 | 755 | 营业收入增长 | 26.12 | 25.49% | 12.96% | |||
| 实收资本（或股本） | 1690 | 1690 | 1690 | 1690 2838 21497 27547 | 1690 营业利润增长 22.43 % 2838 归属于母公司净利润增长 548.28 % 26851 获利能力 % 33273 毛利率(%) 33.68 | 14.09% | 15.52% | 20.79% | 21.95% | |||
| 资本公积 | 3141 | 2838 | 2838 | 22.74% | 10.94% | 20.67% | 21.85% | |||||
| 未分配利润 | ||||||||||||
| 11099 | 13462 | 17104 | ||||||||||
| 归属母公司股东权益合计 | 31.83% | 32.35% | 33.12% | 34.21% | ||||||||
| 16667 | 18945 | 22848 | ||||||||||
| 负债和所有者权益 | 22915 | 26574 | 28650 | 33535 | 38872 | 净利率(%) | 17.02 % 13.20 % 17.16 % | 16.65% | 16.35% | 17.26% | 18.26% | |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 13.37% | 13.74% | 14.26% | 15.07% | ||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 18.53% | 17.04% | 17.06% | 17.21% | |||
| 经营活动现金流 | 36059 | 40738 | 41621 | 46253 | 49644 | 偿债能力 | ||||||
| % 23.83 | ||||||||||||
| 净利润 | 资产负债率(%) | 26.52% | 18.17% | 15.33% | 11.50% | |||||||
| 30636 | 34352 | 38450 | 41666 | 44540 | ||||||||
| 折旧摊销 | 4953 | 4476 | 6489 | 7007 | 7537 | 流动比率 | 1.40 % 1.05 | 1.69 | 2.31 | 2.86 | 3.07 | |
| 财务费用 | 474 | 1338 | (231) | (39) | 109 | 速动比率 | 1.21 | 1.56 | 2.00 | 2.17 | ||
| 应收帐款减少 | ||||||||||||
| 1409 | 908 | 1219 | 622 | 525 | 营运能力 | |||||||
| 预收帐款增加 | (2144) | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.76 | 0.85 | 0.86 | 0.88 | 0.87 | |
| 投资活动现金流 | (25670) | (20689) | (9997) | (10688) | (11370) | 应收账款周转率 | 10.53 | 11.10 | 11.84 | 11.80 | 11.84 | |
| 公允价值变动收益 | ||||||||||||
| 23 | 258 | 258 | 258 | 258 | 应付账款周转率 | 7.35 | 8.79 | 8.81 | 8.80 | 8.81 | ||
| 长期投资减少 | 391 | 639 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | ||||||
| 投资收益 | 658 | 1209 | 1209 | 1209 | 1209 | 每股收益(最新摊薄) | 1.69 | 2.08 | 2.30 | 2.78 | 3.39 | |
| 筹资活动现金流 | (10980) | (7912) | (3172) | (39) | 109 | 每股净现金流(最新摊薄) | (0.01) | (0.02) | 0.08 | 0.64 | 0.46 | |
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.87 | 11.21 | 13.52 | 16.30 | 19.69 | ||
| 长期借款增加 | (2254) | 1265 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 17.16 | 13.98 | 12.60 | 10.44 | 8.57 | |
| 资本公积增加 | 8 | 3 | 0 | 0 | 0 | P/B | 2.94 | 2.59 | 2.15 | 1.78 | 1.48 | |
| 现金净增加额 | (591) | 12137 | 28452 | 35526 | 38383 | EV/EBITDA | 12.64 | 11.38 | 9.28 | 7.55 | 6.00 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 北新建材（000786）：石膏板国内渐进收获期，海外和两翼促新成长 | ||
相关报告汇总
| 报告类型 | 标题 | 日期 |
| 公司普通报告 | 北新建材（000786）：产品结构优化和协同驱动发展 | 2021-08-20 |
| 公司普通报告 | 北新建材（000786）：厚积等薄发，渐进新阶段 | 2021-04-29 |
| 公司普通报告 | 北新建材（000786）：石膏板销量逆势向上，新方向快速增长和布局 | 2021-03-23 |
| 行业普通报告 | 建材行业报告：着眼周期新变化，龙头和优秀公司仍是重要方向 | 2022-03-07 |
| 行业深度报告 | 2022 年建材行业发展总述报告：内需之变和绿色增长下的行业走向 | 2021-12-28 |
| 行业普通报告 | 中央经济工作会议点评：关注高效绿色稳增长模式下基建的相关机会 | 2021-12-15 |
| 行业普通报告 | 建材行业报告：地产政策边际松动有助 2B 模式及后周期建材基本面改善 | 2021-11-29 |
| 行业普通报告 | 建材行业 2021 年 3 季度基金重仓股分析：着眼外需和供给刚性，等待政策变化 | 2021-11-08 |
| 行业深度报告 | 2021 年下半年建筑材料行业策略报告之一：集中度提升趋势下看好消费建材企业成 | 2021-07-06 |
长性
资料来源：东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 北新建材（000786）：石膏板国内渐进收获期，海外和两翼促新成长 | ||
分析师简介
赵军胜
中央财经大学硕士，首席分析师，2011 年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识 券商行业最佳分析师 2014 和 2015 年第 4 和第 3 名。东方财富中国最佳分析师2015 年、2016 年和 2017 年上半年建材第 3 名、建材第 1 名和建材第 3 名和建筑装饰第 1 名。卖方分析师水晶球奖 2016 和 2017 年公募基金榜连续入围。2018 年今日投资“天眼”唯一 3 年五星级分析师，2014、2016、2017 和 2018 年获最佳分析师，选股第 3 和第 1 名、盈利预测最准确分析师等。2019 年“金翼奖”第 1 名。2020 年 WIND 金牌分析师第 3 名、东方财富最佳行业分析师第 3 名。2021 年 wind 金牌分析师第 2 名。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承担投资风险。
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| P6 | 东兴证券公司报告 | |
| 北新建材（000786）：石膏板国内渐进收获期，海外和两翼促新成长 | ||
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。
我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害 关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进 行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅 为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明 出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报 告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授 权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。
行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
东兴证券研究所
| 北京 | 上海 | 深圳 |
| 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B | 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际 | 福田区益田路6009号新世界中心 |
| 座 16 层 | 大厦 5 层 | 46F |
| 邮编：100033 | 邮编：200082 | 邮编：518038 |
| 电话：010-66554070 | 电话：021-25102800 | 电话：0755-83239601 |
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 北新建材（000786）：石膏板国内渐进收获期，海外和两翼促新成长 | P7 | ||
| 传真：021-25102881 | 传真：0755-23824526 | ||
| 传真：010-66554008 | |||
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 | ||