贝泰妮评级买入2021年年报点评：功效护肤龙头业绩亮眼收官，行业β+公司α打开长期成长空间
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：2021年年报点评：功效护肤龙头业绩亮眼收官，行业β+公司α打开长期成长空间
评级 ：买入
行业：美容护理
| 公 | ⚫ | 功效护肤龙头业绩亮眼收官，行业β+公司 | 证券研究报告|商业贸易 | ||
| 司 | |||||
| 买入(维持) | |||||
| 研 | |||||
| 究 | α打开长期成长空间 | 2022 年 03 月 23 日 | |||
| ——贝泰妮（300957）2021 年年报点评 | |||||
| 公 | 报告关键要素: | ||||
| 总股本（百万股） | 423.60 | ||||
| 2022 年 3 月 22 日，公司发布 2021 年年报。 | |||||
| 流通A股（百万股） | 217.39 | ||||
| 投资要点: | 收盘价（元） | 156.23 | |||
| 总市值（亿元） | 661.79 | ||||
| 司 | 全年业绩亮眼收官，Q4 延续高增。2021 年，公司实现营收 40.22 亿元 | 流通A股市值（亿元） | 339.63 | ||
| 点 | ⚫ | (同比+52.57%)，归母净利润 8.63 亿元(同比+58.77%)，扣非归母净利 | 个股相对沪深 300 指数表现 | ||
| 评 | 润 8.13 亿元(同比+58.59%)。其中，Q4 实现营收/归母净利润同比 | ||||
| 贝泰妮 | 沪深300 | ||||
| 报 | +56.66%/+54.67%。 | ||||
| 80% | |||||
| 告 | |||||
| 线上多平台发力，线下持续拓展屈臣氏和 OTC 渠道：1）线上：2021 年， | |||||
| 60% | |||||
| 公司线上渠道实现收入 33.00 亿元，同比+51.94%，收入占比下滑 0.34 | 40% | ||||
| 个 pct 至 82.04%。其中，线上自建平台收入同比+29.46%(占比 11.24%)， | 20% | ||||
| 阿里系平台收入同比+45.56%(占比 45.36%)，实现稳健增长，抖音快手 | 0% | ||||
| 新兴平台快速崛起。2）线下：公司持续拓展屈臣氏和 OTC 渠道，并通 | -20% | ||||
| -40% | |||||
过开线下体验中心提升品牌形象。截止 2021 年底，累计入驻 4000 余家
| 证 | 屈臣氏店铺，OTC 渠道累计覆盖 2 万家。2021 年，公司线下渠道实现收 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 |
| 入 7.08 亿元，同比+57.76%，收入占比提升至 17.60%。 | ||
| 护肤品与医疗器械收入高增，彩妆占比有所下滑：1）护肤品：2021 年， | ||
| 券 | ||
| 公司护肤品收入 36.29 亿元(同比+53.75%)，占比微升至 90.22%，毛利 | ||
| 研 | ||
| 率 75.37%(同比-0.75 个 pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器 | ||
| 究 | ||
| 械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于 | ||
| 报 | ||
| 微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景 | ||
| 告 | ||
| 下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2021 年，公司医疗器械实现 |
收入 3.26 亿元(同比+67.12%)，占比提升 0.70 个 pct 至 8.10%；3）彩 妆：2021 年，公司彩妆收入 5307.36 万元(同比-18.76%)，占比从 2020 年的 2.48%下滑至 1.32%。
| 主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主 品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在 2021 年天猫双十一美妆榜单美容类 目销售额排名第 6，在京东平台年度品牌增速超 30%。报告期内聚焦大 | 陈雯 | |||||
| 执业证书编号：S0270519060001 | ||||||
| 电话： | 18665372087 | |||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 邮箱： | chenwen@wlzq.com.cn | |
| 营业收入(百万元) | 4022.40 | 5496.27 | 7303.05 | 9497.85 | 研究助理: | 李滢 |
| 增长比率(%) | 53 | 37 | 33 | 30 | 电话： | 15521202580 |
| 净利润(百万元) | 862.92 | 1179.70 | 1611.97 | 2143.83 | 邮箱： | liying1@wlzq.com.cn |
| 增长比率(%) | 59 | 37 | 37 | 33 | ||
| 每股收益(元) | 2.04 | 2.78 | 3.81 | 5.06 | ||
| 市盈率(倍) | 76.69 | 56.10 | 41.05 | 30.87 | ||
| 市净率（倍） | 13.92 | 11.64 | 9.53 | 7.75 | ||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|商业贸易 |
单品，不断提升毛利率；2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌 协同发展。其中，薇诺娜 baby 主打婴幼儿敏感肌护理，其天猫旗舰店 在 2021 年天猫双十一活动中首战成名，细分行业品类排名 Top10，同 比实现超 10 倍爆发式增长；beauty answers 聚焦医美修复、高端抗 衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还将在 2022 年重点建设高端抗 衰品牌 AOXMED，发展功能性食品，扩大皮肤大健康版图。
⚫毛利率略有下滑，费用率管控良好，净利率有所提升：2021 年，公司 毛利率为76.01%(同比-0.24个pct)，净利率提升0.86个pct至21.48%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 41.79%/6.10%/2.81%/-0.25%（同 比-0.21/-0.29/+0.41/-0.22 个 pct）。报告期内，公司加大品牌形象推 广宣传费用、电商渠道费用投入等销售费用，并加大研发投入，设立云 南特色植物实验室，研发实力升级。
⚫盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进 品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。同时，公司新设立私募 全资子公司，未来为公司提供项目储备的同时有望进一步推动国际化美 妆集团布局。我们预计，公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.78/3.81/5.06 元/股，对应 2022 年 3 月 22 日收盘价 156.23 元的 PE 分别为 56/41/31 倍，维持“买入”评级。
风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|商业贸易 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 4022 | 5496 | 7303 | 9498 | 货币资金 | 2035 | 2692 | 3688 | 4980 |
| %同比增速 | 53% | 37% | 33% | 30% | 交易性金融资产 | 781 | 751 | 771 | 791 |
| 营业成本 | 965 | 1278 | 1673 | 2148 | 应收票据及应收账款 | 247 | 347 | 465 | 599 |
| 毛利 | 3057 | 4218 | 5630 | 7350 | 存货 | 463 | 602 | 793 | 1021 |
| ％营业收入 | 76% | 77% | 77% | 77% | 预付款项 | 46 | 58 | 78 | 100 |
| 税金及附加 | 52 | 84 | 109 | 140 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 1% | 2% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 1652 | 1741 | 1829 | 1922 |
| 销售费用 | 1681 | 2308 | 3053 | 3942 | 流动资产合计 | 5225 | 6191 | 7623 | 9413 |
| ％营业收入 | 42% | 42% | 42% | 42% | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 245 | 335 | 445 | 579 | 固定资产 | 113 | 173 | 232 | 290 |
| ％营业收入 | 6% | 6% | 6% | 6% | 在建工程 | 197 | 295 | 422 | 534 |
| 研发费用 | 113 | 165 | 219 | 285 | 无形资产 | 65 | 72 | 77 | 79 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -10 | -12 | -16 | -20 | 递延所得税资产 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他非流动资产 | 197 | 165 | 133 | 101 |
| 资产减值损失 | -12 | -12 | -10 | -10 | 资产总计 | 5812 | 6911 | 8503 | 10433 |
| 信用减值损失 | -5 | -5 | -5 | -6 | 短期借款 | 0 | 30 | 45 | 60 |
| 其他收益 | 27 | 54 | 69 | 87 | 应付票据及应付账款 | 362 | 336 | 426 | 535 |
| 投资收益 | 19 | 16 | 28 | 32 | 预收账款 | 0 | 55 | 73 | 95 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 71 | 89 | 100 | 107 |
| 公允价值变动收益 | 11 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 105 | 148 | 188 | 245 |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 1 | 1 | 应交税费 | 122 | 166 | 221 | 287 |
| 营业利润 | 1016 | 1391 | 1902 | 2528 | 其他流动负债 | 240 | 273 | 387 | 459 |
| ％营业收入 | 25% | 25% | 26% | 27% | 流动负债合计 | 900 | 1068 | 1396 | 1730 |
| 营业外收支 | 2 | -1 | -1 | -1 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1018 | 1391 | 1901 | 2528 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 25% | 25% | 26% | 27% | 递延所得税负债 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 所得税费用 | 154 | 210 | 287 | 382 | 其他非流动负债 | 133 | 133 | 133 | 133 |
| 净利润 | 864 | 1181 | 1614 | 2146 | 负债合计 | 1034 | 1202 | 1530 | 1864 |
| ％营业收入 | 21% | 21% | 22% | 23% | 归属于母公司的所有者权益 | 4755 | 5685 | 6947 | 8541 |
| 归属于母公司的净利润 | 863 | 1180 | 1612 | 2144 | 少数股东权益 | 23 | 24 | 26 | 28 |
| %同比增速 | 59% | 37% | 37% | 33% | 股东权益 | 4778 | 5709 | 6973 | 8569 |
| 少数股东损益 | 1 | 1 | 2 | 2 | 负债及股东权益 | 5812 | 6911 | 8503 | 10433 |
| EPS（元/股） | 2.04 | 2.78 | 3.81 | 5.06 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 1153 | 1008 | 1530 | 2008 | |||||
| 投资 | -2307 | 30 | -20 | -20 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -270 | -128 | -157 | -142 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 19 | 18 | 30 | 34 | |
| EPS | 2.04 | 2.78 | 3.81 | 5.06 | 投资活动现金流净额 | -2558 | -80 | -147 | -128 |
| BVPS | 11.23 | 13.42 | 16.40 | 20.16 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 76.69 | 56.10 | 41.05 | 30.87 | 股权融资 | 2925 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 1.30 | 1.53 | 1.12 | 0.94 | 银行贷款增加（减少） | 0 | 30 | 15 | 15 |
| PB | 13.92 | 11.64 | 9.53 | 7.75 | 筹资成本 | -191 | -301 | -402 | -602 |
| EV/EBITDA | 75.83 | 44.81 | 32.47 | 24.02 | 其他 | -70 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 18% | 21% | 23% | 25% | 筹资活动现金流净额 | 2664 | -271 | -387 | -587 |
| ROIC | 17% | 20% | 22% | 24% | 现金净流量 | 1258 | 657 | 996 | 1292 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|商业贸易 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
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