兆讯传媒评级高铁数字媒体领军者，网络布局构筑品牌护城河

股票代码 ：301102
股票简称 ：兆讯传媒
报告名称 ：高铁数字媒体领军者，网络布局构筑品牌护城河
评级 ：
行业：文化传媒

高铁数字媒体领军者，网络布局构筑品牌护城河

“媒体网络+数字化运营+优质客户资源”三位一体构筑公司核心竞争力。1）公

体资源流失风险、媒体资源使用权采购价格大幅度上涨或后期无法续约的风险。

数据来源：Wind，西南证券

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兆 讯传媒（301102）新股分析报告

目录

1 公司概况：中国领先的铁路数字媒体运营商 ...................................................................................................................................... 1

2 户外广告前景广阔，高铁场景优势突出 ............................................................................................................................................... 6 2.1 广告市场蓬勃发展，户外广告备受青睐 ........................................................................................................................................ 6 2.2 高铁媒体发展迅速，资源传播优势明显 ........................................................................................................................................ 8

3 高铁数字媒体领军者，多维度优势夯实行业地位 ...........................................................................................................................10 3.1 资源获取能力强，规模效应催化“量价”齐升.........................................................................................................................10 3.2 客户群体优质，“大客户+直客”销售战略推进顺利................................................................................................................14 3.3 数字化运营经验丰富，核心技术成熟 ..........................................................................................................................................15 3.4 运营维护成本低，规模化效应显著 ...............................................................................................................................................16

4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................18

5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................18

6 附录 ................................................................................................................................................................................................................19

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图目录

图 1：公司历史沿革......................................................................................................................................................................................... 1 图 2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 2 图 3：广告发布服务流程图 ........................................................................................................................................................................... 2 图 4：广告发布形式......................................................................................................................................................................................... 3 图 5：公司 2018 年以来营业收入及增速................................................................................................................................................... 3 图 6：公司 2018 年以来归母净利润及增速 .............................................................................................................................................. 3 图 7：公司 2018 年以来毛利率及净利率变化情况 ................................................................................................................................. 4 图 8：公司 2018 年以来费用率变化情况................................................................................................................................................... 4 图 9：公司核心竞争力一览 ........................................................................................................................................................................... 5 图 10：2016-2020 中国广告行业经营额..................................................................................................................................................... 6 图 11：2019 年广告主计划在各媒介营销费用分配比例 ....................................................................................................................... 7 图 12：2015-2020 中国户外广告市场规模及增速 ................................................................................................................................... 8 图 13：公司高铁数字媒体服务形式............................................................................................................................................................ 8 图 14：2008-2020 中国高速铁路营业里程（单位：公里） ................................................................................................................. 9 图 15：2013-2019 中国高速铁路客运量..................................................................................................................................................... 9 图 16：高铁乘客候车流程与等候时间情况 .............................................................................................................................................. 9 图 17：2018 年广告主选择投放户外类型与增幅分布 .........................................................................................................................10 图 18：公司媒体资源网络覆盖情况..........................................................................................................................................................11 图 19：媒体网络建设流程图 .......................................................................................................................................................................12 图 20：公司媒体资源总销售额及单屏幕收入 ........................................................................................................................................13 图 21：公司客户资源情况............................................................................................................................................................................14 图 22：数码刷屏机广告 ................................................................................................................................................................................16 图 23：LED 大屏广告 .....................................................................................................................................................................................16 图 24：分众传媒 2018-2021 年毛利率及净利率 ....................................................................................................................................19 图 25：分众传媒历史 PE/PB band ..............................................................................................................................................................19

表目录

表 1：募集资金用途......................................................................................................................................................................................... 5 表 2：广告媒介分类......................................................................................................................................................................................... 6 表 3：公司与各铁路局的合作关系及重要枢纽站点情况 ....................................................................................................................12 表 4：同行业主要可比公司及公司相对优势 ..........................................................................................................................................13 表 5：客户投放案例.......................................................................................................................................................................................14 表 6：公司数字化运营核心技术 ................................................................................................................................................................15 表 7：公司广告发布产品组合 .....................................................................................................................................................................17 表 8：分业务收入及毛利率 .........................................................................................................................................................................18 表 9：可比公司估值情况 ..............................................................................................................................................................................18 附表：财务预测与估值 .................................................................................................................................................................................20

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1 公司概况：中国领先的铁路数字媒体运营商

兆讯传媒成立于 2007 年，为高铁数字媒体领域先行者，基于中国高铁网格状的布局自

建了一张覆盖全国的高铁数字媒体网络，并以此为依托从事高铁数字媒体资源的开发、运营

和广告发布业务，已经发展成为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁

数字媒体运营商。2008 年，兆讯数字化媒体刷屏机/LCD 电视进驻高铁站；2011 年，兆讯股 份制公司成立；2012 年，建立覆盖全国的立体化营销网络，独立落地式数码刷屏机开通运 营；2018 年作为上市公司联美控股（600167.SH）旗下子公司，成为中国高铁传媒蓝海第 一股。2022 年兆讯传媒作为高铁传媒第一股独立上市。公司总部位于北京，在上海、广州、深圳、杭州等 15 座城市设有分支机构。

图 1：公司历史沿革

数据来源：公司招股书，西南证券整理

公司控股股东为联美控股，实际控制人亦为苏氏五人。联美控股直接持有兆讯传媒 99% 的股份，通过全资子公司联美资管间接持有兆讯传媒 1%的股份，合计持有 100%股份。根

据苏氏五人签署的《一致行动协议书》，上市公司联美控股的实际控制人为苏素玉、苏武雄、

苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人，其中苏素玉和苏武雄系夫妻，苏冠荣、苏壮强、苏壮奇系苏

氏夫妻之子。公司亦拥有 2 家全资子公司兆讯新媒体与兆讯数字。

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图 2：公司股权结构

数据来源：公司招股书，西南证券整理

公司主营业务收入全部来源于广告发布服务。公司通过信息系统平台将数字媒体设备联 网，进行数字化远程管控，为客户提供精准化、个性化、灵活多样的一键式广告发布服务。先后推出全国套餐、区域套餐、线路套餐、定制套餐等广告发布组合产品，同时，客户可以 自由组合广告发布站点和媒体形式，来满足其灵活多样、精准化、差异化的广告发布需求。公司主要客户分为广告主和广告代理公司两类，全部通过直接销售完成。

图 3：广告发布服务流程图

数据来源：招股说明书，西南证券整理

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图 4：广告发布形式

数据来源：公司官网，西南证券整理

营业收入、归母净利润增长稳定。2018-2021 年公司分别实现营业收入 3.7/4.4/4.9/6.2 亿元，对应增速分别为 16.3%/11.9%/26.8%，2018-2021 年营收 CAGR 为 16.3%。2018-2021 年分别实现归母净利润 1.6/1.9/2.1/2.4 亿元，2018-2021 年归母净利涧 CAGR 为 17.6%，2021 年，公司归母净利润同比增长 15.6%。公司 2020 年受疫情冲击下短暂放缓后，2021

年已呈现反弹趋势。

整体主营业务增长稳定主要系：1）公司把握住广告行业和中国高铁发展的市场机遇，高铁客流量的快速增长为高铁媒体提供庞大的受众群体；2）公司较早进入铁路媒体领域，

已自主建成了独特的高铁数字媒体网络，在高铁媒体领域具有较强的议价能力，先发优势构

筑较高的进入壁垒；3）随着高铁媒体的传播价值逐渐被广告主认可和公司自身的品牌知名

度，公司加大开发新客户和挖掘老客户广告投放需求的力度。

图 5：公司 2018 年以来营业收入及增速

数据来源：公司招股书，西南证券整理

图 6：公司 2018 年以来归母净利润及增速

数据来源：公司招股书，西南证券整理

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媒体资源使用费为公司最主要成本。2018-2020 年及 2021H1 公司营业成本分别为 1.3/1.5/1.9/1.1 亿元。公司主营业务成本主要是高铁数字媒体网络的运营和维护成本，具体

包括媒体资源使用费、媒体设备折旧费、人工成本、电费和其他运营成本，其中占比最高的

是媒体资源使用费。媒体资源使用费是公司为取得在高铁站候车区域安装媒体设备并运营的

权利，支付给各铁路局集团的费用（占地费）；公司媒体资源使用费逐年上升，2018-2020 年及 2021H1 占营业成本比例分别为 74%、78%、81%、82%，主要系续签协议时采购价格

上涨，以及布局新站点时费用增加所致。

毛利率和净利率维持高 水平，期间费用持续优化。2018-2021 年 公司毛利率分别 为 64.8%/66.3%/61.3%/59.6%,毛利率维持较高水平主要系公司媒体资源使用费上涨有效传导 销售端、拥有自建媒介渠道、在高铁媒体领域较强的议价能力和规模效应摊薄成本。2020 年度公司毛利率水平下降主要系新冠疫情的影响和媒体资源使用费整体上涨。2018-2021 年 公司净利率分别为 42.5%/44.1%/42.7%/38.9%。期间费用方面，2018-2021 年研发费用率 稳步下降，分别为 3.7%/3.0%/2.5%/1.9%，虽然仍高于同行业可比上市公司平均水平，但主

要系公司通过信息系统平台远程管理高铁数字媒体网络，需要较多技术人员不断调试和升级

系统，销售费用率维持在 12%左右，管理费用率稳定在 2%-3%之间。

图 7：公司 2018 年以来毛利率及净利率变化情况

30%

20%

10%

数据来源：公司招股书，西南证券整理

图 8：公司 2018 年以来费用率变化情况

10%

数据来源：公司招股书，西南证券整理

“媒体网络+数字化运营+优质客户资源”三位一体构筑公司核心竞争力。公司已经发展 成为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。目前，公 司已与众多知名公司建立了良好的战略合作关系，客户群体涉及汽车、房地产、酒类、消费 品、互联网、食品饮料等诸多行业，主要服务的大型知名企业有一汽大众、舍得酒业、阿里 巴巴、中洲集团、娃哈哈、五粮液等。公司通过信息系统平台将数字媒体设备联网，进行数 字化远程管控，可以做到一键换刊，不仅能保障高效安全刊播，还能满足客户精准化、差异 化、灵活多样的广告发布需求。

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图 9：公司核心竞争力一览

数据来源：公司招股书，西南证券整理

募集资金推动产业布局全面提升。公司上市募集资金主要用于三个方面：一是运营站点 数字媒体建设项目；二是营销中心建设项目；三是运营总部及技术中心建设项目。募集项目 均围绕现有主营业务开展，有利于布局高铁媒体网络、增强营销服务能力和提升技术实力，推动公司数字化转型，提升公司整体市场竞争力，进而提高公司未来的盈利能力。

表 1：募集资金用途

数据来源：公司招股书，西南证券整理

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2 户外广告前景广阔，高铁场景优势突出

公司主要经营高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务，属于广告行业的细分行 业之一。广告市场由广告主、广告公司、广告媒介和广告受众等市场主体构成。兆讯传媒属 于广告媒介公司，通过自建的媒介渠道为客户提供广告发布服务。根据媒介形式不同，广告 媒介又分为传统媒体和数字媒体。其中，传统媒体包括电视、报纸、传统户外等，数字媒体 是指在计算机信息处理技术基础之上出现的媒体形态，包括数字户外、互联网媒体等。公司 为高铁数字媒体网络运营商，属于户外数字媒体。

表 2：广告媒介分类

数据来源：公司招股书，西南证券整理

2.1 广告市场蓬勃发展，户外广告备受青睐

广告行业市场规模持续增长，市场集中度仍然较低。受国家宏观经济形势向好的支持和 国家对广告行业的政策扶持及市场规范力度的加强，近年来，我国广告业进入蓬勃发展时期。2016-2020 年，我国广告行业营业额从 6489 亿元增长至 9425 亿元。国家市场监督管理总 局数据显示，我国头部企事业单位广告业务收入于 2021Q3达到 9403亿元，同比增长 20.9%，预计 2021 年广告市场规模突破万亿元大关。2020 年我国广告经营额占 GDP 的 0.9%，相比 于美国、日本等发达国家占比仍处于较低水平，广告经营额上行空间巨大。

图 10：2016-2020 中国广告行业经营额

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数字媒体主导新格局，广告主营销预算增加。现阶段，电视、互联网和户外三大广告平 台的均衡格局被打破，形成了以数字媒体为主导的新格局，数字媒体销售的市场份额领先明 显。户外媒体已超越电视，成为广告主预算分配的第二大重要渠道。据公司招股书披露，2019 年广告主计划用 23.4%的预算投放户外广告，较 2018 年增加 3.4%；户外广告受到移动互联 网广告的冲击较小，叠加数字户外与移动互联网技术相辅相成，逐渐获得广告主更多预算比 例。

图 11：2019 年广告主计划在各媒介营销费用分配比例

4.7% 3.4%
4.9%
6.0% 29.8%

16.8%

11.1%
9.0%
14.4%

数据来源：CTR，公司招股书，西南证券整理

户外广告市场规模持续扩大，广告价值与发展前景日渐清晰。随着互联网人口红利消退，以及互联网广告流量获取成本上行、转化难度的提高，户外广告价值凸显，获得广告主的青 睐。2016-2020 年，户外广告市场规模的年复合增长率达 13%，市场规模达到 1952 亿元，未来户外广告的增长率或将持续提升。

户外广告发展前景： 1）独有的特征：场景化、无限延展性和强制性的三大特征使得户 外广告几乎贯穿了每个生活场景，对消费者进行着全方位的触达，并且随着消费者对场景需 求和使用的转变能借助着不同场景中的特有媒介进行延展；

2）需求端：随着中国互联网人口红利期的结束，互联网用户的增速下降，具有数字化 赋能并渗透消费者行为轨迹的数字户外广告价值重现，再度获得广告主的关注。

3） 供 给端：户外广告可展示的形式数量和应用范围随时代推移不断扩大。

4） 宏 观侧：城镇化的加快推进为户外广告创造更多更大的市场空间。

户外广告投放呈现“下沉”趋势。投放户外广告的广告主类型、合作模式、投放地区等 都呈现出向下沉市场延展趋势。随着整体市场经济的发展和各行业商业模式的成熟，市场活 力增强，曾经以大品牌广告主为主的户外广告投放格局，开始涌入越来越多的中小企业广告 主；得益于户外数字化环境的升级，户外广告的程序化投放逐步落地，未来广告主和代理商 的合作模式和售卖模式也将更加多元化：一二线市场竞争的白热化让越来越多广告主重视下 沉市场价值，户外广告作为快速覆盖下沉市场人群的有效方式，更多的为广告主所选择。

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图 12：2015-2020 中国户外广告市场规模及增速

6% 500 4% 2%

数据来源：智研咨询，西南证券整理

2.2 高铁媒体发展迅速，资源传播优势明显

高铁数字媒体广告行业发展迅速。根据资源载体和广告播放场景的不同，高铁媒体行业 主要分为高铁列车媒体和高铁站媒体两大类，兆讯传媒属于高铁站媒体中的高铁数字媒体。高铁数字媒体广告行业是数字化媒体与高铁行业融合而成的新兴细分领域。高铁数字媒体依 托高铁客运站媒体资源平台，利用数码刷屏机、电视视频机和 LED 大屏幕等设备作为媒介 载体，有针对性的向目标受众传播信息，利用高铁站特有场景、受众规模庞大等优势，帮助 广告主实现品牌打造、宣传的过程。得益于我国高铁行业及数字化的快速发展，作为新兴的 广告媒体形式，高铁数字媒体广告行业进入快速发展阶段。

图 13：公司高铁数字媒体服务形式

数据来源：公司招股书，西南证券整理

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高铁数字媒体广告优势明显。1）高速增长：高铁里程快速增长，覆盖人数快速增加。从 2008 年国务院发布《中长期铁路网规划》到 2017 年《铁路“十三五”发展规划》出台，从“四纵四横”到“十纵十横”，随着客运量的增长，高铁时代已经到来。截至 2020 年末，中国高速铁路营业里程从 672 公里增至 3.8 万公里。2019 年度，高铁客运量达到 22.9 亿人。

图 14：2008-2020 中国高速铁路营业里程（单位：公里）

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4）网络化：网格化布局促成高铁媒体的网络效应。2022 年，高铁已经覆盖 95%以上的

大城市。基于高铁网的纵横延展，高铁媒体全国高覆盖和区域强渗透的特质突显，广告主可

根据不同地区的区域特征制定网络化和点位化策略，从而实现规模化和精准化的传播落地效

果。

5）广告接触时间长，记忆度与辨识度较高。据公司相关文件披露，高铁顾客平均每次 接触广告时间长达 5 分钟，在收看广告后 80%受众能记得有效信息，高铁场景优势突出，助

力多屏营销成为最有效的广告投放方式之一。

高铁媒体资源的市场认可度不断提升。CTR《中国消费与传媒市场趋势 2019-2020》显 示，铁路媒体和高铁数字媒体广告花费大大提高，2018 年刊例花费增幅分别为 32.7%和 36.4%。同时，高铁广告越来越受客户认可，在户外媒体投放中高铁的占比日益提升，2018 年户外媒体中选择投放高铁/火车类广告的广告主增幅最大，达到 8.4%，高于其它户外类型。

图 17：2018 年广告主选择投放户外类型与增幅分布

-6.0%

数据来源：CTR《广告主营销趋势调查报告》，西南证券整理

3 高铁数字媒体领军者，多维度优势夯实行业地位

3.1 资源获取能力强，规模效应催化“量价”齐升

公司作为高铁数字媒体领域的先行者，已经发展成为全国高铁站点布局广度、数字媒体

资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商，自 2007 年成立以来，公司一直致力于建设铁路 客运站数字媒体网络；目前已与国内 18 家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的 17 家铁路局

集团签署媒体资源使用协议，并通过中长期协议锁定客流最密集的候车区域。

资源区域囊括京沪、京港、沿江、陆桥、沪昆等“八纵八横”高铁主干线，覆盖长三角、

珠三角、环渤海、东南沿海等多个经济发达区域，从而形成了以高铁动车站点为核心，布局

全国铁路网的数字媒体网络。

截至 2022 年 3 月，公司签约的铁路客运站 558 个，开通运营的铁路客运站 432 个（其 中高铁站点 396 个、普通车站点 36 个），运营 5607 块数字媒体屏幕。

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图 18：公司媒体资源网络覆盖情况

数据来源：公司招股书，西南证券整理

公司高铁数字媒体网络建设流程主要由公司运营中心完成。流程主要包括媒体资源开发、高铁数字媒体网络搭建和数字媒体设备管理。1）媒体资源开发通过公司对目标客运站的背 景调研综合分析是否展开合作。在确定目标站点后，公司通过与铁路局下属的广告传媒公司 等签署媒体资源使用协议取得站点的数字媒体经营权；2）数字媒体平台建设由公司针对媒 体设备供应商以公开招标形式进行供应商库的准入管理。在公司于铁路局集团签订协议后，运营中心负责落实后续设备采购以及设备定制等具体环节；3）数字媒体设备环节主要负责 确保设备的正常运行，公司的设备管理采用区域管理人员、运营中心总部两级管理模式。

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图 19：媒体网络建设流程图

数据来源：公司官网，西南证券整理

表 3：公司与各铁路局的合作关系及重要枢纽站点情况

数据来源：公司招股书，西南证券整理

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市场占有率超过 70%，竞争优势明显。相比于竞争对手，公司专注于高铁候车室的数字 媒体运营，公司市占率超 70%，媒体资源覆盖全国 432 个站点，为自建媒体。公司资源区

域覆盖多个经济发达区域，资源布局合理，品牌护城河显著，行业龙头地位较为稳固。同时

通过信息系统平台统一数字化管控，实现广告刊播的一键换刊，管理效率达到最优。

表 4：同行业主要可比公司及公司相对优势

数据来源：公司招股书，西南证券整理

未来屏幕数与单屏收入有望持续量价齐升。近年来，公司业务布局不断扩张、数字媒体

资源数量逐年增长，市场占有率遥遥领先，公司媒体资源总销售收入不断提升。截至 2021 年 12 月 31 日，公司媒体资源总销售收入 6.2 亿元，同比增长 26.8%；媒体屏幕数量 5607 块，同比增长 2.4%；单块销售金额 11万元，2019-2021年单块屏幕销售金额同比增长 28.5%，10.4%，23.8%。未来凭借公司强大的营销能力以及客户投放广告额度的增加，预计单块屏

幕媒体资源销售价格仍有可观的上行空间。

图 20：公司媒体资源总销售额及单屏幕收入

30000

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3.2 客户群体优质，“大客户+直客”销售战略推进顺利

在高铁媒体高触达率的背景下，公司凭借自建高铁数字媒体网络的覆盖广度、高效的数

字化运营能力以及布局全国的销售团队，连续十多年为众多客户提供优质的广告发布服务，在高铁数字媒体领域深受客户认可，形成较强的客户粘性，其中广告主客户已超过 70%。公司坚持“大客户+直客”销售战略，客户吸引力逐渐增强。

据公司公告披露，单年公司 500 万以上的大客户逐渐增多，目前已与众多知名公司建立 良好的战略合作关系，客户群体涉及汽车、房地产、酒类、消费品、互联网、食品饮料等诸

多行业，主要服务的大型知名企业有一汽大众、舍得酒业、阿里巴巴、中洲集团、娃哈哈、

五粮液等，合作品牌广泛，合作基础较为牢固。

图 21：公司客户资源情况

数据来源：公司官网，西南证券整理

表 5：客户投放案例

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数据来源：公司招股书，西南证券整理

3.3 数字化运营经验丰富，核心技术成熟

公司自成立以来高度重视数字化建设与高铁媒体的融合，建成的信息系统平台已安全运 行多年，并保持持续的研发投入以及升级换代。公司通过信息系统平台将数字媒体设备联网，进行数字化远程管控，可以做到一键换刊，不仅能保障高效安全刊播，还能满足客户精准化、差异化、灵活多样的广告发布需求。公司数字化建设起步较早，积累了丰富的建设和稳定运 营经验，具有较强的数字化运营优势。

表 6：公司数字化运营核心技术

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数据来源：公司招股书，西南证券整理

3.4 运营维护成本低，规模化效应显著

数字化运营一键上刊，运维成本低，规模化效应显著。公司通过信息系统平台将数字媒 体设备联网，进行数字化远程管控，独立网络管理系统为客户提供精准化、个性化、灵活多 样的一键式广告发布服务。公司根据客户的共性需求，先后推出了全国套餐、区域套餐、线 路套餐、定制套餐等广告发布组合产品，不仅能满足大品牌广告客户全国投放的需求，还能 满足部分广告主的市场下沉需求，同时，客户可以自由组合广告发布站点和媒体形式，来满 足其灵活多样、精准化、差异化的广告发布需求。

图 22：数码刷屏机广告 图 23：LED 大屏广告

数据来源：公司招股书，西南证券整理

数据来源：公司招股书，西南证券整理

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广告发布服务方式多样，满足客户精准化和差异化发布需求。公司每年会根据相关站点 所在地区的经济水平、GDP、人均可支配收入等指标将站点划分为不同等级，确定基本刊例 价；同时结合站点的客流量、经停车次、媒体数量和尺寸等指标进行调整，确定最终的站点

刊例价格，然后根据客户的不同需求推出固定套餐刊例价。例如，定制套餐中，数码刷屏机 的报价形式以周为单位，按单站点对外整体报价，单次播放以 5/10/15 秒三种为最小单位进 行循环，单价非等比增加，定制刊例价格为顾客挑选的所有刊播广告的站点价格之和，同时

会根据客户重要程度等因素给予客户一定折扣。

表 7：公司广告发布产品组合

数据来源：公司招股书，西南证券整理

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4 盈利预测与估值

假设 1：预计 2022-2024 年广告主需求依然强劲，铁路里程与站点数维持增长，预计公 司数字媒体屏幕数 2022-2024 年增速分别为 6%/8%/10%。

假设 2：预计伴随公司运营管理效率提升，以及设备优化升级，预计单屏幕收入增速维 持平稳增长，2022-2024 年分别为 20%/18%/17%。

假设 3：随着新增站点扩容，效率提升，规模化带来成本降低，毛利率预计将逐步提升，预计 2022-2024 年整体毛利率分别为 60%、61%、61.5%。

表 8：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

表 9：可比公司估值情况

数据来源：Wind，西南证券整理（数据截至 2022 年 3 月 22 日收盘）

根据以上假设，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.9 亿元、10 亿元和 12.9 亿元，营收 CAGR 为 27.8%；归母净利润分别为 3.1 亿元、4.1 亿元、5.3 亿元，净利润 CAGR 为 30%。

公司为高铁数字媒体领军者，媒体网络覆盖面广，客户资源丰富，在铁路里程数提升和

高铁数字媒体广告行业发展的大背景下，公司有望率先受益。我们认为，公司为高铁数字媒

体行业龙头企业，数字媒体屏幕数与单屏收入齐升逻辑清晰，或将充分享受市场扩容红利，

建议积极关注。

5 风险提示

行业政策变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、数字媒体资源流失风险、

媒体资源使用权采购价格大幅度上涨或后期无法续约的风险。

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6 附录

图 24：分众传媒 2018-2021 年毛利率及净利率 80%

30%
20% 15.3%
10%

数据来源：同花顺，西南证券整理

图 25：分众传媒历史 PE/PB band

数据来源：wind，西南证券整理

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。

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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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兆 讯传媒（301102）新股分析报告

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