贝泰妮评级持有全年净利润如期高增，新一年展望品类及子品牌拓展
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：全年净利润如期高增，新一年展望品类及子品牌拓展
评级 ：持有
行业：美容护理
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
| 2022 年 03 月 23 日 |
顾向君
H70420@capitalcom.tw
| 贝泰妮(300957.SZ) | TRADING BUY 区间操作 |
| 目标价(元) | 178 | 全年净利润如期高增，新一年展望品类及子品牌拓展 结论与建议： | ||||||
| 公司基本信息 | ||||||||
| 产业别 | 化工 | 业绩概要： 公告全年实现收入 40.2 亿，同比增 52.6%，录得净利润 8.6 亿，同比增 58.8%，以此计算，4Q 实现收入 19.1 亿，同比增 56.7%，录得净利润 5.1 亿，同比增 54.7%，四季度业绩落在预告中值附近。毛利率上，全年较去年同期下降 0.3 个百分点，保持平稳。 分红方案：每 10 股分现金股利 6 元。 | ||||||
| A 股价(2022/3/22) | 156.23 | |||||||
| 深证成指(2022/3/22) | 12318.78 | |||||||
| 股价 12 个月高/低 | 289.35/145.37 | |||||||
| 总发行股数(百万) | 423.60 | |||||||
| A 股数(百万) | 57.24 | |||||||
| A 市值(亿元) | 89.43 | |||||||
| 主要股东 | 昆明诺娜科技 | |||||||
| 有限公司 (46.08%) | ||||||||
| 每股净值(元) | 11.23 | | 全年护肤品业务收入 36.3 亿，同比增 54%，彩妆收入 0.5 亿，同比下降 | |||||
| 股价/账面净值 | 13.92 | |||||||
| 一个月三个月 | 一年 | 19%，医疗器械收入 3.3 亿，同比增 67%。2021 年，公司旗下“薇诺娜” | ||||||
| 股价涨跌(%) | -4.9 -21.4 | N/A | 在细分领域品牌影响力持续提升，市场份额较前年提升约 2 个百分点，领先优势扩大。依托“面霜乳液+防晒”两大超级单品，核心单品特护霜 | |||||
| 近期评等 | ||||||||
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | 市场地位稳固，防晒产品呈爆发性增长，“双十一”期间，“薇诺娜”荣登天猫美妆护肤类 TOP10 中唯一国货品牌。“薇诺娜宝贝”在“双十 一”期间一战成名，位列细分行业品类排名 TOP10。此外，推出抗衰高 | |||||
| 2021-10-28 | 219.72 | 区间操作 | ||||||
| 2021-08-11 | 218.77 | 区间操作 | ||||||
端品牌 AOXMED，目前已有 3 款产品备案通过，有望在今年 5 月上市。
| 产品组合 | 品类扩张持续推进。 | ||
| 化妆品 | 89.65% | | 费用上，受业务扩张、营销宣传费用增长、疫情改善等因素影响，公司 |
| 销售费用同比上升 51.8%，管理费用同比上升 45.6%，研发费用同比增长 | |||
| 医疗器械 | 8.36% | ||
| 彩妆 | 1.98% | ||
| 78.5%，因此报告期内公司费用率维持较高水平，全年费用率同比下降 0.31 | |||
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| 机构投资者占流通 A 股比例 | |||
| 个百分点至 50.45%，4Q 费用率同比上升 2.61 个百分点至 44.39%。 | |||
| 展望 2022 年，品牌上“薇诺娜”、“薇诺娜宝贝”、“BeautyAnswer” |
| 股价相对大盘走势 |
等定位明确、各司其职，我们预计今年公司将沿着品类创新、品牌扩圈 的路线持续推进，进一步提升主品牌、子品牌影响力；渠道上，预计将 延续多平台引流。目前，公域平台仍将为主要客流入口，2021 年线上渠 道实现收入 33 亿，同比增 52%，其中阿里系平台收入达 18.2 亿，同比增 45.6%，占总收入 45.3%左右；自建平台（私域流量）亦发展良好，报告 期内用户数增长 85.32 万户至 298.35 万户，客单价达 1112.5 元；线下 启动“私域运营”项目，目前已有 500 多个网点，并计划加强与 OTC 客 户合作，导流效果及私域会员忠诚度有望进一步提升。
预计 2022-2023 年将分别实现净利润 11.8 亿和 15.5 亿，分别同比增 37% 和 31%，EPS 分别为 2.79 元和 3.67 元，当前股价对应 PE 分别为 56 倍和 43 倍，维持“区间操作”的投资建议。
风险提示：获客成本上升，品牌提升不及预期，费用增长超预期
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| 2021 | 2022F | 2023F | |||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | |||||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 412 | 544 | 863 | 1184 | 1549 | |
| 同比增减 | ％ | 58.12 | 31.94 | 58.77 | 37.17 | 30.89 | |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 1.14 | 1.51 | 2.12 | 2.79 | 3.66 | |
| 同比增减 | ％ | - | 32.46 | 40.40 | 31.80 | 30.89 | |
| 市盈率(P/E) | X | - | 103.46 | 73.69 | 55.91 | 42.72 | |
| RMB 元 | - | 0.45 | 0.60 | 0.84 | 1.10 | ||
| 股利 (DPS) | |||||||
| 股息率 (Yield) | ％ | - | 0.29 | 0.38 | 0.54 | 0.70 | |
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 营业收入 | 1944 | 2636 | 4022 | 5566 | 7282 |
| 经营成本 | 385 | 626 | 965 | 1330 | 1726 |
| 营业税金及附加 | 35 | 46 | 52 | 72 | 94 |
| 销售费用 | 843 | 1107 | 1681 | 2331 | 3049 |
| 管理费用 | 137 | 169 | 245 | 340 | 444 |
| 财务费用 | -1 | -1 | -10 | -14 | -18 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | |||
| 投资收益 | 0 | 3 | 19 | 19 | 19 |
| 营业利润 | 502 | 650 | 1016 | 1396 | 1827 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 11 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 3 | 9 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 502 | 648 | 1018 | 1394 | 1825 |
| 所得税 | 89 | 104 | 154 | 209 | 274 |
| 少数股东损益 | 1 | 0 | 1 | 2 | 2 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 412 | 544 | 863 | 1184 | 1549 |
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 货币资金 | 527 | 752 | 2035 | 2480 | 3062 |
| 应收账款 | 112 | 187 | 247 | 285 | 327 |
| 存货 | 199 | 254 | 463 | 556 | 667 |
| 流动资产合计 | 935 | 1391 | 5225 | 6793 | 8966 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 59 | 69 | 113 | 124 | 136 |
| 在建工程 | 2 | 41 | 197 | 217 | 239 |
| 非流动资产合计 | 148 | 211 | 587 | 646 | 711 |
| 资产总计 | 1084 | 1602 | 5812 | 7439 | 9677 |
| 流动负债合计 | 296 | 391 | 900 | 1586 | 2660 |
| 非流动负债合计 | 27 | 9 | 134 | 269 | 349 |
| 负债合计 | 323 | 400 | 1034 | 1855 | 3009 |
| 少数股东权益 | 5 | 3 | 23 | 26 | 28 |
| 股东权益合计 | 756 | 1199 | 4755 | 5584 | 6668 |
| 负债及股东权益合计 | 1084 | 1602 | 5812 | 7439 | 9677 |
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 515 | 431 | 1153 | 1391 | 1821 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -61 | -86 | -2558 | -668 | -801 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -178 | -121 | 2664 | -278 | -437 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 276 | 224 | 1258 | 445 | 583 |
| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 3 月 23 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
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