南钢股份评级增持经营稳健，打造成长第二曲线
股票代码 ：600282
股票简称 ：南钢股份
报告名称 ：经营稳健，打造成长第二曲线
评级 ：增持
行业：钢铁行业
证券研究报告 | 2022年03月23日
南钢股份（600282.SH）增 持
经营稳健，打造成长第二曲线
| 核心观点 受益行业红利，业绩大幅增长。2021 年公司实现营业收入 756.74 亿元，同 比增长 42.45%，归母净利润 40.91 亿元，同比增长 43.75%。其中四季度受 原辅料价格上涨影响，单季实现营业收入 165.19 亿元，环比下降 19.69%，归母净利润 6.22 亿元，环比下降 48.49%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利3 元（含税），对应2022 年3 月22 日收盘价，股息率为7.96%。 | 公司研究·财报点评 钢铁·普钢 | |
| 证券分析师：刘孟峦 | 证券分析师：冯思宇 | |
| 010-88005312 | 010-88005314 | |
| liumengluan@guosen.com.cn | fengsiyu@guosen.com.cn | |
| S0980520040001 | S0980519070001 | |
| 基础数据 | ||
| 产品结构持续升级。2021 年，公司钢材销量 1040.37 万吨，同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11 万吨，同比增加 16.15%，提升公司钢铁产 品毛利率水平。公司注重产品研发投入，2021 年完成 39 个新产品开发，17 项产品通过省级新产品鉴定，其中 6 项达到国际领先水平。 | 投资评级 | 增持(维持) |
| 合理估值 | 不适用 | |
| 收盘价 | 3.77 元 | |
| 总市值/流通市值 | 23219/16818 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 5.17/3.25 元 | |
| 近 3 个月日均成交额 | 195.64 百万元 | |
印尼焦炭项目稳步推进。公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基 地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源科技，分别建设年产 260 万 吨、390 万吨焦炭项目。目前 260 万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、烟囱 封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。随着国内环保要求的日益严 格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源 的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。
万盛股份收购积极推进。万盛股份是磷系阻燃剂龙头，正积极拓展锂离子电 解液添加剂和导电新材料。报告期，公司出资 11.87 亿元受让万盛股份 5000 万股股份。目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄 断审查不予禁止决定书》；万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》，预计 2022 年 4 月份完成新 | 相关研究报告 |
增股份登记手续暨完成本次收购。收购完成后，有助于公司在材料领域构建 复合成长的产业链生态圈。
风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；项目建设进度 不及预期。
投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助 智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 796/836/885 亿元，同比增速 5.2%/5.1%/5.9%，归母净利润 43.7/45.8/48.4 亿元，同比增速 6.8%/4.8%/5.7%；摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79 元，当前股 价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x，维持“增持”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 53,123 | 75,674 | 79,594 | 83,628 | 88,537 | |
| (+/-%) | 10.7% | 42.5% | 5.2% | 5.1% | 5.9% | |
| 净利润(百万元) | 2846 | 4091 | 4368 | 4577 | 4840 | |
| (+/-%) | 9.2% | 43.8% | 6.8% | 4.8% | 5.7% | |
| 每股收益（元） | 0.46 | 0.66 | 0.71 | 0.74 | 0.79 | |
| EBIT | Margin | 8.0% | 9.3% | 6.1% | 6.1% | 6.1% |
| 净资产收益率（ROE） | 12.0% | 15.5% | 15.3% | 14.8% | 14.5% | |
| 市盈率（PE） | 8.14 | 5.68 | 5.32 | 5.07 | 4.80 | |
| EV/EBITDA | 7.68 | 6.16 | 8.19 | 7.78 | 7.39 | |
| 市净率（PB） | 0.98 | 0.88 | 0.81 | 0.75 | 0.70 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
《南钢股份-600282-2021 年三季报点评：中厚板量价齐升，焦炭 项目稳步推进》 ——2021-11-03
《南钢股份-600282-2021 年中报点评：钢铁主业稳健，产业投资 打造新增长点》 ——2021-08-19
《南钢股份-600282-2019 年年报点评：中厚板优势突出，高分红 彰显价值》 ——2020-03-26
《南钢股份-600282.SH-财报点评：二季度单季净利润 12.8 亿元，创历史新高》 ——2018-08-20
《南钢股份-600282-会议纪要：投资者见面会会议纪要：智造·创 赢》 ——2018-04-19
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| 证券研究报告 |
受益行业红利，业绩大幅增长。2021 年公司实现营业收入 756.74 亿元，同比增 长 42.45%，归母净利润 40.91 亿元，同比增长 43.75%。其中四季度受原辅料价格 上涨影响，单季实现营业收入 165.19 亿元，环比下降 19.69%，归母净利润 6.22 亿元，环比下降 48.49%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 3 元（含税），对应 2022 年 3 月 22 日收盘价，股息率为 7.96%。
图1：公司营业收入及增速（亿元、%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司钢材产量（万吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图2：公司归母净利润及增速（亿元，%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图4：公司单季归母净利润（亿元）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
产品结构持续升级。2021 年，公司钢材销量 1040.37 万吨，同比增长 2.11%，其 中先进钢铁材料销量为 181.11 万吨，同比增加 16.15%，提升公司钢铁产品毛利 率水平。公司注重产品研发投入，2021 年完成 39 个新产品开发，17 项产品通过 省级新产品鉴定，其中 6 项达到国际领先水平。
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| 证券研究报告 |
图5：单季分产品销量（万吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图6：单季分产品平均售价（元/吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
印尼焦炭项目稳步推进。公司围绕上游产业链布局，在印尼青山工业园打造海外 焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源科技，分别建设年产 260 万吨、390 万吨焦炭项目。目前 260 万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、烟 囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。
万盛股份收购积极推进。万盛股份是磷系阻燃剂龙头，正积极拓展锂离子电解液 添加剂和导电新材料。报告期，公司出资 11.87 亿元受让万盛股份 5000 万股股份。目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止 决定书》；万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司 非公开发行股票的批复》，预计 2022 年 4 月份完成新增股份登记手续暨完成本次 收购。收购完成后，有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。
投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助智能 制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。考虑到原 材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 796/836/885（ 原 预 测 713/756/-) 亿 元 ， 同 比 增 速 5.2%/5.1%/5.9% ， 归 母 净 利 润 43.7/45.8/48.4（原预测 46.6/50.0/-)亿元，同比增速 6.8%/4.8%/5.7%；摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79 元，当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x，维持“增持”评 级。
表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 | 20A | EPS | 22E | 23E | 20A | PE | 22E | 23E | ROE | PB | 投资 |
| 亿元 | 21E | 21E | （20A） | （LF） | 评级 | |||||||||
| 600282 | 南钢股份 | 3.77 | 232.19 | 0.46 | 0.66 | 0.71 | 0.74 | 8.20 | 5.71 | 5.31 | 5.09 | 11.99 | 0.91 | 增持 |
| 000932 | 华菱钢铁 | 5.30 | 366.16 | 1.04 | 1.50 | 1.57 | 1.61 | 5.10 | 3.53 | 3.38 | 3.29 | 18.99 | 0.84 | 增持 |
| 600782 | 新钢股份 | 5.54 | 176.66 | 0.85 | 1.44 | 1.60 | 1.72 | 6.52 | 3.85 | 3.46 | 3.22 | 11.49 | 0.68 | 增持 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 5687 | 6314 | 5000 | 5944 | 8012 | 营业收入 | 53123 | 75674 | 79594 | 83628 | 88537 |
| 应收款项 | 965 | 1731 | 1745 | 1833 | 1941 | 营业成本 | 47327 | 66833 | 71529 | 75171 | 79529 |
| 存货净额 | 6892 | 8170 | 8659 | 9085 | 9605 | 营业税金及附加 | 271 | 316 | 318 | 335 | 354 |
| 其他流动资产 | 7122 | 7675 | 7959 | 8363 | 8854 | 销售费用 | 316 | 342 | 318 | 335 | 354 |
| 流动资产合计 | 21940 | 25264 | 24737 | 26599 | 29786 | 管理费用 | 983 | 1144 | 1194 | 1254 | 1328 |
| 固定资产 | 21541 | 24067 | 26196 | 27228 | 27530 | 财务费用 | 253 | 194 | 231 | 181 | 119 |
| 无形资产及其他 | 1091 | 1102 | 1052 | 1002 | 952 | 投资收益 | 565 | 234 | 250 | 250 | 250 |
资产减值及公允价值变
| 投资性房地产 | 1517 | 5228 | 5228 | 5228 | 5228 | 动 | 166 | 604 | 427 | 399 | 300 |
| 长期股权投资 | 1817 | 2040 | 2140 | 2240 | 2340 | 其他收入 | (842) | (2657) | (1403) | (1472) | (1555) |
| 资产总计 | 47906 | 57701 | 59352 | 62297 | 65835 | 营业利润 | 3861 | 5028 | 5278 | 5530 | 5847 |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 4681 | 7757 | 5684 | 5000 | 4500 | 营业外净收支 | 18 | (50) | (10) | (10) | (10) | |
| 应付款项 | 9244 | 12973 | 13469 | 14133 | 14942 | 利润总额 | 3879 | 4978 | 5268 | 5520 | 5837 | |
| 其他流动负债 | 6409 | 6552 | 7310 | 7670 | 8110 | 所得税费用 | 691 | 883 | 896 | 938 | 992 | |
| 流动负债合计 | 20335 | 27281 | 26463 | 26803 | 27551 | 少数股东损益 | 342 | 4 | 4 | 5 | 5 | |
| 长期借款及应付债券 | 2786 | 2131 | 2131 | 2131 | 2131 | 归属于母公司净利润 | 2846 | 4091 | 4368 | 4577 | 4840 | |
| 其他长期负债 | 638 | 1144 | 1427 | 1741 | 2109 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 长期负债合计 | 3424 | 3275 | 3558 | 3872 | 4240 | |||||||
| 负债合计 | 23758 | 30556 | 30021 | 30675 | 31791 | 净利润 | 2846 | 4091 | 4368 | 4577 | 4840 | |
| 少数股东权益 | 418 | 758 | 760 | 762 | 765 | 资产减值准备 | (121) | 161 | 67 | 53 | 24 | |
| 股东权益 | 23730 | 26387 | 28571 | 30860 | 33280 | 折旧摊销 | 1886 | 1694 | 1666 | 1864 | 2024 | |
| 负债和股东权益总计 | 47906 | 57701 | 59352 | 62297 | 65835 | 公允价值变动损失 | (166) | (604) | (427) | (399) | (300) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| 253 | 194 | 231 | 181 | 119 | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (3375) | (1770) | 817 | 473 | 522 | |||||||
| 每股收益 | 0.46 | 0.66 | 0.71 | 0.74 | 0.79 | 其它 | 267 | (158) | (64) | (51) | (22) | |
| 每股红利 | 0.27 | 0.32 | 0.35 | 0.37 | 0.39 | 经营活动现金流 | 1336 | 3413 | 6426 | 6517 | 7088 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 3.86 | 4.28 | 4.64 | 5.01 | 5.40 | 0 | (4929) | (3384) | (2500) | (2000) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 13% | 19% | 12% | 13% | 14% | 546 | (99) | 0 | 0 | 0 | ||
| 12% | 16% | 15% | 15% | 15% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 786 | (5250) | (3484) | (2600) | (2100) | ||||||
| 11% | 12% | 10% | 10% | 10% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (15) | 194 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 8% | 9% | 6% | 6% | 6% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 401 | 372 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 12% | 12% | 8% | 8% | 8% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (1631) | (1952) | (2184) | (2289) | (2420) | ||||||
| 收入增长 | 11% | 42% | 5% | 5% | 6% | 其它融资现金流 | 1773 | 5430 | (2072) | (684) | (500) | |
| 9% | 44% | 7% | 5% | 6% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (701) | 2465 | (4256) | (2973) | (2920) | ||||||
| 50% | 54% | 52% | 50% | 49% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 1421 | 627 | (1314) | 944 | 2068 | ||||||
| 7.0% | 8.4% | 9.4% | 9.9% | 10.4% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 4265 | 5687 | 6314 | 5000 | 5944 | |||||||
| 8.1 | 5.7 | 5.3 | 5.1 | 4.8 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 5687 | 6314 | 5000 | 5944 | 8012 | |||||||
| 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 787 | 3109 | 4038 | 5041 | ||||||
| 7.7 | 6.2 | 8.2 | 7.8 | 7.4 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 6588 | 845 | 3204 | 4442 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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分析师声明
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。
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