隆基绿能评级一体化传导降本，业绩稳步增长

股票代码 ：601012
股票简称 ：隆基绿能
报告名称 ：一体化传导降本，业绩稳步增长
评级 ：买入
行业：光伏设备

证券研究报告：新能源行业|公司报告
2022 年 9 月 21 日

推荐|首次覆盖 一体化传导降本，业绩稳步增长

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资料来源：Wind 资讯，中邮证券研究所

⚫事件描述
隆基绿能公布 2022 半年报：报告期内公司营收 504.2 亿元，同比 +44%，归母净利润 64.8 亿元，同比+30%，扣非归母净利润 64.0 亿元，同比+31%。

⚫事件点评
一体化传导降本，收入净利润稳步增长。隆基绿能公布 2022 半年 报：报告期内公司营收 504.2 亿元，同比+44%，归母净利润 64.8 亿 元，同比+30%，扣非归母净利润 64.0 亿元，同比+31%。毛利率 18%，同比-5pct，净利率 13%，同比-1pct。单季度来看，公司 Q2 营收 318.2

分析师：赵勇臻
SAC 登记编号：S1340522080004 Email：zhaoyongzhen@cnpsec.com

比+80%。2022 年 Q1 单晶硅片、单晶组件出货量受 WRO、反规避调 查等的不良影响，各项业务订单和拓展受到一定程度干扰。随着欧洲

能源危机爆发，欧洲市场光伏装机需求大增，公司及时调整经营战略，

转向欧洲等其他重要市场，出货量迅速回升。

持续加大投入，突破电池效能。2022 年上半年公司研发投入 36.7 亿元，占营业收入 7%。公司已研发和储备多种新型电池组件技术，开 发出 HPBC 结构电池，致力于打造差异化产品，提升长期竞争优势。上半年，公司在 HJT 电池的多种路线上实现突破，创造新的世界纪录。公司研发的掺镓 P 型 HJT 电池和无铟 HJT 电池分别创造电池转换效 率 25.47%、25.40%的世界记录。

加速产能扩张，推进一体化优势。公司持续推进产能建设项目，2021年底公司硅片、电池片、组件产能分别为105GW、38GW和65GW，当前在建项目有西咸乐叶 15GW 和泰州乐叶 4GW 的电池产能，嘉兴 光伏 10GW 的组件产能，同时还有筹备中的鄂尔多斯 46GW 硅片项 目、宁夏乐叶一期 3GW 电池项目以及芜湖光伏 10GW 组件项目。预 计硅片、电池片、组件总产能将分别达到 150GW、60GW 以及 85GW。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

现金流快速回升，资金周转大幅改善。2022 年上半年经营活动现 金流净额 107.0 亿元，同比+1162%，主要归功于销售回款情况的改善、预收货款增加、以及应付票据、应付账款额的提升。2022 年上半年末，公司货币资金 435.6 亿元，较上年期末增加 143.9 亿元，主要来自增加 的销售回款以及可转债现金流入。

⚫投资建议
我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 1146 亿元、1430 亿元、1777 亿元，归母净利润为 147 亿元、188 亿元、237 亿元，按最新收 盘价对应 PE 分别为 25 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

⚫风险提示
需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；

公司经营管理风险等。

盈利预测

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理（估值数据采用 2022 年 9 月 21 日收盘价）

目录

1 事件描述 ................................................................................................................................................................ 4

2 事件点评 ................................................................................................................................................................ 4

3 投资建议 ................................................................................................................................................................ 6

4 风险提示 ................................................................................................................................................................ 6

图表目录

图表 1：公司本报告期主要财务指标 ......................................................... 4 图表 2：公司 2022Q2 营收同比+65%，环比+71% ................................................ 5 图表 3：公司 2022Q2 归母净利润同比+53%，环比+43% .......................................... 5 图表 4：公司 2022Q2 毛利率同比-7pct，环比-6pct ............................................ 5 图表 5：公司 2022Q2 净利率同比-1pct，环比-2pct ............................................ 5 图表 6：公司 2022Q2 费用率同比-4pct，环比-5pct ............................................ 6 图表 7：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 ........................................... 6

1 事件描述

隆基绿能公布 2022 半年报：
➢报告期内公司实现营业收入 504.2 亿元，同比+44%；营业利润 75.7 亿元，同比+29%；利润总额 74.7 亿元，同比+29%。

➢报告期内公司实现归母净利润 64.8 亿元，同比+30%；扣非归母净利润 64.0 亿元，同 比+31%。

图表 1：公司本报告期主要财务指标

资料来源：公司公告，中邮证券研究所整理

2 事件点评

一体化传导降本，收入净利润稳步增长。隆基绿能公布 2022 半年报：报告期内公司营收 504.2 亿元，同比+44%，归母净利润 64.8 亿元，同比+30%，扣非归母净利润 64.0 亿元，同比 +31%。毛利率 18%，同比-5pct，净利率 13%，同比-1pct。单季度来看，公司 Q2 营收 318.2 亿 元，同比+65%，环比+71%，Q2 归母净利润 38.2 亿元，同比+53%，环比+43%，Q2 毛利率 15%，同比-7pct，环比-6pct，Q2 净利率 12%，同比-1pct，环比-2pct。

经营战略稳健，Q2 需求回升。2022 年上半年公司单晶硅片出货量 39.62GW，同比+3%，其 中 Q2 出货量 21.26GW，环比+16%；公司单晶组件出货量 18.02GW，同比+6%，其中 Q2 出货量 11.58GW，环比+80%。2022 年 Q1 单晶硅片、单晶组件出货量受 WRO、反规避调查等的不良影 响，各项业务订单和拓展受到一定程度干扰。随着欧洲能源危机爆发，欧洲市场光伏装机需求 大增，公司及时调整经营战略，转向欧洲等其他重要市场，出货量迅速回升。

持续加大投入，突破电池效能。2022 年上半年公司研发投入 36.7 亿元，占营业收入 7%。

公司已研发和储备多种新型电池组件技术，开发出 HPBC 结构电池，致力于打造差异化产品，提升长期竞争优势。上半年，公司在 HJT 电池的多种路线上实现突破，创造新的世界纪录。公 司研发的掺镓 P 型 HJT 电池和无铟 HJT 电池分别创造电池转换效率 25.47%、25.40%的世界记 录。

加速产能扩张、推进一体化优势。公司持续推进产能建设项目，2021 年底公司硅片、电 池片、组件产能分别为 105GW、38GW 和 65GW，当前在建项目有西咸乐叶 15GW 和泰州乐叶 4GW 的电池产能，嘉兴光伏 10GW 的组件产能，同时还有筹备中的鄂尔多斯 46GW 硅片项目、宁夏乐 叶一期 3GW 电池项目以及芜湖光伏 10GW 组件项目。预计硅片、电池片、组件总产能将分别达 到 150GW、60GW 以及 85GW。

现金流快速回升，资金周转大幅改善。2022 年上半年经营活动现金流净额 107.0 亿元，同比+1162%，主要归功于销售回款情况的改善、预收货款增加、以及应付票据、应付账款额的 提升。2022 年上半年末，公司货币资金 435.6 亿元，较上年期末增加 143.9 亿元，主要来自 增加的销售回款以及可转债现金流入。

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理

毛利率（%）

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理

净利率（%）

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理

期间费用率（%）

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理

3 投资建议

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理

我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 1146 亿元、1430 亿元、1777 亿元，归母净利润为 147 亿元、188 亿元、237 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 25 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖 给予“推荐”评级。

4 风险提示

需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。

数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所

中邮证券投资评级说明

分析师声明

公司简介

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮 证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资 产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北 京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新 疆、河南、山西等地设有分支机构。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方 位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员 工自豪的优秀企业。

业务简介

◼证券经纪业务

公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户；

公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证监 会核准。

公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国邮政储蓄银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。

◼证券自营业务

公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖 依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。

◼证券投资咨询业务

公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建 议。

◼证券投资基金销售业务：公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务。代理发售各类基金产品，办理基 金份额申购、赎回等业务。

◼证券资产管理业务：公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务。

◼证券承销与保荐业务：公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务。

◼财务顾问业务：公司经中国证监会批准开展财务顾问业务。