贝泰妮评级买入品牌矩阵不断完善，构筑长期增长曲线

股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：品牌矩阵不断完善，构筑长期增长曲线
评级 ：买入
行业：美容护理

续巩固主营业务，其中化妆品业务实现营收 36.82 亿元，同增

为核心，以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需

求，提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。从渠道分布看，公 司坚持以线上渠道为主导的销售模式、积极拓展线下渠道。2021 年公 司主营业务线上、线下渠道收入占比分别为 82.34%、17.66%。线上 渠道销售以自营零售业务为主，公司通过灵活运用新媒体营销手段，充分利用主流电商平台汇集的巨大用户流量，拓展线上渠道， 2021 年 线上自营业务贡献收入 25.32 亿元，占主营业务收入比为 63.19%。线 下方面，公司积极开拓新零售体系模式，与 OTC 客户深度合作，建立 区域连锁龙头战略项目，取得初步进展。

➢高毛利持续，费用优化管理、规模效应凸显带动净利率提升。2021 年 公司毛利率为 76.01%，基本保持稳定。费用方面，受公司持续加大品 牌推广和电商渠道布局费用增加等因素影响，公司销售费用同增 51.81%至 16.81 亿元；受益于规模效应，公司销售费用率/管理费用率 同降 0.2PCT/0.32PCT 至 51.81%/6.09%。2021 年公司研发费用率同 增 0.42PCT 至 2.81%，主要系 2020 年疫情影响下公司研发活动无法 开展导致研发费用低基数。受公司活期存款利息增加的影响，2021 年 公司财务费用率同降 0.21PCT 至-0.25%。综合而言，公司归母净利率

成为行业新锐高增长品牌，荣登天猫年度品牌 TOP20、细分行业品类 排名 TOP10，成绩亮眼。专注于修护品牌“Beauty Answer”的推出

富，未来成长空间大。我们下调 2022-23 年 EPS 为 2.70/3.55 元（原 值为 2.80/3.76 元），预计 2024 年 EPS 为 4.39 元，目前股价对应 22 年 76.58 倍 PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断完善护肤品品 类矩阵，子品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞 争力有望进一步提升，维持“买入”评级。

➢风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加 剧、产品安全风险等。

资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 3 月 22 日收盘价

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汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016 年 9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得 2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第 3 名/第 2 名/第 5 名，并多 次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年 8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜 行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。

李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。

机构销售联系人

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评级说明

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