华能国际评级买入2021年年报点评：火电业务至暗时刻已过，新能源业务有望加速业绩改善

股票代码 ：600011
股票简称 ：华能国际
报告名称 ：2021年年报点评：火电业务至暗时刻已过，新能源业务有望加速业绩改善
评级 ：买入
行业：电力行业

——华能国际（600011）2021 年年报点评

投资要点：

相对沪深 300 表现

亿元，同比增长 18.75%，度电收入 0.436 元/千瓦时，同比增长 6.2%；

亿元，同比增长 58.59%，度电毛利 0.308 元/千瓦时，同比增长 10.31%。

《——华能国际（600011）2021 年业绩预告点评：

关停备用补偿 7.07 亿元、煤炭保障金 1.97 亿元等）。

◼现金流：经营性净现金流大幅减少，筹资活动净现金流创历史新高。

1. 存货大增+业绩亏损，经营性净现金流大幅减少。2021 年，公司经营 性净现金流 60.33 亿元，较上年同期的 420.5 亿元大幅减少 360.17 亿元，其中，2021Q4 经营性净现金流-167.62 亿元，上年同期为 148.1

亿元。经营性净现金流骤降主要系：一是存货大幅增长 154.82%至 168.24 亿元（煤价上涨背景下，部分电厂为应对用电高峰以及满足 保供要求而补充燃煤库存）；二是公司 2021Q4 亏损 110.47 亿元。

2) 资产负债率提升 7pct，筹资活动净现金流创历史新高。2021 年，经 营性净现金流大幅减少背景下，公司筹资活动净现金流达 397.67 亿 元，较 2020 年的 15.19 亿元大增 382.48 亿元，创历史新高，拉动 资产负债率同比提升 7.01pct 至 74.72%，有息负债率提升 3.52pct 至 57.83%。

◼资本开支总额同比略增，光伏投资倾斜力度大幅提升。2021 年，公 司风电、光伏装机量分别新增 2.4GW、0.8GW，年底累计装机分别 为 10.54GW（含海风 2.01GW）、3.31GW，合计达 13.85GW，占公 司可控发电装机容量的 11.67%。2022 年，公司资本开支计划投资 额为 458.25 亿元，同比增长 4.4%。其中，风电计划投资额为 126.49 亿元，同比减少 37.5%；光伏计划投资额为 186.09 亿元，同比大增 160.7%；火电计划投资额为 60.46 亿元，同比减少 20%。

◼盈利预测：控煤价、疏通火电厂成本政策持续落实背景下，公司火电

业务盈利有望修复；公司“十四五”新能源转型有望加速，进一步改 善 公 司 基 本 面 。 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 81.51/98.58/112.23 亿 元 ， 对 应 2022-2024 年 PE 分 别 为 15.87/13.12/11.53 倍，维持“买入”评级。

◼风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上

涨；电价下调；行业竞争加剧等。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【公共事业小组介绍】

杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团 队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名，21 世纪金牌 分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名，21 年水晶球公用事业入围，2020 年 wind 金牌分析师公用事 业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。

钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。

【分析师承诺】

杨阳, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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