贝泰妮评级增持主品牌持续发力，营收业绩高速增长
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：主品牌持续发力，营收业绩高速增长
评级 ：增持
行业：美容护理
| 2022 年 03 月 23 日 | 持有(（ 维 持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 169.15 元 | |
| 贝泰妮（300957）化 工 | 目标价：——元（6 个月） |
主品牌持续发力，营收业绩高速增长
| 投资要点 事件：公司发布 2021年度报告，2021年全年实现营业收入 40.2亿元，同比增 长 52.3%；实现归母净利润 8.6 亿元，同比增长 58.8%；实现扣非归母净利润 8.1 亿元，同比增长 58.6%。2021Q4 实现营收 19.1 亿元，同比增长 56.7%；实现归母净利润 5.1 亿元，同比增长 54.7%。 线上线下齐发力，主营业务增长亮眼。2021年公司营收实现大幅增长，线上渠 道持续加大多平台投放，联合多种营销方式扩大品牌知名度；线下疫情影响减 弱，入驻 OTC头部连锁加速起量。分渠道来看，2021年线上渠道实现营收 33 亿元，同比增长 51.9%，营收占比为 82.3%；线下渠道实现营收 7.1 亿元，同 比增长 57.8%，营收占比为 17.7%。分产品来看，护肤品业务实现营收 36.3亿 元，同比增长 53.8%，营收占比为 90.2%；医疗器械实现营收 3.3 亿元，同比 增长 67.1%，营收占比为 8.1%。护肤品为公司占比最大的主营业务，作为功效 型产品国货龙头，继续维持稳定的高增长态势。 盈利结构稳定，业绩持续增长。2021年公司利润增长高于营收，盈利能力稳中 有升。报告期内公司毛利率为 76%，主营业务护肤品毛利率为 75.4%，同比表 现相对稳定。费用端，2021年公司销售费用率、管理费用率分别为 41.8%、6.1%，同比下降 0.21pp、0.29pp，费用率有所优化。公司实现净利率 21.5%，同比上 升 0.9pp，盈利能力得到改善。 大单品策略持续生效，子品牌贡献第二增长曲线。公司主打敏感肌维稳修复，主品牌“薇诺娜”已成为功能性护肤品国货龙头，2021年双十一期间是唯一上 榜天猫美妆类目 TOP10 的国货品牌，拥有“面霜乳液+防晒”两大爆款单品， 牢牢稳固“舒敏”产品市场霸主地位。此外，公司积极推进子品牌孵化，聚焦 婴幼儿护理的子品牌“WINONA Baby”已于 2021年正式开设天猫旗舰店，双 十一实现同比超 10 倍增长，未来将成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.84元、3.95元、5.28 元，未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率。考虑到公司功能性 护肤品国货龙头地位，子品牌贡献新的营收增长动力，维持“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn | |||||||||||||
| 75% | 贝泰妮 | 沪深300 | ||||||||||||
| 56% 37% 19% -0% | ||||||||||||||
| -19% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | |||||||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||||||||||
| 总股本(亿股) | 4.24 | |||||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 2.17 | |||||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 149.0-284.5 | |||||||||||||
| 总市值(亿元) | 716.52 | |||||||||||||
| 总资产(亿元) | 58.12 | |||||||||||||
| 每股净资产(元) | 11.23 | |||||||||||||
相 关研究
3. 贝泰妮（300957）：功能护肤龙头，营收 业绩高增 (2021-08-10) 4. 贝泰妮（300957）：主品牌发展迅速，Q1 业绩快速增长 (2021-05-10) | ||||||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||
| 营业收入（百万元） | 4022.40 | 5612.58 | 7673.44 | 10096.67 | ||||||||||
| 增长率 | 52.57% | 39.53% | 36.72% | 31.58% | ||||||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 862.92 | 1203.41 | 1671.64 | 2236.84 | ||||||||||
| 增长率 | 58.77% | 39.46% | 38.91% | 33.81% | ||||||||||
| 每股收益 EPS（元） | 2.04 | 2.84 | 3.95 | 5.28 | ||||||||||
| 净资产收益率 ROE | 18.08% | 20.74% | 23.11% | 24.48% | ||||||||||
| PE | 83 | 60 | 43 | 32 | ||||||||||
| PB | 15.07 | 12.38 9.93 | 7.86 | |||||||||||
数据来源：Wind，西南证券
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贝泰妮 （ 300957） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 4022.40 | 5612.58 | 7673.44 | 10096.67 |
| 营业成本 | 965.17 | 1369.28 | 1874.74 | 2470.73 |
| 营业税金及附加 | 52.12 | 85.86 | 114.17 | 148.40 |
| 销售费用 | 1680.77 | 2261.87 | 3069.38 | 3988.19 |
| 管理费用 | 245.50 | 477.07 | 652.24 | 858.22 |
| 财务费用 | -10.07 | -3.72 | -5.05 | -7.51 |
| 资产减值损失 | -11.91 | -3.00 | -8.00 | -7.00 |
| 投资收益 | 18.83 | 1.20 | 1.50 | 1.60 |
| 公允价值变动损益 | 10.80 | 5.40 | 6.30 | 6.75 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 1015.71 | 1431.82 | 1983.75 | 2654.00 |
| 其他非经营损益 | 2.17 | 0.49 | 0.66 | 0.85 |
| 利润总额 | 1017.88 | 1432.31 | 1984.41 | 2654.85 |
| 所得税 | 153.81 | 227.31 | 310.56 | 415.05 |
| 净利润 | 864.06 | 1204.99 | 1673.85 | 2239.80 |
| 少数股东损益 | 1.14 | 1.59 | 2.21 | 2.95 |
| 归属母公司股东净利润 | 862.92 | 1203.41 | 1671.64 | 2236.84 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 864.06 | 1204.99 | 1673.85 | 2239.80 |
| 折旧与摊销 | 34.52 | 18.61 | 18.61 | 18.61 |
| 财务费用 | -10.07 | -3.72 | -5.05 | -7.51 |
| 资产减值损失 | -11.91 | -3.00 | -8.00 | -7.00 |
| 经营营运资本变动 | -1334.50 | -696.83 | -827.64 | -953.14 |
| 其他 | 1610.62 | -7.01 | -7.93 | 3.28 |
| 经 营活动现金流净额 | 1152.72 | 513.05 | 843.85 | 1294.05 |
| 资本支出 | -196.27 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -2362.21 | 6.60 | 7.80 | 8.35 |
| 投 资活动现金流净额 | -2558.48 | 6.60 | 7.80 | 8.35 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 2883.90 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -254.16 | -172.58 | -240.68 | -334.33 |
| 其他 | 34.50 | -45.19 | 5.05 | 7.51 |
| 筹 资活动现金流净额 | 2664.24 | -217.77 | -235.63 | -326.82 |
| 现金流量净额 | 1258.48 | 301.87 | 616.02 | 975.58 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2034.63 | 2336.51 | 2952.52 | 3928.10 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 306.93 | 445.32 | 610.35 | 797.47 | 销售收入增长率 | 52.57% | 39.53% | 36.72% | 31.58% | |
| 存货 | 463.27 | 666.32 | 924.16 | 1213.95 | 营业利润增长率 | 56.33% | 40.97% | 38.55% | 33.79% | |
| 其他流动资产 | 2420.20 | 2955.28 | 3753.60 | 4692.28 | 净利润增长率 | 58.91% | 39.46% | 38.91% | 33.81% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 54.39% | 39.08% | 38.06% | 33.43% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 292.89 | 285.76 | 278.63 | 271.50 | 毛利率 | 76.01% | 75.60% | 75.57% | 75.53% | |
| 无形资产和开发支出 | 64.59 | 57.21 | 49.83 | 42.45 | 三费率 | 47.64% | 48.73% | 48.43% | 47.93% | |
| 其他非流动资产 | 229.99 | 225.88 | 221.78 | 217.68 | 净利率 | 21.48% | 21.47% | 21.81% | 22.18% | |
| 资产总计 | 5812.49 | 6972.28 | 8790.86 | 11163.43 | ROE | 18.08% | 20.74% | 23.11% | 24.48% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 14.87% | 17.28% | 19.04% | 20.06% | |
| 应付和预收款项 | 588.50 | 755.93 | 1041.24 | 1390.30 | ROIC | 58.62% | 45.39% | 46.58% | 47.66% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 25.86% | 25.78% | 26.03% | 26.40% | |
| 其他负债 | 445.53 | 405.47 | 505.58 | 623.62 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 1034.02 | 1161.40 | 1546.82 | 2013.92 | 总资产周转率 | 1.09 | 0.88 | 0.97 | 1.01 | |
| 股本 | 423.60 | 423.60 | 423.60 | 423.60 | 固定资产周转率 | 44.42 | 51.50 | 75.34 | 106.59 | |
| 资本公积 | 2846.00 | 2846.00 | 2846.00 | 2846.00 | 应收账款周转率 | 18.53 | 18.51 | 18.00 | 17.76 | |
| 留存收益 | 1485.60 | 2516.42 | 3947.38 | 5849.90 | 存货周转率 | 2.61 | 2.37 | 2.34 | 2.30 | |
| 归属母公司股东权益 | 4755.20 | 5786.02 | 7216.99 | 9119.50 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 112.62% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 23.26 | 24.85 | 27.06 | 30.01 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 4778.47 | 5810.88 | 7244.05 | 9149.52 | 资产负债率 | 17.79% | 16.66% | 17.60% | 18.04% | |
| 负债和股东权益合计 | 5812.49 | 6972.28 | 8790.86 | 11163.43 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 1040.16 | 2022E 1446.71 | 2023E 1997.32 | 2024E 2665.10 | 流动比率 | 5.81 | 6.23 | 5.83 | 5.66 | |
| 速动比率 | 5.29 | 5.59 | 5.18 | 5.01 | ||||||
| 股利支付率 | 29.45% | 14.34% | 14.40% | 14.95% | ||||||
| PE | 83.03 | 59.54 | 42.86 | 32.03 | 每股指标 | |||||
| PB | 15.07 | 12.38 | 9.93 | 7.86 | 每股收益 | 2.04 | 2.84 | 3.95 | 5.28 | |
| PS | 17.81 | 12.77 | 9.34 | 7.10 | 每股净资产 | 11.23 | 13.66 | 17.04 | 21.53 | |
| EV/EBITDA | 66.04 | 47.24 | 33.91 | 25.05 | 每股经营现金 | 2.72 | 1.21 | 1.99 | 3.05 | |
| 股息率 | 0.35% | 0.24% | 0.34% | 0.47% | 每股股利 | 0.60 | 0.41 | 0.57 | 0.79 |
数据来源：Wind，西南证券
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贝泰妮 （ 300957） 2021 年 年报点评
分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
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| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
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| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
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| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
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| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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