爱柯迪评级买入可转债即将上市，助力新能源转型
股票代码 ：600933
股票简称 ：爱柯迪
报告名称 ：可转债即将上市，助力新能源转型
评级 ：买入
行业：汽车零部件
公
司
研
究
| 东 | 爱柯迪（600933）：可转债即将上 | 2022 年 9 月 22 日 | |
| 强烈推荐/维持 | |||
| 市，助力新能源转型 | |||
| 爱柯迪 | 公司报告 | ||
| 兴 | |||
| 证 | 事件：公司披露可转债上市公告书。“爱迪转债”（代码 110090.SH）将于 2022 | 公司简介： | |
| 券 | 年 9 月 23 日上市，每张面值为人民币 100 元，共计 1,570 万张，按面值发 | ||
| 公司是一家专业生产铝合金精密压铸件的 | |||
| 股 | 行，募资总额为 15.7 亿元；债券期限为自发行之日起 6 年，初始转股价格为 | ||
| 股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设 | |||
| 份 | |||
| 18.93 元/股，股权登记日（T-1 日）为 2022 年 9 月 22 日。点评如下： | 计理念，具备自主研发，精益化生产和管理 | ||
| 有 | 能力。 | ||
| 可转债所投项目建成后，将扩大公司在新能源领域的布局。根据公司公告， | |||
| 限 | 资料来源：公司公告、WIND | ||
| 可转债募集资金扣除发行费用后全部用于爱柯迪智能制造科技产业园项目 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 公 | |||
| （以下简称“项目”）。项目建成后，新增新能源汽车电池系统单元、新能源 | 无 | ||
| 司 | |||
| 汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等 710 | 发债及交叉持股介绍: | ||
| 证 | |||
| 2022-09-23 发行 15.7 亿 6 年期可转换公司 | |||
| 券 | 万件产能。新能源行业快速发展，相关电动车用铝压铸产品仍处于升级变化 | ||
| 债 | |||
| 中，对供应商的开发能力（资金+技术）提出了更高的要求，一些在行业深耕 | |||
| 研 | |||
| 究 | 多年、具备研发和同步开发实力的企业有望获益。在行业产品升级趋势中， | ||
| 报 | 公司加快在新能源领域的布局，目前在建的新能源产能包括：本项目所投的 | ||
| 告 | 宁波慈城工厂将于 2022 年下半年竣工交付，主要生产中大件新能源产品和大 | ||
型结构件；安徽马鞍山工厂已完成土地摘牌，分期建设新能源三电系统零部
件和汽车结构件。我们认为，本项目建成后将丰富公司产品结构，助力公司
| 把握快速增长的新能源零部件需求。 | 交易数据 | 22.0-9.19 | |
| 购入大吨位压铸机，公司产品由中小通用件向中大件新能源产品拓展。根据 | 52 周股价区间（元） | ||
| 总市值（亿元） | 169.73 | ||
| 环评信息，公司在本项目中拟购入 45 台压铸机，其中 1000T 以上压铸机 35 | |||
| 流通市值（亿元） | |||
| 169.68 | |||
| 台，包括了 4 台 4400T、2 台 6100T 和 2 台 8400T，可以满足中大件新能源 | |||
| 总股本/流通 A 股（万股） | |||
| 88,032/88,032 | |||
| 产品和一体化压铸产品的生产需求。之前爱柯迪传统产品以中小件为主，所 | |||
| 需压铸机吨位在 2000T 以下，购入大吨位压铸机有助于公司布局中大件新能 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- | |
| 52 周日均换手率 | 3.01 | ||
| 源产品和一体化压铸领域。 | |||
| 中长期看，公司明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，中大件新能源产 | 52 周股价走势图 | 沪深300 | |
| 178.4% | 爱柯迪 | ||
| 品和汽车结构件为业绩贡献增量。公司已基本实现新能源三电系统、自动驾 | |||
驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，2022H1
| 新能源汽车用产品销售收入同比增长约 200%。公司新获项目中，2021 年新 能源汽车、热管理系统、智能驾驶系统项目的金额占比约 70%，2022H1 该 占比提升至 80%。公司新能源产品今年进入放量期，未来将是公司业绩增长 的重要支撑。 公司盈利预测及投资评级：可转债项目将满足公司日益增长的新能源产能需 求，提升公司竞争力。公司是中小铝合金精密压铸件的全球隐形冠军，且精 益化管理水平高。我们看好公司通用中小件产品市占率的持续提升，以及新 能源车、智能化产品上量贡献业绩增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净 利润分别为 5.98、7.26、9.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.68、0.83、1.05 元。2022 年 9 月 20 日收盘价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 28、23 和 18 倍。 维持“强烈推荐”评级。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 78.4% -21.6% | |||||
| 9/22 | 11/22 | 1/22 | 3/22 | 5/22 | 7/22 | |
| 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 | ||||||
| 010-66554142 | lijj-y js@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480521030003 | |||||
| 分析师：张觉尹 | ||||||
| 021-25102897 | zhangjuey in@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480521070004 | |||||
| 东方财智 兴盛之源 | ||||||
风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨；公司新产品拓展情况不及预期。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2,591 | 3,206 | 4,153 | 4,857 | 5,905 |
| 增长率（%） | -1.4% | 23.7% | 29.6% | 16.9% | 21.6% |
| 归母净利润（百万元） | 426 | 310 | 598 | 726 | 921 |
| 增长率（%） | -3.1% | -27.2% | 92.9% | 21.5% | 26.8% |
| 净资产收益率（%） | 9.74% | 6.79% | 11.72% | 12.52% | 13.77% |
| 每股收益(元) | 0.50 | 0.36 | 0.68 | 0.83 | 1.05 |
| PE | 38.6 | 53.6 | 28.4 | 23.4 | 18.4 |
| PB | 3.79 | 3.64 | 3.31 | 2.92 | 2.53 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 爱柯迪（600933）：可转债即将上市，助力新能源转型 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 2020A | 2021A | 单位:百万元 | ||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 流动资产合计 | 3371 | 3470 | 3728 | 4241 | 4840 营业收入 | 2591 | 3206 | 4153 | 4857 | 5905 | |
| 货币资金 | 1941 | 1329 | 916 | 1329 | 1781 营业成本 | 1804 | 2362 | 2910 | 3399 | 4048 | |
| 应收账款 | 768 | 802 | 1154 | 1176 | 1214 营业税金及附加 | 23 | 22 | 129 | 151 | 183 | |
| 其他应收款 | 30 | 41 | 54 | 63 | 76 | 营业费用 | 36 | 43 | 54 | 58 | 77 |
| 预付款项 | 3 | 35 | 39 | 44 | 50 | 管理费用 | 205 | 241 | 311 | 318 | 386 |
| 存货 | 465 | 767 | 1055 | 1098 | 1155 | 财务费用 | -27 | 86 | -39 | -34 | -34 |
| 其他流动资产 | 48 | 463 | 491 | 512 | 544 | 研发费用 | 129 | 184 | 233 | 267 | 331 |
| 非流动资产合计 | 2286 | 3101 | 3051 | 3824 | 4439 | 资产减值损失 | -2 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 17 | 7 | 8 | 9 | 10 公允价值变动收益 | 23 | -5 | 0 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 1616 | 1774 | 1979 | 2566 | 3092 | 投资净收益 | 21 | 67 | 60 | 60 | 60 |
| 无形资产 | 332 | 324 | 327 | 331 | 334 | 加：其他收益 | 18 | 19 | 20 | 20 | 20 |
| 其他非流动资产 | 33 | 332 | 0 | 0 | 0 营业利润 | 475 | 340 | 636 | 778 | 994 | |
| 资产总计 | 5658 | 6571 | 6779 | 8065 | 9279 | 营业外收入 | 20 | 10 | 30 | 30 | 30 |
| 流动负债合计 | 641 | 1304 | 965 | 1532 | 1834 | 营业外支出 | 4 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 4 | 796 | 0 | 558 | 642 利润总额 | 490 | 349 | 663 | 805 | 1021 | |
| 应付账款 | 271 | 266 | 477 | 481 | 709 | 所得税 | 53 | 26 | 50 | 60 | 76 |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 438 | 323 | 613 | 745 | 945 | |
| 一年内到期的非流动负债 | 0 | 12 | 12 | 12 | 12 | 少数股东损益 | 12 | 13 | 15 | 19 | 24 |
| 非流动负债合计 | 568 | 625 | 599 | 599 | 599 归属母公司净利润 | 426 | 310 | 598 | 726 | 921 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2023E | 2024E | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2022E | |||||
| 负债合计 | 1209 | 1929 | 1564 | 2131 | 2433 成长能力 | -1.38% | 23.75% | 16.95% | 21.58% | ||
| 少数股东权益 | 76 | 80 | 95 | 114 | 137 | 营业收入增长 | 29.55% | ||||
| 实收资本（或股本） | 860 | 862 | 880 | 880 | 880 | 营业利润增长 | -11.28% -28.27% | 86.73% | 22.41% | 27.76% | |
| 资本公积 | 1888 | 1966 | 1919 | 1919 | 1919 归属于母公司净利润增长 | -3.08% -27.24% | 92.90% | 21.50% | 26.83% | ||
| 未分配利润 | 1394 | 1460 | 1992 | 2638 | 3458 获利能力 | 30.34% | 26.32% | 30.01% | 31.44% | ||
| 归属母公司股东权益合计 | 4373 | 4562 | 5120 | 5820 | 6709 | 毛利率(%) | 29.94% | ||||
| 负债和所有者权益 | 5658 | 6571 | 6779 | 8065 | 9279 | 净利率(%) | 16.89% | 10.07% | 14.76% | 15.34% | 16.00% |
| 现金流量表 | 单位:百万元 |
| 总资产净利润（%） | 7.53% | 4.72% | 8.82% | 9.01% | 9.93% |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 9.74% | 6.79% | 11.67% | 12.48% | 13.73% | |
| 经营活动现金流 | 741 | 481 | 635 | 1008 | 1527 偿债能力 | ||||||
| 净利润 | 438 | 323 | 613 | 745 | 945 | 资产负债率(%) | 21% | 29% | 23% | 26% | 26% |
| 折旧摊销 | 332 | 386 | 304 | 418 | 576 | 流动比率 | 5.26 | 2.66 | 3.87 | 2.77 | 2.64 |
| 财务费用 | 18 | 107 | -39 | -34 | -34 | 速动比率 | 4.53 | 2.07 | 2.77 | 2.05 | 2.01 |
| 应收帐款减少 | 0 | -34 | -352 | -22 | -38 营运能力 | ||||||
| 预收帐款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.47 | 0.52 | 0.62 | 0.65 | 0.68 |
| 投资活动现金流 | -445 | -1581 | -1031 | -1765 | -1765 应收账款周转率 | 3.68 | 4.09 | 4.25 | 4.17 | 4.94 | |
| 公允价值变动收益 | 23 | -5 | 0 | 0 | 0 应付账款周转率 | 10.09 | 11.93 | 11.18 | 10.14 | 9.92 | |
| 长期投资减少 | 0 | 0 | -1 | -1 | -1 每股指标（元） | ||||||
| 投资收益 | 21 | 67 | 60 | 60 | 60 每股收益(最新摊薄) | 0.50 | 0.36 | 0.68 | 0.83 | 1.05 | |
| 筹资活动现金流 | -277 | 563 | -232 | -191 | -191 每股净现金流(最新摊薄) | 0.02 | -0.62 | -0.71 | -1.08 | -0.49 | |
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 5.08 | 5.29 | 5.82 | 6.61 | 7.62 | |
| 长期借款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 估值比率 | ||||||
| 普通股增加 | 3 | 2 | 18 | 0 | 0 | P/E | 38.56 | 53.56 | 28.39 | 23.37 | 18.42 |
| 资本公积增加 | 64 | 78 | -47 | 0 | 0 | P/B | 3.79 | 3.64 | 3.31 | 2.92 | 2.53 |
| 现金净增加额 | -25 | -637 | -628 | -948 | -429 | EV/EBITDA | 20.39 | 20.04 | 13.30 | 12.16 | 10.27 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 爱柯迪（600933）：可转债即将上市，助力新能源转型 | ||
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资料来源：东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
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分析师简介
李金锦
南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。
张觉尹
西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019 年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国
市场基准为标普 500 指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国
市场基准为标普 500 指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
东兴证券研究所
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| 座 16 层 | 大厦 5 层 | 46F |
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| 传真：010-66554008 | 传真：021-25102881 | ||
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