名臣健康评级买入喀什奥术并表有望提速，关注新游上线进展
股票代码 ：002919
股票简称 ：名臣健康
报告名称 ：喀什奥术并表有望提速，关注新游上线进展
评级 ：买入
行业：美容护理
| 证券研究报告·公司点评报告·个护用品 |
| 名臣健康（002919） | |
| 喀什奥术并表有望提速，关注新游上线进展 | 2022 年 09 月 22 日 |
买入（维持）
证券分析师张良卫
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600516070001 |
| 021-60199793 | |||||
| 营业总收入（百万元） | 744 | 1,057 | 1,451 | 1,686 | |
| zhanglw@dwzq.com.cn | |||||
| 同比 | 9% | 42% | 37% | 16% | 研究助理陈欣 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 133 | 228 | 420 | 526 | |
| 执业证书：S0600122070012 | |||||
| 同比 | 31% | 71% | 84% | 25% | |
| chenxin@dwzq.com.cn |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.78 | 1.33 | 2.46 | 3.08 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 38.14 | 22.33 | 12.12 | 9.68 |
| #第二曲线 | ||||
| 投资要点 |
◼事件：2022 年 9 月 21 日，公司披露《关于收购喀什奥术网络科技有限 公司 100%股权的进展公告》。公告表示，由于喀什奥术原《股权转让协 议》签署时间距今较长，公司将与交易对手方广州心源互动优化修订协 议条款。此外，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2022 年 1 月修
股价走势
| |||||||||||||||
| 订）》及《公司章程（2022 年 4 月修订）》，本次交易需经公司董事会审 | 市场数据 | 29.78 |
| 议，但无需经公司股东大会审议。 | ||
| ◼喀什奥术并表有望提速，关注新游上线增厚业绩。2021 年 10 月公司拟 | 收盘价(元) | |
| 收购广州心源互动持有的喀什奥术 100%股权，并已支付 6570 万元的股 | 一年最低/最高价 | 16.78/51.77 |
| 权转让款。但受版号停发影响，《镇魂街：天生为王》未取得版号，收购 | 市净率(倍) | 6.84 |
| 事项未提交股东大会审议。2022 年 9 月 13 日，国家新闻出版署公布 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 5,022.76 | |
| 2022 年第 5 批国产游戏版号，《镇魂街：天生为王》获批，截至 2022 年 | ||
| 万元) | ||
| 9 月 22 日，《镇魂街：天生为王》TapTap、Bilibili 预约数分别超 38 万、 | ||
| 43 万。我们看好公司积极与广州心源互动商议收购协议条款，加速喀什 | 总市值(百万元) | 5,092.08 |
奥术并表进程。同时，我们看好喀什奥术并表后，旗下在研大 IP 手游
| 《镇魂街：天生为王》及《境·界刀鸣》陆续上线，增厚公司业绩，此 | 基础数据 | 4.36 |
| 外，喀什奥术核心骨干经验丰富，并表后将补充公司长期发展动能。 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| ◼产品周期到来，游戏业务增长潜力逐步释放。公司全资子公司海南华多、 | 资产负债率(%,LF) | 23.10 |
| 杭州雷焰产品线充沛，其中《九州之下》《至尊无极》已于 2022H1 上线， | 总股本(百万股) | 170.99 |
| 尚处流水爬坡期，对应海南华多 2022H1 净利润为 1125 万元，同比提升 | 流通 A 股(百万股) | 168.66 |
| 179%。展望下半年，MMORPG《我的战盟》（已有版号）有望上线，《锚 |
点降临》将优先于海外地区发行，截至 2022 年 9 月 22 日，《锚点降临》TapTap 预约数超 69 万，持续关注其版号进展和海外上线表现。此外公 司还储备有模拟经营卡牌《创星之王》、ARPG《约战沙城》、《代号 CQ》等多款产品，有望陆续上线贡献业绩增量。
相关研究
《名臣健康(002919)：第二曲线 蓄势待发，期待新游上线释放业
◼设立多家游戏子公司，发行业务逐步贡献利润。2021 年 10 月公司成立 绩弹性》
子公司海南星炫时空，布局游戏发行业务，并于 2022H1 陆续取得及设 立多家游戏公司，其中新设立的飞游互娱、广州飞游互娱已于 2022H1 贡献利润增量。2022H1 海南星炫时空净利润为 1106 万元，我们看好公 司自研游戏逐步过渡至自主运营、联合运营，并尝试对外代理发行业务，
2022-08-23 《名臣健康(002919)：名臣健康：加码游戏研发，期待第二曲线游
| 培育业绩新增长点。 | 戏业务前景》 | 2021-11-17 |
| ◼盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024 年公司 |
EPS 分别为 1.33/2.46/3.08 元，对应当前股价 PE 分别为 22/12/10 倍。我 们看好游戏作为公司第二增长曲线，产品周期到来，发行业务逐步成熟，
成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。
◼风险提示：新游上线延期，日化市场竞争加剧，游戏行业监管风险
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公司点评报告
名臣健康三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 672 | 966 | 1,427 | 1,974 营业总收入 | 744 | 1,057 | 1,451 | 1,686 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 263 | 515 | 841 | 1,300 | 营业成本(含金融类) | 369 | 442 | 551 | 618 |
| 经营性应收款项 | |||||||||
| 262 | 312 | 426 | 494 | 税金及附加 | 7 | 10 | 13 | 15 | |
| 存货 | 133 | 121 | 136 | 152 | 销售费用 | 83 | 122 | 167 | 185 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 71 | 116 | 131 | 152 | |
| 其他流动资产 | |||||||||
| 14 | 19 | 24 | 28 | 研发费用 | 99 | 137 | 167 | 185 | |
| 非流动资产 | 299 | 307 | 315 | 320 | 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 4 | 1 | 1 | 2 |
| 固定资产及使用权资产 | |||||||||
| 75 | 76 | 77 | 78 | 投资净收益 | 22 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 7 | 7 | 7 | 7 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 8 | 11 | 13 | 14 | 减值损失 | -15 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | |||||||||
| 118 | 118 | 118 | 118 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期待摊费用 | 4 | 8 | 12 | 16 营业利润 | 127 | 231 | 425 | 532 | |
| 其他非流动资产 | 87 | 87 | 87 | 87 | 营业外净收支 | 1 | 0 | -1 | -1 |
| 资产总计 | 970 | 1,274 | 1,741 | 2,294 利润总额 | 128 | 230 | 424 | 532 | |
| 流动负债 | 193 | 218 | 265 | 292 | 减:所得税 | -6 | 2 | 4 | 5 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 6 | 6 | 6 | 6 净利润 | 133 | 228 | 420 | 526 | |
| 经营性应付款项 | 77 | 73 | 83 | 85 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 44 | 53 | 66 | 74 归属母公司净利润 | 133 | 228 | 420 | 526 | |
| 其他流动负债 | 67 | 86 | 111 | 128 | 0.78 | 1.33 | 2.46 | 3.08 | |
| 非流动负债 | 19 | 21 | 21 | 21 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 104 | 230 | 424 | 532 | ||||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 19 | 19 | 19 | 19 EBITDA | 133 | 261 | 454 | 562 | |
| 其他非流动负债 | 0 | 2 | 2 | 2 | 50.38 | 58.14 | 62.06 | 63.36 | |
| 负债合计 | 213 | 239 | 287 | 313 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 758 | 1,035 | 1,455 | 1,981 归母净利率(%) | 17.94 | 21.58 | 28.94 | 31.22 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 9.34 | 42.02 | 37.34 | 16.16 | |
| 所有者权益合计 | 758 | 1,035 | 1,455 | 1,981 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 970 | 1,274 | 1,741 | 2,294 归母净利润增长率(%) | 30.57 | 70.85 | 84.14 | 25.31 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 80 | 240 | 364 | 496 每股净资产(元) | 6.20 | 6.05 | 8.51 | 11.59 | |
| 投资活动现金流 | 50 | -50 | -48 | -47 最新发行在外股份（百万股） | 171 | 171 | 171 | 171 | |
| 筹资活动现金流 | -77 | 51 | 0 | 0 ROIC(%) | 14.80 | 24.77 | 33.09 | 30.21 | |
| 现金净增加额 | 52 | 242 | 316 | 449 ROE-摊薄(%) | 17.62 | 22.04 | 28.87 | 26.57 | |
| 折旧和摊销 | 29 | 30 | 30 | 30 资产负债率(%) | 21.90 | 18.76 | 16.46 | 13.65 | |
| 资本开支 | -15 | -35 | -34 | -33 P/E（现价&最新股本摊薄） | 38.14 | 22.33 | 12.12 | 9.68 | |
| 营运资本变动 | -70 | -33 | -105 | -75 P/B（现价） | 4.80 | 4.92 | 3.50 | 2.57 | |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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