雄韬股份评级买入公司事件点评报告：储能再迎突破，铅酸龙头加速转型
股票代码 ：002733
股票简称 ：雄韬股份
报告名称 ：公司事件点评报告：储能再迎突破，铅酸龙头加速转型
评级 ：买入
行业：电池
证
| 券 研 究 报 告 | 2022 年 09 月 22 日 储能再迎突破，铅酸龙头加速转型 —雄韬股份（002733.SZ）公司事件点评报告 | |
| 买入(维持) | 事件 | |
分析师：尹斌 S1050521120003
yinbin@cfsc.com.cn
分析师：黎江涛 S1050521120002
lijt@cfsc.com.cn
雄韬股份发布公告：与海外公司 RELIANCE JIO INFOCOMM LIMITED 签订采购订单，采购产品为 48 V 100AH LR 19 英寸 锂离子电池组，订单合计总金额为 89,794,560 美元。
| 基本数据 | 2022-09-21 | 投资要点 | |
| 当前股价（元） | 17.95 | ||
| 总市值（亿元） | 69 | ▌签订大额订单，锂电储能业务迎突破 | |
| 总股本（百万股） | 384 | ||
| 流通股本（百万股） | 365 | 公司与海外公司 RELIANCE JIO INFOCOMM LIMITED（RJIL） | |
| 52 周价格范围（元） | 9.9-24.38 | 签订采购订单，订单合计金额为 89,794,560 美元，以最新汇 | |
| 日均成交额（百万元） | 252.21 | 率（1 美元=7.0496 人民币）换算，合计人民币约 6.33 亿 | |
| 沪深300 | 元。RJIL 为印度电信行业巨头，对通讯备电储能具有持续稳 | ||
| 市场表现 | |||
| 定需求。公司与 RJIL 具备良好合作基础， 2021 年对其销售 | |||
| (%) | 雄韬股份 | 额为 2.96 亿元。新签订合同金额较往年销售额显著增长，意 | |
| 40 | 味着公司与其合作进一步加强。此外，公司 9 月 7 日与中国 | ||
| 20 | 铁塔签订储能备电采购合同，合同金额约 0.86 亿元。公司锂 | ||
| 0 | 电储能业务迎来突破。 | ||
| -20 | 截至 2021 年底，公司已建成锂电产能约 2GWh。2022H1，由 | ||
| -40 | |||
| -60 | 于部分产能处于爬坡阶段，以及季节性因素影响，公司锂电 | ||
销量约 0.5GWh。目前公司锂电产能爬坡完成，我们预计下半
资料来源：Wind，华鑫证券研究
年将满产满销，销量环比上半年将实现翻倍增长。展望未 来，公司湖北二、三期合计 2GWh 产能将逐步投产，释放较大
相关研究 增量。
1、《华鑫证券*公司报告*雄韬股份（002733）事件点评：传统业务稳 扎 稳 打 ， 燃 料 电 池 蓄 势 待 发 *20220810* 尹 斌 、 黎 江涛 》 2022-08-10
▌燃料电池一体化布局，渐迎拐点
2022 年初，我国五个燃料电池示范群正式落地，行业迎来发 展拐点。根据中汽协数据，我国 2022 年前 8 月燃料电池汽车 产销分别完成 2191 辆、1888 辆，同比增长 200%、160%。
| 公 司 研 究 | 公司燃料电池业务一体化布局，在膜电极、电堆、电池系统 均深度布局。膜电极方面，与武汉理工大学联合成立武汉理 工氢电，技术水平国内领先，市占率位居全球前五；电堆方 面，公司实行金属板、石墨板电堆双步走战略，金属板电堆 体积功率密度为 5.4kW/L，与丰田持平，全球领先，石墨板 |
电堆售价低至 999 元/kW，远低于行业平均水平（1300-2000 元/kW）；电池系统方面，受益于膜电极、电堆的领先地位，公司系统性能亦具优势。
▌ 战略方向明确，公司迎中长期向上
综合来看，公司中长期战略方向明确。铅酸电池业务贡献稳
| 证券研究报告 |
定业绩；储能行业迎来超级风口，公司锂电/储能业务对传统 铅酸客户形成替代的同时，不断拓宽客户范围，叠加公司产 能规划，将贡献较大中长期增量；燃料电池应用于长途重载 车辆、长时储能优势明显，随城市示范群落地，行业渐迎拐 点，公司作为该行业隐形冠军，有望长期受益于其增长前 景。
▌ 盈利预测
预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 1.9/2.4/2.9 亿元，eps 为 0.50/0.62/0.76 元，对应 PE 分别为 36/29/24 倍。基于公司锂电池业务高速增长，燃料电池业务迎来拐 点，铅酸电池业务维持稳定，我们看好公司中长期向上的发 展机会，维持“买入”评级。
▌ 风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞 争格局恶化风险；产能扩张不及预期。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 3,110 | 3,621 | 4,308 | 4,846 |
| 增长率（%） | 15.5% | 16.4% | 19.0% | 12.5% |
| 归母净利润（百万元） | -422 | 191 | 237 | 293 |
| 增长率（%） | -652.9% | 145.4% | 24.0% | 23.3% |
| 摊薄每股收益（元） | -1.10 | 0.50 | 0.62 | 0.76 |
| ROE（%） | -16.6% | 6.9% | 7.7% | 8.5% |
资料来源：Wind，华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产: | 1,478 | 1,886 | 2,056 | 2,311 | 营业收入 | 3,110 | 3,621 | 4,308 | 4,846 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 2,750 | 3,152 | 3,707 | 4,118 | ||||
| 应收款 | 1,107 | 1,290 | 1,534 | 1,726 | 营业税金及附加 | 33 | 38 | 45 | 51 |
| 存货 | 710 | 769 | 905 | 1,005 | 销售费用 | 103 | 116 | 134 | 145 |
| 697 | 729 | 772 | 805 | 管理费用 | 178 | 203 | 237 | 267 | |
| 其他流动资产 | |||||||||
| 3,991 | 4,171 | 4,765 | 5,345 | 财务费用 | 65 | 66 | 66 | 66 | |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 非流动资产: | 502 | 502 | 502 | 502 | 研发费用 | 96 | 111 | 132 | 149 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 442 | 496 | 569 | 627 | ||||
| 固定资产 | 479 | 425 | 416 | 424 | 资产减值损失 | -157 | -20 | -20 | -20 |
| 在建工程 | 69 | 128 | 151 | 160 | 公允价值变动 | 98 | 30 | 30 | 30 |
| 无形资产 | 179 | 174 | 165 | 156 | 投资收益 | -50 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 339 | 339 | 339 | 339 | 营业利润 | -336 | 224 | 276 | 339 |
| 其他非流动资产 | 671 | 671 | 671 | 671 | 加:营业外收入 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 非流动资产合计 | 1,737 | 1,736 | 1,742 | 1,750 | 减:营业外支出 | 28 | 10 | 10 | 10 |
| 资产总计 | 5,728 | 5,907 | 6,507 | 7,095 | 利润总额 | -358 | 219 | 272 | 335 |
| 流动负债: | 748 | 748 | 748 | 748 | 所得税费用 | 86 | 18 | 22 | 27 |
| 净利润 | -444 | 202 | 250 | 308 | |||||
| 短期借款 | |||||||||
| 应付账款、票据 | 1,804 | 1,748 | 2,056 | 2,284 | 少数股东损益 | -23 | 10 | 13 | 16 |
| 其他流动负债 | 328 | 328 | 328 | 328 | 归母净利润 | -422 | 191 | 237 | 293 |
| 流动负债合计 | 2,880 | 2,824 | 3,132 | 3,360 | |||||
| 非流动负债: | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 长期借款 | 77 | 77 | 77 | 77 | 成长性 | 15.5% | 16.4% | 19.0% | 12.5% |
| 其他非流动负债 | 234 | 234 | 234 | 234 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 311 | 311 | 311 | 311 | 归母净利润增长率 | -652.9% | 145.4% | 24.0% | 23.3% |
| 负债合计 | 3,191 | 3,135 | 3,443 | 3,671 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 384 | 384 | 384 | 384 | 11.6% | 12.9% | 14.0% | 15.0% | |
| 毛利率 | |||||||||
| 股本 | 四项费用/营收 | 14.2% | 13.7% | 13.2% | 12.9% | ||||
| 股东权益 | 2,536 | 2,772 | 3,064 | 3,424 | 净利率 | -14.3% | 5.6% | 5.8% | 6.4% |
| 负债和所有者权益 | 5,728 | 5,907 | 6,507 | 7,095 | ROE | -16.6% | 6.9% | 7.7% | 8.5% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债率 | 55.7% | 53.1% | 52.9% | 51.7% |
| 净利润 | -444 | 202 | 250 | 308 | 营运能力 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 |
| 少数股东权益 | -23 | 10 | 13 | 16 | 总资产周转率 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | |||||
| 折旧摊销 | 99 | 105 | 94 | 91 | |||||
| 存货周转率 | 3.9 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | |||||
| 公允价值变动 | 98 | 30 | 30 | 30 | |||||
| 每股数据(元/股) | -1.10 | 0.50 | 0.62 | 0.76 | |||||
| 营运资金变动 | 163 | -274 | -423 | -326 | |||||
| 经营活动现金净流量 | -107 | 16 | 271 | 348 | EPS | ||||
| P/E | -16.4 | 36.0 | 29.1 | 23.6 | |||||
| 投资活动现金净流量 | -640 | -4 | -15 | -17 | |||||
| P/S | 2.2 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | |||||
| 筹资活动现金净流量 | 1155 | 34 | 42 | 52 | |||||
| P/B | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | |||||
| 现金流量净额 | 408 | 46 | 298 | 383 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌新能源组介绍
尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4 年实业+5 年证券+1 年基金从业经 验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为 核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021 年加入华鑫证 券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车 相关产业链研究。
黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1 年知名 PE 从业经历，4 年证券从业经验，2021 年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。
潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021 年加入华鑫证券。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 买入 | > 20% |
| 2 | 增持 | 10% — 20% |
| 3 | 中性 | -10% — 10% |
| 4 | 卖出 | < -10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | > 10% |
| 2 | 中性 | -10% — 10% |
| 3 | 回避 | < -10% |
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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报告编号：HX-220921222622
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