光峰科技评级技术支撑下尽显成长韧劲 积极卡位新赛道未来可期

股票代码 ：688007
股票简称 ：光峰科技
报告名称 ：技术支撑下尽显成长韧劲 积极卡位新赛道未来可期
评级 ：买入
行业：消费电子

2022 年 9 月 22 日 证券研究报告/公司研究

截至 2022 年 09 月 21 日

品牌消费电子/消费电子/电子 技术支撑下尽显成长韧劲

积极卡位新赛道未来可期

司积极进行市场扩张以及股权激励导致费用增长较大。

◆B端业务稳健，影响力不断提升。公司B端业务主要分为影院放映服

务、专业显示投影机业务（商教机、工程机），产品毛利率较高，是

公司业绩的基本盘。

1）公司深耕影院放映服务，首次推出光源租赁模式，减轻影院日常运

营时的资金压力。受疫情影响而频繁关停的影院将更加重视现金流管

控，有助于公司影院光源渗透率的提升。2021年公司激光光源的全国

厦门市思明区莲前西路 2 号莲富大

其行业空间不断受到大屏互动液晶平板的挤压，但得益于自有品牌的

发展和市占率的提升，近年来公司商教机业务发展总体稳健；工程机

方面，受政策激励，“十四五”期间文旅市场的兴起将带动公司激光 工程机的下游需求，公司自主研发3DLP高亮工程机，凭借中高端工程 机的量产和市场化应用，2021年实现工程机业务营收翻番，渗透率有 望继续提升。2022H1，由于疫情的因素，专业显示业务较去年同期有 所下降，但市场份额位居第一。

◆C端成长路径清晰，核心器件供应商定位凸显。激光电视在100吋以 上极具性价比，且拥有面板电视无法比拟的客观优势。在彩电行业空

间短期内见顶的情况下，公司依靠技术创新提升产品力，从而提升市

占率以支撑营收稳健增长。智能微投行业景气度持续增长，公司智能

微投产品线低中高市场全面覆盖，营收与毛利双升。公司最根本的定 位为核心器件供应商，2022H1激光光学引擎业务高速增长，公司在大 力发展自有品牌的同时积极为友商提供核心器件，共筑行业良好生态。

◆布局车载和AR，多元化探索新兴领域。公司凭借深厚的底层光学技 术积累，将业务辐射至车载显示、AR、航空显示、云端显示、家庭服 务机器人等创新业务。其中，车载显示和AR赛道前景乐观，中长期内 有望成为新的业绩增量。在车载显示领域，公司已获准入通行证，与 华为、部分整车厂商和一级供应商等大客户建立了合作；2022年9月公 司获得比亚迪汽车项目定点，将成为比亚迪汽车车载光学部件供应商。在AR领域，公司公布了自研的全球首个PPI破万AR光学模组，在研发 层面上已取得阶段性成果，预计2022年底前逐步实现部分产品落地。

投资建议：
按照关键假设条件，我们预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 33.81/44.94/61.65 亿元，归母净利润分别为 2.28/3.35/4.81 亿元，EPS 分别为 0.50/0.74/1.06 元，当前股价对应 P/E 为 47/32/22 倍。考虑到公 司是国内激光显示领域龙头，拥有深厚的技术实力，原创 ALPD®技术 优越，应用范围广；现阶段公司产品梯次齐全、种类多样，根本定位 为核心器件供应商，B 端和 C 端两手抓，多项业务条线市占率和毛利

2 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

率不断提高，业绩表现良好，增长趋势显著；积极开拓蓝海市场，已 切入多个热门赛道，未来有望给公司带来新的巨大增量。综合以上因 素，我们首次覆盖给与公司“买入”评级。

风险提示：
宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险；知识产权风险；重要原材料供应风险；固定资产减值风险；政府补助 风险。

主要财务数据及预测：

资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所

3 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

一、激光显示行业龙头，原创 ALPD®技术....................................................................................... 8 1. 公司发展历经四阶段，合资模式加速产业化进程................................................................. 8 2. 重视研发投入，维持 ALPD®技术的优越性.......................................................................... 11 2.1 激光显示拉高视效上限，国内外竞相争锋...................................................................11

2.2 相较于传统 RGB 激光显示，ALPD®技术降本优势明显............................................14

2.3 研发投入持续增长，ALPD®技术壁垒深厚..................................................................17

3. 业绩处于成长期，近期受疫情影响较大............................................................................... 22 二、B 端业务发展稳健，影响力不断提升....................................................................................... 25 1. 深耕影院放映服务，租赁模式减轻影院资金压力............................................................... 25 2. 商教业务毛利率与市占率双升，警惕大尺寸液晶交互平板的冲击................................... 30 3. 自主研发 3DLP 高亮工程机，应用场景广阔........................................................................33 三、 C 端成长路径清晰，核心器件供应商地位凸显..................................................................... 35 1. 电视端需求高度饱和，公司激光电视在 100 吋以上极具性价比....................................... 35 2. 智能微投行业景气度抬升，为公司业绩主要增长点........................................................... 42 3. 坚持“核心技术+核心器件+应用场景”主线战略...............................................................48 四、布局车载和 AR，多元化探索新兴领域.................................................................................... 50 1. 入局车载显示，已成功与华为等大客户建立合作............................................................... 50 2. AR 赛道未来可期，技术研发获得重大突破.........................................................................52 五、盈利预测....................................................................................................................................... 55 六、主要风险....................................................................................................................................... 57

4 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

图目录

图 1 ：光峰科技技术创新与产业化双轮驱动发展示意图.........................................................................................8 图 2 ：光峰科技发展四阶段......................................................................................................................................... 9 图 3 ：光峰科技十大股东（2022 年中报）..............................................................................................................10 图 4 ：显示技术发展路线图....................................................................................................................................... 11 图 5 ：激光显示工作原理图....................................................................................................................................... 12 图 6 ：传统显示的波长与激光显示的波长对比.......................................................................................................12 图 7 ：不同显示技术在色度图中实现的色域...........................................................................................................13 图 8 ：激光显示产业是国家重点支持的新兴产业...................................................................................................13 图 9 ：RGB 激光技术架构与 ALPD®技术架构....................................................................................................... 15 图 10 ：典型的散斑现象............................................................................................................................................. 16 图 11 ：光峰科技研发费用......................................................................................................................................... 17 图 12 ：光峰科技与可比公司研发费用率对比.........................................................................................................17 图 13 ：光峰科技研发人员情况及行业对比.............................................................................................................17 图 14 ：ALPD®技术优势业内领先............................................................................................................................20 图 15 ：荧光激光技术全球主要申请人历年专利申请（2007-2017 年）.............................................................. 21 图 16 ：光峰科技核心专利被引证情况（2007 年至 2019 年 2 月 28 日）........................................................... 22 图 17 ：光峰科技营业总收入情况.............................................................................................................................23 图 18 ：光峰科技扣非归母净利润情况.....................................................................................................................23 图 19 ：光峰科技收入结构......................................................................................................................................... 23 图 20 ：光峰科技销售业务收入结构.........................................................................................................................23 图 21 ：光峰科技及可比公司毛利率情况.................................................................................................................24 图 22 ：光峰科技各业务毛利率情况.........................................................................................................................24 图 23 ：光峰科技销售费用与管理费率用情况.........................................................................................................25 图 24 ：光峰科技经营性现金净流量/营业总收入....................................................................................................25 图 25 ：中国银幕数量情况......................................................................................................................................... 25 图 26 ：中国电影行业近 5 年票房变化.....................................................................................................................26 图 27 ：中国电影行业近五年场次情况.....................................................................................................................26 图 28 ：中国电影行业新上映电影数量.....................................................................................................................26 图 29 ：中国电影行业观影人次情况.........................................................................................................................26 图 30 ：2018 年末我国电影放映光源行业市场格局................................................................................................27 图 31 ：光峰科技电影放映机光源全国上线安装量.................................................................................................27 图 32 ：光峰科技影院放映服务业务收入情况.........................................................................................................29 图 33 ：不同经营情况影院数量结构.........................................................................................................................29 图 34 ：ALPD 激光高亮厅..........................................................................................................................................30 图 35 ：中国大陆激光投影市场出货场景结构.........................................................................................................31 图 36 ：教育液晶交互平板出货量情况.....................................................................................................................31 图 37 ：中国非学历类职业教育市场规模及增速.....................................................................................................32

5 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

图 38 ：激光商教投影机业务发展情况.....................................................................................................................32 图 39 ：激光工程投影机业务发展情况.....................................................................................................................34 图 40 ：2009-2021 年中国彩电市场销额与销量变化.............................................................................................. 36 图 41 ：2022 上半年中国彩电市场月度零售规模变化............................................................................................36 图 42 ：2022H1 中国彩电分价格段零售额结构变化...............................................................................................37 图 43 ：2022H1 中国线上市场彩电分尺寸价格对比...............................................................................................37 图 44 ：2020-2022H1 中国彩电技术产品零售量份额走势......................................................................................38 图 45 ：不同购买年份用户激光电视推荐意愿.........................................................................................................39 图 46 ：2020-2022H1 彩电超大尺寸均价变化（单位：元）................................................................................. 40 图 47 ：光峰科技激光电视整机业务情况.................................................................................................................42 图 48 ：2022H1 中国智能投影线上市场产品功能占比（线上数据）...................................................................43 图 49 ：中国家用智能投影市场销量情况.................................................................................................................43 图 50 ：家用投影仪各光源占比（按销量）.............................................................................................................44 图 51 ：家用投影仪市场格局（按销量）.................................................................................................................44 图 52 ：激光家用投影仪市场格局（按销量）.........................................................................................................44 图 53 ：中国智能投影市场销量结构及变化（按投影技术分）.............................................................................45 图 54 ：2022H1 TOP10 品牌销量份额及同期变化（按投影技术分）.................................................................. 45 图 55 ：光峰科技智能微投整机业务营收情况.........................................................................................................46 图 56 ：光峰科技 Feng OS 操作界面.........................................................................................................................48 图 57 ：光峰科技激光光学引擎营收情况.................................................................................................................49 图 58 ：光峰科技产销率情况..................................................................................................................................... 50 图 59 ：光峰科技 AR-HUD 示意图............................................................................................................................50 图 60 ：中国市场用户对座舱的不同智能配置的购买意愿.....................................................................................51 图 61 ：全球&中国智能座舱市场空间......................................................................................................................52 图 62 ：2019-2025 年座舱智能科技配置新车渗透率趋势...................................................................................... 52 图 63 ：AR 眼镜部件...................................................................................................................................................53 图 64 ：AR 眼镜各零部件成本占比...........................................................................................................................54 图 65 ：光峰科技 SPD 技术 AR 光学模组渲染图....................................................................................................55

6 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

表目录

表 1 ：光峰科技主要合资合作公司情况...................................................................................................................10 表 2 ：激光显示成本构成（以光峰科技旗下产品为例）.......................................................................................14 表 3 ：光峰科技获得的知识产权列表.......................................................................................................................18 表 4 ：ALPD®技术迭代情况.......................................................................................................................................18 表 5 ：主要投影技术路线介绍................................................................................................................................... 20 表 6 ：光峰科技 C60 及部分同行产品的重要性能参数情况..................................................................................28 表 7 ：光峰科技激光超短焦商教投影机产品 AL-UX400 与某竞品对比..............................................................30 表 8 ：光峰科技工程投影应用实例...........................................................................................................................34 表 9 ：彩电行业除激光电视外的高端电视介绍.......................................................................................................38 表 10 ：激光电视与面板电视简要对比.....................................................................................................................39 表 11 ：光峰科技激光电视主要线上旗舰产品与部分竞品的不完全对比.............................................................40 表 12 ：光峰科技旗下品牌小明产品与部分竞品的不完全对比.............................................................................46 表 13 ：光峰科技中高端投影仪与部分竞品的不完全对比.....................................................................................47 表 14 ：AR 主要光学方案对比...................................................................................................................................54

7 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

一、激光显示行业龙头，原创 ALPD®技术

1. 公司发展历经四阶段，合资模式加速产业化进程
   深圳光峰科技股份有限公司（以下简称“光峰科技”“光峰”或“公司”）于 2006 年 10 月成立，随后围绕其在 2007 年首创的 ALPD®荧光激光显示技术，历经十数年的技术更新迭代 和产业化探索双轮驱动发展，成为一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全 球领先激光显示科技企业，并于 2019 年 7 月登陆科创板上市。公司结合电影、电视、教育、展 示等广泛的下游应用场景，积极研发、生产、租赁、销售 ALPD®技术架构下的激光显示核心器 件和整机，产品及服务类型众多，横跨 B 端和 C 端。
   图 1：光峰科技技术创新与产业化双轮驱动发展示意图
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   依据 ALPD®技术产业化进程，我们将光峰科技的发展分为四个阶段。
   第一为技术沉淀阶段（2007-2010 年），公司规模较小、影响力较弱且投影行业对 ALPD®技术较为陌生，因此公司专注于 ALPD®的基础技术研发和底层关键专利布局，建立健全知识产 权体系，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
   第二为产业化初始阶段（2010-2013 年），ALPD1.0、2.0 相继推出，投影行业对 ALPD®技术的可产业化初步形成认知。2013 年公司与 LG 合作推出 100 吋激光电视产品，获得市场认 可，公司影响力逐步增强，研发重点转向激光电影放映光源。由于这一时期上游产业链尚不成 熟，公司产品成本较高，未实现大规模市场销售。
   第三为产品多元扩展阶段（2014-2016 年），2014 年，公司的 20000 流明的激光电影放映 光源研发成功并进入到影院使用，后续于 2015 年推出针对影院光源的 ALPD3.0。同时，公司
   8 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   在 2013 年激光电视产品的基础上，继续开发了激光商教投影机、激光工程机和新款激光电视产 品，多元探索不同场景下的激光显示应用方案。但受限于公司品牌知名度不高，消费者教育不 足，公司收入规模长期处于较低水平，常年处于亏损状态。
   第四为高速增长阶段（2017 年至今），荧光激光显示技术逐步成为整个投影显示行业的主 流光源技术，ALPD 迭代至 4.0 版本。公司的品牌知名度和市场认可度在第一批产品的良好口 碑下不断提升，与商用客户的合作进入了放量采购阶段；同时，公司进一步加强营销布局，扩 大经销网络，利用合资合作模式的迅速抢占市场。2017 年公司首次实现扭亏为盈，各核心业务 收入均大幅增长，此后数年（除 2020 年出现负增长外）公司营收均处于快速增长状态。
   图 2：光峰科技发展四阶段
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   实控人技术出身。光峰控股为公司控股股东，实际控制人、创始人李屹先生为技术出身，是激光显示领域知名专家，又担任公司董事长、研发带头人、核心技术人员等职务，有助于公 司坚持以技术创新为本，精准把握行业发展趋势。
   9 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 3：光峰科技十大股东（2022 年中报）
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   前期发展阶段通过合资合作模式快速打通市场。值得注意的是，光峰科技的重要一级子公 司中影光峰、东方中原、峰米科技均为合资企业，于 2014-2016 年先后成立。其中，中影光峰（持股24.84%）为公司与中影器材（中国电影全资子公司）合资成立，核心业务为向全国影院 的电影放映提供激光光源租赁服务；东方光峰（持股 59.00%）为公司与东方中原（东方中原是 松下、NEC 等产品的中国区代理，销售网络覆盖全国 30 多个省及直辖市）合资成立，核心业 务为销售激光商教投影机；峰米科技（持股 39.19%）为公司与小米关联方合资成立，借助小米 生态链线上线下广泛的销售渠道及互联网营销能力，主营研发、制造、销售激光电视整机。
   光峰科技发展初期规模较小，行业认可度不高，尚无足够的资源和能力大规模铺设营销网 络、开发培育市场。因此，公司将有限的营运资金投向“安身立命之本”，即技术和产品研发；同时与行业内各细分领域营销和渠道能力强的头部公司合资合作推动产品商业化。合资合作模 式是现阶段更加符合公司禀赋、高效经济的商业策略，大大缩短了新产品的市场导入时间，快 速挖掘出市场需求，培育了市场认知，将公司的技术优势顺利地转化为市场优势。公司的发展 历程也印证了选择合资合作模式的正确性。
   表 1：光峰科技主要合资合作公司情况

   公司名称	时间	对象及模式	目的
   中影光峰	2014.08	与中国电影全资子公司中影 器材合资成立	主营业务为向全国影院的电影放映提供激光光源租赁服务。其中，光峰科技向中影光峰提供 ALPD®激光光源，中国电影则嫁接其对 电影行业的深刻理解并提供影院网络运营系统支持，双方在电影 放映行业共同创新分时租赁的商业模式并向全国影院推广
   东方光峰	2015.04	与东方中原合资成立	主营业务为销售激光商教投影机。其中，光峰科技向东方光峰提 供 ALPD®技术的激光商教投影机，东方中原发挥其销售渠道广泛 的优势在全国推广

   10 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   峰米科技

   2016.03

   与小米关联方天津金米、顺 为科技合资成立

   主营业务为研发制造销售激光电视整机，其中小米通讯是主要客 户，光峰科技向峰米科技提供 ALPD®技术的激光电视光机，小米 通讯发挥其销售渠道广泛、营销能力强的优势，将激光电视推向 国内外

   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   2. 重视研发投入，维持 ALPD®技术的优越性
   2.1 激光显示拉高视效上限，国内外竞相争锋
   显示行业已迈入激光时代。彩色显示时代解决了黑白向彩色转换的问题，数字显示将彩色
   显示时代的模拟信号转变为数字信号，从而解决高分辨率、画面稳定传输等问题。激光显示是 继 CRT 显示、液晶显示、LED 显示之后的新一代显示技术，是目前唯一全面满足超高清国际显 示标准 BT.2020 的显示技术，即能同时实现 4K 与 8K 超高清、色彩深度提升至 10bit 或 12bit、色域覆盖率达到人眼可识别自然界色彩范围的 70%以上，被国际业界视为“人类视觉史上的革 命”。
   图 4：显示技术发展路线图
   
   资料来源：中国工程科学刊，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
   激光显示具备多重优势。激光显示以红（R）、绿（G）、蓝（B）三基色（或多基色）激 光为光源，通过控制 RGB 三基色激光的强度比、总强度和强度空间分布以实现彩色图像显示。具体工作原理为 RGB 三基色光源分别经过扩束、匀场、消相干后入射到相对应的光阀上，光阀 上加有图像调制信号，经调制后的三色激光由 X 棱镜合色后入射到投影物镜，最后经投影物镜 投射，在屏幕端显示出图像。

   高伟男,许祖彦,毕勇,袁园. 激光显示技术的发展和趋势.中国工程科学刊, 2020, 22, (3): 85-91

   11 / 60

   请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 5：激光显示工作原理图
   
   资料来源：oFweek，长城国瑞证券研究所
   相较于传统的灯泡和 LED 光源，激光光源具有方向性好、亮度高、单色性好、色彩饱和 度高、发光点尺寸小等基础特性，因而造就激光显示的三大重要本征优势。
   1）几何/颜色双高清：激光方向性好，其发散角小，易实现 4K、8K 甚至更高的显示分辨 率。与其他显示光源的带状光谱不同（谱宽约为 30~40nm），激光光谱为线状光谱（谱宽＜5nm），颜色的色纯度高，可以完全实现 12bit 颜色数编码不重叠，实现传统显示 500 倍以上的大颜色数 显示。
   图 6：传统显示的波长与激光显示的波长对比
   
   资料来源：中国工程科学刊，长城国瑞证券研究所
   2）大色域：激光的单色性好，其光谱为线谱，可在色度图上形成超大色域，颜色更加鲜艳。激光显示的颜色表现能力是传统显示器的 2~3 倍。

   高伟男,许祖彦,毕勇,袁园. 激光显示技术的发展和趋势.中国工程科学刊, 2020, 22, (3): 85-91

   12 / 60

   请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 7：不同显示技术在色度图中实现的色域
   
   资料来源：中国工程科学刊，长城国瑞证券研究所
   3）高观赏舒适度：激光显示采用反射式成像，进入人眼的为反射光，柔和不刺眼；同时激 光显示工作原理决定其像素与发光面积相同，且像素与像素之间无边缘效应，过渡平缓。
   除此之外，激光显示还兼具轻薄、功耗低、绿色环保、应用范围广、光源使用寿命长、效 率衰减慢等多重优势，因而被各国政府视为显示产业转型升级的重要方向之一。从 20 世纪 90 年代起，显示强国的龙头大厂（如日本三菱、索尼，韩国三星，欧美厂商柯达、巴可、科视、IMAX 等）开始纷纷布局激光显示，在关键零部件、整机关键技术、软件系统领域进行技术攻 关，取得先发优势。2006 年起，国内政策出台密集，加速推动包括激光显示行业在内的新型显 示器件制造产业创新发展。
   图 8：激光显示产业是国家重点支持的新兴产业
   
   资料来源：公司招股说明书，长城国瑞证券研究所
   我国的激光显示行业已从过去的跟跑阶段发展至现在的技术总体并跑、产业规模领跑阶

   高伟男,许祖彦,毕勇,袁园. 激光显示技术的发展和趋势.中国工程科学刊, 2020, 22, (3): 85-91

   13 / 60

   请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   段。根据中国工程科学刊的数据，2019 年国内激光显示产值已经超过 125 亿元，近几年年复合 增长率接近 100%，产业规模达国际领先水平。目前，国内与国外最大的差距在于技术上我国红 绿蓝三基色激光器、超高清成像芯片等核心材料器件尚未实现产业链自主可控。
   2.2 相较于传统 RGB 激光显示，ALPD®技术降本优势明显
   光源是激光显示的核心。激光显示主要由光产生、光调制以及光透射三个环节组成，因此 一个完整的激光显示产品主要包含光源、光调制器和镜头三个核心器件。激光光源是激光显示 的“起点”，是铸就激光显示优势的根本，也是驱动激光显示产业发展的主要动力。从成本构 成看，光源成本占比最高。
   表 2：激光显示成本构成（以光峰科技旗下产品为例）

   应用	光源成本	DMD 成本	镜头成本	其他成本
   某型号激光商教投影机	31.60%	11.31%	19.89%	37.19%
   某型号激光工程投影机	41.31%	17.01%	12.22%	29.45%
   某型号激光电视	39.90%	17.03%	6.49%	36.58%
   平均值	37.61%	15.12%	12.87%	33.65%

   资料来源：公司招股说明书，长城国瑞证券研究所
   ALPD®技术颠覆性地通过蓝激光+荧光获得三基色光源。激光器，或称激光发生器，是产 生激光光源的装置。激光器种类繁多，按增益介质大体可分类为气体激光器、液体激光器和固 态（含固体、半导体、光纤、混合）激光器，激光显示行业目前已发展至以半导体激光器为主 的阶段。传统的 RGB 三基色激光显示技术使用对应基色的激光器分别获得三基色，而公司的 ALPD®技术采用蓝激光+荧光的架构，蓝激光在作为基色光的同时，也作为激发光激发荧光材 料，使荧光材料吸收蓝激光后发生波长转换，发出红基色荧光和绿基色荧光，从而获得三基色。
   14 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 9：RGB 激光技术架构与 ALPD®技术架构
   
   资料来源：公司招股说明书，长城国瑞证券研究所
   与传统 RGB 三基色激光显示技术相比，ALPD®技术架构主要具有三个优势：
   第一，ALPD®技术可有效解决散斑问题。传统 RGB 三基色激光显示技术的三种激光直接 由激光器发出，相较于 ALPD®，光谱更窄因而具有更好的准直性，可达色域面积较大，边界甚 至超出人眼可见光范围。但与此同时，其光线的强相干性会导致散斑现象（随机无规则分布的 亮斑和暗斑），严重影响图像的清晰度和分辨率。
   散斑问题是掣肘 RGB 三基色激光显示技术发展的重磅难题，业内一般采用放映屏幕抖动结 合光源多波长、光纤耦合和转动散射片等多种方案降低散斑的影响。但这些方法难以将散斑效 应降低到人眼不可捕捉的程度，还会增加成本，降低系统的可靠性和稳定性。而 ALPD®技术中 的荧光材料是无数个掺杂离子在自发辐射发光，不同掺杂离子发出的光在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上即不易产 生散斑。
   15 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 10：典型的散斑现象
   
   资料来源：互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
   第二，ALPD®技术更好地平衡效率和成本。激光显示领域，蓝光激光器采用 GaN（氮化镓）材料体系，其效率较高。半导体蓝、绿激光器的发光层均采用 InGaN/GaN（铟镓氮/镓氮）的量 子阱结构，但由于绿光激光器量子阱中的 In(铟）组分较高，导致其发光效率一直较低，远不如 蓝光激光器。根据光峰科技 2019 年招股说明书数据，效率最高、直接发光的半导体绿激光的发 光效率仅为蓝光的 40%，直接发光的绿光单芯片的器件出光功率不足蓝光芯片的 25%。
   红光激光器采用 AlGaInP（铝镓铟磷）材料体系，其温度敏感性高，需要使用 TEC（半导 体制冷片）控温，还需进行防水封装以解决 TEC 凝露问题，导致系统效率降低、成本增加。此 外，红绿激光的生产规模均远小于蓝激光，进一步推高了红绿激光器的制造成本。
   效率最高、成本最低的蓝激光在 RGB 三基色激光显示中的需求功率最小，ALPD®技术单 一使用蓝激光器，红、绿两色光通过蓝激光激发荧光的方式获得，可以在维持较强发光效率的
   同时克服红绿激光器成本较高的难题。
   第三，ALPD®技术产业化基础较好，进一步降低成本。ALPD®技术的发光来源绝大部分为 蓝激光，蓝激光器与蓝光 LED 采用的是同一材料体系。后者经过多年的大量产业资本投入，国 内已经形成了半导体照明产业的巨大体量，从而使得蓝光的产业链非常完备，成本很低。因此
   蓝光激光器不仅现在具有良好的产业基础，成本较低，按照影响半导体产业的摩尔定律，蓝光 激光器未来仍有很大的性能提升和成本下降空间。此外，ALPD®技术架构的另一核心器件荧光 轮由公司自主研发生产，制造环节可控；荧光轮为稀土材料体系，稀土荧光材料是我国的优势
   产业，有助于公司进一步控制光源成本。
   综上，ALPD®技术通过降低激光光源模块的成本实现了光机乃至整机系统成本的显著下
   16 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   降。
   2.3 研发投入持续增长，ALPD®技术壁垒深厚
   重视研发，研发投入水平行业领先。公司研发费用逐年增长，2021 年公司研发费用为 2.37 亿元，占总营收的比例为 9.47%，近五年来，公司的研发费用率远超同行。公司积极实行股权 激励计划，充分调动公司核心团队的积极性，吸引和留住优秀才。近五年来，公司研发人员数 量总体呈上升趋势，2021 年公司的研发人员占总员工人数的比例为 29.14%，研发人员人数占比 远高于竞争对手。
   图 11：光峰科技研发费用
   
   资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
   图 13：光峰科技研发人员情况及行业对比
   图 12：光峰科技与可比公司研发费用率对比
   
   资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
   
   资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
   专利储备丰富。公司一直致力于激光显示技术的突破创新、运用场景的开拓和产业化推广，
   并由此形成了从关键系统架构、核心器件到关键算法的激光显示全技术链的技术储备和专利布
   17 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   局。截至 2022 上半年末，公司各类专利、著作权等知识产权累计申请数达 3599 个，累计获得
   数为 2645 个。
   表 3：光峰科技获得的知识产权列表

   	2022H1 新增		累计数量
   	申请数（个）	获得数（个）	申请数（个）	获得数（个）
   发明专利	128	88	1541	906
   实用新型专利	77	84	629	519
   外观设计专利	23	16	206	181
   软件著作权	3	5	116	116
   其他	110	99	1107	923
   合计	341	292	3599	2645

   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   说明：2019-2021 年底全球累计授权专利数量分别为 908、1136、1434，增长迅速
   经过多年不懈研发，ALPD®技术平均 2-3 年更新迭代一次。目前，ALPD®技术已发展至第
   四代，公司已完成了基于 ALPD®4.0 技术的全系列产品开发与量产导入，包括覆盖 10000-50000
   流明的激光影院光源平台，和兼容三色、双色以及单色激光电视光机平台。ALPD®第五、第六
   代正在同步研发。
   表 4：ALPD®技术迭代情况

   版本	时间	图示	发展情况
   ALPD®1.0	2007-2011 年		◆2007 年，光峰首创颠覆性的 ALPD®荧光激光显示技术路线，并 在美国、中国专利局申请 ALPD®基础专利 ◆2011 年正式获得 ALPD®1.0 专利授权，并用于激光拼墙 ◆打破了持续激发静态使用的荧光粉的传统技术框架，使用蓝色 激光持续激发旋转的荧光轮产生荧光，实现从 0 到 1 的突破 ◆更简洁架构，集成荧光和滤光片，更少器件
   ALPD®2.0	2012 年		◆针对激光电视产品开发 ◆高亮度 ◆视觉安全设计 ◆同一光路，均匀性好
   ALPD®3.0	2015 年		◆以红蓝双色激光+荧光技术为主◆针对电影院开发 ◆光源效率提升 20% ◆DCI-P3 色域 ◆100%色彩亮度

   18 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   ALPD®4.0	2018 年		◆荧光+三色激光方案 ◆更大色域（色域值达 Rec.2020 的 98.5%）◆对比度可达 2500：1，远超影院标准 ◆更高光效（比前代产品效率提升 30%）
   ALPD®5.0	正在研发	-	◆利用激光特性，结合内容制版从而实现高动态范围显示，以提 升视觉体验 ◆原理样机已成功开发，目前正在进行更深入的优化工作，该技 术将进入产品开发环节
   ALPD®6.0	正在研发	-	◆计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本◆开始进行产业化的准备工作

   资料来源：公司官网，公司公告，长城国瑞证券研究所
   公司的 ALPD®技术在业内具备领先优势。公司从最初仅使用蓝激光的 ALPD®1.0 升级至使 用三色激光的 ALPD®4.0，并对荧光轮等其他部件结构不断进行升级调整，使公司每代架构保持 对同行业跟随者和竞争者的技术性能优势，在实现更好的显示效果的同时提高成本效益。
   现阶段 ALPD®4.0 架构已发展成熟，具有高光效、环保节能的优势，ALPD®4.0 数字投影机 的整机光效远高于氙灯、RGB 及前代 ALPD 等光源；高光效决定高亮度，ALPD®4.0 下亮度可 达 60000lm，在世界保持领先地位；ALPD®4.0 色彩表现达 DCI 影院级标准，其色域之广，可 达到 Rec.2020 的 98.5%；应用 ALPD®4.0 的产品对比度可达 2500：1，远超影院标准；ALPD®技术通过老化、防尘、散热、结构强度、高温高湿等各项实验测试，产品可靠性高，第一台 ALPD®荧光激光影院光源于 2014 年 6 月安装于深圳欢乐海岸影城，至今无故障运行。
   19 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 14：ALPD®技术优势业内领先
   
   资料来源：公司官网，长城国瑞证券研究所
   说明：lm 为流明
   此外，ALPD®技术兼容性强，原理上可以搭配多种芯片和技术路线，适用于 DLP、LCOS 和 LCD 技术。
   表 5：主要投影技术路线介绍

   技术路线	简介	优点	缺点
   LCD	又称液晶投影技术，是投影机利用液晶的光电 效应，即液晶分子的排列在电场作用下发生变 化，影响其液晶单元的透光率或反射率	价格较低；LCD 是目前投影市场重 要的显示技术之一	色彩表现差，常用于低端投影仪
   3LCD	“3”代表内部安装的液晶板的数量	投影效果出色；光效率高于 DLP	出现拖影现象；像素感较为明显；黑色层次表现差，画面对比度不高
   DLP	又称数字光学处理技术，核心元器件为 DMD 芯片。DMD 芯片的工作原理是采用了与单个 像素相对应的微镜阵列，通过控制镜片的偏转 达到显示图像的目的	色彩更自然，对比度高且灰阶多，是目前投影市场的主流显示技术	可能会有彩虹纹、进灰尘的现象；缺芯潮影响 DMD 芯片的供货
   3DLP	“3”代表内部安装的 DMD 芯片的数量。三 片 DLP 系统能够显示 35 万亿种颜色，相比 之下，单片 DLP 系统却只能够显示 1670 万种 颜色	在画面上做到极致，属于高端市场	价格高昂，体型巨大，多用于电影 院

   20 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   LCOS

   它采用涂有液晶硅的 CMOS 集成电路芯片作 为反射式 LCD 的基片，用先进工艺磨平后镀 上铝当作反射镜形成 CMOS 基板，然后将 CMOS 基板与含有透明电极之上的玻璃基板 相贴合，再注入液晶封装而成。LCOS 也可视 为 LCD 的一种，传统的 LCD 是做在玻璃基板 上，LCOS 则是做在硅晶圆片上。

   高分辨率；光利用率提升，亮度高；各方面表现均衡

   三片式 LCD 光学引擎体积较大；普 及率低，量产技术及产业链发展尚 不成熟

   资料来源：互联网公开资料整理，长城国瑞证券研究所
   ALPD®技术具有底层关键地位，知识产权保护体系完善。在荧光激光显示技术领域，目前 市场上的产品采用的都是类似 ALPD®底层关键架构的技术，公司自发明 ALPD®技术以来，建 立了完善的境内外知识产权保护体系，竞争对手难以绕开。
   专利申请时间早，专利申请数量多。公司率先在 2007 年提出激光激发稀土荧光材料技术路 线并申请专利，2008 年卡西欧提出申请，爱普生、台达电子、欧司朗等直到 2010 年才开始跟 进；多年以来，公司的专利申请数量遥遥领先。
   图 15：荧光激光技术全球主要申请人历年专利申请（2007-2017 年）
   
   资料来源：公司招股说明书，长城国瑞证券研究所
   专利被引证范围广，时间跨度长。一般情况下，高被引专利可认为是该技术领域的核心专 利，代表该专利所保护的技术范围可能具有相当的重要性及关键性。2007 年至 2019 年 2 月 28 日，公司荧光激光光源底层关键架构技术方案已被同行业巨头，如荷兰飞利浦，美国德州仪器，德国欧司朗，日本爱普生、NEC、卡西欧、索尼、松下，台湾地区台达、中强光电等公司先后 引证 390 余次，被引证次数远超同期申请的同行业专利；截至 2022 上半年末，引证次数已超 650 次。除此之外，直接引证了公司核心技术的境内外企业专利所覆盖的申请时间跨度较长，且其申请在较长的时间范围内处于连续状态，再次佐证了公司 ALPD®技术的底层关键性。
   21 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 16：光峰科技核心专利被引证情况（2007 年至 2019 年 2 月 28 日）
   
   资料来源：公司招股说明书，Derwent Innovation，长城国瑞证券研究所
   多起专利纠纷中处于上风。公司的 ALPD®技术底层关键架构型专利所保护的技术方案是竞 争对手难以规避的。因此，竞争对手一方面模仿公司的核心技术和方案，一方面针对公司的底
   层关键技术架构专利，提出多次专利无效宣告请求，企图规避公司的专利保护布局。公司在多 起专利纠纷中均获得了有利的结果，成功地保护公司的核心技术专利不受侵害。截至 2022 上半 年末，公司核心专利中的两项发明专利 ZL200880107739.5号（简称“7739”）和ZL200810065225.X 号（简称“5225”）累计分别被提请 15 次和 11 次无效宣告请求；“7739”和“5225”被提无 效宣告请求的案件中，25 起已被国家知识产权局作出维持专利权有效的审查决定或请求人自行 撤案结案，1 件在国家知识产权局审理中。此外，公司 ZL201110086731.9 发明专利累计被提请 5 次无效宣告请求，其中 4 起已被国家知识产权局作出维持专利权有效的审查决定或请求人自 行撤案结案。
   3. 业绩处于成长期，近期受疫情影响较大
   2021 年业绩反弹。受新冠疫情影响，2020 年公司出现了自 2017 年以来第一次营收下滑且 扣非归母净利润大幅下降。面对现实困境，公司迅速调整经营战略，2021 年实现营业收入 24.98 亿元，同比增长 28.19%，营收水平维持疫情前放量增长的态势；实现扣非归母净利润 1.24 亿元，同比增长 208.46%，扣非归母净利润基本回到疫情前水平。
   2022H1 公司实现营业收入 12.69 亿元，同比增长 14.90%，实现扣非归母净利润 0.22 亿元，同比减少 67.14%。业绩表现不出色的主要原因系疫情反复导致高毛利影院放映业务收入减少、公司积极进行市场扩张以及股权激励导致成本费用增长较大。
   22 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   
   图 17：光峰科技营业总收入情况
   
   资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
   图 18：光峰科技扣非归母净利润情况
   
   资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
   以销售业务为主，智能微投和激光电视占比上升。公司主营业务按产品分可分为销售业务、影院放映服务业务（前身为“租赁服务业务”）和其它业务。2020 年新冠疫情后，全国各地影 院因防疫要求频繁关停，导致影院放映服务业务的收入占比整体走低。
   销售业务又可细分为激光光学引擎、激光投影整机（包括激光电影放映机、激光电视、激 光商教投影机、激光工程投影机、智能微投）、其它产品。整机产品以激光电视、激光商教投 影机、智能微投为主，收入占比均在 10%以上。激光商教投影机和智能微投的收入占比变化呈 相反趋势。近年来公司愈加注重 2C 市场，主要面向 C 端家用市场的智能微投和激光电视销量 增长亮眼，两者收入占比已超过整机产品收入的一半以上。
   图 19：光峰科技收入结构
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   说明：2021 年年报租赁服务业务更改为“影院放映服务业
   图 20：光峰科技销售业务收入结构
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   说明：2021 年年报租赁服务业务更改为“影院放映服务业
   务”务”
   23 / 60
   请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   毛利率水平行业高企，产品结构影响毛利率水平。2020 年之前，公司的毛利率水平大幅领 先于可比公司，2020 年及之后，公司毛利率水平骤降，但仍位于行业前列。造成毛利率降低的 主要原因为疫情之下产品结构的改变，即主要面向 B 端客户的产品毛利较高，但收入比重降低，如激光光学引擎、激光电影放映机、激光商教投影仪、激光工程投影机、影院放映服务业务等；而主要面向家用市场的 C 端产品激光电视和智能微投收入比重增长，但毛利率较低，2021 年两 者毛利率分别为 29.65%和 7.25%。2021 年公司综合毛利率为 33.91%，较去年提升 5.39pct，主 要原因为高毛利的 B 端业务收入逐步恢复，同时，C 端产品竞争力增强，产品毛利率不断提升，自有品牌业务迅速发展。
   图 21：光峰科技及可比公司毛利率情况
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   图 22：光峰科技各业务毛利率情况
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   加大市场投入，现金流承压。2021 年公司加大自有品牌方面的投入，拓展销售渠道，进行 营销布局，销售费用率高达 10.12%，较去年提升 3.27pct。随着公司业务扩张，管理团队规模有 所增长，且公司积极实行股权激励计划，导致管理费用大幅增长，2021 年管理费用率达 7.52%，较去年提升 0.55pct。B 端业务为公司的盈利基本盘，受限于疫情等负面因素，公司加速转向 C 端发力，从而使公司处于新一轮转型成长期。公司积极的扩张策略将继续于 2022 年贯彻，因此 成本费用端面临的压力将持续，现金流承压。
   24 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   
   图 23：光峰科技销售费用与管理费率用情况
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   图 24：光峰科技经营性现金净流量/营业总收入
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   二、B 端业务发展稳健，影响力不断提升
   1. 深耕影院放映服务，租赁模式减轻影院资金压力
      政策指引下，预计全国银幕数量将持续增长。早在 2018 年 12 月，国家电影局印发的《关 于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》中提出，到 2020 年全国加入城市电影院线的 电影院银幕总数达到 8 万块以上。疫情影响下影院建设速度骤缓，但我国银幕数量仍于 2021 年底达 8.22 万张，实现了阶段性目标。2021 年 11 月，国家电影局发布《“十四五”中国电影 发展规划》，提出了到 2025 年银幕总数超过 10 万块的目标。回顾过往的银幕数增长水平，我 们取 8%的增速测算，该目标有望于 2024 年提前完成。
      图 25：中国银幕数量情况
      
      资料来源：国家电影局，中国电影报，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
      电影行业显露复苏迹象。2021 年中国电影票房为 472.58 亿元，同比增长 131.46%；放映场
      25 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      次达 12331.92 万场，同比增长 113.43%；供给端影片数量为 554 部，同比增长 81.64%；需求端 观影人次达 11.68 亿，同比增长 112.75%。
      图 26：中国电影行业近 5 年票房变化
      
      资料来源：国家电影专资办，长城国瑞证券研究所
      图 28：中国电影行业新上映电影数量
      
      资料来源：艺恩咨询，长城国瑞证券研究所
      图 27：中国电影行业近五年场次情况
      
      资料来源：国家电影专资办，长城国瑞证券研究所
      图 29：中国电影行业观影人次情况
      
      资料来源：艺恩咨询，长城国瑞证券研究所
      激光电影放映机在多个维度优于氙灯放映机，公司在激光电影放映机行业占据领先优势。传统电影放映机都是采用灯泡（氙灯、汞灯等）作为光源，其中，氙灯光源因其性价比突出、技术成熟、制造工艺简单、种类规格繁多、用户基础庞大，成为现阶段市场应用最为广泛的光 源。氙灯光源在亮度、寿命、光衰减、对比度等多个性能维度均劣于激光光源，且多出了人力 成本、购灯成本（需频繁更换）、炸灯隐患、安全风险等问题，日常运营维护压力较大。因此，激光光源优势逐步凸显，成为电影放映行业的新蓝海。
      截至 2018 年末，公司在电影放映光源行业的市占率近 60%；2021 年公司激光电影光源在 全国的上线安装量新增近 5000 套，累计上线安装量超 25000 套，约占比全国银幕数的三分之一，
      26 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      在激光影院放映市场上占据行业领先优势。2022H1 安装量已突破 27000 套，为国内超过 6000 家影院提供服务。截至 2022 上半年末，国内 ALPD 激光放映解决方案运行总时长约 2.128 亿小 时。
      图 30：2018 年末我国电影放映光源行业市场格局
      
      资料来源：公司招股说明书，长城国瑞证券研究所
      图 31：光峰科技电影放映机光源全国上线安装量
      
      资料来源：国家电影局，中国电影报，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
      公司电影放映机性能参数优异，布局完善。公司的激光电影光源已完成 5000-55000 多流明 区间覆盖，适用于多品牌放映设备及不同面积影厅。公司激光电影放映机主要产品有 C5 和 C60，其中 C5 针对中小型影厅，用于填补微型化影厅市场的空白；C60 针对中大型影厅，多项性能参 数优异，在其推出之前，市场上缺乏高效、低成本的巨幕放映解决方案。
      DCI 认证（Digital Cinema Initiatives，LLC）即美国好莱坞数字影院倡导组织，为数字电影 市场建立了《数字影院系统规范》，是目前国际通用的数字影院系统认证标准。电影院使用的 放映设备若没有通过 DCI 认证，则无法播放符合国际制片标准的欧美大片。自 C5 推出后，公
      27 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      司成为了继巴可、科视、索尼、NEC 外第五家能够开发制造符合 DCI 标准数字电影放映机的厂 商。
      其中，巴可为中国电影放映机行业龙头，也是公司激光电影放映光源的重要客户，根据中 国电影年报数据，2021 年中影巴可在全国新增银幕市场占比 50.8%。2022H1，公司加大激光光 源在海外市场应用的推广力度，提升品牌出海影响力，已覆盖美国、泰国、韩国、意大利及爱 尔兰等地区，海外市场需求增长较快。
      表 6：光峰科技 C60 及部分同行产品的重要性能参数情况

      品牌	光峰科技		巴可
      型号	C5	C60	DP4K-36BLP	DP4K-60L
      图示
      光源	ALPD4.0	ALPD4.0	荧光激光	RGB 三色激光
      亮度	5000 流明	55000 流明	35000 流明	56000 流明
      寿命	30000h	30000h	30000h	30000h
      对比度	2000：1	2100：1	2000：1	2800：1
      分辨率	2K	4K	4K	4K
      能效比	6.67 流明/瓦	6.80 流明/瓦（应用 ALPD3.0 时）	8.75 流明/瓦	5.77 流明/瓦
      支持屏幕尺寸	＜6m	＜35m	23-27m	20-30m

      资料来源：公司招股说明书，各公司官网，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
      首创影院放映的类 SaaS 商业模式，助力影院“轻资产”运营。因疫情缓解，2021 年公司 的影院放映服务业务收入反弹至 3.61 亿元，同比增长 109.99%。影院放映服务业务主要通过子 公司中影光峰开展，以租赁为主而非销售。公司首创光源租赁模式（“Laser as a Service”），即公司向下游客户出租光源设备，并通过 NOC、BOSP 系统等信息化手段，提供授权、智能计 时及其他日常运营支持服务，最后根据影院使用光源的时长，按时或按期收取服务费。
      租赁业务的具体开展又分为两种模式，一为将旧放映机的光源替换为 ALPD®光源，二为 向影院客户直接销售影院放映整机。但无论是旧机改造还是新机购置，光源所有权均归属于公 司，公司主要通过计费创收。“LaaS”模式下影院无需购买光源设备，降低了人工和维护的成 本，有效缓解其日常运营时的资金压力。
      疫情下影院频繁关停，2020 年有 34%的影院关停 6 个月以上，60%的影院关停 3-6 个月；
      28 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      2021 年疫情虽较去年得以缓解，但仍有近六成影院关停一周以上无法正常经营。影院不开放则 没有收入，但场地租金等费用、放映设备的折旧摊销却是固定要扣除的。我们认为经历过疫情 后，影院将愈加重视对现金流的管控，公司的租赁模式将受到行业青睐。
      图 32：光峰科技影院放映服务业务收入情况
      
      资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
      说明：公司的激光电影放映机业务主要指销售激光电影放 映整机，占比较小，2018-2021 年收入分别为 0.07、0.61、0.30、0.63 亿元；激光光学引擎业务中也有面向电影市场 的
      图 33：不同经营情况影院数量结构
      
      资料来源：艺恩咨询，长城国瑞证券研究所
      打造 ALPD®激光高亮厅，积极进行客户培育。2021 上半年，公司联合 UME 影城打造国 内首家 ALPD 激光高亮影厅。厅内搭载了符合亮度标准的 ALPD 激光放映设备，并播放特制的 ALPD 激光高亮版片源，其亮度不仅可达普通影片的 180%，还具有更加丰富的色彩层次和画面 细节表现。“特色厅”是影院吸引消费者，提升票价和票房的重要手段。公司的激光高亮厅升
      级改造难度较小，成本较低，帮助影院实现“小投入大竞争力”，从而提高公司在影院放映行 业的渗透率。另一方面，此举也可提升公司的品牌知名度，培育消费者认知，助力 C 端业务发 展。
      29 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      图 34：ALPD 激光高亮厅
      
      资料来源：中影光峰官网，长城国瑞证券研究所
   2. 商教业务毛利率与市占率双升，警惕大尺寸液晶交互平板的冲击
      产品梯队齐全，性能优秀。公司激光商教投影机拥有数十个产品系列，具有超短焦、短焦、长焦等投影焦段，亮度覆盖 3300-6000 流明，最高支持 WUXGA 画面，寿命长达 25000 小时，多项性能参数优于同类竞品，可广泛应用于教育、商业展示等多种场景。公司除了生产、销售 自有品牌“光峰 APPOTRONICS”系列外，还通过东方光峰向下游销售“派克斯 PROPIX”品 牌系列；同时，公司也为行业内多家教育设备厂商提供 ODM 服务。现阶段公司的激光商教投 影业务主要面向教育领域，在商务激光投影市场的市占率不高。
      表 7：光峰科技激光超短焦商教投影机产品 AL-UX400 与某竞品对比

      品牌	光峰科技	某国内知名品牌
      型号	AL-UX400	型号 D
      焦距	超短焦	超短焦
      分辨率	1024*768	1024*768
      投影距离	投射 80 吋，所需距离 45cm	投射 80 吋，所需距离 50cm
      亮度	3460 流明	3000 流明
      色彩亮度占比（红+绿+蓝）/白	65%	38%
      红光占比	8.9%	7.6%
      功耗	250W	252W
      能效比	14lm/W	12lm/W
      色域面积	107% REC.709	104% REC.709
      亮度均匀性	92%	80%

      资料来源：公司招股说明书，长城国瑞证券研究所
      30 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      教育激光投影市场疲软，行业空间被大尺寸液晶交互平板侵蚀。根据洛图科技数据，2021 年教育激光投影出货量为 8.9 万台，同比下降 25.6%，是激光投影出货场景结构中唯一占比下降 的市场，较 2020 年萎缩了 13pct。导致该现象出现的原因，除了教育信息化设备的需求端逐步 饱和外，还与液晶交互平板对投影仪的替代性加强有关。液晶交互平板凭借其便捷的交互功能、大尺寸产品价格的下探，不断侵蚀投影机的行业空间。2021 年，教育液晶交互平板出货量达 131 万台，同比上升 14%，与激光投影市场呈相反的变动趋势；其中 85/86 吋的大尺寸液晶平板为 出货的主流。
      图 35：中国大陆激光投影市场出货场景结构
      
      资料来源：洛图科技，长城国瑞证券研究所
      图 36：教育液晶交互平板出货量情况
      
      资料来源：洛图科技，长城国瑞证券研究所
      投影产品仍具备无法取代的独特优势。投影产品具有“小体积、高灵活”的特性，在相同
      显示面积下设备空间占用最少，易安装和挪动，可以很好地满足临时和半固定式应用的灵活性 需求。同时，投影产品具有“低成本、大屏幕”的特性，在 100 吋以上市场仍具有较强的性价 比。此外，投影厂商积极在各项核心性能参数上进行全面升级，并在智慧互动层面进行技术创
      新，不断校平投影和液晶交互平板的使用体验。
      职业教育有望提供新的行业增量。“双减政策”后 K12 教培行业受挫，但职业教育赛道在《关于 2022 年职业教育重点工作介绍》、《“十四五”职业技能培训规划》、新《职业教育法》等政策的推动下及市场对劳动力的客观需求下，驶入发展的快车道。根据艾瑞咨询数据，2021 年后职业教育有望持续蓬勃发展，2023 年中国非学历类职业教育市场规模将超 6400 亿元。而 职业教育多采用大班教学，需配置 100 吋以上的大屏设备，从而催生对投影产品的需求。
      31 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      图 37：中国非学历类职业教育市场规模及增速
      
      资料来源：艾瑞咨询，长城国瑞证券研究所
      说明：职业教育分为职业教育学校（学历类）和职业培训（非学历类），我们一般讨论的是非学历类的职业教育
      商教业务营收总体上较为稳健，毛利率与市占率双升。公司的超短焦商教投影设备在上一 代光机基础上持续提升性能，研发出 4K 分辨率超短焦商教投影设备，且亮度提升 50%，支持 的画面尺寸从 100 吋扩大至 150 吋；公司为智慧教室和商业展示开发出一系列解决方案，包括 激光智能教学一体机、激光同步课堂方案、激光互联双板方案、高清高亮会议系统等，进一步
      提升了产品的应用范围和竞争力。
      2021 年公司激光商教投影机业务实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 9.56%，企稳回升近疫 情前水平；同时，依靠自有品牌持续发力，公司商教业务的毛利率不断上升，2021 年达 32.10% 的历史新高。根据洛图科技数据，2021 年公司的教育激光投影机出货量位居行业第一，市占率 大幅上升，占据了三分之一的市场份额，紧随其后的为索诺克（22.4%）和鸿合（11.1%）。教 育领域市占率的提升成为公司商教业务营收企稳的重要原因。
      图 38：激光商教投影机业务发展情况
      
      资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
      32 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      商务投影机市占率仍有提升的空间。根据洛图科技数据，2021 年商务激光投影出货量为 4.4 万台，同比增长 43.9%，出货量排名前五的品牌依次为爱普生（24%）、NEC（16%））、索诺 克（15.7%）、麦克赛尔（＜10%）、索尼（＜10%）等。商务投影仪与教育投影仪作为产品而 言区别不大，因此公司在商务投影仪领域的发展要点在于销售渠道的开拓。我们认为公司作为
      拥有原创技术的国产品牌，将凭借性价比优势争夺外资品牌的市场份额，公司的市占率仍有较
      大的提升空间。
      3. 自主研发 3DLP 高亮工程机，应用场景广阔
      高度适配场景融合展示，激光工程投影市场快速发展。激光工程投影机具有易安装拆卸、
      对景观无损害、投入成本低、可使用多次、适用于不同场景等优势，高度适配面向与场地、建
      筑自身特点结合的文旅宣传、节日庆典、商业演出、立体秀以及环境沉浸式应用中，已逐步替 代 LED 屏成为越来越多场景融合展示的首选解决方案。“十四五”期间，在各类大型活动（诸 如建党 100 周年、冬奥会等）及政策驱动下，各地文旅市场将兴起，从而催动对激光工程投影 机的需求。根据洛图科技数据，中国大陆工程激光投影市场 2021 年出货量为 12.1 万台，同比 增长 179.2%，占比为 20.3%，其在整体激光投影市场的份额翻了一倍；爱普生（30.8%）、索 尼（9.6%）、光峰（7.4%）位居市场前三。
      技术硬核，公司激光工程投影业务实现翻倍增长。公司的激光工程投影已实现 5000-60000 流明产品线覆盖，可应用在户外亮化、文化旅游、主题展馆、舞台演艺、4D 宴会厅、会议控制、轨道交通等场景。2021 年公司推出第一架国产自主研发的 3DLP 高流明工程投影机 T 系列，实 现 33000 流明高亮度，是全球范围内同亮度段最小机身、最轻设计的工程投影机；同期，公司 推出了 10 万流明投影灯产品，实现超过 3km 的照明距离，配合冬奥会开幕式深圳分会场和元 宵节送祝福活动，实现了高亮度投影灯的量产和市场化应用。
      凭借中高端工程投影机，2021 年公司激光工程投影机业务实现营收 2.17 亿元，较 2020 年 翻了一倍，毛利率也回升至 55.28%，较 2020 年提升 3.20pct。2022H1 公司再接再厉，继续推出 3DLP 高亮工程机 G 系列，有效补充了上一代 T 系列的亮度和价格区间，实现更广的应用覆盖。
      33 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      图 39：激光工程投影机业务发展情况
      
      资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
      表 8：光峰科技工程投影应用实例

      时间	事件	图示
      2019	央视春晚深圳分会场“未来城市”项目
      2019	元宵节“点亮故宫”项目
      2019	北京冬奥会滑雪场“飞天”项目

      34 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      2021	清华大学 110 年校庆舞台“大先生”项目
      2022	冬奥会开幕式深圳分会场“云上写字”项目
      2022	深圳“五四”光影秀项目

      资料来源：公司招股说明书，公司公告，公司官网，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
      2022H1 公司市占率持续提升，一定程度上预示全年的乐观走势。根据奥维睿沃的统计口 径，光峰在工程领域已从 2021 年的出货量前三、销售额第四，上升至 2022H1 出货量（17.9%）、销售额（16.6%）双第一。公司的激光工程投影机的终端客户主要包括各地政府机构、大型展览 中心等，采购一般通过招标模式进行，呈单用户采购频次低但采购金额大、通常在下半年开展 集中采购等特点。因此公司在 2022H1 取得的成绩，一定程度上可能预示着 2022 全年激光工程 投影业务将继续取得较好的发展。
      三、C 端成长路径清晰，核心器件供应商地位凸显
      1. 电视端需求高度饱和，公司激光电视在 100 吋以上极具性价比
      中国彩电市场增长疲软，已然迈入存量时代。历经数十年，中国彩电市场踏过起步及成长 阶段，产业链已高度成熟。随着人口红利和房地产红利消退，彩电市场最主要的增量需求严重 饱和；其次，手机等中小显示设备、互联网的发展导致彩电需求进一步萎缩；互联网红利见顶，渠道结构（线下→线上）变化带来的销量增长不再，彩电从非智能化到智能化的更新换代需求
      35 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      已基本饱和，新一轮产品创新、技术升级带来的价值挖掘及商业变革仍在探索期；疫情下，宏
      观经济下行、行业运转受阻等因素进一步加剧彩电市场的疲软。
      从奥维云网的推总数据来看，中国彩电市场自 2016 年起持续衰落，2021 年中国彩电零售 量跌至新低 3835 万台，同比下降 13.8%，零售额规模达到 1289 亿元，同比增长 6.6%；2022 年 上半年量额双降，全渠道零售量规模为 1672 万台，同比下滑 6.2%；零售额规模为 531 亿元，同比下滑 10.5%。中国彩电市场已进入存量竞争时代，若按照彩电产品更换周期为 7-10 年来测 算，下一轮存量替换热潮将在 2023-2026 年来临。
      图 40：2009-2021 年中国彩电市场销额与销量变化
      
      资料来源：奥维云网，长城国瑞证券研究所
      图 41：2022 上半年中国彩电市场月度零售规模变化
      
      资料来源：奥维云网，长城国瑞证券研究所
      需求两极分化，高端市场增长趋势明显。现阶段彩电市场需求端呈“哑铃”状，两极分化
      36 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      愈加明显，即低价低端规模仍然巨大的同时高端精品开始逐步放量增长，高端彩电采用技术升 级、场景创新等方式提升产品价值，由价值带来溢价，建立高端产品的需求梯次。以线上市场 为例，75 吋高端市场线上零售最低价与最高价差距 3 倍以上。
      图 42：2022H1 中国彩电分价格段零售额结构变化
      
      资料来源：奥维云网，长城国瑞证券研究所
      图 43：2022H1 中国线上市场彩电分尺寸价格对比
      
      资料来源：奥维云网，长城国瑞证券研究所
      说明：数据选取为线上市场各尺寸销量 TOP20 机型最低价与最高价格对比
      创新显示技术百花齐放，推动彩电市场迈向高端化。显示技术的发展是彩电行业更新迭代 最根本的动力。目前彩电市场仍以传统 LCD 技术为主，Mini LED、OLED、激光等各类创新技 术共存并引领产品向更便携、更大屏、更高清的高端化方向发展，推动彩电行业实现新一轮价 值突破。根据奥维云网数据，2021 年中国彩电新技术产品零售量份额，量子点电视占 3.5%、
      37 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      OLED 电视占 0.8%、MiniLED 电视占 0.2%、激光电视占 0.3%、8K 占 0.2%；售价 6000 元+高 端市场上，OLED 电视高端市场零售量占比为 6.1%，激光电视高端市场占比为 3.0%，Mini LED 电视高端市场占比为 1.8%，8K 占比为 1.3%。尚未出现占据绝对优势的下一代主流技术路线。
      图 44：2020-2022H1 中国彩电技术产品零售量份额走势
      
      资料来源：奥维云网，长城国瑞证券研究所
      表 9：彩电行业除激光电视外的高端电视介绍

      	简要介绍
      传统 LCD 电视	LCD 为当前主流显示技术，背光技术和液晶技术的交叉演进形成了全面覆盖的产品种类，成本也相对低廉。LCD 的缺点主要是在开启时液晶层始终处于激发状态，无法完全关闭，就导致在显示黑色的时候仍然会有部 分光线穿过液晶层层呈现在屏幕上，画面对比度表现上始终有欠缺，这在无分区背光的屏幕上很明显。
      Mini LED 电视	Mini LED 实际上应该叫做采用 Mini LED 背光的 LCD 屏幕。Mini LED 技术可以把 LED 灯珠做得非常小，从 而拥有更加精细的控光效果，拥有远超 LCD 的对比度和亮度优势。但仍存在功耗高、体积无优势、以及背光 技术自带的“光晕效应”等问题。
      QLED 电视	又称量子点电视。即将量子点制作成量子点薄层，并将该层置入于 LCD 的背光模组中，以期相较于未使用量 子点薄层的液晶显示器更能降低背光亮度落失及彩色滤光片的色彩串扰，进而得到更佳的背光利用率及提升 显示色域空间的优点。缺点为功耗大，使用寿命相比普通电视短。
      OLED 电视	OLED 又称有机发光半导体，它不依赖背光模组，每个子像素点都发出自己的光，可以实现“真正的黑”的 效果。由于 OLED 屏幕采用了有机材料，长时间显示同一种内容会加快屏幕的衰老，并留下残影，出现“烧 屏”现象。使用寿命不如 LCD 屏幕，较为伤眼，且造价昂贵。
      8K 电视	即具有 8K 超高清分辨率（7680x4320）的电视，是 4K 的 4 倍。与以上显示技术的区分不在同一维度。

      资料来源：互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
      激光电视在消费端得到高度认可，拥有较为扎实的“三高”消费群体。根据中国电子视像
      行业协会数据显示，激光显示产品的购买人群呈年轻化、高知化、高收入化：用户年龄主要集 中在 26-45 岁，35 岁以下的消费者占比接近 8 成；54%的学历为本科及本科以上；消费者的家 庭收入集中在 15-40K，占比达 64.3%。根据中国电子商会 2020 年的调研数据显示，激光电视 用户忠诚度极高，70%的用户明确表示在下次购买时仍会选择或者有意向他人推荐激光电视，使用 2 年甚至更长时间的激光电视用户推荐度高达 80%。
      38 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      图 45：不同购买年份用户激光电视推荐意愿
      
      资料来源：中国电子商会，长城国瑞证券研究所
      说明：此次彩电品牌及产品推荐值调查均值为 54%
      在 100 吋以上激光电视性价比突出，与面板电视不存在强替代关系。大屏是彩电市场高端 化的必然趋势。由于彩电行情整体下行、面板价格持续下跌以及部分厂商仍采取“降价促销”
      和“价格战”策略，导致大屏面板电视价格不断下探，一定程度上挤压激光电视的生存空间。2020 年 1 月至 2022 年中，85 吋/86 吋/98 吋等超大尺寸彩电均价一路下滑，其中 98 吋彩电均价 从 17.91 万元降至 1.98 万元。除了便携性、环保、节能、护眼外，激光电视最核心的市场竞争 力在于其在 100 吋以上市场暂时无可比拟的价格优势。现阶段，100 吋的面板电视售价仍未降 到万元以下，而 100 吋的激光电视售价早已低至万元，且可以投射 120 吋以上的画面。
      根据洛图科技数据，2021 年中国大陆激光电视市场出货量达到 28 万台，同比增长 31.9%，销售额 47 亿元，同比增长 27.7%，2015-2021 年 CACR 高达 155.8%；同时，洛图科技预测 2022 全年中国大陆激光电视出货量将达 45 万台，同比增长 60.7%。未来激光电视放量的关键在于其 是否能在提升性能的同时维持其“大屏”的成本优势。2022Q1 激光电视均价为 1.48 万元，较 去年同期下降 15.4%，售价随着大趋势不断下探。
      表 10：激光电视与面板电视简要对比

      	激光电视	面板电视
      售价	大尺寸激光电视售价优势明显，100 吋以上的激光电视 售价早已低至万元以下	70 吋以下的面板电视与激光电视价格相近；但大尺寸尤其 是 100 吋以上的面板电视成本过高
      画面尺寸	大屏是激光电视的核心特点之一，一般都在 80 吋以上，目前主流为 100 吋	55 吋、65 吋是主力尺寸，大尺寸面板电视成本过高，超过 100 吋的面板电视产品很少
      亮度	与面板电视基本一致，但环境光过强时，即日间靠窗观 看时的观看效果比面板电视差	优于激光电视
      色域	光线更纯净，色域更宽广	逊于激光电视
      分辨率	基本一致	基本一致
      光线	反射式，理论上护眼效果较好	直射式，长时间观看更容易伤眼

      39 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      体积与重量	可采用超短焦技术实现大屏投影，自身体积较小且轻便，易于安装	随着尺寸扩大，体积和重量大幅增加，搬运及装卸不便，100 吋以上的面板电视入户不便
      节能环保	较好	较差

      资料来源：公司招股说明书，奥维云网，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
      图 46：2020-2022H1 彩电超大尺寸均价变化（单位：元）
      
      资料来源：奥维云网，长城国瑞证券研究所
      公司的激光电视产品竞争优势强。光峰家用市场主要通过子公司峰米科技开展，峰米科技 旗下激光电视产品主要包括 C2、T1 及 4K Max，其中 C2 售价低至万元，是公司销量最高的电 视产品；2022H1，峰米科技在海外推出具备 4K 分辨率、BT.2020 色域的全色激光电视产品 Formovie Theater，是首款通过了 AndroidTV 11.0、Google 远场语音的激光电视。与激光电视竞 品及其他技术路线电视产品对比（主要以画面大小为对比指引），公司产品参数性能优秀，性 价比优势明显，市场竞争力较强。公司在 2018-2022 连续五年的 618 期间均获得激光电视线上 销售额/销量双冠。
      表 11：光峰科技激光电视主要线上旗舰产品与部分竞品的不完全对比

      公 司	产品	售价（元）	画面大小	对比度	标准 分辨 率	亮度	主打技术	芯片尺寸	投影屏幕	整机功耗
      光峰 科技	峰米 C2	9999	80-150 吋	3000：1	4K	2200lm	DLP 激光投 影	0.47”DMD	自选搭配	300W
      	峰米全色激光电视 T1	15999	80-150 吋	3000：1	4K	2800lm	DLP 激光投 影	0.47”DMD	自选搭配	350W
      	峰米激光电视 4K Max	22999	100-150 吋	1500：1	4K	4500lm	DLP 激光投 影	0.47”DMD	自选搭配	500W
      海信	海信激光电视 100L5G	26999	86-100 吋	1000：1	4K	380nit	-	-	100 吋菲涅尔 抗光屏幕	320W

      40 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      四川 长虹	长虹 D6 Pro 激光电视	9999	80-100 吋	1200：1	4K	300nit	DLP 激光投 影	0.47”DMD	自选搭配	-
      TCL	TCL98T7E	15999	98 吋	6000：1	4K	500-800ni t	传统 LCD	-	-	540W
      	TCL98X9C	36999	98 吋	6000：1	4K	500-800ni t	量子点	-	-	540W
      	TCL98X9C Pro	45999	98 吋	6000：1	4K	500-800ni t	QD-miniLED	-	-	540W

      资料来源：各公司官网，京东，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所
      说明：2022 年 8 月 30 日数据；数据具有时效性，最新信息请以京东实时商品界面为准；面板电视对比度为静态对比度
      产品创新能力强，创新开发激光显示屏幕。与智能微投不同，消费者给予激光电视的预算
      更高，对显示效果的期待值更高，因此抗光屏幕在购买激光电视时基本是标配，一般不会直投 在白墙上。依托强大的技术实力，早在 2020 年，公司自主研发出先进光整形和光吸收的 ALFA 技术，采用微纳结构及纳米涂层的设计，推出全球首款百寸柔性菲涅尔抗光屏 Fabulus 系列。该产品成本及性能大幅领先传统产品，搭载公司核心器件，可进一步提升整机降本空间；且可
      折叠、体积小，解决了激光电视抗光大屏行业运输难题。
      2021 年公司在柔性激光显示屏幕进一步突破创新，成功开发出多种产品：（1）消散斑超 短焦膜片，应用于三色激光投影机，实现散斑对比度低于 10%，处于业内领先水平；（2）高对 比度超短焦膜片，可以更好地减少环境光影响，遮蔽度超过 95%，优于业内竞品 85%的遮蔽度；（3）高增益直投抗光幕，搭配智能微投，增益系数达到 2.5，叠加 80%环境光遮蔽率，相较于 投射在白墙上，该抗光幕产品支持放映设备提升 2.5 倍亮度的投射效果，且实现具备接近 180 度的观看角度；（4）开发出柔性可卷曲超短焦抗光屏幕及可升降柔性超短焦抗光屏幕，更方便 运输和安装。
      公司激光电视营收增速放缓。激光电视整机业务的收入从 2018 年近 3 倍的增长，滑落至个 位数的增速，2021 年公司实现激光电视整机业务收入 5.62 亿元，同比增长 2.64%；实现毛利率 29.65%，上升趋势明显。根据洛图科技数据，公司激光电视以超 20%的市占率排名第 2，与以 43%市占率排名第一的海信有一定的差距；排名第三的长虹紧追其后，推出竞品将套餐价格拉 入 9000 元界内。在彩电行业空间短期内见顶的情况下，公司需要依靠技术创新提升产品力，从而提高市占率以支撑未来营收增长。
      41 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

      公司研究

      图 47：光峰科技激光电视整机业务情况
      
      资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
2. 智能微投行业景气度抬升，为公司业绩主要增长点
   智能微投匹配群众各类生活场景，便携、智能、灵活，深受泛 Z 世代人群喜爱。随着移动 互联网的发展，家庭影音设备向大屏化发展。电视是最经典的家用大屏。激光电视使用场景主 要为客厅、家庭影院，消费者更看重视效，所以激光电视配置较高，价格昂贵，且由于搭配屏 幕使用，一般也不会轻易挪动位置。智能微投与激光电视的产品定位不同，其主要卖点为更具 性价比（主要集中在 5000 元内）、更灵活（配置较低所以体积重量更小，且由于消费者对视效 的预期值相对于电视较低，所以不一定会专门配备对应的幕布，便携性更强）的家用大屏设备。
   基于以上两点，智能微投在年轻尝鲜、租房、影院体验等人群中愈加受欢迎。其不仅能匹 配客厅、卧室等传统家用场景，融入智能家居系统中，也积极匹配当前群众生活场景的变化，激发不同场景下的市场需求。例如，疫情后露营经济火爆，拉动可带电池或小巧可外接充电设 备的便携式投影销量增长；投屏玩游戏给玩家带来大尺寸沉浸和超逼真视觉体验，游戏投影兴 起；疫情居家上课、办公，催生教育投影、办公投影，对视力保护、移动便携、会议记录、多 屏互动等功能提出针对性需求；居家健身成为新潮流，健身投影不仅可实现大屏跟练，还可实 现动作矫正功能。
   为提升产品力，智能微投产品功能占比最多的为语音识别，强调了微投的“智能属性”。由于智能投影的投屏环境较为复杂多变，所以自动对焦和自动梯形矫正功能渗透了四成以上的 份额，画面避障和自动入幕功能紧随其后，占比接近两成。
   42 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 48：2022H1 中国智能投影线上市场产品功能占比（线上数据）
   
   资料来源：洛图科技，长城国瑞证券研究所
   潜在场景催生多样化需求，产品迭代升级、功能不断创新刺激消费者购物欲望，家用智能 投影市场景气度不断提升。2021 年，中国家用智能投影（不含带屏激光电视）市场销量达到 491 万台，同比增长 29%；预测 2022 年中国智能投影市场将继续保持高速增长，销量达到 627 万台，同比上涨 31%，智能微投市场规模不断增长。
   图 49：中国家用智能投影市场销量情况
   
   资料来源：洛图科技，长城国瑞证券研究所
   投影光源方面，LED 光源仍为主流，激光光源渗透率较低。根据 IDC 数据，2022H1 家用 投影机市场 LED 光源产品的销量占比为 86%，激光光源仅占 9%，灯泡占 4%。激光光源渗透 率低的关键在于其成本较高，一般被用于中高端产品，在价格高度敏感的智能微投市场开拓艰
   难。未来随着激光光源进一步降本增效，其渗透率提升空间较大。
   43 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   图 50：家用投影仪各光源占比（按销量）
   
   资料来源：IDC，长城国瑞证券研究所
   家用投影仪为寡占型市场，格局清晰。极米以 LED 产品为主，是家用投影仪市场绝对龙头，按销量统计，其 2022H1 市场份额为 24%，与其他品牌拉开较大的差距。排在其后的为坚果（8%）和峰米（7%），前五名占据约半数市场。聚焦到激光家用投影仪领域，市场格局更为清晰，2022H1 海信（28%）、当贝（26%）、峰米（18%）排名前三，前五名约占据市场的九成。
   图 51：家用投影仪市场格局（按销量）
   
   资料来源：IDC，长城国瑞证券研究所
   说明：按销额排，极米 2022H1 占 29%，位列第一，与其 他品牌拉开较大差距
   图 52：激光家用投影仪市场格局（按销量）
   
   资料来源：IDC，长城国瑞证券研究所 说明：当贝 X3 与 X3 Pro 激光投影搭载公司光机
   投影技术方面，“缺芯”导致 DLP 和 LCD 市场颠覆性翻转。智能微投的投影技术主要有 LCD 和 DLP。正如前文所述，LCD 色彩表现差，成本较低，被广泛用于低端产品；而 DLP 显 示效果较好，主要集中在中高端赛道。2020 年之前 DLP 技术一直占据着市场七成以上的份额，
   44 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   但由于疫情、国际形势变化以及供需演变带来的芯片供应短缺问题，DLP 与 LCD 市场份额翻 转。2022H1，DLP 技术在售品牌数量份额降至 40%，而 LCD 技术新晋多个品牌，份额升至 60%。
   图 53：中国智能投影市场销量结构及变化（按投影技术分）
   
   资料来源：洛图科技，长城国瑞证券研究所
   DLP 和 LCD 赛道竞争格局不同，LCD 赛道格局分散，超车机会较大。品质品牌坚守 DLP 赛道，强者恒强，市场集中度高，TOP3 品牌极米、坚果、当贝合计份额达 79%，较去年同期 增加约 13pct。LCD 技术壁垒较低，竞争格局激烈，厂商以价换量，市场排名频繁变动。TOP10 合计份额 50%，较去年同期下降 24pct。
   图 54：2022H1 TOP10 品牌销量份额及同期变化（按投影技术分）
   
   资料来源：奥维云网，长城国瑞证券研究所
   在以上所述的行业大背景下，公司迅速调整战略，通过技术迭代降本、供应链优化降本、
   规模效应降本三大措施实现极致降本，带动终端零售价下降；同时，通过产品矩阵差异化策略、
   45 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   拳头产品的明星效应，在低中高市场全线发力。2022H1，公司紧抓智能微投市场快速增长的机 遇，大力发展 To C 业务，智能微投整机业务实现营收 3.79 亿元，同比增长 35.09%，与其他细 分行业相比增速十分亮眼；毛利率也一路从 2019 年的 2.32%逐年上升至 2022H1 的 10.20%。
   图 55：光峰科技智能微投整机业务营收情况
   
   资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
   布局低端市场，表现亮眼。公司在光学显示领域技术积累深厚，首创的 ALPD 技术可适用 于 DLP、LCOS 和 LCD 等多种显示技术，兼容性强。在缺芯导致 DLP 市场萎缩、消费降级的 大环境下，公司大力打造旗下主攻低端市场的品牌小明，推出“LED+LCD”产品，以高性价比、高口碑强势切入千元投影机市场。以 IDC 的统计口径，2022H1 小明 Q1 Pro 位于家用投影机十 大畅销机型排行榜的第三名，且是榜上唯一一个采用 LCD 技术的产品。
   表 12：光峰科技旗下品牌小明产品与部分竞品的不完全对比

   产品	售价（元）	画面大小（吋）	对比度	标准分辨率	亮度	显示技术	投射比	整机功耗	功能
   小明 Q1	999	40-120	＜1000：1	1080P	350lm	LED+LCD	1.34	65W	近场语音
   小明 Q2	1099	40-120	2000：1	1080P	500lm	LED+LCD	1.2	65W	近场语音 自动梯形校正 自动对焦 智能避障
   小明 Q1 pro	1499	40-120	＜1000：1	1080P	600lm	LED+LCD	1.25	100W	远场语音 自动梯形校正 自动对焦 智能避障
   哈趣 H1	999	60-160	-	1080P	350lm	LED+LCD	1.15	65W	近场语音 垂直自动校正
   哈趣 K1	1499	60-160	1000：1	1080P	800lm	LED+LCD	1.25	95W	近场语音

   46 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   									自动梯形校正 自动对焦
   微果 C1	999	40-120	1500：1	1080P	550ml	LED+LCD	1.2	-	自动梯形校正 自动对焦
   微果 C1 pro	1499	-	1500：1	1080P	600lm	LED+LCD	1.2	-	近场语音 自动梯形校正 自动对焦
   先科 H5	799	50-150	1000：1	720P	950lm	LED+LCD	1.2	-	近场语音
   知麻 Z1MINI	1099	-	2000：1	1080P	600lm	LED+LCD	1.33	120W	近场语音 自动梯形校正 自动对焦
   微影 Z8	1099	100	2000：1	1080P	600lm	LED+LCD	1.2	45W	近场语音
   微影 Z8 pro	1299	100	2000：1	1080P	1800m	LED+LCD	1.2	115W	近场语音 自动梯形校正 自动对焦

   资料来源：各公司官网，淘宝，京东，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所 说明：2022 年 8 月 30 日数据；数据具有时效性，最新信息请以淘宝、京东实时商品界面为准
   在中高端市场与极米等友商对比，公司产品竞争力强。公司在中高端市场不断推出拳头产 品，性能参数行业领先，带动品牌和销量实质性突破。2022 年 5 月峰米正式发布新一代旗舰产 品 V10 4K 超高清投影仪，在亮度、清晰度、AI 智能、音效、美观度等方面处于行业领先水平，在 618 期间拿下 LED 4K 超高清投影仪新品销量冠军。
   表 13：光峰科技中高端投影仪与部分竞品的不完全对比

   产品	售价 （RMB）	画面大小	对比度	标准分辨率	亮度	光源	芯片尺寸	智能功能	整机功耗
   峰米 V10	6899	60-120 英寸	-	4K	2500lm	LED	0.47”DMD	幕布自适应 智能避障 远场语音	250W
   坚果 J10S	5399	40-300 英寸	3000:1-8000 :1	1080P	2400lm	LED	0.47”DMD	幕布自适应 智能避障 远场语音	160W
   极米 RS Pro2	8599	-	-	4k	2200lm	LED	0.47”DMD	幕布自适应 智能避障 远场语音	220W
   当贝 X3 PRO	8799	100-200 英 寸	-	4k	3200lm	激光	0.47”DMD	幕布自适应 智能避障 远场语音	150W

   47 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

   公司研究

   峰米 R1 Nano	3699	40-100 英寸	2000:1	1080P	1200lm	激光	0.23”DMD	远场语音	-
   坚果 01S	3499	60-100 英寸	4000：1	1080P	1200lm	LED	0.23”DMD	远场语音	90W
   极米 Z8X	3799	80-100 英寸	-	1080P	1200lm	LED	0.33”DMD	幕布自适应 智能避障 近场语音	120W
   当贝 NEW D3X	3099	30-300 英寸	-	1080P	1050lm	LED	0.33”DMD	近场语音	75W

   资料来源：各公司官网，淘宝，京东，互联网公开资料，长城国瑞证券研究所 说明：2022 年 8 月 30 日数据；数据具有时效性，最新信息请以淘宝、京东实时商品界面为准
   FengOS 系统不断进行智能化升级，提高公司智能投影仪的产品力。截至 2022 上半年，Feng OS 系统累计完成了 18 次版本迭代，实现了应用自升级，大幅降低用户 OTA 成本；同时，实现语音助手全面升级，支持语音触发投影专属技能。Feng OS 系统率先推出了手机拍照对屏 功能，通过手机镜头代替人眼判断梯形校正，为用户提供更智能、更便捷的辅助功能。Feng OS 系统页面美观便捷，并在更多的页面内加入了千人千面推荐算法，便于用户更快更精准地发现 其个性化的喜好内容，促使整体付费率提升 20%。
   图 56：光峰科技 Feng OS 操作界面
   
   资料来源：百度，长城国瑞证券研究所
3. 坚持“核心技术+核心器件+应用场景”主线战略

串联产业链上下游，提供底层技术，带动激光显示行业生态良性发展。值得注意的是，与 To B 端相同，在 To C 端公司除了经营自有品牌外，还积极为业内多家友商提供定制化研发的

48 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

核心器件或整机产品。在激光电视方面，公司为极米、惠普等合作伙伴提供激光电视光机，为

泽宝、优派、海尔等合作伙伴提供激光电视整机；智能微投方面，搭载公司光机的当贝激光投 影 X3 系列市场反响热烈，在 2022 年 618 期间斩获全网激光投影销售额第一。公司家用核心器 件目前已覆盖所有国内头部投影品牌。

公司的根本定位为拥有核心技术的核心器件供应商。公司坚持“核心技术+核心器件+应用 场景”主线战略，不断优化业务结构，积极培育新的成长曲线。作为核心器件“卖铲人”，公 司有能力快速切入智能微投、车载、AR 等景气度较高的热门赛道，因此对公司未来成长性的 判断不能仅局限于现阶段已有规模营收的整机业务上。2022H1，得益于家用核心器件业务（智 能微投）的快速增长，公司激光光学引擎业务实现营收 2.27 亿元，同比增长 120.97%，基本已 达到了 2021 年全年业绩。

图 57：光峰科技激光光学引擎营收情况

资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
说明：激光光学引擎包括激光光源（影院光源、工程光源）、激光智能微投光机、车载激光显示器件及系统、激光电视光机

产能充足，产销率水平维持在高位。公司对外销售、提供放映服务的光源、光机核心器件 均为自主生产；ToC 类智能微投、激光微投、激光电视整机采用委外代工为主，其他整机产品 均为自主生产。因疫情与缺芯等因素影响，近几年公司产能扩张进度放缓，但截至 2022 上半年 末，新一代激光显示产品研发及产业化项目进度已达 74.95%，预计年底达产，预期将给公司带 来 13.50 万台/年的产能增量。近年来公司产销率维持在较高水平，产能消化能力得到保证。

49 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

图 58：光峰科技产销率情况

资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所
说明：公司将生产的部分激光光源用于经营性租出，将生产的部分激光电视光机用于继续生产激光电视，将生产的部分激光微 投光机用于继续生产激光微投，未统计在生产数量、销售数量中

四、布局车载和 AR，多元化探索新兴领域

1. 入局车载显示，已成功与华为等大客户建立合作

激光在车载显示领域得到广泛的应用。激光在汽车上的传统应用主要为生产制造过程中的 激光焊接、激光切割和激光打标等。汽车智能化趋势下，激光技术相关应用自带“高科技”、“酷炫”等天然属性。例如，激光雷达成为实现自动驾驶的重要技术；同时，激光投影显示技 术在车载显示领域也不断出现创新性的应用，提供驾驶辅助、乘员的人机交互体验和娱乐等功 能，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，智能 科技感十足。

图 59：光峰科技 AR-HUD 示意图

50 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

资料来源：公司官网，长城国瑞证券研究所
公司已获准入通行证，与华为、比亚迪等大客户建立合作。2021 年，公司针对汽车多应用 场景完成了原理验证、车规级光机量产研发工作。2022 年 4 月，公司已通过 IATF 16949 国际 汽车质量管理体系认证，正式获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证。

公司车载激光显器件具备亮度高、体积小、稳定性强、兼容长焦和超短焦显示等优势，在

不影响透过性的前提下，能将任意表面变成显示画面，适合在汽车内打造移动大屏沉浸式交互

体验。目前公司车载业务覆盖场景主要为智能座舱。公司积极扩张前、后装市场的头部客户，已被华为列为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，并为华为最新座舱 DEMO 车提供车载天幕（即 车顶沉浸式投影）。此外，公司已成功与国内外部分整车厂商和一级供应商达成合作。2022 年 9 月公司收到比亚迪出具的《开发定点通知书》，将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。

中国市场上，智能科技成为客户购车的“痒点”。根据 IHS Markit 调研，智能科技已成为 除安全外用户最重要的购车考量因素，且超过 80%的用户对娱乐信息系统、HUD 等智能配置表 现出较高的购买意愿，推动了激光在车载显示领域的应用需求。

图 60：中国市场用户对座舱的不同智能配置的购买意愿

资料来源：IHS Markit《智能座舱市场与技术发展趋势研究白皮书》（2021），长城国瑞证券研究所 智能座舱快速渗透，发展前景可期。根据 IHS Markit 数据，现阶段中国市场座舱智能配置 水平的全球汽车智能座舱的市场规模预计将于 2030 年达到 681 亿美元，中国将超过 1600 亿元；届时中国在全球市场的份额将从当前的 23%上升到 37%，成为智能座舱发展的主阵地。

51 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

图 61：全球&中国智能座舱市场空间

资料来源：IHS Markit《智能座舱市场与技术发展趋势研究白皮书》（2021），长城国瑞证券研究所 图 62：2019-2025 年座舱智能科技配置新车渗透率趋势

资料来源：IHS Markit《智能座舱市场与技术发展趋势研究白皮书》（2021），长城国瑞证券研究所 说明：亿欧智库表示截至 2021 年 10 月，中国乘用车智能座舱渗透率为 50.6%，与上述数据相差不大

2. AR 赛道未来可期，技术研发获得重大突破

AR 是下一代主流显示技术之一。AR（Augmented Reality，增强现实）技术即将计算机生 成的文字、图像、三维模型、音乐等虚拟信息模仿拟真后叠加到真实世界中，通过虚实融合实 现对真实世界的“增强”，强调现场感。VR（Virtual Reality，虚拟现实）技术即利用计算机设 计并模拟虚拟环境，隔离物理环境，从而给予用户身临其境的沉浸感。AR、VR 在研究中均属 虚拟现实技术概念，底层技术和应用范围有很大的共性，因此经常被放在一起讨论。

AR 一体机存在造价高昂、外形笨重等缺点，阻碍其消费级市场的发展。一体式 AR 设备（例如 AR 眼镜、AR 头盔）所涉及的部件数量众多，外形笨重，价格昂贵，因此应用场景十分 有限，主要面对企业级市场。根据 Strategy Analytics 数据，2020 年 AR 头显 81%的出货量是面 向企业的；预计未来一旦有达到预期的 AR 消费级头显面世，市场将呈爆发式增长。

而 AR 转向消费级市场的最大痛点，在于如何以更低的成本实现更好的功能性体验与重量

52 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

体积的平衡。在智能手机操作系统开发者工具（如安卓的 ARCore、苹果的 ARkit 和华为的 AR Engine）的支持下，AR 在手机上的应用已较为普及，某些厂商也据此推出了分体式 AR 设备（即 手机 AR 设备），一方面借用手机的部分处理能力、功能模块及应用，达到缩小体积和降低成 本的目的；另一方面将手机 AR 设备作为手机生态的一部分，更好地进行 AR 消费级市场的推 广。

图 63：AR 眼镜部件

资料来源：华为，Strategy Analytics，长城国瑞证券研究所
现阶段投资规模尚小，预计未来五年将快速增长。根据 IDC 数据，2021 年全球 AR/VR 总 投资规模接近 146.7 亿美元，并有望在 2026 年增至 747.3 亿美元，五年 CAGR 将达 38.5%；2021 年中国 AR/VR 市场 IT 相关支出规模约为 21.3 亿美元，并将在 2026 年增至 130.8 亿美元，五年 CAGR 预计将达 43.8%，增速位列全球第一。中国市场中，VR 将占据约 70%的 AR/VR 市场投 资，但 AR 的支出规模仍将以较高的增速（五年 CAGR 为 49.0%）快速增长。

光学显示系统是 AR 产品的核心，是决定其视觉效果和重量体积的重要部件。以 AR 眼镜 为例，光学显示系统约占总成本的 43%；根据深圳市增强现实技术应用协会报导，工业级 AR 核心光学模组占到 AR 设备总成本的 70%-80%。光学显示系统的技术突破将推动 AR 设备降本 增效，使 AR 进一步向 B 端普及、C 端渗透。光学显示系统中，目前主流 AR 厂商倾向于选用“光波导+”的光学架构方案，能够实现较优的成像质量及轻量化目标，但技术壁垒和量产成本 较高。

53 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

图 64：AR 眼镜各零部件成本占比

资料来源：头豹研究院，长城国瑞证券研究所
表 14：AR 主要光学方案对比

资料来源：行查查研究中心，长城国瑞证券研究所

厚积薄发，公司 AR 光学模组目前已取得阶段性成果。公司在底层光学显示领域多年的技 术积累助力其切入 AR 赛道。2022 年 5 月，公司公布了自研的全球首个 PPI 破万 AR 光学模组。基于光学、结构、算法等多技术领域创新，公司研发了 SPD（super pixel density）技术，在 0.5cc（立方厘米）的体积内，实现了超过 1 万的 PPI、720p 的分辨率、40 度的视场角和 200mW 以 下的功耗，在同等的体积下，图像清晰度高出行业平均水平一倍之多。此次公布的全场景 AR 光学模组采用衍射波导作为光学组合器的方案，实现超过 85%的透过率，让镜片足够轻薄，从 而达成轻量化需求；同时大幅度提高整个模组的显示亮度，满足室内外多场景所需的亮度要求。

54 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

图 65：光峰科技 SPD 技术 AR 光学模组渲染图

资料来源：公司官网，长城国瑞证券研究所
积极探索其他规模化应用场景。除了车载和 AR 领域外，2021 年公司与空中客车签署战略 合作协议，在航空激光显示模组领域展开合作，探索不同的航空应用可能性；在 2021 年 9 月举 办的珠海航展中，可应用于民用航空显示应用领域的激光显示产品样机在全球首发、中国首展。2022H1，公司与美的集团在家庭服务机器人领域达成战略合作，为美的集团发布的首代家庭服 务机器人提供投影解决方案。

五、盈利预测

综合以上分析，我们对公司未来三年业绩预测做出几项重要假设。

◆业务假设：

1）激光光学引擎：公司基于 ALPD 技术持续开发应用于的各类光源、光机产品，成本效 益不断提升；得益于 TOC 业务的发展，公司自有品牌出货量大幅提升，同时为积极为友商提供 核心器件，共创激光显示行业良好生态；公司多元探索蓝海市场，寻找新增量。综上我们认为 公司激光光学引擎业务将高速增长。

2）激光电影放映机：公司电影放映机性能参数优异，布局完善，在激光电影放映机行业占 据领先优势；公司在国内外同步大幅提升品牌影响力，预计激光电影放映机业务将稳健增长。

3）激光电视：电视端需求高度饱和，面板电视价格下探挤压激光电视生存空间，但激光电 视本身拥有无法替代的优势，在 100 吋以上极具性价比。我们认为，未来公司的激光电视将在 升级性能的同时进一步降低成本，产品渗透率将进一步提升，从而带动该业务稳健增长。

55 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

4）激光商教投影机：教育激光投影市场疲软，行业空间被大尺寸液晶交互平板侵蚀，但投 影产品仍具备无法取代的独特优势。受到疫情的影响下游需求将有所放缓，但我们认为市占率 的提升将使公司的商教投影机业务维持稳健的增长。

5）激光工程投影机：“十四五”期间各地文旅市场兴起，将持续拉动激光工程投影机的需 求。公司技术实力硬核，自主研发 3DLP 高亮工程机，成功支持了多项工程投影项目，产品受 到客户认可，目前市场份额排行第一。我们认为凭借高市占率、高口碑、高品质，该业务将维 持较高的增速。

6）智能微投：潜在场景催生多样化需求，产品迭代升级、功能不断创新刺激消费者购物欲 望，智能投影市场景气度不断提升。公司在低中高市场全线布局，自有品牌发展迅速，在低端“LED+LCD”市场主打小明品牌，在中高端 DLP 市场主打峰米品牌，均取得较优的市占率。预计该业务营收将持续高增长。

7）影院放映服务业务：政策指引下全国银幕数将持续增长，近年来电影市场复苏趋势明显；我们认为疫情之下影院资金压力大，将更加青睐于租赁模式，公司的影院光源上线安装量将持 续增加。2022H1 多个一二线城市疫情反复，影院关停导致该业务收入不及预期。我们预计未来 疫情影响将逐步减弱，同时受益于公司激光光源渗透率的提升，该业务将维持较快的增长速度。

◆毛利率假设：由于技术进步、自有品牌业务的发展和市占率的提升，商教投影机、工程 投影机、激光电视、智能微投业务的毛利率将持续增长。同时我们回顾历史毛利率，以及考虑 疫情因素，预计激光光学引擎业务、激光电影放映机业务、影院放映服务业务的毛利率将下滑。

◆费用假设：疫情下公司正处于新一轮战略调整、市场开拓期，销售费用开支较大；公司 实施股权激励计划，管理费用将大幅增长；技术是公司的立身之本，公司将加大研发投入，维 持 ALPD 技术的优越性。

按照上述关键假设条件，我们预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 33.81/44.94/61.65 亿元，归母净利润分别为 2.28/3.35/4.81 亿元，EPS 分别为 0.50/0.74/1.06 元，当前股价对应 P/E 为 47/32/22 倍。考虑到公司是国内激光显示领域龙头，拥有夯实的技术实力，原创 ALPD®技术 优越，应用范围广；现阶段公司产品梯次齐全、种类多样，根本定位为核心器件供应商，B 端 和 C 端两手抓，多项业务条线市占率和毛利率不断提高，业绩表现良好，增长趋势显著；积极 开拓蓝海市场，已切入多个热门赛道，未来有望给公司带来新的巨大增量。综合以上因素，我 们首次覆盖给与公司“买入”评级。

56 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

六、主要风险

公司在发展过程中将面临以下主要风险：

◆宏观经济下行风险：公司产品的应用普遍与居民日常家庭娱乐、教育休闲等消费场景密 切相关。未来如果我国乃至世界宏观经济持续下行，将影响到居民的消费意愿，导致公司产品 下游需求减少，影响公司生产经营。

◆新冠疫情风险：疫情对公司短期业绩影响重大。受国内疫情反复的影响，可能导致拟开 展的产品发布会、客户来访拜访、现场技术调试实施等延期或取消、拟参与展会无法参加或遭 遇延期，存在获取订单的难度增加等风险；供应链方面，在防疫管控下，物流受阻、物流成本 增加、原材料采购周期延长等因素导致供应链管理难度增大、销售不畅等；公司影院放映服务 业务也会因小部分影院关停、电影排片推迟等因素受到一定的影响。如果疫情防控形势仍不乐 观，将对公司生产经营带来不确定性。

◆市场竞争加剧风险：激光显示是显示器件行业中蓬勃发展的新领域，众多国际公司、本 土企业纷纷切入该领域，市场竞争者众多。若传统显示器件厂商改变经营策略与经营模式，采 取专注激光、开拓直销以及降价销售等方式进行竞争，或竞争对手之间发生兼并收购、整合集 中各自的优势资源，或世界顶尖科技公司加大激光显示领域的投入，或传统显示技术降本增效 挤压激光显示整体的行业空间等，公司的盈利能力和市场份额将面临下滑风险。

◆技术研发不及预期的风险：技术是公司安身立命之本，如未能对技术创新方向进行有效 判断，或未能实现持续的技术创新，或受资金限制未能进行有效的研发投入，或公司创新技术 无法实现大规模产业化，公司在技术创新方面的核心竞争力将遭到削弱，造成公司未来发展过 程中的技术风险。

◆知识产权风险：公司已拥有多项专利技术并持续加大专利申请力度。然而，专利申请的 过程需要漫长的等待时间和持续的高额投入，若公司处于申请状态的自有知识产权受到第三方 侵权，则公司生产经营将遭受不利影响。如果基于专利保护的核心技术遭到泄密，或被竞争对 手抄袭、模仿或提出侵权指控，则会损害公司的竞争优势，对公司生产经营带来不利影响。如 果公司已获授权的核心专利被宣告无效，公司和同行业企业均可合法、无偿地使用被宣告无效 专利所涉及的技术方案，则公司拟开展的专利许可授权业务存在无法达到预期的风险。

◆重要原材料供应风险：激光显示行业的上游包括芯片制造、光学器件制造等行业，激光 器、显示芯片等是激光显示设备的重要零部件。其中部分零部件如 DMD 芯片，被国外大厂垄

57 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

断，供应商高度集中。若未来供应商销售零部件的价格发生重大变化，或者不能及时、保质、保量供应零部件，或者其经营状况发生恶化，或者其与公司之间的业务关系发生重大变化，或 者在国家间贸易纠纷等因素影响下导致无法正常进行供应，将对公司的生产经营带来不利影响。

◆固定资产减值风险：公司固定资产主要由生产设备和出租用的影院放映机光源构成，其 中影院放映机光源占比较大。如果受新冠疫情影响导致影院持续关停，影院放映机光源可能出 现闲置的情况，导致固定资产出现减值的风险，对公司经营造成不利影响；公司租赁光源时未 向客户收取光源押金或类似费用，若影院保管不善以致光源出现损毁或灭失，也将引起资产减 值风险。

◆政府补助风险：公司所处行业受国家政策鼓励，享受相应的政府补助，主要是对研发项 目的专项资金或奖金。如果未来公司获得的政府补助减少，将对公司利润水平和现金流造成不 利的影响。

◆与参股公司 GDC BVI 相关方的仲裁风险：目前公司与 GDC 相关方就各方权益正在进 行仲裁与反仲裁，因 GDC 开曼、GDC BVI、张万能先生及其管理团队违反了《股东协议》《和 解协议》等条款约定，包括但不限于在董事任命等方面违反公司治理规定、违反公司依约享有 的一系列保护性条款、在 2021 年度未购买最低数量的 C5 投影仪和核心器件产品等。因此，公 司与 GDC BVI 关于影院硬件产品的采购业务的合作将存在不确定性；由于仲裁案件尚在审理 中，其对公司损益的影响尚无法确定，最终实际影响以仲裁庭裁决或双方谈判协商为准。

58 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

盈利预测

资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所

59 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现 20％以上；
增持：相对强于市场表现 10％～20％；
中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；
减持：相对弱于市场表现 10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；
中性：行业与整体市场表现基本持平；
看淡：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点 与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。

法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”
长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情 的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的 信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息 已做最新变更，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价 或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投 资者据此投资，投资风险自我承担。本报告版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任 何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、刊载或转发，否则，本公司将保留随时追究其法 律责任的权利。

60 / 60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明