三联虹普评级买入食品级聚酯SSP订单连中，凸显龙头优势
股票代码 ：300384
股票简称 ：三联虹普
报告名称 ：食品级聚酯SSP订单连中，凸显龙头优势
评级 ：买入
行业：专业服务
| 证券研究报告·公司研究·专业工程 三联虹普（300384） |
食品级聚酯 SSP 订单连中，凸显龙头优势
2022 年 03 月 23 日
| 买入（维持） | 证券分析师袁理 | |||||
| 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入（百万元） | 875 | 902 | 1215 | 1523 | ||
| 同比（%） | 4.1% | 3.0% | 34.7% | 25.3% | 研究助理赵梦妮 | |
| 16628770918 zhaomn@dwzq.com.cn | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 168 | 185 | 249 | 320 | ||
| 同比（%） | -8.4% | 10.1% | 34.7% | 28.2% | ||
| 股价走势 | ||||||
| 每股收益（元/股） | 0.53 | 0.58 | 0.78 | 1.00 | ||
| P/E（倍） | 35.60 | 32.35 | 24.01 | 18.73 | ||
| 沪深300 | 三联虹普 | |||||
投资要点
事件：公司公告，公司控股子公司 Polymetrix AG 近期与江苏兴业塑化 有限公司、重庆万凯新材料科技有限公司及福建百宏聚纤科技实业有限 公司签署了食品级聚酯(PET)瓶片--SSP 项目合同，金额累计约 2.6 亿元，占公司 2020 年度经审计营业收入的 30%。
食品级聚酯瓶片 SSP 项目订单接踵而至，凸显优势地位。1）兴业塑化 SSP 项目：合同总额达 1.56 亿元，本次合同为 Ploymetrix 与兴业塑化食 品级聚酯瓶片-SSP 生产线项目的第二期合作，此前于 2021 年签订一期 SSP 项目，金额达 1.65 亿元，兴业塑化隶属于三房巷，业务范围涵盖投 资、酒店、国际贸易。2）重庆万凯 SSP 项目：合同总额达 5195 万元，公司于 2020 年承接重庆万凯食品级聚酯 SSP 项目，合同金额达 5188 万 元，重庆万凯隶属浙江正凯集团，浙江万凯目前已建成投产三期瓶级 PET 切片项目，总产能 120 万吨，年产值 130 亿元。3）百宏聚纤 SSP 项目：合同总额达 5209 万元，百宏聚纤属于福建百宏集团。集团聚酯 年设计产能 300 万吨，是华南地区最大的聚酯纤维和聚酯薄膜生产企 业。以上客户实力雄厚，均具备较强的履约能力。公司在食品级 PET 瓶 片 SSP 领域具备全球领先的技术优势，食品级 PET 瓶片 SSP 项目的持 续落地进一步彰显了公司的龙头地位。
100%
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60%
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2021-03 2021-07 2021-11 2022-03
市场数据
收盘价(元) 18.80
一年最低/最高价 13.36/29.00 市净率(倍) 2.87
流通 A 股市值(百
4128.52 万元)
| 食品级 SSP 工艺解决方案领先服务商，获大客户资质认证。中国瓶装 | 基础数据 | 6.51 |
| 水行业人均消费量较发达国家仍有 2-3 倍增长空间，消费升级将带动瓶 | 每股净资产(元) | |
| 装天然矿泉水行业的发展，进而推动食品包装行业的升级放量。公司控 | ||
| 资产负债率(%) | 32.30 | |
| 股子公司 Polymetrix 提供的食品级 SSP 工艺解决方案具备精确与稳定 | ||
| 总股本(百万股) | 318.60 | |
| 的粘度、低残留量的乙醛/粉尘/低聚物以及瓶坏注塑所需的优化工艺等 | ||
| 优势，在原生聚酯（vPET）切片领域具备较高的市场份额，获得了可口 | 流通 A 股(百万 | 219.60 |
| 可乐、雀巢、达能等世界级食品饮料企业食品级包装材料安全资质认证。 | 股) |
政策驱动再生食品级 PET 市场快速打开，有望复制原生聚酯优势至再 生领域。再生 PET 最低含量标准保障刚性需求，美国加州规定 2022 年 起 PET 瓶中再生塑料含量 15%，欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生 塑料比例不少于 25％，2030 年不少于 30％，各大企业自愿做出承诺。公司有完备的“瓶到瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的 闭环循环，有望在再生 PET 领域快速复制原有优势。1 月公司已公告与 海外客户签署 2 个食品级再生 rPET 项目合同，金额累计约 2.62 亿元，印证市场需求及公司核心优势。
盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计 2021-2023 年归母 净利润分别 1.85 亿元、2.49 亿元和 3.20 亿元，对应 EPS 为 0.58 元、0.78 元和 1.00 元，PE 为 32X、24X 和 19X。考虑公司在高端聚酰胺、再生聚酯及工业 AI 集成应用技术领域具有领先优势，受益国内“双碳”及全球 ESG 政策，订单充足，行业空间大，维持“买入”评级。
风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧
1、《三联虹普（300384）：联动“验证品质”，rPET 新模式加 速循环再生》2022-01-25
2、《三联虹普（300384）：4.9 亿元尼龙一体化大单落地，再 生尼龙打通纤维级应用》2022-01-14
3、《三联虹普（300384）：工程 服务多点开花，智能制造破局 在即》2021-05-12
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| 公司点评报告 |
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三联虹普三大财务预测表
| 资产负债表（百 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 万元） | |||||||||
| 流动资产 | 1,829 | 2,010 | 2,415 | 2,942 营业总收入 | 875 | 902 | 1,215 | 1,523 | |
| 货币资金及交易 | 1,509 | 1,659 | 1,918 | 2,291 营业成本 | 547 | 560 | 752 | 932 | |
| 性金融资产 | |||||||||
| 经营性应收款项 | 100 | 119 | 167 | 217 税金及附加 | 6 | 6 | 9 | 11 | |
| 存货 | 174 | 184 | 268 | 357 销售费用 | 30 | 29 | 40 | 51 | |
| 合同资产 | 35 10 | 36 12 | 49 13 | 61 管理费用 15 研发费用 | 64 | 65 | 89 | 111 | |
| 其他流动资产 | 70 | 65 | 87 | 110 | |||||
| 非流动资产 | 1,180 | 1,183 | 1,190 | 1,202 财务费用 | 6 | 1 | 2 | 5 | |
| 长期股权投资 | 110 | 113 | 116 | 119 加:其他收益 | 4 | 3 | 5 | 6 | |
| 固定资产及使用 | 41 | 41 | 55 | 69 | |||||
| 186 174 | 185 189 | 183 209 | 181 投资净收益 234 公允价值变动 | ||||||
| 权资产 | |||||||||
| 在建工程 | 5 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 无形资产 | 93 | 86 | 80 | 74 减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 商誉 | 223 | 229 | 236 | 244 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期待摊费用 | 0 393 | 1 379 | 1 364 | 2 营业利润 348 营业外净收支 | 200 | 220 | 296 | 379 | |
| 其他非流动资产 | -1 | -1 | -1 | -1 | |||||
| 资产总计 | 3,008 | 3,193 | 3,606 | 4,145 利润总额 1,113 减:所得税 | 199 | 218 | 294 | 377 | |
| 流动负债 | 25 | 27 | 37 | 47 | |||||
| 784 | 774 | 919 | |||||||
| 短期借款及一年 | |||||||||
| 128 | 128 | 128 | 净利润 220 672 减:少数股东损益 | 174 | 191 | 257 | 330 | ||
| 内到期的非流动 | |||||||||
| 负债 | |||||||||
| 经营性应付款项 | 307 | 402 | 541 | 5 | 6 | 8 | 10 | ||
| 合同负债 | 287 62 | 168 75 | 150 100 | 93 归属母公司净利润 128 194 每股收益-最新股本 摊薄(元) | 168 | 185 | 249 | 320 | |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 非流动负债 | 0.53 | 0.58 | 0.78 | 1.00 | |||||
| 164 | 169 | 179 | |||||||
| 长期借款 | 80 | 85 | 95 | 110 0 EBIT | 160 | 213 | 288 | 372 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 租赁负债 | 0 84 | 0 84 | 0 84 | 0 EBITDA 84 | 189 | 254 | 331 | 416 | |
| 其他非流动负债 | |||||||||
| 负债合计 | 947 | 943 | 1,098 | 1,307 毛利率(%) | 37.47 | 37.92 | 38.11 | 38.80 | |
| 归属母公司股东 | |||||||||
| 2,031 | 2,214 | 2,464 | 2,784 归母净利率(%) | 19.22 | 20.53 | 20.53 | 21.00 | ||
| 权益 | |||||||||
| 少数股东权益 | 30 | 36 | 44 | 54 2,838 收入增长率(%) 4,145 归母净利润增长率 (%) | 4.08 | 3.04 | 34.70 | 25.35 | |
| 所有者权益合计 | 2,061 | 2,250 | 2,507 | ||||||
| 负债和股东权益 | 3,008 | 3,193 | 3,606 | -8.42 | 10.07 | 34.70 | 28.22 | ||
| 现金流量表（百 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与 估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 万元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 326 | 155 | 250 | 262 | 每股净资产(元) | 6.33 | 6.95 | 7.73 | 8.74 |
| 投资活动现金流 | -809 | -5 | 3 | 11 | 最新发行在外股份（股） | 319 | 319 | 319 | 319 |
| 筹资活动现金流 | 8 | -1 | 6 | 100 ROIC(%) | 6.43 | 7.88 | 9.71 | 11.02 | |
| 现金净增加额 | -473 | 149 | 259 | 373 ROE-摊薄(%) 44 资产负债率(%) -54 P/E（现价&最新股 本摊薄） | 8.28 | 8.36 | 10.12 | 11.49 | |
| 折旧和摊销 | |||||||||
| 29 | 41 | 43 | 31.49 | 29.53 | 30.46 | 31.54 | |||
| 资本开支 | |||||||||
| -15 | -41 | -48 | 35.60 | 32.35 | 24.01 | 18.73 | |||
| 营运资本变动 | 164 | -53 | -23 | -78 | P/B（现价） | 2.97 | 2.70 | 2.43 | 2.15 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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