金禾实业评级买入扣非业绩环比向上，看好代糖景气延续

发布时间： 2022年03月24日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002597
股票简称：金禾实业
报告名称：扣非业绩环比向上，看好代糖景气延续
评级：买入
行业：食品饮料

金禾实业（002597.SZ）/化工
评级：买入（维持）

扣非业绩环比向上，看好代糖景气延续

证券研究报告/公司点评

2022 年 3 月 23 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,666	5,845	7,782	8,245	8,220
增长率 yoy%	-8%	59%	33%	6%	0%
归母净利润（百万元）	719	1,177	1,808	1,938	1,861
增长率 yoy%	-11%	64%	54%	7%	-4%
每股收益（元）	1.28	2.10	3.22	3.46	3.32
净资产收益率	1.77	1.58	2.52	3.33	4.08
P/E	30.4	18.6	12.1	11.3	11.7
P/B	4.4	3.7	2.9	2.3	2.0
备注：股价取自 2022/3/23	4.4	3.7	2.9	2.3	2.0

投资要点

事件：公司发布 2022 年一季度业绩预告：实现归母净利 4.2～4.7 亿元，同比增
长 99.81%～123.59%，环比-9.5%～1.3%；实现扣非归母净利 4.3～4.8 亿元，同比
增长 117.10%～142.34%，环比 6.7%～19.1%。
点评：
供给优化叠加需求旺盛，食品添加剂有望持续景气。根据百川资讯，一季度（截
至 3/21）三氯蔗糖均价为 43.77 万元/吨，环比-0.7%，安赛蜜均价为 8.39 万元/ 吨，环比-9.1%，甲基麦芽酚均价为 12.23 万元/吨，环比-24.5%，乙基麦芽酚均价为 9.94 万元/吨，环比-31.5%。产品价格高位有一定下行，一方面系原材料价格有一定下行带动，尿素、烧碱、醋酸分别下跌 3.5%、29.4%、29.1%；另一方面受春节假期、冬奥会及全球疫情等影响 2 月份甜味剂需求偏弱，预计随天气转暖，
饮料等采购需求有望释放。长期全球代糖趋势延续，根据《健康中国饮料食品减糖
行动白皮书（2021）》，预计未来几年我国无糖饮料行业能保持两位数增长。供给
端行业中小企业开工率受到影响，而公司产业链配套优势凸显，核心竞争力有望进
一步提升。
筹划回购用于股权激励，彰显长期发展信心。公司拟以人民币 0.75-1.5 亿元的自有资金回购公司股份。在回购价格不超过 55 元/股的条件按上限金额测算，预计回购股份数量约为 2,727,273 股（约占总股本 0.49%），按回购下限金额测算，预计回购股份数量约为 1,363,636 股（约占总股本 0.24%），彰显公司长期发展信心。
产业链向上延伸持续降本，向下延伸丰富产品矩阵。向上延伸部分，（1）布局 3 万吨/年 DMF 项目，为三氯蔗糖提供原料，目前正在积极推进相关行政审批工作。（2）氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，后续积极推进项目建设。向下延伸部分，根据弈柯莱 1 月 21 日公众号，与公司达成战略合作协议，
将围绕天然甜味剂、食品原料减糖等多个领域建立战略合作伙伴关系，将专注于合
成生物学技术在食品减糖领域的商业化应用，利用合成生物技术实现健康减糖的新
途径。根据公司年报，金禾化学材料研究所已完成了人员配备和优化，围绕公司现
有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储
备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。未来，公司通过定远基地建
设，有望进一步拓展发展空间，丰富产品矩阵，增厚企业护城河。
盈利预测：我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 18.1 亿元、19.4 亿元、18.6 亿元，对应 PE 为 12.1 倍、11.3 倍和 11.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

市场价格：38.99

分析师：谢楠
执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

561

流通股本(百万股)

559

市价(元)

38.99

市值(亿元)

21,870

流通市值(亿元)

21,814

股价与行业-市场走势对比

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金禾实业深度报告：复盘十年历

程，再论周期与成长

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公司点评

图表 1：盈利预测

资产负债表			单位:百万元		利润表			单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E	会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	1,985	3,588	5,581	7,943	营业收入	5,845	7,782	8,245	8,220
应收票据	0	0	0	0	营业成本	4,199	5,132	5,458	5,522
应收账款	505	673	713	710	税金及附加	33	58	58	56
预付账款	109	134	142	144	销售费用	69	177	187	187
存货	506	616	655	664	管理费用	150	194	205	205
合同资产	0	0	0	0	研发费用	183	250	264	264
其他流动资产	2,389	3,232	3,572	3,250	财务费用	23	7	-18	-16
流动资产合计	5,494	8,243	10,663	12,711	信用减值损失	-16	-9	-11	-12
其他长期投资	0	0	0	0	资产减值损失	-8	-8	-7	-8
长期股权投资	20	20	20	20	公允价值变动收益	49	49	64	54
固定资产	2,400	2,283	2,254	2,279	投资收益	119	67	79	88
在建工程	334	284	284	284	其他收益	41	41	41	41
无形资产	120	123	127	128	营业利润	1,385	2,115	2,267	2,178
其他非流动资产	480	481	482	480	营业外收入	1	1	1	1
非流动资产合计	3,354	3,192	3,167	3,191	营业外支出	22	22	22	22
资产合计	8,848	11,434	13,830	15,902	利润总额	1,364	2,094	2,246	2,157
短期借款	176	176	176	176	所得税	188	287	309	297
应付票据	615	821	916	873	净利润	1,176	1,807	1,937	1,860
应付账款	475	674	727	695	少数股东损益	-1	-1	-1	-1
预收款项	0	0	0	0	归属母公司净利润	1,177	1,808	1,938	1,861
合同负债	132	176	186	186	NOPLAT	1,196	1,812	1,922	1,846
其他应付款	9	9	9	9	EPS（按最新股本摊薄）	2.10	3.22	3.46	3.32
一年内到期的非流动负债	66	66	66	66	主要财务比率			2023E	2024E
其他流动负债	307	350	362	363	主要财务比率
流动负债合计	1,779	2,273	2,443	2,368	会计年度	2021E	2022E
长期借款	630	1,030	1,430	1,830	成长能力	59.4%	33.1%	6.0%	-0.3%
应付债券	507	507	507	507	营业收入增长率	59.4%	33.1%	6.0%	-0.3%
其他非流动负债	90	90	90	90	EBIT增长率	67.6%	51.5%	6.0%	-3.9%
非流动负债合计	1,227	1,627	2,027	2,427	归母公司净利润增长率	63.8%	53.6%	7.2%	-4.0%
负债合计	3,007	3,900	4,471	4,795	获利能力	28.2%	34.1%	33.8%	32.8%
归属母公司所有者权益	5,841	7,535	9,361	11,110	毛利率	28.2%	34.1%	33.8%	32.8%
少数股东权益	0	-1	-2	-3	净利率	20.1%	23.2%	23.5%	22.6%
所有者权益合计	5,841	7,534	9,359	11,107	ROE	20.2%	24.0%	20.7%	16.8%
负债和股东权益	8,848	11,434	13,830	15,902	ROIC	25.2%	27.6%	22.7%	17.9%

偿债能力

现金流量表			单位:百万元		资产负债率	34.0%	34.1%	32.3%	30.2%
会计年度	2021E	2022E	2023E	2024E	债务权益比	25.2%	24.8%	24.2%	24.0%
经营活动现金流	885	1,411	1,869	2,287	流动比率	3.1	3.6	4.4	5.4
现金收益	1,519	2,180	2,270	2,191	速动比率	2.8	3.4	4.1	5.1
存货影响	-165	-111	-39	-8	营运能力	0.7	0.7	0.6	0.5
经营性应收影响	-245	-183	-42	8	总资产周转率	0.7	0.7	0.6	0.5
经营性应付影响	148	406	148	-75	应收账款周转天数	25	27	30	31
其他影响	-372	-881	-468	171	应付账款周转天数	38	40	46	46
投资活动现金流	-740	-89	-183	-229	存货周转天数	36	39	42	43
资本支出	-597	-204	-325	-373	每股指标（元）	2.10	3.22	3.46	3.32
股权投资	-15	0	0	0	每股收益	2.10	3.22	3.46	3.32
其他长期资产变化	-128	115	142	144	每股经营现金流	1.58	2.52	3.33	4.08
融资活动现金流	229	281	306	304	每股净资产	10.41	13.43	16.69	19.81
借款增加	604	400	400	400	估值比率	19	12	11	12
股利及利息支付	-283	-329	-324	-362	P/E	19	12	11	12
股东融资	0	0	0	0	P/B	4	3	2	2
其他影响	-92	210	230	266	EV/EBITDA	20	14	13	14

资料来源：Wind，中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

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