药明康德评级买入药明康德2021年报业绩点评：在手订单加速，看好新加速周期
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：药明康德2021年报业绩点评：在手订单加速，看好新加速周期
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 药明康德(603259) | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 24 日 |
在手订单加速，看好新加速周期
──药明康德 2021 年报业绩点评
| ：孙建 | 执业证书编号：S1230520080006 | 评级 | 买入 | ||
| ：郭双喜 | 执业证书编号：S1230521110002 | ||||
| ：sunjian@stocke.com.cn、guoshuangxi@stocke.com.cn | |||||
| 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
| 当前价格 | ￥110.38 | ||||
| 在手订单呈现加速趋势，看好多肽和寡核苷酸、制剂 CDMO 和 ATU 等 | 单季度业绩 | ||||
| 元/股 | |||||
| 新业务拉动下 2021-2025 年进入新一轮收入复合加速周期，维持“买入” | |||||
| 评级。 | 4Q/2021 | 0.52 | |||
| 投资要点 | 3Q/2021 | 0.30 | |||
| | 在手订单：加速，奠定 2022 年收入高增长确定性 | 2Q/2021 | 0.40 | ||
| 据公司年报披露：2021 年在手订单 291 亿（YOY 83.5%）。合同负债 29.86 亿（同 | 1Q/2021 | 0.62 | |||
| 比 2020 年增长绝对值增长 105%），存货 59.05 亿（同比 2020 年增长绝对值增 | |||||
| 长 241%），人员同比增长 32%。不管是订单增长趋势还是人员储备都奠定 2022 | |||||
年收入高增长基础。
新业务：持续兑现带来新增量
我们发现公司多个新业务陆续进入较为良性的发展阶段，这也为公司收入 2022-2025 年甚至更长维度稳定增长提供确定性。1）多肽和寡核苷酸 CDMO：2021 年实现收入 1.5 亿美元（YOY 145%），新产能也在持续投放，有望持续高 增长。2）制剂 CDMO：2021 年底已有 4 个制剂商业化生产项目，另有 8 个制 剂项目正处于临床三期或 NDA 申请阶段，伴随着商业化品种持续放量，制剂
| 证 | CDMO 业务也有望进入业绩加速期。3）ATU：年报数据披露细胞和基因治疗 | 公司简介 | ||
| CDMO 业务国内收入为 0.92 亿，海外收入为 9.34 亿。考虑到 2022 年开始陆续 | ||||
| 公司是一家领先的全流程一体化医药 | ||||
| 会有 CGT 项目进入 BLA 和商业化阶段，我们认为 ATU 业务有望进入加速成长 | ||||
| 研发服务平台，业务遍及全球，致力于 | ||||
| 期。 | ||||
| 协助客户加速药物创新。 | ||||
| | 研发投入：储备新技术平台，布局中长期新业务发展 | |||
| 2021 年研发投入 9.42 亿（YOY 35.91%）再创新高。重点投入了平台赋能建设， | 相关报告 | |||
| 1《【浙商医药】药明康德：收入同比加 | ||||
| 包括酶催化、流动化学等。也包括 TESSA、PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、 | ||||
| 偶联药物、细胞和基因治疗及资源排序算法开发等一系列新能力建设研发活动， | 速，性价比凸显 20220309》2022.03.09 | |||
| 为 2022-2025 年新业务新订单成长提供技术支撑。 | ||||
| 2《【浙商医药】药明康德快报：CDMO | ||||
| | 加速周期：看好 2021-2025 年收入复合加速 | |||
| 驱动强，看好 2022 年加速 20220216》 | ||||
| 我们看好①存量业务：小分子 CDMO 进入漏斗效应兑现期，药物发现、检测服 | ||||
| 2022.02.16 | ||||
| 务、生物学服务等维持高增长。②增量业务：ATU 进入业绩加速期，多肽和寡 | ||||
| 核苷酸 CDMO、制剂 CDMO 等进入收获期带来弹性。③加速周期开启：我们 | 3《【浙商医药】药明康德预增：收入符 | |||
| 认为公司短中长期收入高增长趋势较强，看好药明康德 2021-2025 年进入新一 | 合 预 期 ， 看 好 22-23 年 高 成 长 》 | |||
| 轮 5 年收入复合增速加速周期。 | 2022.01.19 | |||
| | 盈利预测及估值 | 4《【浙商医药】药明康德：CDMO 高增 | ||
| 我们预计 2022-2024 年公司 EPS 为 2.95、3.45 和 4.36 元/股，2022 年 3 月 24 日 | ||||
| 长望延续，ATU 可能超预期》2022.01.03 | ||||
| 券 | ||||
| 收盘价对应 2022 年 PE 为 37 倍（对应 2023 年 PE 为 32 倍），仍处于相对低估 | ||||
| 5《【浙商医药】药明康德 21Q3：强劲 | ||||
| 研 | 位置，维持“买入”评级。 | |||
| 景气，龙头持续！》2021.10.30 | ||||
| 究 | | 风险提示 | ||
| 报 | ||||
| 全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||
| 告 | ||||
| 竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。 | ||||
| http://research.stocke.com.cn | 1/4 | |||
药明康德(603259)点评报告
财务摘要
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 22902 | 37874 | 43475 | 56845 | |
| (+/-) | 38.50% | 65.37% | 14.79% | 30.75% | |
| 净利润 | 5097 | 8727 | 10198 | 12878 | |
| (+/-) | 72.19% | 71.20% | 16.87% | 26.28% | |
| 每股收益（元） | 1.72 | 2.95 | 3.45 | 4.36 | |
| P/E | 64.01 | 37.39 | 31.99 | 25.33 | |
| http://research.stocke.com.cn | 2/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
药明康德(603259)点评报告
表附录：三大报表预测值
| 资产负债表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 21986 | 25145 | 31448 | 40414 |
| 现金 | 8239 | 8245 | 8695 | 14313 |
| 交易性金融资产 | 527 | 600 | 700 | 800 |
| 应收账项 | 4668 | 6124 | 8102 | 10387 |
| 其它应收款 | 340 | 400 | 450 | 500 |
| 预付账款 | 303 | 412 | 516 | 647 |
| 存货 | 5905 | 7165 | 10586 | 11066 |
| 其他 | 2005 | 2200 | 2400 | 2700 |
| 非流动资产 | 33142 | 44415 | 52498 | 56552 |
| 金额资产类 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 678 | 700 | 700 | 700 |
| 固定资产 | 8554 | 13931 | 18273 | 21019 |
| 无形资产 | 1600 | 1798 | 2103 | 2325 |
| 在建工程 | 5772 | 9848 | 10565 | 9043 |
| 其他 | 16538 | 18138 | 20856 | 23465 |
| 资产总计 | 55127 | 69561 | 83946 | 96966 |
| 流动负债 | 12985 | 17114 | 21370 | 21614 |
| 短期借款 | 2261 | 2500 | 4721 | 1000 |
| 应付款项 | 1931 | 2516 | 2796 | 3464 |
| 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 8792 | 12098 | 13853 | 17149 |
| 非流动负债 | 3385 | 3471 | 3591 | 3691 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 3385 | 3471 | 3591 | 3691 |
| 负债合计 | 16370 | 20585 | 24960 | 25304 |
| 少数股东权益 | 266 | 332 | 410 | 508 |
| 归属母公司股东权 | 38492 | 48643 | 58576 | 71154 |
| 负债和股东权益 | 55127 | 69561 | 83946 | 96966 |
| 现金流量表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营活动现金流 | 4589 | 12674 | 8571 | 15970 |
| 净利润 | 5136 | 8793 | 10276 | 12976 |
| 折旧摊销 | 1270 | 1883 | 2302 | 2654 |
| 财务费用 | 84 | 161 | 210 | 230 |
| 投资损失 | (1356) | (1000) | (1600) | (1700) |
| 营运资金变动 | 2120 | 1973 | (351) | 1138 |
| 其它 | (2665) | 864 | (2266) | 672 |
| 投资活动现金流 | (4839) | (14170) | (9866) | (6100) |
| 资本支出 | (5844) | (10966) | (7200) | (3600) |
| 长期投资 | 87 | (22) | 0 | 0 |
| 其他 | 919 | (3182) | (2666) | (2500) |
| 筹资活动现金流 | (1724) | 3706 | 2745 | (2752) |
| 短期借款 | 1031 | 239 | 2221 | (3721) |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | (2755) | 3467 | 524 | 970 |
| 现金净增加额 | (1974) | 2209 | 1450 | 7118 |
资料来源：浙商证券研究所
| 利润表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 22902 | 37874 | 43475 | 56845 |
| 营业成本 | 14592 | 22872 | 26626 | 34643 |
| 营业税金及附加 | 54 | 89 | 102 | 133 |
| 营业费用 | 699 | 985 | 1174 | 1649 |
| 管理费用 | 2203 | 3219 | 3695 | 5002 |
| 研发费用 | 942 | 1326 | 1435 | 1990 |
| 财务费用 | 84 | 161 | 210 | 230 |
| 资产减值损失 | 65 | 107 | 123 | 161 |
| 公允价值变动损益 | (93) | (50) | 0 | 50 |
| 投资净收益 | 1356 | 1000 | 1600 | 1700 |
| 其他经营收益 | 512 | 300 | 400 | 500 |
| 营业利润 | 6038 | 10366 | 12111 | 15288 |
| 营业外收支 | (22) | (21) | (22) | (21) |
| 利润总额 | 6016 | 10345 | 12089 | 15266 |
| 所得税 | 880 | 1552 | 1813 | 2290 |
| 净利润 | 5136 | 8793 | 10276 | 12976 |
| 少数股东损益 | 39 | 66 | 78 | 98 |
| 归属母公司净利润 | 5097 | 8727 | 10198 | 12878 |
| EBITDA | 7376 | 12339 | 14551 | 18051 |
| EPS（最新摊薄） | 1.72 | 2.95 | 3.45 | 4.36 |
| 主要财务比率 | ||||
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 38.50% | 65.37% | 14.79% | 30.75% |
| 营业利润 | 78.13% | 71.68% | 16.84% | 26.23% |
| 归属母公司净利润 | 72.19% | 71.20% | 16.87% | 26.28% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 36.28% | 39.61% | 38.76% | 39.06% |
| 净利率 | 22.43% | 23.22% | 23.64% | 22.83% |
| ROE | 14.26% | 19.89% | 18.89% | 19.71% |
| ROIC | 12.17% | 16.70% | 15.93% | 17.63% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 29.69% | 29.59% | 29.73% | 26.10% |
| 净负债比率 | 16.24% | 14.07% | 20.50% | 5.52% |
| 流动比率 | 1.69 | 1.47 | 1.47 | 1.87 |
| 速动比率 | 1.24 | 1.05 | 0.98 | 1.36 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.45 | 0.61 | 0.57 | 0.63 |
| 应收账款周转率 | 5.53 | 7.00 | 6.00 | 6.00 |
| 应付账款周转率 | 10.20 | 10.29 | 10.03 | 11.07 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.72 | 2.95 | 3.45 | 4.36 |
| 每股经营现金 | 1.55 | 4.29 | 2.90 | 5.40 |
| 每股净资产 | 13.02 | 16.46 | 19.82 | 24.07 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 64.01 | 37.39 | 31.99 | 25.33 |
| P/B | 8.48 | 6.71 | 5.57 | 4.59 |
| EV/EBITDA | 46.52 | 26.12 | 22.27 | 17.44 |
| http://research.stocke.com.cn | 3/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
药明康德(603259)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本
公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风
险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所
上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621) 80108518
上海总部传真：(8621) 80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn
| http://research.stocke.com.cn | 4/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |