新洁能评级买入公司简评报告：产品结构不断升级，汽车及光储领域持续发力
股票代码 ：605111
股票简称 ：新洁能
报告名称 ：公司简评报告：产品结构不断升级，汽车及光储领域持续发力
评级 ：买入
行业：半导体
产品结构不断升级，汽车及光储领域持续发力
| 评级：买入 | 新洁能(605111)公司简评报告 | 2022.03.23 核心观点 | |
| 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 | ||
| | 受涨价及下游需求驱动，公司 2021 年净利润翻倍增长。2021 年公司实 | |
| 现收入 14.98 亿元，同比+56.89%；实现归母净利润 4.10 亿元，同比 +194.55%。毛利率为 39.12%，同比+13.75pct；净利率为 27.40%，同比 +12.80pct。2021 年公司功率器件销量达 22.16 亿只，同比+21.79%；功 | ||
率器件 ASP 约为 0.61 元/只，同比+42.68%。
| 韩杨 | | 汽车及光伏需求旺盛，公司 SGT MOSFET 和 IGBT 占比大幅提升。 | ||||
| 电子行业研究助理 | ||||||
| 2021 年公司积极拓展汽车、光伏储能及逆变领域，产品在比亚迪汽车和 | ||||||
| hanyang@sczq.com.cn | ||||||
| 国内头部逆变器厂商实现大批量销售。2021 年沟槽型 MOSFET、SGT | ||||||
| 电话：010-81152681 | ||||||
| | MOSFET 和 IGBT 产品占比分别为 45.31%、38.96%和 5.39%。IGBT 产 | |||||
| 市场指数走势（最近 1 年） | 品于 2021H2 加速放量，全年实现收入 8,051.44 万元，同比+529.44%。 | |||||
| 消费类领域需求有所放缓，2021Q4 营收利润环比略有下降。2021Q4 公 | ||||||
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| | 司实现收入 3.99 亿元，同比+38.06%，环比-5.55%；实现净利润 1.00 亿 | |||||
| 元，同比+159.64%，环比-26.82%。截至 2021 年底，公司存货账面价值 | ||||||
| 为 2.40 亿元，同比+128.85%，环比+62.70%。 | ||||||
| 与华虹合作紧密，代工产能持续拓展贡献增量。公司是华虹功率半导体 | ||||||
| 重要大客户，2021 年公司从华虹 8 吋采购金额为 4.05 亿元，从华虹 12 | ||||||
| 吋采购金额为 3.20 亿元，伴随华虹 12 吋线的持续拓展，公司产能有望 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||
| 进一步提升。此外，2021 年，公司已在境外某芯片代工厂进行产品的风 | ||||||
| 公司基本数据 | 险批验证，境内某芯片代工厂投入首个工程批，并不断开发芯片代工供 | |||||
| 最新收盘价（元） | 184.20 | 应商，以作为产能的补充。 | ||||
| 一年内最高/最低价（元） | 243.10/111.70 | | IGBT、SiC 和 MOSFET 平台持续开发，汽车及光伏储能未来可期。 | |||
| 市盈率（当前） | 64.09 | |||||
| 市净率（当前） | 17.05 | （1）IGBT 产品方面，应用于光伏逆变领域 12 吋 1200V 高频低饱和压 | ||||
| 总股本（亿股） | 1.43 | 降 IGBT 已经稳定量产；650V 高密度沟槽栅 IGBT 已初步开发完成；多 | ||||
| 总市值（亿元） | 263.08 |
资料来源：聚源数据
款 IGBT 模块进入小批量生产。（2）SiC 产品方面，新能源汽车 1200V SiC MOSFET 首次流片验证完成。（3）MOSFET 方面，12 吋 650V-700V
| 相关研究 | | SJ MOS 已进入稳定量产，中压 P 型 SGT MOS 平台实现量产，低压二 | |
| 电子行业公司点评新洁能：股权激励 | 代 SGT MOS 平台完成规格型号拓展等。 | ||
| 赋能公司长远发展 | |||
| 盈 利预 测 ：我们 预计公司 2022/2023/2024 年 归母 净利 润分 别 为 | |||
| | 电子行业三季报点评新洁能：布局第 | ||
| 4.85/6.49/8.96 亿元，对应 3 月 22 日股价 PE 分别为 54/40/29 倍，维持 | |||
| 三代半导体，IGBT 进入放量期 | |||
| | | “买入”评级。 | |
| 风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 | |||
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 14.98 | 21.33 | 27.93 | 36.23 |
| 营收增速（%） | 56.89% | 42.38% | 30.91% | 29.72% |
| 净利润（亿元） | 4.10 | 4.85 | 6.49 | 8.96 |
| 净利润增速（%） | 194.55% | 18.11% | 33.83% | 38.05% |
| EPS(元/股) | 2.90 | 3.42 | 4.58 | 6.32 |
| PE | 63.58 | 53.83 | 40.23 | 29.14 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
1 产品结构不断升级，汽车及光储领域持续发力
受涨价及下游需求驱动，公司 2021 年净利润翻倍增长。2021 年公司实现收入 14.98
亿元，同比+56.89%；实现归母净利润 4.10 亿元，同比+194.55%。毛利率为 39.12%，同
比+13.75pct；净利率为 27.40%，同比+12.80pct。2021 年公司功率器件销量达 22.16 亿
只，同比+21.79%；功率器件 ASP 约为 0.61 元/只，同比+42.68%。
| 图 1 公司 2014 年-2021 年营业收入及同比增速 | 图 2 公司 2014 年-2021 年净利润及同比增速 |
资料来源：Wind，首创证券
图 3 公司 2014 年-2021 年毛利率与净利率
资料来源：Wind，首创证券
图 4 公司 2017 年-2021 年功率器件销量及 ASP
资料来源：Wind，首创证券
资料来源：公司公告，首创证券
汽车及光伏需求旺盛，公司 SGT MOSFET 和 IGBT 占比大幅提升。2021 年公司
积极拓展汽车、光伏储能及逆变领域，产品在比亚迪汽车和国内头部逆变器厂商实现大
批量销售。2021 年沟槽型 MOSFET、SGT MOSFET 和 IGBT 产品占比分别为 45.31%、
38.96%和 5.39%。IGBT 产品于 2021H2 加速放量，全年实现收入 8,051.44 万元，同比
+529.44%。
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 | |
| 图 5 公司 2020 年-2021 年各工艺平台产品收入占比 | 图 6 公司 2017 年-2021 年各产品形态收入占比 |
| 资料来源：公司公告，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 |
消费类领域需求有所放缓，2021Q4 营收利润环比略有下降。2021Q4 公司实现收入 3.99 亿元，同比+38.06%，环比-5.55%；实现净利润 1.00 亿元，同比+159.64%，环比-26.82%。截至 2021 年底，公司存货账面价值为 2.40 亿元，同比+128.85%，环比+62.70%。
与华虹合作紧密，代工产能持续拓展贡献增量。公司是华虹功率半导体重要大客户，2021 年公司从华虹 8 吋采购金额为 4.05 亿元，从华虹 12 吋采购金额为 3.20 亿元，伴 随华虹 12 吋线的持续拓展，公司产能有望进一步提升。此外，2021 年，公司已在境外 某芯片代工厂进行产品的风险批验证，境内某芯片代工厂投入首个工程批，并不断开发
芯片代工供应商，以作为产能的补充。
表 1 2021 年公司从华虹采购金额
| 供应商名称 | 采购晶圆尺寸 | 采购额（万元） | 占年度采购总额比例 |
| 上海华虹宏力半导体制造有限公司 | 8 吋 | 40,534.58 | 38.23% |
| 华虹半导体（无锡）有限公司 | 12 吋 | 31,979.29 | 30.16% |
资料来源：公司公告，首创证券
IGBT、SiC 和 MOSFET 平台持续开发，汽车及光伏储能未来可期。（1）IGBT 产 品方面，应用于光伏逆变领域 12 吋 1200V 高频低饱和压降 IGBT 已经稳定量产；650V 高密度沟槽栅 IGBT 已初步开发完成；多款 IGBT 模块进入小批量生产。（2）SiC 产品 方面，新能源汽车 1200V SiC MOSFET 首次流片验证完成。（3）MOSFET 方面，12 吋 650V-700V SJ MOS 已进入稳定量产，中压 P 型 SGT MOS 平台实现量产，低压二代 SGT MOS 平台完成规格型号拓展等。
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2
| 公司简评报告 证券研究报告 |
2 盈利预测
我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 4.85/6.49/8.96 亿元，对应 3 月 22 日股价 PE 分别为 54/40/29 倍，维持“买入”评级。
表 2 盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（亿元） | 14.98 | 21.33 | 27.93 | 36.23 |
| yoy | 56.89% | 42.38% | 30.91% | 29.72% |
| 净利润（亿元） | 4.10 | 4.85 | 6.49 | 8.96 |
| yoy | 194.55% | 18.11% | 33.83% | 38.05% |
| 毛利率 | 39.12% | 38.00% | 35.00% | 35.00% |
| 净利率 | 27.40% | 22.73% | 23.23% | 24.72% |
| EPS(元/股) | 2.90 | 3.42 | 4.58 | 6.32 |
| PE | 63.58 | 53.83 | 40.23 | 29.14 |
资料来源：Wind，首创证券
3 风险提示
下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1507.6 | 2279.1 | 3028.1 | 4038.8 | 经营活动现金流 | 450.9 | 352.6 | 698.6 | 581.3 |
| 现金 | 889.4 | 1266.1 | 1922.3 | 2443.0 | 净利润 | 410.5 | 484.8 | 648.8 | 895.7 |
| 应收账款 | 136.3 | 504.9 | 435.1 | 881.1 | 折旧摊销 | 15.0 | 14.8 | 15.6 | 16.1 |
| 其它应收款 | 3.6 | 3.6 | 3.6 | 3.6 | 财务费用 | 0.9 | (24.2) | (37.8) | (48.6) |
| 预付账款 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 投资损失 | (1.7) | (1.7) | (1.7) | (1.7) |
| 存货 | 240.4 | 266.4 | 429.1 | 473.1 | 营运资金变动 | 21.8 | (121.1) | 73.7 | (280.3) |
| 其他流动资产 | 其它 | ||||||||
| 30.1 | 30.1 | 30.1 | 30.1 | 4.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||
| 非流动资产 | 377.6 | 368.8 | 359.2 | 349.1 | 投资活动现金流 | (217.4) | (4.3) | (4.3) | (4.3) |
| 长期股权投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 资本支出 | (8.2) | (6.0) | (6.0) | (6.0) |
| 固定资产 | 203.0 | 203.9 | 200.7 | 191.5 | 长期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 13.5 | 13.8 | 14.1 | 14.4 | 其他 | (209.2) | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 其他非流动资产 | 36.6 | 36.6 | 36.6 | 36.6 | 筹资活动现金流 | (24.7) | 28.4 | (38.2) | (56.3) |
| 资产总计 | 1885.3 | 2647.9 | 3387.4 | 4387.9 | 短期借款 | 0.0 | 61.0 | 0.0 | 0.0 |
| 流动负债 | 长期借款 | ||||||||
| 322.9 | 657.5 | 824.1 | 1033.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||
| 短期借款 | 0.0 | 61.0 | 61.0 | 61.0 | 其他 | (24.7) | (32.6) | (38.2) | (56.3) |
| 应付账款 | 185.1 | 538.9 | 705.5 | 915.2 | 现金净增加额 | 208.0 | 376.8 | 656.2 | 520.7 |
| 其他流动负债 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 32.1 | 32.1 | 32.1 | 32.1 | 成长能力 | 56.9% | 42.4% | 30.9% | 29.7% |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业收入 | ||||
| 其他非流动负债 | 18.0 | 18.0 | 18.0 | 18.0 | 利润总额 | 197.3% | 18.1% | 33.8% | 38.1% |
| 负债合计 | 354.9 | 689.6 | 856.1 | 1065.8 | 归属母公司净利润 | 194.5% | 18.1% | 33.8% | 38.1% |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 获利能力 | 39.1% | 38.0% | 35.0% | 35.0% |
| 归属母公司股东权益 | 1530.3 | 1958.4 | 2531.2 | 3322.1 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 1885.3 | 2647.9 | 3387.4 | 4387.9 | 净利率 | 27.4% | 22.7% | 23.2% | 24.7% |
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 30.5% | 27.8% | 28.9% | 30.6% |
| 营业收入 | 1498.3 | 2133.3 | 2792.6 | 3622.7 | ROIC | 30.5% | 27.3% | 28.1% | 30.0% |
| 营业成本 | |||||||||
| 912.1 | 1322.6 | 1815.2 | 2354.7 | 偿债能力 | |||||
| 18.8% | 26.0% | 25.3% | 24.3% | ||||||
| 税金及附加 | 8.7 | 12.3 | 16.2 | 21.0 | 资产负债率 | ||||
| 销售费用 | 20.8 | 21.3 | 29.9 | 35.9 | 净负债比率 | -58.1% | -61.5% | -73.5% | -71.7% |
| 研发费用 | 79.7 | 181.3 | 167.7 | 175.1 | 流动比率 | 4.67 | 3.47 | 3.67 | 3.91 |
| 管理费用 | 30.8 | 58.7 | 52.7 | 53.3 | 速动比率 | 3.92 | 3.06 | 3.15 | 3.45 |
| 财务费用 | -17.4 | -24.2 | -37.8 | -48.6 | 营运能力 | 0.91 | 0.94 | 0.93 | 0.93 |
| 资产减值损失 | (1.25) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 13.12 | 6.65 | 5.94 | 5.50 |
| 投资净收益 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 应付账款周转率 | 3.96 | 3.96 | 3.96 | 3.96 |
| 营业利润 | 453.1 | 554.6 | 742.1 | 1024.6 | 每股指标(元) | 2.90 | 3.42 | 4.58 | 6.32 |
| 营业外收入 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.2 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 每股经营现金 | 3.18 | 2.49 | 4.93 | 4.10 |
| 利润总额 | 469.6 | 554.7 | 742.3 | 1024.7 | 每股净资产 | 10.80 | 13.82 | 17.87 | 23.45 |
| 所得税 | 估值比率 | ||||||||
| 59.1 | 69.9 | 93.5 | 129.1 | ||||||
| 63.6 | 53.8 | 40.2 | 29.1 | ||||||
| 净利润 | 410.5 | 484.8 | 648.8 | 895.7 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | P/B | 17.1 | 13.3 | 10.3 | 7.9 |
| 归属母公司净利润 | 410.5 | 484.8 | 648.8 | 895.7 | |||||
| EBITDA | 583.8 | 569.4 | 757.9 | 1040.9 | |||||
| EPS（元） | 2.90 | 3.42 | 4.58 | 6.32 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4
| 公司简评报告 证券研究报告 |
何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机
报工作，2021 年 4 月加入首创证券。
韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021 年 8 月加入首创证券。
分析师声明
本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将 对报告的内容和观点负责。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | ||
| 指数的涨跌幅为基准 |