北方导航评级公司简评报告：导航控制龙头业绩创新高，聚焦主业盈利能力将继续提升
股票代码 ：600435
股票简称 ：北方导航
报告名称 ：公司简评报告：导航控制龙头业绩创新高，聚焦主业盈利能力将继续提升
评级 ：增持
行业：通信设备
导航控制龙头业绩创新高，聚焦主业盈利能力将继续
提升
| 评级：增持 | 北方导航(600435)公司简评报告 | 2022.03.23 核心观点 | |
曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 | ||
| ⚫ | 事件：北方导航发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 39.92 亿元、同 | |
| 比+32.8%；归母净利润 1.34 亿元、同比+113.7%；扣非归母净利润 1.24 亿元、同比+472.5%。营业收入、利润总额、净利润保持实现同比增长，超额完成目标，创历史新高。公司 2022 年经营目标是，预计实现营业 | ||
收入 40 亿元以上，利润总额 2 亿元以上。
| 黄怡文 | ⚫ | 超额完成目标，营收与利润增速创新高：公司 2021 年经营目标是实现 | |||||
| 研究助理 | |||||||
| 营业收入 35 亿元、利润总额 1.7 亿元，实际实现营业收入 39.92 亿元、 | |||||||
| huangyiwen@sczq.com.cn | |||||||
| 目标完成率 114%，实现利润总额 2.34、目标完成率 138%。其中 Q4 实 | |||||||
| 电话：010-8115 2674 | |||||||
| ⚫ | 现营收 16.1 亿元、同比小幅下降 3.72%；实现净利润 4807 万元、同比 | ||||||
| 市场指数走势（最近 1 年） | |||||||
| -15.6%，主要系 2020 年存在资产处置收益的影响。 | |||||||
| 毛利率水平略有下降，期间费用管控良好：公司 2021 年整体毛利率为 | ||||||
| 20.7%、较 2020 年下降 0.74 个百分点；核心主业“导航控制和弹药信 | |||||||
| 息化”毛利率为 21.6%、较 2020 年下降 0.96 个百分点。提质增效成果 | |||||||
| 显著，销售、管理、财务费用率分别为 2.3%、6.9%和-0.4%，较 2020 年 | |||||||
| 分别下降 0.3、0.8 和 0.3 个百分点，实现高质量发展。体系化提升科技 | |||||||
| 创新能力、继续加大研发投入，2021 年研发投入 2.14 亿元、同比+31.1%， | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 占总营收的比重为 5.36%。 | |||||
| 导航控制龙头，子公司平台发力：公司在制导控制、导航控制、探测控 | |||||||
| 公司基本数据 | |||||||
| 最新收盘价（元） | 9.18 | ||||||
| 制、环境控制、稳定控制领域处于国内领先地位。2021 年母公司实现营 | |||||||
| 一年内最高/最低价（元） | 12.15/7.30 | 收 25.96 亿元、同比+38.4%，实现净利润 1.15 亿元、同比+417%。同时 | |||||
| 市盈率（当前） | 102.38 | 主要控股子公司均取得了良好的业绩表现。衡阳光电实现营收 1.6 亿元、 | |||||
| 市净率（当前） | 5.85 | ||||||
| 总股本（亿股） | 14.89 | 同比+35.1%，实现净利润 2142 万元、同比+21.4%。中兵通信实现营收 | |||||
| 总市值（亿元） | 136.72 | 6.27 亿元、同比+5.99%，实现净利润 1.04 亿元。中兵航联实现营收 3.66 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 亿元、同比+15.33%，实现净利润 5007 万元、同比+16.77%。 | |||||
| 相关研究 | 转让北方专用车，聚焦核心主业：公司此前发布公告，拟将公司下属全 | ||||||
| | 资子公司哈尔滨建成北方专用车有限公司（“北方专用车”）100%股权 | ||||||
| | 分别转让给中国兵器工业集团航空弹药研究院有限公司（“航弹院”） | ||||||
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| 和北方导航科技集团有限公司（“导航集团”）持有。北方专用车近年 | |||||||
来经营困难，2019 年开始出现较大亏损，2021 年亏损 2525 万元。本次 交易后，公司及下属控股子公司将不再持有北方专用车的股权，持有中 兵航联股权比例由 43.06%提升至 51.95%。有利于公司强化核心业务能 力、提高资产质量，未来盈利能力有望进一步提升。
⚫投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.9/2.7/3.7 亿元，当前股价对应 PE 为 71/51/37 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：疫情影响宏观经济，导致下游需求增长不及预期的风险；原⚫
材料价格波动的风险；税收政策调整变化的风险。
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
盈利预测
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 39.92 | 49.25 | 62.52 | 78.72 |
| 营收增速（%） | 32.8% | 23.4% | 26.9% | 25.9% |
| 净利润（亿元） | 1.34 | 1.92 | 2.68 | 3.73 |
| 净利润增速（%） | 113.7% | 44.0% | 39.6% | 39.0% |
| EPS(元/股) | 0.09 | 0.13 | 0.18 | 0.25 |
| PE | 102.4 | 71.1 | 50.9 | 36.6 |
资料来源：Wind，首创证券
| 图 1：北方导航 2017-2021 营收及增速 | 图 2：北方导航 2017-2021 归母净利润及增速 |
| 资料来源：Wind，首创证券 图 3：北方导航 2017-2021 毛利率及净利率 | 资料来源：Wind，首创证券 图 4：北方导航 2017-2021 期间费用率 |
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 5,144 | 5,927 | 7,455 | 9,107 | 经营活动现金流 | 310 | 6 | 284 | 213 |
| 现金 | 1,471 | 1,496 | 1,780 | 2,008 | 净利润 | 134 | 192 | 268 | 373 |
| 应收账款 | 2,039 | 2,111 | 2,937 | 3,536 | 折旧摊销 | 116 | 93 | 87 | 83 |
| 其它应收款 | 8 | 110 | 76 | 136 | 财务费用 | 6 | -20 | -19 | -24 |
| 预付账款 | 236 | 317 | 383 | 491 | 投资损失 | - | -10 | -11 | -12 |
| 存货 | 706 | 932 | 1,134 | 1,448 | 营运资金变动 | -56 | -352 | -180 | -401 |
| 其他 | 686 | 960 | 1,146 | 1,489 | 其它 | 111 | 103 | 139 | 193 |
| 非流动资产 | 1,328 | 1,264 | 1,224 | 1,179 | 投资活动现金流 | -584 | -21 | -36 | -27 |
| 长期投资 | 19 | 20 | 20 | 20 | 资本支出 | -86 | -37 | -43 | -40 |
| 固定资产 | 885 | 884 | 884 | 883 | 长期投资 | 3 | -2 | 1 | -0 |
| 无形资产 | 279 | 225 | 182 | 140 | 其他 | -501 | 18 | 7 | 14 |
| 其他 | 145 | 134 | 139 | 136 | 筹资活动现金流 | -130 | 40 | 35 | 42 |
| 资产总计 | 6,473 | 7,191 | 8,679 | 10,286 | 短期借款 | -124 | 15 | 17 | 18 |
| 流动负债 | 3,363 | 3,786 | 4,867 | 5,908 | 长期借款 | -8 | 4 | - | - |
| 短期借款 | 150 | 165 | 182 | 200 | 其他 | 3 | 20 | 19 | 24 |
| 应付账款 | 1,916 | 2,098 | 2,807 | 3,418 | 现金净增加额 | -403 | 25 | 284 | 228 |
| 其他 | 1,297 | 1,523 | 1,879 | 2,291 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 16 | 16 | 16 | 16 | 成长能力 | 32.8% | 23.4% | 26.9% | 25.9% |
| 长期借款 | - | - | - | - | 营业收入 | ||||
| 其他 | 16 | 16 | 16 | 16 | 营业利润 | 38.9% | 45.8% | 39.0% | 38.7% |
| 负债合计 | 3,379 | 3,802 | 4,883 | 5,925 | 归属母公司净利润 | 113.7%44.0% | 39.6% | 39.0% | |
| 少数股东权益 | 获利能力 | 20.7% | 21.3% | 21.7% | 22.1% | ||||
| 757 | 858 | 998 | 1,190 | ||||||
| 归属母公司股东权益 | 2,338 | 2,530 | 2,798 | 3,172 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 6,473 | 7,191 | 8,679 | 10,286 | 净利率 | 5.4% | 6.0% | 6.5% | 7.2% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 5.7% | 7.6% | 9.6% | 11.8% |
| 营业收入 | 3,992 | 4,925 | 6,252 | 7,872 | ROIC | 7.0% | 8.2% | 10.1% | 12.1% |
| 营业成本 | 偿债能力 | ||||||||
| 3,168 | 3,876 | 4,898 | 6,134 | ||||||
| 52.2% | 52.9% | 56.3% | 57.6% | ||||||
| 营业税金及附加 | 16 | 22 | 29 | 36 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 90 | 109 | 136 | 168 | 净负债比率 | 2.1% | 2.0% | 1.8% | 1.7% |
| 研发费用 | 198 | 244 | 308 | 386 | 流动比率 | 1.53 | 1.57 | 1.53 | 1.54 |
| 管理费用 | 276 | 331 | 407 | 497 | 速动比率 | 1.32 | 1.32 | 1.30 | 1.30 |
| 财务费用 | -15 | -20 | -19 | -24 | 营运能力 | 0.62 | 0.68 | 0.72 | 0.77 |
| 资产减值损失 | -32 | -29 | -26 | -23 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | - | - | - | - | 应收账款周转率 | 1.83 | 1.72 | 1.77 | 1.75 |
| 投资净收益 | 应付账款周转率 | 1.37 | 1.30 | 1.33 | 1.32 | ||||
| 9 | 10 | 11 | 12 | ||||||
| 营业利润 | 236 | 344 | 479 | 664 | 每股指标(元) | 0.09 | 0.13 | 0.18 | 0.25 |
| 营业外收入 | 3 | 4 | 4 | 4 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 5 | 4 | 4 | 4 | 每股经营现金 | 0.21 | 0.00 | 0.19 | 0.14 |
| 利润总额 | 234 | 344 | 478 | 663 | 每股净资产 | 1.57 | 1.70 | 1.88 | 2.13 |
| 所得税 | 17 | 50 | 70 | 98 | 估值比率 | 102.4 | 71.1 | 50.9 | 36.6 |
| 净利润 | 218 | 294 | 408 | 566 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | P/B | 5.85 | 5.40 | 4.89 | 4.31 | ||||
| 84 | 102 | 140 | 192 | ||||||
| 归属母公司净利润 | 134 | 192 | 268 | 373 | |||||
| EBITDA | 361 | 436 | 562 | 734 | |||||
| EPS（元） | |||||||||
| 0.09 | 0.13 | 0.18 | 0.25 | ||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从
事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第
十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。
黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021 年 8 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |