诺禾致源评级买入定增助力海内外实验室新建及扩建，in China for Global
股票代码 ：688315
股票简称 ：诺禾致源
报告名称 ：定增助力海内外实验室新建及扩建，in China for Global
评级 ：买入
行业：医疗服务
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 24 日
诺禾致源（688315.SH）
定增助力海内外实验室新建及扩建，in China for Global
事件：诺禾致源发布 2022 年度向特定对象发行 A 股股票预案。拟向特 定对象募集资金总金额不超过 22.9 亿元，主要用于海内外实验室新建及 扩建项目。本次定增发行对象不超过 35 名，数量不超过 8004 万股，锁 定期 6 个月。项目建成后，将进一步增强公司检测能力，助于快速响应客
户需求，提高样本处理效率，缩短产品和服务交付周期，巩固领先竞争优
势。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 23 日收盘价(元) 总市值(百万元) | 医疗服务 买入 28.39 11,361.68 |
| 观点：定增助力海内外实验室新建及扩建，国产科研级基因测序服务龙头 | 总股本(百万股) | 400.20 |
| 加速深化国际化布局。我们认为：基于 11 年行业 Know-how 沉淀+规 | 其中自由流通股(%) | 8.54 |
| 模效应+自动化赋能+强客户粘性，诺禾致源在科研级基因测序服务领域 | 30 日日均成交量(百万股) | 1.28 |
| 的领先优势将持续巩固，逐步实现 in China for Global。 | 股价走势 |
此次定增拟募资 22.9 亿元，17.39 亿投资于海内外实验室新建及扩建，
| 其中：1）基因测序服务中心建设项目拟投资 6.18 亿元，占比 26.95%； | 164% | 诺禾致源 | 沪深300 |
| 2）国内（上海/广州）实验室新建项目合计拟投资 5.06 亿元，占比 | |||
| 137% | |||
| 22.06%）；3）海外（英国/美国）实验室新建项目、新加坡扩建项目合 | |||
| 110% | |||
| 计拟投资 5.43 亿元，占比 23.69%。此外，5.53 亿元将用于补充流动资 | 82% | 2021-08 | 2021-12 |
| 55% | |||
| 金。实验室新建及扩建项目主要投资于新建或扩建基因测序实验室，购置 | 27% | ||
| 0% | |||
| 基因测序仪器及配套设备，招募专业技术人才等，拟解决产能瓶颈，提升 | |||
| -27% | |||
| 服务能力。 | -55% | ||
| 2021-04 |
公司在规模化、智能化、科研客户、国际化等方面已积累领先优势。
| 1）规模化：基因测序服务规模效应凸显，公司业务覆盖全球六大洲约 70 | 作者 |
个国家和地区，服务客户超过 5600 家，随着业务规模扩张利润率有望持 续改善。2）智能化：上线 2 年 Falcon 柔性交付系统已完成超百万样本的 智能化测序，降低人工投入 70%、产品交付周期平均压缩 60%；3）强客 户粘性：科研客户更加关注服务质量、稳定性及交付及时性，粘度高；4）
国际化：在新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，全球学术研究 Top 100 机构中，有 99%已经是诺禾致源的客户，国际化
持续加码。
盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司实现归母净利润为 2.25 亿 元、2.66 亿元、3.88 亿元，分别同比增加 515%、18%、46%，对应 PE 分别为 51x、43x、29x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计 2021-2023 年分别实现净利润 2.25 亿元、3.01 亿元、4.04 亿元，分别同比增长 515%、34%、34%。维持“买入”评级。
风险提示：定增方案未通过风险；收益摊薄风险；疫情影响业务拓展等。
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 1,535 | 1,490 | 1,867 | 2,533 | 3,494 | |
| 增长率 yoy（%） | 45.7 | -2.9 | 25.3 | 35.7 | 37.9 | |
| 归母净利润（百万元）114 | 37 | 225 | 266 | 388 | ||
| 增长率 yoy（%） | 17.7 | -68.0 | 514.8 | 18.2 | 46.2 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.29 | 0.09 | 0.56 | 0.66 | 0.97 | ||
| 净资产收益率（%） | 10.5 | 3.1 | 16.5 | 16.3 | 19.2 | |
| P/E（倍） | 99.4 | 310.9 | 50.6 | 42.8 | 29.3 | |
| P/B（倍） | 10.5 | 10.2 | 8.5 | 7.1 | 5.7 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师杨芳
执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com
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1、《诺禾致源（688315.SH）：疫情扰动下业绩承压，行 业景气度不减，期待恢复常态高增长》2022-01-24 2、《诺禾致源（688315.SH）：业绩符合预期，盈利能力 持续提升，看好科研测序龙头海内外突破》2021-10-26 3、《诺禾致源（688315.SH）：业绩符合预期，收入端保 持高速增长，盈利能力提升是亮点》2021-08-15
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| 2022 年 03 月 24 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 1124 | 1202 | 1935 | 2348 | 3171 | 营业收入 | 1535 | 1490 | 1867 | 2533 | 3494 |
| 现金 | 316 | 460 | 906 | 1110 | 1426 | 营业成本 | 934 | 967 | 1081 | 1463 | 2014 |
| 应收票据及应收账款 368 | 322 | 543 | 631 | 988 | 营业税金及附加 | 3 | 3 | 4 | 5 | 7 | |
| 其他应收款 | 12 | 8 | 17 | 17 | 30 | 营业费用 | 230 | 236 | 289 | 390 | 531 |
| 预付账款 | 25 | 22 | 36 | 43 | 66 | 管理费用 | 125 | 126 | 147 | 240 | 302 |
| 存货 | 198 | 202 | 245 | 359 | 473 | 研发费用 | 126 | 112 | 140 | 198 | 273 |
| 其他流动资产 | 205 | 188 | 188 | 188 | 188 | 财务费用 | 4 | 19 | -5 | -12 | -7 |
| 非流动资产 | 847 | 823 | 894 | 1074 | 1358 | 资产减值损失 | 0 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 15 | 18 | 20 | 25 | 20 |
| 固定资产 | 620 | 579 | 651 | 819 | 1086 | 公允价值变动收益 | 1 | 3 | 1 | 1 | 2 |
| 无形资产 | 24 | 32 | 35 | 39 | 43 | 投资净收益 | 2 | 3 | 9 | 5 | 5 |
| 其他非流动资产 | 202 | 213 | 207 | 215 | 229 | 资产处置收益 | -1 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1970 | 2025 | 2829 | 3422 | 4529 | 营业利润 | 119 | 36 | 240 | 281 | 402 |
| 流动负债 | 873 | 897 | 1439 | 1771 | 2498 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 182 | 71 | 71 | 71 | 71 | 营业外支出 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 194 | 158 | 236 | 297 | 437 | 利润总额 | 119 | 36 | 240 | 281 | 402 | |
| 其他流动负债 | 496 | 668 | 1132 | 1402 | 1990 | 所得税 | 5 | 1 | 17 | 19 | 21 |
| 非流动负债 | 10 | 6 | 6 | 6 | 6 | 净利润 | 114 | 34 | 222 | 262 | 380 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | -2 | -2 | -4 | -8 |
| 其他非流动负债 | 10 | 6 | 6 | 6 | 6 | 归属母公司净利润 | 114 | 37 | 225 | 266 | 388 |
| 负债合计 | 883 | 904 | 1446 | 1777 | 2504 | EBITDA | 212 | 138 | 318 | 370 | 528 |
| 少数股东权益 | 4 | 5 | 2 | -2 | -10 | EPS（元） | 0.29 | 0.09 | 0.56 | 0.66 | 0.97 |
| 股本 | 360 | 360 | 400 | 400 | 400 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 432 | 432 | 432 | 432 | 432 | ||||||
| 留存收益 | 292 | 329 | 551 | 813 | 1193 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 1083 | 1116 | 1381 | 1647 | 2035 | 成长能力 | 45.7 | -2.9 | 25.3 | 35.7 | 37.9 | |
| 负债和股东权益 | 1970 | 2025 | 2829 | 3422 | 4529 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 5.6 | -69.8 | 564.8 | 17.2 | 42.9 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 17.7 | -68.0 | 514.8 | 18.2 | 46.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 39.2 | 35.1 | 42.1 | 42.2 | 42.4 | |||||
| 净利率(%) | 7.4 | 2.5 | 12.0 | 10.5 | 11.1 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 10.5 | 3.1 | 16.5 | 16.3 | 19.2 |
| 经营活动现金流 | 85 | 342 | 556 | 480 | 747 | ROIC(%) | 9.1 | 2.1 | 14.6 | 14.1 | 16.8 |
| 净利润 | 114 | 34 | 222 | 262 | 380 | 偿债能力 | 44.6 | 51.1 | 51.9 | 55.3 | |
| 折旧摊销 | 92 | 111 | 94 | 115 | 161 | 资产负债率(%) | 44.8 | ||||
| 财务费用 | 4 | 19 | -5 | -12 | -7 | 净负债比率(%) | -11.4 | -34.4 | -61.9 | -64.5 | -68.1 |
| 投资损失 | -2 | -3 | -9 | -5 | -5 | 流动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| 营运资金变动 | -132 | 169 | 254 | 123 | 220 | 速动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 其他经营现金流 | 10 | 12 | -1 | -1 | -2 | 营运能力 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | |
| 投资活动现金流 | -140 | -74 | -156 | -288 | -439 | 总资产周转率 | 0.9 | ||||
| 资本支出 | 173 | 92 | 71 | 180 | 285 | 应收账款周转率 | 5.6 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 长期投资 | 31 | 15 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 7.4 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 5.5 |
| 其他投资现金流 | 64 | 33 | -85 | -108 | -154 | 每股指标（元） | 0.09 | 0.56 | 0.66 | 0.97 | |
| 筹资活动现金流 | 180 | -119 | 45 | 12 | 7 | 每股收益(最新摊薄) | 0.29 | ||||
| 短期借款 | 182 | -111 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 | 0.85 | 1.39 | 1.20 | 1.87 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.71 | 2.79 | 3.35 | 4.01 | 4.98 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 40 | 0 | 0 | 估值比率 | 310.9 | 50.6 | 42.8 | 29.3 | |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 99.4 | ||||
| 其他筹资现金流 | -3 | -8 | 5 | 12 | 7 | P/B | 10.5 | 10.2 | 8.5 | 7.1 | 5.7 |
| 现金净增加额 | 127 | 134 | 446 | 205 | 316 | EV/EBITDA | 52.7 | 79.6 | 33.1 | 27.9 | 18.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
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| 2022 年 03 月 24 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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