北鼎股份评级买入自主品牌增长稳健，渠道拓展取得积极成效
股票代码 ：300824
股票简称 ：北鼎股份
报告名称 ：自主品牌增长稳健，渠道拓展取得积极成效
评级 ：买入
行业：家电行业
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 24 日
北鼎股份（300824.SZ）
自主品牌增长稳健，渠道拓展取得积极成效
事件：北鼎股份发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营收 8.46 亿元，同增 20.84%；实现归母净利润 1.08 亿元，同增 8.11%。其中，21Q4 单季营收为 3.04 亿元，同增 16.69%；归母净利润为 0.40 亿元，同增 23.36%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 北鼎海外及用品&食材收入高增长，直营门店表现较优。21 年自主品牌“北鼎 | 行业 | 小家电 |
| 前次评级 | 买入 | |
| BUYDEEM”/代工业务同增 26.2%/7.5%至 6.3/2.1 亿元。自主品牌中，北鼎内销/ | ||
| 3 月 23 日收盘价(元) | 14.70 | |
| 外销同增 21.8%/95.6%至 5.7/0.6 亿元。内销来看，1）产品端：用品及食材类收 | ||
| 总市值(百万元) | 3,195.78 | |
| 入高增。21 年电器类/用品及食材类收入同增 10.1%/92.6%至 4.4/1.9 亿元，主要 | ||
| 系公司持续推新，新品包括手冲咖啡壶、泡茶杯等；2）渠道端：线上人均消费额微 | 总股本(百万股) | 217.40 |
| 降，线下直营单店收入快速增长。内销线上、线下同增 18.2%/61.0%至 5.1/0.6 亿 | 其中自由流通股(%) | 44.23 |
| 元，线上仍为主要渠道。线上：直销模式下，人均消费金额为 549 元（去年为 655 | 30 日日均成交量(百万股) | 0.80 |
元），主要系客单价较低的用品类收入占比提升，结构性降低客单价水平。线下：截至 21 年底北鼎开设体验店达 21 家，单店年收入 112 万元，同增 59.0%，预计随 着 22Q1 数据中台上线，线上线下数据进一步打通，门店运营有望进一步提升。外
股价走势
| 销方面，北鼎海外占自主品牌比重进一步提升至 9.3%，基数较小，收入增速较高。 | 23% | 北鼎股份 | 沪深300 | |
| 自主品牌内销盈利能力稳健，22 年毛利率有望改善。毛利端：21 年公司毛利率同 | 11% | |||
| 降 2.0pct 至 49.4%。分业务看，代工业务、北鼎内销及北鼎外销及代工业务毛利率 | 0% | |||
| 同比-4.3/-1.1/-19.5pct 至 17.6%/62.3%/40.7%。原材料价格上涨压力下，代工毛 | -11% | |||
| 利率短期承压，主要系调价的传导效果相对滞后，有望于 22 年兑现。北鼎内销盈利 | -23% | |||
| -34% | ||||
| 能力较优，成本定价模式下原材料影响相对较小。北鼎外销毛利率下滑较多，主要 | ||||
| 系北鼎海外业务为公司承担海运费成本，汇率及海运费持续上升直接影响海外业务 | -46% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 2021-03 | ||||
| 利润空间。费率端：仅销售费率变动较多，同增 1.7pct 至 25.5%，主要系自主品牌 | ||||
业务线上费用投入扩大。净利端：综合来看，公司全年净利率同降 1.51pct 至 12.81%。推出 22 年限制性股票激励计划，让利幅度较大。公司发布 2022 年限制性股票激励
作者
计划，拟合计授予 248.1 万股限制性股票，占当前股本总额 1.14%。授予价格为 7.7 分析师鞠兴海
元，为近 20 天股票均价的 50%。本次激励对象共计 71 人，包括公司董事&高管（5 人）、核心管理人员&业务技术骨干（66 人）。业绩目标来看，以 21 年为基数， 22-25 年自有品牌收入增速不低于 15%/30%/45%/60%（CAGR=12%，同期高基数效应 下 21 年增速为 26%），净利润增速不低于 10%/20%/30%/40%（CAGR=9%，18-21 年净利润年复合增速为 17%），让利幅度较大。
盈利预测与投资建议。我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 1.25/1.54/1.89 亿元，同比增长 15.5%/22.8%/23.0%，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等。
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
分析师徐程颖
执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理杨凡仪
执业证书编号：S0680120070014 邮箱：yangfanyi@gszq.com
相关研究
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 1、《北鼎股份（300824.SZ）：营收略超预期，场景品类 |
| 营业收入（百万元） | 701 | 847 | 1,033 | 1,260 | 1,523 | 产品多维共振》2021-08-24 |
| 2、《北鼎股份（300824.SZ）：外销代工稳步恢复，自主 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 27.2 | 20.8 | 22.0 | 21.9 | 20.9 | |
| 归母净利润（百万元） | 100 | 108 | 125 | 154 | 189 | 品牌高景气》2021-04-20 |
| 增长率 yoy（%） | 52.6 | 8.1 | 15.5 | 22.8 | 23.0 | 3、《北鼎股份（300824.SZ）：外销代工稳步恢复，自主 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.46 | 0.50 | 0.58 | 0.71 | 0.87 | 品牌运营稳健》2021-04-14 | |
| 净资产收益率（%） | 15.2 | 15.1 | 14.9 | 15.7 | 16.4 | |
| P/E（倍） | 31.8 | 29.5 | 25.5 | 20.8 | 16.9 | |
| P/B（倍） | 4.8 | 4.5 | 3.8 | 3.3 | 2.8 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
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| 2022 年 03 月 24 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 748 | 806 | 921 | 1099 | 1305 | 营业收入 | 701 | 847 | 1033 | 1260 | 1523 |
| 现金 | 509 | 444 | 576 | 615 | 816 | 营业成本 | 340 | 428 | 514 | 619 | 744 |
| 应收票据及应收账款 | 42 | 50 | 63 | 75 | 91 | 营业税金及附加 | 5 | 5 | 8 | 10 | 11 |
| 其他应收款 | 10 | 14 | 15 | 20 | 23 | 营业费用 | 167 | 216 | 245 | 302 | 365 |
| 预付账款 | 11 | 16 | 17 | 23 | 25 | 管理费用 | 57 | 68 | 85 | 103 | 125 |
| 存货 | 120 | 220 | 188 | 303 | 288 | 研发费用 | 26 | 31 | 39 | 48 | 58 |
| 其他流动资产 | 56 | 62 | 62 | 62 | 62 | 财务费用 | 5 | 5 | 8 | 11 | 14 |
| 非流动资产 | 63 | 171 | 167 | 162 | 161 | 资产减值损失 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 11 | 19 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 41 | 51 | 54 | 56 | 56 | 公允价值变动收益 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 5 | 6 | 5 | 4 | 3 | 投资净收益 | 9 | 10 | 6 | 7 | 8 |
| 其他非流动资产 | 17 | 114 | 108 | 102 | 103 | 资产处臵收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 810 | 977 | 1088 | 1261 | 1466 | 营业利润 | 118 | 119 | 141 | 174 | 213 |
| 流动负债 | 142 | 206 | 193 | 225 | 258 | 营业外收入 | 1 | 1 | 2 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 91 | 111 | 131 | 160 | 190 | 利润总额 | 117 | 117 | 141 | 173 | 213 |
| 其他流动负债 | 51 | 96 | 61 | 65 | 68 | 所得税 | 16 | 9 | 16 | 19 | 23 |
| 非流动负债 | 8 | 54 | 54 | 54 | 54 | 净利润 | 100 | 108 | 125 | 154 | 189 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 8 | 54 | 54 | 54 | 54 | 归属母公司净利润 | 100 | 108 | 125 | 154 | 189 |
| 负债合计 | 150 | 260 | 246 | 278 | 312 | EBITDA | 116 | 121 | 146 | 180 | 214 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.46 | 0.50 | 0.58 | 0.71 | 0.87 |
| 股本 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 258 | 260 | 260 | 260 | 260 | ||||||
| 留存收益 | 185 | 240 | 348 | 476 | 625 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 661 | 717 | 842 | 982 | 1155 | 成长能力 | 27.2 | 20.8 | 22.0 | 21.9 | 20.9 |
| 负债和股东权益 | 810 | 977 | 1088 | 1261 | 1466 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 60.6 | 1.4 | 18.4 | 22.8 | 23.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 52.6 | 8.1 | 15.5 | 22.8 | 23.0 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 51.4 | 49.5 | 50.3 | 50.9 | 51.1 | |||||
| 净利率(%) | 14.3 | 12.8 | 12.1 | 12.2 | 12.4 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 15.2 | 15.1 | 14.9 | 15.7 | 16.4 |
| 经营活动现金流 | 94 | 65 | 187 | 76 | 247 | ROIC(%) | 13.2 | 12.0 | 12.6 | 13.4 | 14.2 |
| 净利润 | 100 | 108 | 125 | 154 | 189 | 偿债能力 | 18.5 | 26.6 | 22.6 | 22.1 | 21.3 |
| 折旧摊销 | 15 | 18 | 20 | 24 | 23 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 5 | 5 | 8 | 11 | 14 | 净负债比率(%) | -77.0 | -50.1 | -62.7 | -57.8 | -66.6 |
| 投资损失 | -9 | -10 | -6 | -7 | -8 | 流动比率 | 5.3 | 3.9 | 4.8 | 4.9 | 5.1 |
| 营运资金变动 | -18 | -89 | 40 | -107 | 28 | 速动比率 | 4.3 | 2.6 | 3.5 | 3.3 | 3.7 |
| 其他经营现金流 | 1 | 34 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 1.1 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 投资活动现金流 | -60 | -38 | -10 | -12 | -15 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 20 | 38 | -4 | -5 | -1 | 应收账款周转率 | 17.1 | 18.3 | 18.3 | 18.3 | 18.3 |
| 长期投资 | -50 | -10 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.7 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 其他投资现金流 | -90 | -10 | -14 | -17 | -15 | 每股指标（元） | 0.46 | 0.50 | 0.58 | 0.71 | 0.87 |
| 筹资活动现金流 | 238 | -94 | -45 | -25 | -31 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.43 | 0.30 | 0.86 | 0.35 | 1.13 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.04 | 3.30 | 3.87 | 4.52 | 5.31 |
| 普通股增加 | 54 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 31.8 | 29.5 | 25.5 | 20.8 | 16.9 |
| 资本公积增加 | 228 | 2 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -45 | -96 | -45 | -25 | -31 | P/B | 4.8 | 4.5 | 3.8 | 3.3 | 2.8 |
| 现金净增加额 | 269 | -68 | 132 | 39 | 201 | EV/EBITDA | 22.7 | 23.1 | 18.1 | 14.5 | 11.2 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
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| 2022 年 03 月 24 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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