贝泰妮评级买入稳固爆品业绩快速增长，线上线下全域发展

股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：稳固爆品业绩快速增长，线上线下全域发展
评级 ：买入
行业：美容护理

市场数据：2022 年 3 月 22 日

收盘价(元)： 156.23

年内最高/最低（元）： 289.35/145.37

公司于近日发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 40.22 亿元/+ 52.57%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币 8.63 亿元/+ 58.77%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润 8.13 亿元/+58.59%。21Q4 实现 营收 19.10 亿元/+56.66%，归母净利润 5.08 亿元/54.67%。

事件点评
收入净利快速增长，单 Q4 贡献六成业绩。营收方面，2021 年公司实现 营收 40.22 亿元，同比+52.57%，销售规模和销售收入增长较快，产品 和品牌知名度进一步提升。净利润方面，21 年实现净利润 8.63 亿元，同比+ 58.77%，随着下半年以来公司收入增速逐渐加快，但净利润增速 逐渐放缓，主要受到 Q4 销售费用增长较多的影响，不过在双 11 双 12 购物节的虹吸效应影响下，单 Q4 贡献了全年近六成利润。

流通 A 股市值（亿）： 96 总市值（亿）： 711

公司护肤/医疗器械/彩妆品类营收分别为 36.29/3.26/0.53 亿元，同比分 别+53.75%/+67.12%/-18.77%，其中护肤品类占比超过 90%，医疗器械

类增速较高。分渠道看，2021 年公司线上/线下渠道占比分别为

基础数据：2021 年 12 月 31 日
基本每股收益 2.12

每股净资产(元)： 11.23

净资产收益率： 28.99%

分析师：谷茜
执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775
Email: guqian@sxzq.com

太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层

北京市西城区平安里西大街 28 号中海国

线下与连锁药店深入合作，渠道增速高于线上。线下方面，21 年公司

际中心七层 融入线下新零售合作体系和模式，OTC 渠道累计覆盖 2 万余家，累计

山西证券股份有限公司 入驻 4000 余家屈臣氏店铺。线下经销和代销渠道销售额 7.06 亿元，同

http://www.i618.com.cn 比+58.27%，略高于线上增长，渠道占比 17.56%，小幅提升。21 年公司

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务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。

在全国近 500 个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加 入了逾千个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流，增加私域会

员的忠诚度，提高垂直领域的地位。

期间费率持续下调，现金流随收入快速增长。毛利率方面，21 年公司 实现销售毛利率约 76.01%，同比小幅下降 0.24pct，基本保持稳定；归 母净利率 21.45%，同比增长 0.84pct；费用率方面，21 年公司期间费用 率为 50.45%，同比下降 0.31pct，公司上半年费用管控效果较好，下半 年受到购物节推动加大营销投入，费率呈现小幅提升。虽然公司加大品

牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入，导致销 售费用同比+51.81%；管理人员薪酬成本和其他行政费用支出加大，导 致管理费用同比+45.57%，但费用增长与营收增长基本匹配，销售/管理 费率同比分别下降 0.21pct/0.29pct，影响期间费率整体下降，整体费用 管控效率相对较高。2021 年公司经营性现金流 11.53 亿元，同比增长 167.44%，主要受到产品销售收入快速增长带来的现金流增长。

投资建议
公司定位于敏感肌肤护理，品牌定位清晰，品牌矩阵基本形成，品牌优
势逐步建立，主品牌忠诚度较高。21 年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品 国内市场排名稳居第一，市场份额同比提升 2pct。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.79/3.91/5.16 元，对应公司 3 月 22 日收盘价 156.23 元，2022-2024 年 PE 分别为 55.92X/39.93X/30.28X，维持“买入”评级。

存在风险
高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌 相对集中风险；委托加工的风险；新冠疫情带来不确定性风险。

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其他非流动资

其他非流动负

归属母公司股东权

获利能力

其他经营现金

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其他投资现金

其他筹资现金

数据来源：Wind,山西证券研究所

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分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
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