良品铺子评级买入中小盘信息更新：2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期
股票代码 ：603719
股票简称 ：良品铺子
报告名称 ：中小盘信息更新：2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 中 | 良品铺子（603719.SH） | 伐谋-中小盘信息更新 | ||
| 2021 年 Q4 营收增长提速，盈利能力改善可期 | ||||
| 小 | ||||
| 盘 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 2022 年 03 月 24 日 | ——中小盘信息更新 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 任浪（分析师） | 周佳（联系人） | ||
| renlang@kysec.cn | zhoujia@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/3/23 | |||
| 证书编号：S0790519100001 | 证书编号：S0790121080046 | |||
| 中 | 当前股价(元) | 28.03 | ⚫Q4 营收增长环比提速，利润端短期承压 | |
| 一年最高最低(元) | 57.06/27.88 | 公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 93.24 亿元（+18.11%），归母 | ||
| 总市值(亿元) | 112.40 | 净利润 2.82 亿元（-18.06%）。其中 2021Q4 实现营业收入 27.55 亿，同比增长 | ||
| 小 | ||||
| 盘 | 流通市值(亿元) | 62.70 | 16.53%，环比增长 28.27%，归母净利润-0.34 亿元（-142.17%），首季度亏损。Q4 | |
| 信 | ||||
| 公司收入增长进一步提速，但公司在面对原料价格上涨、疫情多点散发等因素的 | ||||
| 总股本(亿股) | 4.01 | |||
| 息 | ||||
| 更 | 流通股本(亿股) | 2.24 | 影响下优化经营策略，使得促销费用和仓储费用大幅增加，导致利润端短期承压。 | |
| 新 | ||||
| 考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司 2022- | ||||
| 近 3 个月换手率(%) | 37.8 | |||
2023 年归母净利润预计分别至 3.72（-1.88）/4.73（-2.12）亿元，新增 2024 年归
| 母净利润预计 6.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.93/1.18/1.52 元，当前股价对应 2022- | |
| 中小盘研究团队 | 2024 年的 PE 分别为 30.2/23.8/18.4 倍，估值处于合理水平，维持“买入”评级。 |
⚫产品创新与渠道拓展双轮驱动，营业收入稳步增长
产品端，2021 年上新 SKU 565 个，年末全渠道 SKU 高达 1555 个。公司聚焦核
心品类研发，在儿童零食、节令礼盒等细分市场取得有效成果：打造首个 5 亿级
大单品猪肉脯，同比增幅超 41%；儿童零食品牌“小食仙”终端销售额为 4.2 亿
| 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 | 元，同比增长 41.2%，其中明星单品健康营养棒棒销售额达 1.3 亿；礼盒品类产 品收入同比增长 72.1%。同时，公司建立 35 天快速产品上新机制，打造了黑麦 吐司、大波浪面包等多款上市不足 6 月即实现销售额过千万的单品。渠道端，公 司线上业务转为精细化用户经营，迅速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道，实现收入 48.6 亿元（+21.4%），其中抖音平台营收同比增长 3.6 倍；线下新开门 店 619 家（直营 185 家，加盟 434 家），考虑闭店后净增门店 273 家，叠加聚焦 单客离店经营后单店收入同比增长 5.6%，线下收入同比增长 16.3%至 42.9 亿元。 ⚫全渠道融合发展叠加细分市场爆款产品打造，2022 年盈利能力改善可期 |
展望 2022 年，公司将通过线上线下全渠道的融合发展与细分市场爆款产品的持
续探索保障收入的稳健增长，并通过产品矩阵优化和供应链深度协同克服成本压
力，叠加费用投放或将稳中有降，公司盈利能力改善可期。
| 相关研究报告 《中小盘信息更新-线上增速已回暖， | ⚫风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。财务摘要和估值指标 | ||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 静待线下门店的恢复》-2021.10.22 | 营业收入(百万元) | 7,894 | 9,324 | 10,920 | 12,902 | 15,064 | |
| 《中小盘信息更新-多品牌、全渠道、 | YOY(%) | 2.3 | 18.1 | 17.1 | 18.1 | 16.8 | |
| 全产业链协同的零食平台成型》 - | 归母净利润(百万元) | 344 | 282 | 372 | 473 | 611 | |
| YOY(%) | 0.9 | -18.1 | 32.1 | 27.1 | 29.3 | ||
| 2021.8.17 | 毛利率(%) | 30.5 | 26.8 | 27.8 | 28.4 | 29.0 | |
| 《中小盘信息更新-细分市场高端战 | 净利率(%) | 4.4 | 3.0 | 3.4 | 3.7 | 4.1 | |
| 略效果初显，Q4 重回正增长》-2021.4.8 | ROE(%) | 16.5 | 13.1 | 15.5 | 17.0 | 18.5 | |
| EPS(摊薄/元) | 0.86 | 0.70 | 0.93 | 1.18 | 1.52 | ||
| P/E(倍) | 32.7 | 39.9 | 30.2 | 23.8 | 18.4 | ||
| P/B(倍) | 5.4 | 5.2 | 4.6 | 4.0 | 3.4 | ||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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中小盘信息更新
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 3367 | 4044 | 4218 | 5241 | 5823 | 营业收入 | 7894 | 9324 | 10920 | 12902 | 15064 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1980 | 1747 | 2242 | 2292 | 3139 | 5489 | 6828 | 7883 | 9239 | 10701 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 360 | 660 | 535 | 877 | 772 | 50 | 65 | 68 | 84 | 99 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 78 | 110 | 110 | 150 | 154 | 1570 | 1672 | 1966 | 2322 | 2711 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 117 | 109 | 156 | 157 | 209 | 377 | 477 | 546 | 645 | 753 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 618 | 1132 | 889 | 1479 | 1264 | 34 | 40 | 44 | 45 | 53 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 212 | 286 | 286 | 286 | 286 | -24 | -39 | -5 | 0 | -9 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 817 | 1386 | 1392 | 1470 | 1534 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 3 | 6 | 9 | 12 | 68 | 94 | 94 | 94 | 94 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 451 | 593 | 658 | 736 | 816 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 141 | 143 | 134 | 125 | 107 | 14 | 2 | 2 | 2 | 2 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 225 | 647 | 594 | 601 | 600 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 4184 | 5430 | 5610 | 6711 | 7357 | 484 | 376 | 515 | 664 | 852 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 2091 | 3072 | 2973 | 3674 | 3796 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 40 | 30 | 30 | 30 | 30 | 4 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 1094 | 1546 | 1502 | 2070 | 2067 | 483 | 379 | 519 | 667 | 856 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 957 | 1495 | 1441 | 1573 | 1698 | 139 | 96 | 139 | 180 | 226 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 8 | 204 | 189 | 174 | 159 | 344 | 283 | 380 | 487 | 630 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 78 | 63 | 48 | 33 | 1 | 1 | 8 | 15 | 19 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 8 | 126 | 126 | 126 | 126 | 344 | 282 | 372 | 473 | 611 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 2098 | 3276 | 3161 | 3847 | 3954 | 523 | 438 | 587 | 686 | 870 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 3 | 8 | 16 | 31 | 50 | EPS(元) | 0.86 | 0.70 | 0.93 | 1.18 | 1.52 | |
| 股本 | |||||||||||
| 401 | 401 | 401 | 401 | 401 | |||||||
| 资本公积 | 803 | 803 | 803 | 803 | 803 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 879 | 1042 | 1339 | 1693 | 2151 | 成长能力 | 2.3 | 18.1 | 17.1 | 18.1 | 16.8 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 2083 | 2146 | 2433 | 2833 | 3353 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 4184 | 5430 | 5610 | 6711 | 7357 | 营业利润(%) | 2.6 | -22.3 | 37.2 | 28.9 | 28.4 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 0.9 | -18.1 | 32.1 | 27.1 | 29.3 |
获利能力
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 30.5 | 26.8 | 27.8 | 28.4 | 29.0 |
| 净利率(%) | 4.4 | 3.0 | 3.4 | 3.7 | 4.1 | ||||||
| ROE(%) | 16.5 | 13.1 | 15.5 | 17.0 | 18.5 | ||||||
| 经营活动现金流 | 330 | 412 | 875 | 295 | 1096 | ROIC(%) | 14.3 | 9.7 | 12.7 | 14.4 | 16.1 |
| 净利润 | |||||||||||
| 344 | 283 | 380 | 487 | 630 | 偿债能力 | ||||||
| 50.2 | 60.3 | 56.4 | 57.3 | 53.7 | |||||||
| 折旧摊销 | 97 | 105 | 124 | 83 | 93 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -24 | -39 | -5 | 0 | -9 | 净负债比率(%) | -92.7 | -62.1 | -82.0 | -72.4 | -86.2 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -14 | -2 | -2 | -2 | -2 | 流动比率 | 1.6 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -118 | -188 | 382 | -272 | 387 | 1.2 | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 1.1 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 46 | 253 | -2 | -2 | -2 | |||||||
| 2.0 | 1.9 | 2.0 | 2.1 | 2.1 | |||||||
| 投资活动现金流 | -196 | -249 | -126 | -158 | -153 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 153 | 271 | 3 | 75 | 61 | 25.5 | 18.3 | 18.3 | 18.3 | 18.3 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 0 | 0 | -3 | -3 | -3 | 4.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | ||
| 其他投资现金流 | -43 | 22 | -126 | -85 | -95 | 每股指标(元) | 0.86 | 0.70 | 0.93 | 1.18 | 1.52 |
| 筹资活动现金流 | 372 | -402 | -255 | -87 | -96 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 40 | -10 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.82 | 1.03 | 2.18 | 0.74 | 2.73 | |
| 长期借款 | 0 | 78 | -16 | -15 | -15 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.19 | 5.35 | 6.07 | 7.06 | 8.36 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 41 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 32.7 | 39.9 | 30.2 | 23.8 | 18.4 | |||||||
| 资本公积增加 | 385 | -0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -94 | -471 | -240 | -73 | -81 | P/B | 5.4 | 5.2 | 4.6 | 4.0 | 3.4 |
| 现金净增加额 | 507 | -240 | 494 | 50 | 847 | EV/EBITDA | 17.8 | 22.6 | 15.8 | 13.4 | 9.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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