圣农发展评级买入外资RWC增持为持股5%以上大股东，看好公司长期发展

股票代码 ：002299
股票简称 ：圣农发展
报告名称 ：外资RWC增持为持股5%以上大股东，看好公司长期发展
评级 ：买入
行业：农牧饲渔

证券研究报告 | 2022年03月23日

圣农发展（002299.SZ）买 入

外资 RWC 增持为持股 5%以上大股东，看好公司长期发展

事项：

公司公告：圣农发展于 2022 年 3 月 18 日收到股东 RWC Asset Advisors (US) LLC（以下简称“RWC”）出 具的《简式权益变动报告书》，2022 年 3 月 16 日，RWC 通过深圳证券交易所集中交易方式增持公司股份 1,697,100 股，占股本总额的 0.136%。本次权益变动后，RWC 共持有圣农发展 63,848,323 股，持股比例达 5.133%。

国信农业观点：1）圣农发展是白羽肉鸡行业的优质标的，主要体现在：一，其作为行业龙头，具备产业 链一体化和规模优势，单位成本不断下降；二，白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，行业盈利中心向下游下沉 的背景下，公司提前布局并加速向下游食品深加工板块延伸，渠道多元增长可期。公司本次获得外资 RWC 增持举牌，亦彰显其对公司未来长期发展的看好。2）当前白羽肉鸡行业处于周期底部，我们认为白鸡行 情底部反转的时点或将临近，主要系在饲料成本抬升及价格行情低迷的双重挤压下，鸡苗、商品鸡等各养 殖环节均处于深度亏损状态，鸡苗成本 2.5 元/只，但鸡苗价格仅约 1 元/只，行业换羽延迟淘汰的行为已 经在减少，产能淘汰趋势有望加速，同时我们预计 2023 年猪周期大概率实现反转行情，届时有望提振白 羽肉鸡需求。另外，从投资角度看，低估值背景下，圣农发展的安全边际足够，建议重点关注布局。3）风险提示：突发大规模不可控疫病；规模扩张不及预期风险。4）投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业 链龙头企业，养殖业务方面，全产业链竞争壁垒深厚，成本优势和议价优势逐步凸显，即使在行业周期底 部也能保持盈利韧性；食品业务方面，公司食品业务快速增长，产品品类丰富，研发能力较强，渠道多层 次覆盖，在保持 B 端传统优势的基础上，公司 C 端渠道也将重点发力，迎来爆发期，为公司开启新增长。综上，我们认为公司作为白羽鸡产业链一体化龙头，其食品业务占比不断提升，一方面将显著提高公司抗 周期的能力，盈利中枢将稳步上移，另一方面，或有望引领全行业向食品深加工下沉，打造中国领先的鸡 肉消费品牌。预计公司 21-23 年归母净利为 4.59/16.72/33.41 亿元，每股收益 0.37/1.34/2.68 元，利润 增速分别为-77.5%/264%/100%，维持“买入”评级。

评论：

 获外资 RWC Asset Advisors (US) LLC 增持，彰显对公司长期发展信心

根据公司公告，RWC Asset Advisors (US) LLC 于 3 月 16 日增持公司股份 1,697,100 股，占股本总额的 0.136%。本次权益变动后，股东 RWC 共持有圣农发展 63,848,323 股，持股比例达 5.133%，成为公司第二 大股东。另外，据 RWC 披露，其在 3 月 16 日之前的 6 个月便通过集中交易方式开始逐步增持圣农发展，2021年9月-2022年3月每个月合计买入净额占当前持股总额的比例分别为0.37%、54.38%、22.90%、11.97%、1.00%、1.02%、5.27%，之前 6 个月内合计持股数的净增长值占其当前持有股数总比例为 97.7%，RWC 对圣 农发展的稳步持股布局彰显出其对公司长期发展充满信心。

表1：除 3 月 16 日权益变动外的前 6 个月内，RWC 买卖圣农发展股票的具体情况

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表2：本次增持完成后，RWC Asset Advisors (US) LLC 成为圣农发展第二大股东

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

 养殖业务壁垒深厚，食品业务开拓空间

我们认为圣农发展全球最完整的白羽肉鸡产业链，并加速向下游食品深加工板块延伸，有望迎来迎来蜕变 新时期。一方面，公司拥有产业链一体化和规模优势，单位成本不断下降。2009-2019 年，公司白羽肉鸡 年产能从 0.96 亿羽增长至 5 亿羽，增长了 4.2 倍。得益于规模优势，公司单位成本不断下降，2021 年 Q3 以来，行业内企业频频亏损，公司养殖板块实现底部盈利。此外，2019 年底公司已实现祖代种鸡全部自给 有余，摆脱了国外种源供给的限制，龙头优势进一步凸显，同时公司历经十年育种布局，成功锻造出“圣 泽 901”白羽肉鸡配套系，并于 2021 年 12 月正式取得了国家畜禽遗传资源委员会颁发的《畜禽新品种（配 套系）证书》，为公司未来提供了新的利润增长点。另一方面，公司产业链加速向下游食品深加工板块延 伸，渠道多元增长可期。公司品类丰富，各个工厂差异化定位，基于优异的产品研发能力，有效满足客户 多元化需求，备受优质大客户青睐。另外，公司致力于打造中央厨房和家庭便捷美食专家，考虑到央厨及 预制菜正处于市场风口期，2B 和 2C 端市场空间广阔，未来两端业务均有望迎来高增长。

 白羽肉鸡产能或迎加速淘汰，板块估值处于底部位置

从行业来看，养殖端，2019 年受益非洲猪瘟带来的动物蛋白高价格周期，白羽鸡行业全年处于历史盈利 高点。盈利驱动产能扩张，根据禽业分会数据，行业自 2019 年以来，产能快速恢复，截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）172.65 万套, 父母代存栏（在产+后备）3087.80 万套，祖代与父母代种 鸡存栏均处于历史高位；商品代鸡苗价格为 1.08 元/只，父母代鸡苗价格为 23.28 元/套，均处于历史低 位水平。展望未来行业供给端发展趋势，我们预计白羽鸡行业产能或迎加速淘汰，主要系当前全行业鸡苗 养殖、商品鸡终端养殖等环节均处于深度亏损状态，以鸡苗养殖为例，鸡苗成本约 2.5 元/只，而鸡苗销 售价格却接近 1 元/只，单只鸡苗深度亏损接近 1.5 元，且受到上游饲料原材料价格抬升及下游销售价格 行情低迷的双重挤压影响，亏损趋势正在进一步加剧，因此我们预判白羽肉鸡养殖行业采用换羽延迟种鸡 淘汰的行为将大幅减少，同时部分亏损严重的养殖群体主动淘汰产能的情况或将增加。另外，从行业需求

端来看，我们预计猪周期大概率在 2023 年实现反转，有望提振白羽肉鸡行情。当前猪粮比价格已达到 4.24，处于历史最低水平，仔猪和育肥猪均处于历史最严重的亏损水平，行业淘汰三元母猪势必会加快，同时，2022 上半年猪价压力较大，或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转。由于白羽肉鸡是猪 肉的主要替代品之一，其消费需求将受益于猪周期反转。综合来看，我们认为，白羽肉鸡行业在产能加速 淘汰及需求提振的趋势下，有望迎来底部反转行情，同时考虑到前期白鸡板块整体回调幅度较大，低估值 背景下，可给予头部标的重点关注。

图1：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图3：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图2：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图4：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

食品业务方面，白鸡养殖供给端模式成熟，行业盈利中心向下游深加工下沉。从供给端来看，白羽鸡养殖 行业已迈入成熟期，白鸡行业盈利中心向下游下沉：1）我国白羽肉鸡的祖代种鸡主要依赖海外引种，引 进品种较为同质化，养殖技术差异不大；2）由于头部白羽鸡养殖企业在上轮亏损后，开始自发向下游食 品深加工延伸，以平滑利润周期波动，提升盈利稳定性。从消费角度来看，中央厨房业务发展潜力巨大，有望打开白羽鸡养殖企业的成长新空间：1）白羽鸡更适合工业规模化生产，拥有发展中央厨房业务的先 天优势。且中央厨房采取集中采购的模式，需要养殖体量大、货源稳定的专业原材料生产厂家。2）央厨 需求增长迅速，将为公司连接更多优质客户。中央厨房通过集中采购、加工与配送能够有效降低原材料成 本，2018 年我国中央厨房市场规模已达到 2758 亿元，5 年复合增速为 23.2%。且央厨业务以 B 端客户为主，有利于发展稳定的供应合作关系，管理优秀的白鸡企业的成本优势有望进一步放大。

 投资建议：白鸡产业链一体化龙头，食品业务快速发展，维持“买入”评级

圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头企业，养殖业务方面，全产业链竞争壁垒深厚，成本优势和议价优势逐 步凸显，即使在行业周期底部也能保持盈利韧性；食品业务方面，公司食品业务快速增长，产品品类丰富，研发能力较强，渠道多层次覆盖，在保持 B 端传统优势的基础上，公司 C 端渠道也将重点发力，迎来爆发 期，为公司开启新增长。综上，我们认为公司作为白羽鸡产业链一体化龙头，其食品业务占比不断提升，一方面将显著提高公司抗周期的能力，盈利中枢将稳步上移，另一方面，或有望引领全行业向食品深加工 下沉，打造中国领先的鸡肉消费品牌。预计公司 21-23 年归母净利为 4.59/16.72/33.41 亿元，每股收益 0.37/1.34/2.68 元，利润增速分别为-77.5%/264%/100%，维持“买入”评级。

 风险提示

突发大规模不可控疫病；规模扩张不及预期风险。

相关研究报告：

《圣农发展-002299-重大事件快评：周期底部净利增速承压，养殖食品产能双扩张》 ——2022-02-08

《圣农发展-002299-深度报告：白羽鸡全产业链龙头，迎来蜕变新时期》 ——2021-08-16

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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