东方锆业评级买入2021年年报点评：锆行业持续景气，产业链布局加速进行

股票代码 ：002167
股票简称 ：东方锆业
报告名称 ：2021年年报点评：锆行业持续景气，产业链布局加速进行
评级 ：买入
行业：小金属

●核心结论
Tabl e_Title

事件：公司 2021 年全年实现营收 12.86 亿元，同比增长 67.53%；实现归 Table_Summary

母净利润 1.51 亿元，同比增长 193.58%。2021 年 Q4 季度实现营业收入

2.96 亿元，同比+17.39%；实现归母净利润 0.27 亿元，同比+123.86%。

锆行业持续景气，量价齐升增厚业绩。2021 年全年锆英砂价格涨幅为

69.18%，从年初 9800 元/吨上涨至 16580 万元/吨。稳增长政策下地产、

基建等行业景气度上行，利好锆行业下游传统应用。2021 年度，实际销

售氯氧化锆比上年同期提高 205.87%；实际销售二氧化锆比上年同期提高

215.68%；实际销售硅酸锆比上年同期提高 67.11%；实际销售复合氧化锆

比上年同期提高 82.41%；实际销售电熔锆比上年同期提高 314.30%。

业绩重整优化，下游持续布局。报告期内公司出售朝阳东锆，收购布局

高附加值锆产品维纳科技。维纳收购了龙佰集团的氯氧化锆、二氧化锆

生产线后，已形成 600 吨/年复合氧化锆、6000 吨/年电熔锆、100 吨/年

氧化锆陶瓷结构件、各类磨介 900 吨/年、15000 吨/年氯氧化锆、2400

吨/年二氧化锆等规模化产能，提升了行业的集中度，业务重整优化下盈

利能力有望持续提升。

内部管理持续改善，澳矿开发打开估值空间。公司现已上线 NCC 系统，

对制度、流程等管理方面持续优化，提升盈利能力。公司全资子公司现

已同龙佰集团签署战略合作协议，将加强在矿产开采、市场、运输以及

矿石供给等领域的合作，加速澳矿业务发展，有望打开公司估值空间。

投资建议：预计 2022-2024 年归母净利为 2.60/3.57/4.81 亿元，同比增

长 72.5%/37.4%/34.9%。考虑到锆资源上游供给疲软，全球经济恢复下

锆英砂需求增加，预计锆产品价格有望保持高位，维持“买入”评级。

风险提示：锆产品价格波动、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复。

Tabl e_Title
●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

相关研究

东方锆业：锆行业持续景气，产业链优势显著—东方锆业（002167.SZ）2021 年度业绩预告 点评 2022-01-18

东方锆业：携手龙佰集团，加速澳洲业务发展— 东 方 锆 业 （ 002167.SZ ） 公 告 点 评 2021-11-21

东方锆业：量价齐升增厚业绩，财务状况持续 转好—东方锆业（002167.SZ）2021 三季报点 评 2021-10-19

内容目录

一、锆产品量价齐升增厚公司业绩 .......................................................................................... 3 二、上游供给疲软，公司资源保障安全边际 ............................................................................ 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 6

图表目录

图 1：2021 年公司营业收入同比上升 67.53% ......................................................................... 3 图 2：2021 年公司归母净利润同比增加 193.58% ................................................................... 3 图 3：2021 年公司净利率和毛利率有所提高 ........................................................................... 3 图 4：2021 年公司主营业务毛利占比 ...................................................................................... 4 图 5：2017 年—2021 年公司主营业务毛利占比...................................................................... 4 图 6：2021 年公司分项目主营收入占比 .................................................................................. 4 图 7：2017 年—2021 年公司分项目主营收入占比 .................................................................. 4 图 8：预计 2026 年全球锆市场规模将达到 28.88 亿元 ........................................................... 5 图 9：公司海外矿产布局 .......................................................................................................... 6

表 1：澳洲主要矿山情况梳理 .................................................................................................. 5 表 2：东方锆业控制的上游锆资源储量现值 ............................................................................. 6

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

一、锆产品量价齐升增厚公司业绩

2019 年钛白粉龙头企业龙佰集团（原龙蟒佰利）入驻东方锆业后，公司在人事、资产、财务端重新梳理与整合，通过现有产品布局以及股东方优势，与龙佰集团锆钛共生，有望 成为国内领先锆行业加工与资源龙头。

2021 年公司业绩上行，营业收入 12.86 亿元，同比增加 67.53%；归属母公司股东的净利 润为 1.51 亿元，同比增加 193.58%，实现扭亏为盈；主要由于锆英砂处于长周期底部，长期低迷价格限制行业资本开支，主要矿企品味下降与资源枯竭带动成本上行与产量下行，锆英砂处于新一轮价格上行周期。公司年内主营锆产品多次提价，增强盈利能力。同时龙 佰集团管理下公司的产能利用率快速爬升，量价齐升下公司营收快速增长。

图1：2021年公司营业收入同比上升67.53%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图2：2021年公司归母净利润同比增加193.58%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

2021 年公司毛利率 24.25%，同比+13.51pct；2022 年公司净利率为 11.69%，同比 +31.92pct。公司目前已经形成从上游重矿砂、锆英砂到中游电熔锆、氯氧化锆、硅酸锆、

复合氧化锆、二氧化锆至下游研磨介质与氧化锆陶瓷配件、陶瓷刀具这一条完整的全品类

锆行业产业链，下游布局有望增强公司盈利能力。

图3：2021年公司净利率和毛利率有所提高

资料来源：Wind，西部证券研发中心

3| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

从收入结构上看，2021 年公司氯氧化锆业务占比 31%，钛精矿占比 17%，二氧化锆占比 14%，三者收入占比较去年同期大幅提升。2020 年 5 月，公司为了延伸产业链，提升主 要原材料锆英砂的自供能力，租赁汕头市国富锆钛实业有限公司（以下简称“国富锆钛”）重矿物分选厂，用于加工锆中矿。国富锆钛选矿厂目前每年可洗选 8-10 万吨钛精矿。租 赁国富选矿厂后公司将具备将锆中矿加工为锆英砂、钛精矿的能力，提升锆英砂自供能力，实现产业结构优化。2021 年上半年公司拟新建年产 6 万吨高纯超细硅酸锆项目、年产 3 万吨电熔氧化锆项目以及重启铭瑞锆业 Mindarie 项目，抓住行业回暖机遇，进一步通过 优化各生产基地的瓶颈，大幅提高公司各类产品的竞争力。

图4：2021年公司主营业务毛利占比

氯氧化锆

钛精矿

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图6：2021年公司分项目主营收入占比

图5：2017年—2021年公司主营业务毛利占比

其他主营业务

表 1：澳洲主要矿山情况梳理

资料来源：纬伦澳洲矿业投资、西部证券研发中心

据 Mordor Intelligence 测算，2021 年锆市场预估可达约 19.98 亿美元，2026 年可达 28.88 亿美元，2021-2026 年间复合增速为 8%。

图8：预计2026年全球锆市场规模将达到28.88亿元

资料来源：Mordor Intelligence、西部证券研发中心

东方锆业从 2010 年起加速寻求国外优质锆矿资源投资，设立子公司澳洲东锆，从事澳洲 锆矿资源的开发和生产，目前已掌握 3 处优质锆资源，包括已经投产的 Boonanarring 项 目和 Atlas 项目、世界上最大的单体锆矿 WIM150 项目、Mindarie 重矿砂项目。

5| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

图9：公司海外矿产布局

资料来源：公司公告、西部证券研发中心

公司权益储量折现价值 79.6亿元。公司目前所持有的三个矿产项目中，只有 Image 在投 产，且过去两年，产销量均有提升，稳定在 30-32 万吨/年，平均净利润为 197.4 美元/吨，净利率达到 33%。WIM150 项目根据公司公告的可研报告，该项目资源储量使用年限为 60 年。Mindarie 项目公司公告表示该项目每年有能力生产 12 万吨重矿砂，其预期资源储 量可开采 62 年。

按照 Boonanarring 过去两年净收益的平均值为参考，计算三个项目的未来价值，并根据 7%贴现率进行贴现。经过计算公司三个澳洲矿产项目的权益折现价值为 79.6 亿元。

表 2：东方锆业控制的上游锆资源储量现值

资料来源：公司公告、西部证券研发中心

三、风险提示

（1）锆价格波动。锆为小金属，供需市场规模较小，存在价格大幅波动风险。

（2）中澳进出口政策影响。中澳之间相关政策可能会影响公司上游澳矿的国内进口。

（3）新冠疫情反复。新冠疫情反复的情况下，若基建、地产景气度受影响，会对锆需求

量造成打击。

6| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

7| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

联系我们
联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层
北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303
深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C
联系电话：021-38584209

免责声明
本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相 关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何 部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅 为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征 得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。

8| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明