新洁能评级买入产品结构持续优化，新兴业务加速成长

股票代码 ：605111
股票简称 ：新洁能
报告名称 ：产品结构持续优化，新兴业务加速成长
评级 ：买入
行业：半导体

产品结构持续优化，新兴业务加速成长

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年，公司 EPS 分别为 3.72/4.56/5.88元，

对应 PE 分别为 50/41/31 倍。考虑到公司在国内功率器件厂商中的龙头地位，

持续推进产品结构优化升级，公司竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险；全球新冠疫情反复带来下游需求波动。

数据来源：Wind，西南证券

新洁能 （ 605111） 2021 年 年 报点评

1MOSFET+IGBT 国产功率半导体设计龙头企业

公司前身新洁能半导体成立于 2009 年，主要从事 MOSFET 等半导体芯片和功率器件

的研发设计及销售。原新洁能半导体的大股东因投资不及预期拟撤回对新洁能半导体的投资，

故于 2013 年引进新潮集团发起设立新洁能。公司成立后，通过收购新洁能半导体的全部固 定资产、存货及无形资产及其持有的新洁能香港 100%股权，整合承接了新洁能半导体的经 营资产。2016 年，公司在新三板挂牌，其后于 2018 年在新三板终止挂牌。2017 年，公司 设立全资子公司电基集成，新建公司自主的封测产线。2020 年，公司正式在上交所主板上

市。

图 1：公司主要发展历程

“新洁能”成立，整合收购“新洁
能半导体”的经营资产及其持有的

事 MOSFET 等半导体芯片和
功率器件的研发设计及销售

资料来源：公司官网，西南证券整理

公司实际控制人为朱袁正。朱袁正直接持有公司 23.15%股权，同时朱袁正与其他 10 名个人股东分别签订一致行动协议，因此朱袁正可控制的股权比例为 26.53%，为公司的实 际控制人。达晨创投持有公司 5.21%股权。此外，公司无其他持股超过 5%的股东。

图 2：公司股权架构

资料来源：同花顺 iFind，西南证券整理

公司采用 Fabless 经营模式，专注于 MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发 设计及销售环节，主要产品包括四大系列：12V~200V 沟槽型功率 MOSFET（N 沟道和 P 沟 道）、30V~300V 屏蔽栅功率 MOSFET（N 沟道和 P 沟道）、500V~900V 超结功率 MOSFET、600V~1350V 沟槽栅场截止型 IGBT。公司核心技术已获得多项专利授权，四大系列产品均获

得江苏省高新技术产品认定。公司芯片代工主要来源于华虹宏力、华润上华领先的芯片代工企

业，芯片产品性能优异，质量可靠。封装测试一方面来自子公司电基集成，电基集成已能够满

新洁能 （ 605111） 2021 年 年 报点评

足公司四成封测需求，另一方面主要采购长电科技、日月光、敏捷电子、成都集佳等一流封装

测试企业的服务，封装良率较高，功率器件品质良好。公司产品凭借低损耗、高可靠性品质，

已成功进入消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、5G、光伏新能源等下游领域。公司下游知名客户包括：海尔、美的、纳恩博、台达电子、视

源股份、飞毛腿、宁德时代、晶汇电子、德朔实业、宝时得、晶丰明源、飞利浦照明、杰华特、

富士康、中兴通讯、三星、普联技术、长城汽车、宇视科技等。公司在 2017 年至 2021 年连

续五年被中国半导体功率器件企业排行榜列为“中国半导体功率器件十强企业”。

图 3：公司主要产品介绍

资料来源：公司官网，西南证券整理

公司的主营业务为：MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售，销

售的产品按照是否封装可以分为芯片和功率器件。

从营收结构来看，2021 年，公司功率器件业务完成收入 13.5 亿元，同比增长 73.8%，营业收入占比 90.3%，是公司营收的主要来源；公司芯片业务实现收入 1.4 亿元，同比下降 18.9%，营业收入占比为 9.5%；其他业务完成收入 387.4 万元，同比上升 100%，营业收入 占比为 0.3%。

从毛利结构来看， 2021 年，公司主要业务中，功率器件业务毛利率为 38.7%，毛利润 为 5.2 亿元，毛利占比为 89.9%；芯片业务毛利率为 41.4%，毛利润为 0.6 亿元，毛利占比 为 10.1%。

图 4：公司 2021 年主营业务结构情况

数据来源：同花顺 iFind，西南证券整理

图 5：公司 2021 年主营业务毛利占比

数据来源：同花顺 iFind，西南证券整理

新洁能 （ 605111） 2021 年 年 报点评

公司营收呈增长趋势，21 年净利润实现爆发增长。回顾公司往年营收情况：2017-2021 年公司营业收入从 5.0 亿元增长到 15.0 亿元，年均复合增长率为 24.4%；同期归母净利润 从 0.5 亿元增长到 4.1 亿元，年均复合增长率为 51.2%。2019 年，由于中美贸易摩擦对公司 下游部分客户的境外销售产生了不利影响，公司的收入增速减缓、净利润阶段性下滑。2021 年，受到疫情持续、电子元器件国产化加快、汽车电子及光伏逆变、光伏储能等新兴应用领 域兴起等因素的影响，功率半导体行业景气度日趋升高，上游产能日益紧张。围绕市场需求、客户需求以及行业发展趋势，公司积极进行研发升级与产品技术迭代；持续开发与维护供应 链资源，争取更多的产能支持；同时，积极发展汽车电子、光伏逆变和光伏储能等中高端市 场，优化市场结构、客户结构及产品结构，开拓新兴市场与开发重点客户，最终实现经营规 模和经济效益的高速增长，实现营业收入增长率 56.9%，归母净利润增长率 194.6%。

图 6：公司营业收入及增速情况

数据来源：同花顺 iFind，西南证券整理

图 7：公司归母净利润及增速情况

数据来源：同花顺 iFind，西南证券整理

1）利润率方面： 2021 年公司毛利率为 39.1%，同比增长 13.8pp；净利率为 27.4%，同比增长 12.8pp。报告期内公司盈利质量大幅提升的主要原因在于公司根据市场需求及时

调整产品结构，将更多资源投入到中高端市场，高毛利产品逐渐取代低毛利产品占据主导地

位 。

2）费用率方面：2021 年公司销售费用率为 1.4%，同比下降 0.1pp；管理费用率为 2.1%，同比下降 0.5pp；研发费用率为 5.3%，同比下降 0.1pp。

图 8：公司毛利率和净利率情况 图 9：公司费用率情况

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2021 年 经 营 性现金流大幅增加，经营状况良好。

1）经营活动现金流：2017-2021 年，公司经营活动现金流在 2017 年和 2021 年大幅增 加，在 2017 年至 2020 年期间基本保持稳定状态；2021 年经营活动现金流净额为 4.5 亿元，同比增长 459%，主要系公司当期扩大销售规模的同时加强回款管理，导致销售商品、提供

劳务收到的现金增加较多所致。

2）净现比：2017-2021 年，公司净现比在 2017 年至 2020 年间，由于公司规模持续扩 张、应收款项增多，略有下降；2021 年公司净现比提升至 1.1，因为报告期内现金流净额提

升幅度较大。

数据来源：同花顺 iFind，西南证券整理

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关 键假设：

数据来源：同花顺 iFind，西南证券整理

假设 1：公司持续推进新能源车、光伏、储能、5G 通讯、工业自动化等中高端应用的 占比提升，公司功率器件业务将保持强劲增长，而随着产品结构的持续优化，在行业景气度

下行周期也有望保持较高的毛利水平。此外，公司主动调整芯片产品和功率器件的比例结构，逐步提高功率器件的营收占比，我们预计公司功率器件业务在 22-24 年销售同比增长 50%、30%、30%，对应毛利率分别为 38%、37%、37%；芯片业务在 22-24 年销量同比下降 10%、10%、10%，对应毛利率分别为 35%、30%、30%。

基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入毛利率如下表：

新洁能 （ 605111） 2021 年 年 报点评

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取了四家主流可比公司，分别是扬杰科技、士兰微、华微电子和华润微，2022 年四家公司的 Wind 一致预期的平均 PE 为 46 倍。

我们预计 2022-2024 年，公司的 EPS 分别为 3.72 元、4.56 元、5.88 元，未来三年归 母净利润的复合增长率将保持 26%以上。考虑到公司在国内 Fabless 功率器件厂商中的龙头 地位，并持续推进产品结构优化升级，公司竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。

表 2：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理（数据截至 2022.03.23 收盘）

3 风险提示

1）宏观经济波动的风险；

2）全球新冠疫情反复带来下游需求波动。

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。

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