岭南控股评级增持以进保稳大幅减亏，多元创新降本增效
发布时间： 2022年03月24日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：000524
股票简称 ：岭南控股
报告名称 ：以进保稳大幅减亏，多元创新降本增效
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 社会服务 | 证券研究报告—业绩评论 000524.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 12.25 板块评级:强于大市 股价表现 79% 59% 39% 20% (0%) | 2022 年 3 月 24 日 岭南控股 以进保稳大幅减亏，多元创新降本增效 公司公布 2021 年年报。2021 年，公司实现营收 15.26 亿元，yoy-18.71%；实现归母净利润-1.28 亿元，同比减亏 46.85%；实现扣费归母净利-1.85 亿 元，同比减亏 28.85%。2021 年四季度公司实现营收 3.35 亿元，yoy-31.96%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比减亏 67.91%。公司全年实现大幅减亏。 支撑评级的要点 | |
| | 疫情反复营收承压，降本增效同比减亏。受出境游停滞、跨省游熔断、疫情反复影响，公司营收达 15.26 亿元，yoy-18.71%。剔除出境游业务后 公司 2021 年实现营收 yoy+5.72%。2021 年为应对疫情影响，公司积极采 取各项措施，如严控成本费用、加大研发创新与市场营销、重塑业务盈 利模式，最终实现归母净利-1.28 亿元，同比减亏 46.85%。 | |
(20%)
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 |
| 岭南控股 | 深圳成指 | 3 | 12 | ||||||||
| (%) | 今年 | 1 | |||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||
| 绝对 | 59.5 | 33.2 | 74.8 | 49.6 | |||||||
| 相对深证成指 | 75.6 | 41.6 | 91.3 | 58.4 | |||||||
| 670 | |||||||||||
| 发行股数 (百万) | |||||||||||
| 流通股 (%) | 100 | ||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 8,210 | ||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 173 | ||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||
主要股东(%)
广州岭南国际企业集团有限公司 45
资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 23 日收市价为标准
相关研究报告
《岭南控股：聚焦疫后文旅新需求，预计 21 年同比大幅减亏》20220208
《岭南控股：聚焦疫后文旅新需求，Q3 积极谋 划业务恢复》20211031
《岭南控股：酒店轻重并举助复苏，国内战略
| | 稳字当头财务健康，科技赋能业务发展。2021 期末，公司资产负债率 28.36%，货币资金占总资产 44.92%，财务结构和现金储备维稳，使公司 可以长期应对疫情带来的不良影响。报告期内公司推动业务中的数字化 建设，围绕“易起行”的多个研发项目已完工验收，或将提高运营管理 效率和供应链协同，支撑新业务新市场开通。同时公司推动住宿业的信 息技术应用，多种智能系统落地后或将为企业降本增效持续赋能。 紧盯需求创新供给、区域扩张持续推进。报告期内广之旅针对出行需求 创新产品供给，新品迭代更新率达 62%。近年广之旅也完成了全国六大 运营中心的战略布局，并在疫情爆发后积极新设广之旅悦景和广之旅旅 运汽车公司，深耕旅游目的地服务，实现多元化发展。旗下酒店也在积 极扩展新赛道新业务如外卖产品、预制菜、高端商务新接待模式等。公 司酒店管理业务加快品牌拓张，拓展管理项目 28 个，新增房量超过 11,000 间。报告期内，广州市国资委拟对广州商控和岭南集团实施联合重组，从而有效整合广州商旅产业资源以实现文旅资源共享，更好发挥协同效 应以及提高抗风险能力，或将在未来有效提高公司旗下产品消费频次。 |
估值
| | 据公司 21 年年报，调整 22-24 年 EPS 为 0.40/0.67/0.71 元，对应市盈率为 30.6/18.4/17.2 倍。疫情反复使得公司业绩承压，公司曾经的收入重头出境 游业务依然没有恢复。但公司积极关注新需求并创新供给，推进公司科 技赋能降本增效，疫情好转后业绩有望快速恢复，因此维持增持评级。 |
评级面临的主要风险
疫情反复风险、市场竞争风险、出境游恢复不及预期风险。
投资摘要
| 布局显成效》20210831 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 销售收入 (人民币百万) | 1,878 | 1,526 | 4,103 | 6,652 | 7,917 | |
| 中银国际证券股份有限公司 | 变动 (%) | (76) | (19) | 169 | 62 | 19 |
| 净利润 (人民币百万) | (240) | (128) | 268 | 446 | 478 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | (0.359) | (0.191) | 0.400 | 0.666 | 0.713 |
| 社会服务 : 旅游及景区 | 变动 (%) | (192.8) | (46.8) | (310.0) | 66.4 | 7.1 |
| 市场预期每股收益 (人民币) | ||||||
| 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com | 原先预测摊薄每股收益(人民币) | (34.1) | (64.2) | 0.428 | 0.678 | n.a. |
| 调整幅度 (%) | (6.5) | (1.8) | n.a. | |||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 30.6 | 18.4 | 17.2 | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | (19.2) | (83.0) | 9.7 | 11.8 | 20.0 | |
| 联系人：李小民 | 每股现金流量 (人民币) | (0.64) | (0.15) | 1.26 | 1.04 | 0.61 |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | (66.2) | (67.1) | 15.8 | 7.8 | 7.0 | |
| (8621)20328901 | 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.000 | 0.080 | 0.200 | 0.285 |
| xiaomin.li@bocichina.com | ||||||
| 资料来源：公司公告，中银证券预测 | ||||||
| 一般证券业务证书编号：S1300120090024 |
图表 1. 2021 业绩摘要表
| (人民币，百万) | 2020 | 2021 | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 1,877.56 | 1,526.32 | (18.71) |
| 营业税及附加 | 22.71 | 25.83 | 13.72 |
| 净营业收入 | 1,854.85 | 1,500.49 | (19.10) |
| 营业成本 | 1,591.60 | 1,229.26 | (22.77) |
| 销售费用 | 280.59 | 201.36 | (28.24) |
| 管理费用 | 284.59 | 269.81 | (5.19) |
| 财务费用 | (31.80) | (27.61) | (13.17) |
| 资产减值损失 | (53.64) | (30.80) | (42.58) |
| 营业利润 | (313.42) | (153.96) | (50.88) |
| 营业外收入 | 0.72 | 2.42 | 236.22 |
| 营业外支出 | 3.33 | 1.39 | (58.37) |
| 利润总额 | (316.03) | (152.93) | (51.61) |
| 所得税 | (54.31) | (8.31) | (84.70) |
| 少数股东损益 | (21.28) | (16.82) | (20.95) |
| 归属母公司股东净利润 | (240.44) | (127.80) | (46.85) |
| 扣除非经常性损益的净利润 | (259.43) | (184.58) | (28.85) |
| 每股收益(元) | (0.36) | (0.19) | (47.22) |
| 扣非后每股收益(元) | (0.39) | (0.28) | (28.21) |
| 毛利率(%) | 0.15 | 0.19 | 增加 27.78 个百分点 |
| 净利率(%) | (19.34) | (9.48) | 减少 50.98 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 0.15 | 0.13 | 减少 11.72 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 0.15 | 0.18 | 增加 16.62 个百分点 |
| 财务费用率(%) | (0.02) | (0.02) | 增加 6.81 个百分点 |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 3 月 24 日 | 岭南控股 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 1,878 | 1,526 | 4,103 | 6,652 | 7,917 | |
| (1,614) (1,255) (3,025) (4,964) (6,068) | |||||
| (363) | (373) | (692) | (982) (1,091) | ||
| (100) | (101) | 386 | 707 | 758 | |
| (153) | (142) | (145) | (154) | (165) | |
| (253) | (244) | 241 | 552 | 593 | |
| 72 | 63 | 59 | 86 | 103 | |
| 36 | 63 | 74 | 59 | 56 | |
| (316) | (153) | 337 | 647 | 693 | |
| 54 | 8 | (40) | (162) | (173) | |
| (21) | (17) | 28 | 39 | 42 | |
| (240) | (128) | 268 | 446 | 478 | |
| (240) | (128) | 268 | 446 | 478 | |
| (0.359) (0.191) | 0.400 | 0.666 | 0.713 | ||
| (0.359) (0.191) | 0.400 | 0.666 | 0.713 | ||
| 0.000 | 0.000 | 0.080 | 0.200 | 0.285 | |
| (76) | (19) | 169 | 62 | 19 | |
| (203) | (4) | (199) | 130 | 7 | |
| (126) | 2 | (481) | 83 | 7 | |
| (193) | (47) | (310) | 66 | 7 | |
| (193) | (47) | (310) | 66 | 7 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | (316) | (153) | 337 | 647 | 693 |
| 折旧与摊销 | 153 | 142 | 145 | 154 | 165 |
| 净利息费用 | (32) | (28) | (22) | (36) | (44) |
| 运营资本变动 | (330) | (147) | 576 | 132 | (165) |
| 税金 | 33 | (9) | (40) | (162) | (173) |
| 其他经营现金流 | 64 | 95 | (150) | (39) | (66) |
| 经营活动产生的现金流 | (428) | (99) | 845 | 696 | 410 |
| 购买固定资产净值 | (68) | (52) | 56 | 71 | 83 |
| 投资减少/增加 | (15) | 31 | 15 | 20 | 25 |
| 其他投资现金流 | 52 | (66) | (112) | (150) | (171) |
| 投资活动产生的现金流 | (31) | (86) | (41) | (59) | (63) |
| 净增权益 | 0 | 0 | (54) | (134) | (191) |
| 净增债务 | (349) | (5) | 0 | 28 | 26 |
| 支付股息 | 0 | 0 | 54 | 134 | 191 |
| 其他融资现金流 | (105) | (41) | (86) | (98) | (147) |
| 融资活动产生的现金流 | (454) | (46) | (86) | (70) | (122) |
| 现金变动 | (912) | (231) | 718 | 567 | 225 |
| 期初现金 | 2,569 | 1,641 | 1,410 | 2,127 | 2,695 |
| 公司自由现金流 | (459) | (185) | 804 | 638 | 346 |
| 权益自由现金流 | (839) | (218) | 781 | 630 | 328 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | (5.3) | (6.6) | 9.4 | 10.6 | 9.6 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,641 | 1,410 | 2,127 | 2,695 | 2,919 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 95 | 71 | 339 | 105 | 335 | 息税前利润率(%) | (13.5) | (16.0) | 5.9 | 8.3 | 7.5 |
| 库存 | 13 | 14 | 19 | 14 | 20 | 税前利润率(%) | (16.8) | (10.0) | 8.2 | 9.7 | 8.8 |
| 其他流动资产 | 75 | 47 | 203 | 111 | 223 | 净利率(%) | (12.8) | (8.4) | 6.5 | 6.7 | 6.0 |
| 流动资产总计 | 1,915 | 1,605 | 2,872 | 3,039 | 3,648 | 流动性 | 1.9 | 2.1 | 1.7 | 2.1 | 2.2 |
| 固定资产 | 553 | 521 | 512 | 512 | 516 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 536 | 517 | 480 | 447 | 420 | 利息覆盖率(倍) | (211.4) (103.9) 16,557. | 25,671. | 16,642. | ||
| 其他长期资产 | 193 | 239 | 190 | 160 | 151 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 5 | ||||
| 长期资产总计 | 1,282 | 1,277 | 1,181 | 1,119 | 1,087 | 速动比率(倍) | 1.9 | 2.1 | 1.6 | 2.1 | 2.1 |
| 总资产 | 3,519 | 3,138 | 4,286 | 4,369 | 4,926 | 估值 | (34.1) | (64.2) | 30.6 | 18.4 | 17.2 |
| 应付帐款 | 344 | 266 | 550 | 407 | 329 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 28 | 1 | 1 | 1 | 2 | 核心业务市盈率(倍) | (34.1) | (64.2) | 30.6 | 18.4 | 17.2 |
| 其他流动负债 | 651 | 503 | 1,184 | 1,059 | 1,365 | 市净率 (倍) | 3.6 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.8 |
| 流动负债总计 | 1,023 | 770 | 1,734 | 1,466 | 1,695 | 价格/现金流 (倍) | (19.2) | (83.0) | 9.7 | 11.8 | 20.0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | (66.2) | (67.1) | 15.8 | 7.8 | 7.0 |
| 其他长期负债 | 108 | 120 | 115 | 115 | 115 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 670 | 670 | 670 | 670 | 670 | 周转率 | 3.3 | 4.0 | 2.0 | 1.2 | 1.0 |
| 储备 | 1,628 | 1,500 | 1,715 | 2,027 | 2,314 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 2,298 | 2,170 | 2,385 | 2,698 | 2,984 | 应收帐款周转天数 | 26.3 | 19.9 | 18.3 | 12.2 | 10.1 |
| 少数股东权益 | 39 | 23 | 51 | 90 | 132 | 应付帐款周转天数 | 78.1 | 72.9 | 36.3 | 26.2 | 16.9 |
| 总负债及权益 | 3,519 | 3,138 | 4,286 | 4,369 | 4,926 | 回报率 | n.a. | n.a. | 20.0 | 30.0 | 40.0 |
| 每股帐面价值 (人民币) | 3.43 | 3.24 | 3.56 | 4.02 | 4.45 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 2.63 | 2.47 | 2.84 | 3.36 | 3.83 | 净资产收益率 (%) | (9.8) | (5.7) | 11.8 | 17.6 | 16.8 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (2.41) | (2.10) | (3.17) | (4.02) | (4.35) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | (6.1) | (7.3) | 5.7 | 9.6 | 9.6 |
| 已运用资本收益率(%) | (2.2) | (1.4) | 2.9 | 4.3 | 4.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 24 日 | 岭南控股 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 24 日 | 岭南控股 | 4 |
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