药明康德评级买入2021年年报点评：高景气龙头延续高增速，新业务持续放量带动长期业绩增长
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：2021年年报点评：高景气龙头延续高增速，新业务持续放量带动长期业绩增长
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 证券研究报告·公司研究·医疗服务 药明康德（603259） 2021 年年报点评：高景气龙头延续高增速，新业 务持续放量带动长期业绩增长 | 2022 年 03 月 24 日 |
买入（维持）
证券分析师朱国广
执业证号：S0600520070004
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | zhugg@dwzq.com.cn | ||
| 营业收入（百万元） | 22,902 | 39,133 | 47,742 | 59,825 | 证券分析师周新明 执业证号：S0600520090002 股价走势 | ||
| 同比（%） | 38.50 | 70.87 | 22.00 | 25.31 | |||
| 归母净利润（百万元） | 5,097 | 8,633 | 10,406 | 13,221 | |||
| 同比（%） | 72.19 | 69.36 | 20.54 | 27.05 | |||
| 每股收益（元/股） | 1.72 | 2.92 | 3.52 | 4.47 | |||
| P/E（倍） | 64.01 | 37.79 | 31.35 | 24.68 | |||
| 投资要点 事件：公司发布 2021 年年报，2021 全年实现营收 229.02 亿元（+38.5%，括号内为 同比增速，下同）；归母净利润 50.97 亿元（+72.19%）；扣非归母净利润 40.64 亿元（+70.38%）；经营性现金流 45.89 亿元（+15.49%）；核心业绩指标经调整的 non-IFRS 归母净利润 51.31 亿元（+41.08%）。 各业务板块均保持稳定增长，新业务加速放量。分季度看，公司 2021 年 Q4 单季度 营收 63.81 亿元（+35.2%），经调整 non-IFRS 归母净利润 13.2 亿元（+21.4%），业 | 沪深300 | 药明康德 | |||||
| 69% 51% 34% 17% 0% -17% | |||||||
| -34% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
绩略超市场预期。分业务看，2021 年公司化学业务实现营收 140.87 亿元（+46.93%，其中小分子药物发现+43.24%，工艺研发和生产+49.94%），考虑到新冠订单，预计
| 2022 年增速相较 2021 年还将翻番；测试业务实现营收 45.25 亿元（+38.03%）；生 物学业务实现营收 19.85 亿元（+30.05%）；细胞及基因疗法 CTDMO 业务实现营收 10.26 亿元（-2.79%），中国区同比增长 87%；国内新药研发服务部实现营收 12.51 亿元（+17.47%）。公司主要业绩驱动力来自化学业务以及高速增长的测试业务等领 域，公司持续建设“一体化，端到端”CRDMO 业务，订单需求旺盛。2021 年全年 新增客户 1660 余家，活跃客户超过 5700 家，前十大客户保留率 100%，老客户收 入占比达到 93%，客户长尾效应明显。 新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，2021 年 CRDMO 管 线新增 732 个分子，全年共 1666 个分子，其中商业化 42 个，III 期阶段 49 个，99 个为寡核苷酸和多肽药物项目；测试业务方面，截至 2021 年底，公司拥有 11 万平 米实验室，预计 2023 年增至 16.5 万平米，动物房预计从 2021 年的 450 间增长至 2023 年的 750 间；生物学业务与化学业务协同效应显著，同时使用 WuXi Chemistry 与 WuXi Biology 的客户比例大于 70%；细胞基因治疗方面，2021 年共有临床前与 I 期项目 53 个，II 期项目 8 个，III 期项目 11 个，4 个项目即将递交上市申请，有 望于 2022-2023 年迎来商业化 CGT CDMO 项目，为公司贡献业绩弹性；DDSU 业 务共有 232 个项目进行中，其中 1 个项目处于 NDA 阶段，3 个项目处于临床 III 期。公司业绩多点开花，未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为业绩高增长打下坚 实基础。 | 市场数据 | |
| 收盘价(元) | 110.38 | |
| 一年最低/最高价 | 81.82/180.99 | |
| 市净率(倍) | 8.73 | |
| 流通 A 股市值(百 万元) | 281155.88 | |
| 基础数据 | ||
| 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万 | 13.02 29.7 2955.75 2939.33 | |
| 股) 1、《药明康德（603259）：2021 | ||
外延收购+产能建设不断推进，产能稳定持续释放。2021 年公司完成常州二期、泰 兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等产能的投产，并完成了常熟工厂的建设，同时 加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等设施的建设。2021 年 8 月 3 日公司 完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于 7 月开始并 表，成为欧洲地区第一个生产基地；2021 年 9 月 24 日完成美国特拉华州的土地收 购，做好产能扩张储备。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩 增长提供充分动能。
盈利预测与投资评级：考虑到新冠大订单和新业务快速放量，我们维持 2022-2023 年归母净利润预测 86.33 和 104.06 亿元，预计 2024 年归母净利润 132.21 亿元；当 前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 38/31/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。
年业绩快报点评：行业龙头持 续高景气，CRDMO 带动业绩 高速增长》2022-02-16
2、《药明康德（603259）：2021 年三季报点评：业绩略超市场 预期，新业务拓展具有显著成 果》2021-10-31
3、《药明康德（603259）：2021 年中报点评：业绩超市场预
期，合全药业 CDMO 业务驱动 高增长》2021-08-13
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| 公司点评报告 |
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药明康德三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 21,986 | 37,662 | 49,429 | 66,855 | 营业收入 | 22,902 | 39,133 | 47,742 59,825 | |
| 现金 | 8,239 | 17,985 | 24,658 | 35,272 | 减:营业成本 | 14,592 | 23,323 | 28,550 35,865 | |
| 应收账款 | 4,620 | 8,498 | 10,193 | 12,610 | 营业税金及附加 | 54 | 82 | ||
| 104 | 132 | ||||||||
| 存货 | 5,905 | 6,906 | 9,162 | 12,215 | 营业费用 | 699 | 1,252 | 1,561 | 2,034 |
| 其他流动资产 | 管理费用 | ||||||||
| 3,222 | 4,273 | 5,416 | 6,758 | 2,203 | 3,753 | 4,676 | 6,162 | ||
| 非流动资产 | 33,142 | 32,037 | 35,077 | 36,570 | 研发费用 | 942 | 1,604 | 1,914 | 2,692 |
| 长期股权投资 | 678 | 378 | 458 | 538 | 财务费用 | 84 | 77 | -4 | -53 |
| 固定资产 | 8,554 | 10,570 | 12,371 | 13,862 | 资产减值损失 | 0 | 2 | 4 | 3 |
| 在建工程 | 5,772 | 4,617 | 3,694 | 2,955 | 加:投资净收益 | 1,356 | 411 | 544 | 1,618 |
| 无形资产 | |||||||||
| 1,600 | 1,924 | 2,260 | 2,680 | 其他收益 | 248 | 552 | 549 | 658 | |
| 其他非流动资产 | 16,538 | 14,547 | 16,294 | 16,535 | 资产处置收益 | 264 | 145 | 235 | 402 |
| 资产总计 | 55,127 | 69,698 | 84,505 103,425 | 营业利润 | 6,038 | 10,151 | 12,272 15,673 | ||
| 流动负债 | 12,985 | 17,496 | 加:营业外净收支 | -22 | -15 | ||||
| 21,395 | 26,547 | -14 | -17 | ||||||
| 短期借款 | 2,261 | 2,261 | 2,261 | 2,261 | 利润总额 | 6,016 | 10,136 | 12,257 15,656 | |
| 应付账款 | 减:所得税费用 | ||||||||
| 1,931 | 2,301 | 3,061 | 4,043 | 880 | 1,368 | 1,741 | 2,286 | ||
| 其他流动负债 | 8,792 | 12,934 | 16,073 | 20,242 | 少数股东损益 | 39 | 134 | 111 | 149 |
| 非流动负债 | 3,385 | 4,337 | 4,745 | 5,161 | 归属母公司净利润 | 5,097 | 8,633 | 10,406 13,221 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBIT | 4,412 | 9,118 | 10,936 12,940 | |
| 其他非流动负债 | 3,385 | 4,337 | 4,745 | 5,161 | 5,892 | 10,713 | |||
| EBITDA | 12,839 15,202 | ||||||||
| 负债合计 | 16,370 | 21,833 | 26,140 | 31,708 | 营业收入 | 22,902 | 39,133 | 47,742 59,825 | |
| 少数股东权益 | 266 | 400 | 511 | 660 | 每股收益(元) | 1.72 | 2.92 | 3.52 | 4.47 |
| 归属母公司股东权益 | 38,492 | 47,466 | 57,854 | 71,057 | 每股净资产(元) | 13.02 | 16.06 | 19.57 | 24.04 |
| 负债和股东权益 | 55,127 | 69,698 | 84,505 103,425 | 发行在外股份（百万 | 2,956 | 2,956 | 2,956 | 2,956 | |
| 股） | |||||||||
| ROIC(%) | 8.8% | 15.0% | 14.8% | 14.3% | |||||
| ROE(%) | 13.2% | 18.2% | 18.0% | 18.6% | |||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 36.3% | 40.4% | 40.2% | 40.1% |
| 经营活动现金流 | 4,589 | 9,224 | 11,156 | 12,691 | 销售净利率(%) | 22.3% | 22.1% | 21.8% | 22.1% |
| 投资活动现金流 | -4,839 | -526 | -4,700 | -2,276 | 资产负债率(%) | ||||
| 29.7% | 31.3% | 30.9% | 30.7% | ||||||
| 筹资活动现金流 | |||||||||
| -1,724 | 1,048 | 217 | 199 | 收入增长率(%) | 38.5% | 70.9% | 22.0% | 25.3% | |
| 现金净增加额 | -2,053 | 9,746 | 6,673 | 10,614 | 净利润增长率(%) | ||||
| 72.2% | 69.4% | 20.5% | 27.1% | ||||||
| 折旧和摊销 | 1,480 | 1,595 | 1,902 | 2,262 | P/E | 64.01 | 37.79 | 31.35 | 24.68 |
| 资本开支 | -6,934 | -2,741 | -3,511 | -3,170 | 8.48 | 6.87 | 5.64 | 4.59 | |
| P/B | |||||||||
| 营运资本变动 | -574 | -783 | -675 | -1,138 | EV/EBITDA | 58.82 | 29.21 | 23.90 | 19.52 |
数据来源：wind，东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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