理邦仪器评级买入2021年年报点评：业绩符合我们预期，非抗疫产品稳步增长
股票代码 ：300206
股票简称 ：理邦仪器
报告名称 ：2021年年报点评：业绩符合我们预期，非抗疫产品稳步增长
评级 ：买入
行业：医疗器械
| 证券研究报告·公司研究·医疗器械 理邦仪器（300206） |
2021 年年报点评：业绩符合我们预期，非抗
疫产品稳步增长
买入（维持）
2022 年 03 月 24 日
证券分析师朱国广
执业证号：S0600520070004
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | zhugg@dwzq.com.cn 研究助理汪澜 wangl@dwzq.com.cn 股价走势 | |
| 营业收入（百万元） | 1,636 | 1,993 | 2,405 | 2,893 | ||
| 同比（%） | -29.4% | 21.8% | 20.7% | 20.3% | ||
| 归母净利润（百万元） | 231 | 350 | 456 | 587 | ||
| 同比（%） | -64.6% | 51.4% | 30.2% | 28.5% | ||
| 每股收益（元/股） | 0.40 | 0.60 | 0.78 | 1.01 | 沪深300 | 理邦仪器 |
| 20% | ||||||
| P/E（倍） | 27.95 | 18.47 | 14.18 | 11.02 | ||
| 投资要点 事件： 2021 年公司实现收入 16.4 亿元，同比下降 29.4%；实现归母净 | 0% -20% | |||||
利润 2.3 亿元，同比下降 64.6%；实现扣非后归母净利润 1.9 亿元，同
| 比下降 68.6%。业绩符合我们预期。 | -40% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
高基数背景下，抗疫产品收入下滑拖累整体业绩：2021 年国内疫情趋
| 稳，前期由于疫情而爆发式增长的抗疫产品如监护仪等收入迅速回落， | 市场数据 | 11.12 |
| 进而带动公司业绩整体下降：公司病人监护业务实现营收 5.99 亿元同 | ||
| 比下降 59.3%，严重拖累公司整体业绩增速。若剔除疫情影响，公司2019- | 收盘价(元) | |
| 2021 年间营业收入复合增长率达 20%。2021 年公司销售费用为 3.23 亿 | ||
| 一年最低/最高价 | 10.07/19.38 | |
| 元（+5.91%，同比，下同），销售费用率为 19.72%（+2.24pp）；管理费 | ||
| 用为 1.05 亿元（+4.01%），管理费用率为 6.40%（+2.06pp）。2021 年公 | 市净率(倍) | 3.73 |
| 司整体毛利率为 55.97%，下降 3.44 个百分点。 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 3785.67 | |
| 非抗疫产品稳步增长，超声、智慧医疗等业务表现亮眼：2021 年公司除 | 万元) | |
| 监护仪以外的业务均实现正向增长，分品类看，心电诊断业务实现营收 | 2.98 | |
| 基础数据 | ||
| 2.78 亿元（+19.95%）；超声影像业务实现营收 1.83 亿元（+40.10%）； | ||
| 妇幼健康业务实现营收 2.65 亿元（+18.30%）；体外诊断业务实现营业 | 每股净资产(元) | |
| 收入 2.48 亿元（+16.37%），智慧医疗业务也得到大幅度增长。其中，超 | ||
| 资产负债率(%) | 15.44 | |
| 声、妇幼、智慧医疗等业务均表现亮眼，如超声影像业务已成功摆脱疫 | ||
| 总股本(百万股) | 581.72 | |
| 情带来的影响，板块整体迅速恢复增长；妇幼健康业务中的多普勒胎心 | ||
| 流通 A 股(百万 | 340.44 | |
| 仪中的 SD1 产品，2021 年的出货量已突破 12 万台；在院内信息化方 | ||
| 股) | ||
| 面，已累计完成超 3000 家医疗机构/临床科室院内的信息化网络建设， |
在“互联网+”医疗服务方面，帮助近 300 家医疗机构提供健康管理服 务和远程诊疗服务。
研发投入再加码，多款新品投向市场：2021 年公司进一步加大研发投 入，研发费用为 2.52 亿元（+15.7%），研发费用率为 15.41%（+6.01pp），长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期。2021 年公司发布了 SE-1202 数字式十二道心电图机、全栈式智能医学超声 Acclarix LX9 Super、H60S 全自动血细胞分析仪等战略新品。获得包括北京协和医院在内的 多家医疗机构的广泛认可。公司不断推出战略性新品，有望与近年来先
后推出的其他产品一道，不断拓宽公司护城河，加速抢占市场份额。
1、《理邦仪器（300206）：2021 年 1 季报点评：业绩符合我们 预期，疫情助推公司海内外拓 展》2021-04-28
2、《理邦仪器（300206）：2020 年年报点评：收入好于我们预 期，疫情加快公司发展步伐》
盈利预测与投资评级：考虑到海外抗疫设备需求放缓，我们将 2022/2023 2021-03-15
年归母净利润从 8.13/10.11 亿元下调至 3.50 亿/4.56 亿元，预测 2024 年
归母净利润为 5.87 亿元,当前市值对应估值分别为 18 倍、14 倍、11 倍，
维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动
的风险等
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| 公司点评报告 |
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理邦仪器三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 1,382 | 1,757 | 2,250 | 2,912 营业收入 | 1,636 | 1,993 | 2,405 | 2,893 | |
| 现金 | |||||||||
| 734 | 1,078 | 1,469 | 1,956 减:营业成本 | 721 | 872 | 1,054 | 1,270 | ||
| 应收账款 | 91 | 157 | 161 | 194 营业税金及附加 | 18 | 20 | 24 | 29 | |
| 存货 | 398 | 386 | 483 | 615 营业费用 | 323 | 389 | 469 | 564 | |
| 其他流动资产 | 159 | 136 | 137 | 146 | 管理费用 | 105 | 130 | 151 | 176 |
| 非流动资产 | 666 | 649 | 632 | 614 研发费用 | 252 | 299 | 337 | 376 | |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 9 | 9 | 9 | 9 财务费用 | 6 | -7 | -12 | -18 | ||
| 固定资产 | 455 | 453 | 450 | 446 资产减值损失 | 35 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 加:投资净收益 | 7 | 10 | 15 | 20 | |
| 无形资产 | 106 | 92 | 77 | 63 其他收益 | 59 | 72 | 90 | 110 | |
| 其他非流动资产 | 96 | 96 | 96 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 96 资产处置收益 | |||||||||
| 资产总计 | 2,048 | 2,406 | 2,882 | 3,525 营业利润 | 245 | 372 | 486 | 625 | |
| 流动负债 | 284 | 296 | 320 | 380 加:营业外净收支 | 3 | 4 | 5 | 8 | |
| 短期借款 | 60 | 60 | 60 | 60 利润总额 | 247 | 376 | 491 | 633 | |
| 应付账款 | 114 | 144 | 161 | 201 减:所得税费用 | 20 | 30 | 39 | 51 | |
| 其他流动负债 | 110 | 92 | 99 | 119 少数股东损益 | -4 | -4 | -4 | -4 | |
| 非流动负债 | 32 | 32 | 32 | 32 归属母公司净利润 | 231 | 350 | 456 | 587 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 219 | 284 | 369 | 477 | |
| 其他非流动负债 | 32 | 32 | 32 | 32 EBITDA | 271 | 326 | 412 | 521 | |
| 负债合计 | 316 | 328 | 352 | 412 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | -1 | -5 | -9 | -13 每股收益(元) | 0.40 | 0.60 | 0.78 | 1.01 | |
| 归属母公司股东权益 | 1,733 | 2,083 | 2,539 | 3,126 每股净资产(元) | 2.98 | 3.58 | 4.37 | 5.37 | |
| 负债和股东权益 | 2,048 | 2,406 | 2,882 | 3,525 发行在外股份(百万股) | 582 | 582 | 582 | 582 | |
| ROIC(%) | 11.1% | 12.1% | 13.0% | 13.8% | |||||
| ROE(%) | 13.4% | 16.8% | 18.0% | 18.8% | |||||
| 现金流量表（百万 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 毛利率(%) | 56.0% | 56.2% | 56.2% | 56.1% | |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 237 | 360 | 400 | 489 销售净利率(%) | 14.1% | 17.6% | 19.0% | 20.3% | |
| 投资活动现金流 | 105 | -12 | -6 | 2 资产负债率(%) | 15.4% | 13.6% | 12.2% | 11.7% | |
| 筹资活动现金流 | -361 | -4 | -4 | -4 收入增长率(%) | -29.4% | 21.8% | 20.7% | 20.3% | |
| 现金净增加额 | -26 | 344 | 391 | 487 净利润增长率(%) | -64.6% | 51.4% | 30.2% | 28.6% | |
| 折旧和摊销 | 53 | 42 | 43 | 44 P/E | 27.95 | 18.47 | 14.18 | 11.02 | |
| 资本开支 | -74 | -22 | -21 | 3.73 | 3.11 | 2.55 | 2.07 | ||
| -18 P/B | |||||||||
| 营运资本变动 | -72 | -19 | -79 | -114 EV/EBITDA | 21.42 | 16.78 | 12.31 | 8.79 | |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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