拓尔思评级买入聚焦“智数安”，布局元宇宙
股票代码 ：300229
股票简称 ：拓尔思
报告名称 ：聚焦“智数安”，布局元宇宙
评级 ：买入
行业：软件开发
| 公司点评报告● 计算机行业 自营 | 2022 年 3 月 23 日 公司点评报告模板 |
聚焦“智数安”，布局元宇宙
核心观点：
拓尔思（300229.SZ）推荐维持评级
⚫事件公司发布 2021 年年度报告。2021 年，公司实现营业总收入 分析师
10.29 亿元，由于 2021 年公司营业收入不再包含成都子公司 2020 年 的配套商业房产项目收入和原控股子公司耐特康赛的互联网营销收 入，主营业务收入实际较去年同期同比增长 31.83%（若考虑上述影 响，同比下降 21.44%）；实现归属母公司净利润 2.46 亿元，不考虑 上述因素影响，主营业务利润实际同比增长 33.28%（如考虑上述影
吴砚靖
：（8610）66568589
：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001
响，净利润较去年同期同比下降 23.00%）。邹文倩
：（8610）80927628
⚫聚焦“智数安”，持续开拓政企客户云服务市场。公司自 2021 年 起，主营业务不再包含成都子公司配套商业房产项目收入和原控股
：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003
子公司耐特康赛的互联网营销收入，全面聚焦主业，主营业务分三
大块：人工智能产品及服务、大数据产品及服务和数据安全产品及
服务。三大主业均基于公司长久以来的技术积淀优势，厚积薄发。
| 因公司人工智能和大数据核心技术具有跨行业/领域的通用普适性， | 市场数据 | 时间 2022.3.23 |
| 业务应用得以在政府、金融、制造、能源、互联网和传媒、公共安全 | ||
| 等多场景、多行业/领域持续落地拓展，目前公司企业级客户超过 | A 股收盘价(元) | 10.73 |
| 8000 家。公司技术产品的交付部署模式包括私有云、混合云和公有 | ||
| A 股一年内最高价(元) | 12.78 | |
| 云等模式或多模式的融合，满足客户从通用到个性的完整需求。 | ||
| ⚫管理费用及财务费用大幅增加，持续加大研发投入力度，云化率 | A 股一年内最低价(元) | 7.88 |
| 上证指数 | 3,259.86 | |
| 持续提升。公司全年销售费用同比减少 18.22%，管理费用同比增加 | 市盈率（TTM） | 23.37 |
| 43.85%，系因自主研发无形资产摊销及人工成本同比增加而致，财 | ||
| 总股本（百万股） | 714.76 | |
| 务费用同比增加 2,019.62%由于确认可转债利息费用所致。公司聚焦 | ||
| 主业持续加大研发投入力度，2021 年公司研发投入同比增长 | 实际流通 A 股(百万股) | 713.34 |
| 15.51%，研发投入占营业收入比例为 20.30%。报告期内，公司发布 | 限售的流通 A 股(百万股) | 1.43 |
了多款新技术产品或 SaaS 云服务，其中人工智能类主要包括 TRS 海文自然语言处理引擎 V9.0、安拓知识图谱平台 3.0；大数据类主要 包括 TRS 海贝大数据管理系统 V9.0、TRS 数据中台；SaaS 数据智 能服务主要包括：TRS 数星智能风控大数据平台、TRS 数家开放服 务平台、TRS 网察大数据分析平台；数据安全类主要包括：应用日
| 流通 A 股市值(亿元) | 76.54 |
志安全审计系统、天行网安数据交换服务系统。云和数据服务保持
较高增速，产品服务的 SaaS 化比例快速提升，云和数据服务占营收
比达 36.84%，产品和服务的 SaaS 化比例亦有快速提升。
⚫布局元宇宙，推进完善“智能虚拟人”业务模式。元宇宙正处于 早期发展阶段，其中数字虚拟人、数字藏品、虚实共生作为元宇宙 重要组成部分，已经成为率先落地的场景，语义智能是元宇宙及虚 拟人最终能够代替人工的技术底座，公司为客户提供的多种产品实 际已扮演着具备专业知识的“智能虚拟人”角色，公司将在已有业 务模式的基础上，持续探索、完善“智能虚拟人”业务模式，在第三 代互联网浪潮下探寻更为广阔的业务空间。
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公司点评/计算机行业
⚫投资建议公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A 股 稀缺的人工智能标的。数据安全产业将撑起网络安全新的空间，公 司结合语义智能和大数据技术的网络安全业务迎来新的发展机遇。在“智数安”主业战略下，业务模式从软件的私有化部署，全面转向 SaaS、DaaS、KaaS 模式，实现云和智能数据服务升级，不断提升语 义智能的技术壁垒，同时以“虚拟人+”场景为突破口，开发给虚拟 人内容灵魂赋能的人工智能技术平台，积极布局研究下一代互联网 应用。我们认为公司基于多年技术积淀，在数字经济和元宇宙领域 具备独特技术优势，未来主营业务将继续保持较好的增长态势。我 们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.033.774.94 亿，EPS 分别为 0.42 .53 .69 元，对应 PE 为 25.2720.3515.53。维持“推 荐”评级。
⚫风险提示行业竞争加剧的风险;产品研发未及预期；Saas 模式推广 不及预期；政府支出及下游景气度不达预期的风险。
盈利预测与财务指标
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 1028.71 | 1273.54 | 1562.64 | 1875.16 |
| 增长率% | -21.4% | 23.8% | 22.7% | 20.0% |
| 归母净利润（百万元） | 245.75 | 303.48 | 376.82 | 493.71 |
| 增长率% | -23.0% | 23.5% | 24.2% | 31.0% |
| 每股收益 EPS(元) | 0.34 | 0.42 | 0.53 | 0.69 |
| PE | 30.10 | 25.27 | 20.35 | 15.53 |
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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公司点评/计算机行业
附录
公司整体经营运行状况跟踪
| 图 1：营业收入及同比增速预测 | 图 2：归母净利润及同比增速预测 | |||||||||||||||
| 2000 | 营业总收入（亿元） | yoy | 40% | 400 | 归母净利润(亿元) | yoy | 200% | |||||||||
| 1500 | 30% | 350 | 150% | |||||||||||||
| 300 | ||||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||||
| 1000 | 250 | 100% | ||||||||||||||
| 10% | ||||||||||||||||
| 200 | ||||||||||||||||
| 0% | 50% | |||||||||||||||
| 150 | ||||||||||||||||
| 500 | -10% | |||||||||||||||
| 100 | 0% | |||||||||||||||
| -20% | ||||||||||||||||
| 50 | ||||||||||||||||
| 0 | -30% | 0 | -50% | |||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E 2023E | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | ||||||||
| 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 3：毛利率及净利率变动情况 | 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 4：期间费用率变动情况 | |||||||||||||||
| 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% | 毛利率 | 净利率 | 18.00% 16.00% 14.00% | |||||||||||||
| 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% | 销售费用率 管理费用率 研发费用率 | |||||||||||||||
| 4.00% 2.00% | ||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 0.00% | 2019 | 2020 | 2021 | ||||||||||
| 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 5：PE—Bands | 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 6：PB—Bands | |||||||||||||||
资料来源：Wind，银河证券研究院整理
资料来源：Wind，银河证券研究院整理
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公司点评/计算机行业
财务预测表
| 利润表 | 单位：百万元 | |||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 1028.71 | 1273.54 | 1562.64 | 1875.16 |
| 营业成本 | 389.61 | 482.34 | 591.83 | 710.19 |
| 营业税金及附加 | 10.54 | 27.90 | 41.23 | 36.59 |
| 营业费用 | 118.32 | 143.59 | 177.96 | 212.48 |
| 管理费用 | 152.54 | 163.47 | 186.28 | 225.02 |
| 财务费用 | 20.15 | 37.86 | 37.86 | 37.86 |
| 资产减值损失 | -12.65 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动收益 | 4.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 18.56 | -9.31 | -9.65 | 2.85 |
| 营业利润 | 274.34 | 308.49 | 381.66 | 500.11 |
| 营业外收入 | 4.78 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业外支出 | 0.42 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 278.70 | 308.49 | 381.66 | 500.11 |
| 所得税 | 30.61 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 净利润 | 248.09 | 308.49 | 381.66 | 500.11 |
| 少数股东损益 | 2.35 | 5.02 | 4.84 | 6.40 |
| 归属母公司净利润 | 245.75 | 303.48 | 376.82 | 493.71 |
| EBITDA | 346.28 | 447.94 | 454.18 | 581.77 |
| EPS（元） | 0.34 | 0.42 | 0.53 | 0.69 |
| 现金流量表 | 单位：百万元 | |||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 189.06 | 492.17 | 423.14 | 517.33 |
| 净利润 | 248.09 | 308.49 | 381.66 | 500.11 |
| 折旧摊销 | 86.61 | 92.28 | 25.00 | 46.64 |
| 财务费用 | 29.73 | 37.86 | 37.86 | 37.86 |
| 投资损失 | -18.56 | 9.31 | 9.65 | -2.85 |
| 营运资金变动 | -161.35 | 44.22 | -31.04 | -64.44 |
| 其它 | 4.54 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资活动现金流 | -754.23 | -310.72 | -169.94 | -167.02 |
| 资本支出 | -475.54 | -301.41 | -160.29 | -169.87 |
| 长期投资 | -306.73 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 28.04 | -9.31 | -9.65 | 2.85 |
| 筹资活动现金流 | 755.65 | -47.86 | -37.86 | -37.86 |
| 短期借款 | 8.00 | -10.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 747.65 | -37.86 | -37.86 | -37.86 |
| 现金净增加额 | 190.20 | 133.58 | 215.33 | 312.44 |
基本指标
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 1028.71 | 1273.54 | 1562.64 | 1875.16 |
| EBITDA(百万元) | 346.28 | 447.94 | 454.18 | 581.77 |
| 收入增长率% | -0.21 | 0.24 | 0.23 | 0.20 |
| 净利润（百万元） | 245.75 | 303.48 | 376.82 | 493.71 |
| 摊薄 EPS(元) | 0.34 | 0.42 | 0.53 | 0.69 |
| PE | 30.10 | 25.27 | 20.35 | 15.53 |
| EV/EBITDA(X) | 21.80 | 17.14 | 16.43 | 12.29 |
| PB | 2.89 | 2.68 | 2.36 | 2.05 |
| ROIC | 0.07 | 0.10 | 0.11 | 0.12 |
| 总资产周转率 | 0.28 | 0.30 | 0.33 | 0.35 |
| 资产负债表 | 单位：百万元 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 1583.13 | 1903.36 | 2191.57 | 2751.18 | |
| 现金 | 491.36 | 624.94 | 840.27 | 1152.72 | |
| 应收账款 | 295.15 | 501.53 | 479.01 | 617.09 | |
| 其它应收款 | 32.60 | 51.47 | 57.63 | 68.12 | |
| 预付账款 | 3.27 | 8.23 | 5.56 | 8.25 | |
| 存货 | 93.68 | 133.81 | 127.79 | 173.71 | |
| 其他 | 667.07 | 583.39 | 681.32 | 731.30 | |
| 非流动资产 | 2142.85 | 2351.98 | 2487.28 | 2610.51 | |
| 长期投资 | 77.49 | 77.49 | 77.49 | 77.49 | |
| 固定资产 | 297.81 | 397.08 | 499.46 | 537.16 | |
| 无形资产 | 301.75 | 402.33 | 511.03 | 635.11 | |
| 其他 | 1465.81 | 1475.09 | 1399.30 | 1360.75 | |
| 资产总计 | 3725.98 | 4255.34 | 4678.85 | 5361.69 | |
| 流动负债 | 484.01 | 704.88 | 746.73 | 929.45 | |
| 短期借款 | 10.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 应付账款 | 214.10 | 252.89 | 311.26 | 378.71 | |
| 其他 | 259.91 | 452.00 | 435.47 | 550.74 | |
| 非流动负债 | 664.37 | 664.37 | 664.37 | 664.37 | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他 | 664.37 | 664.37 | 664.37 | 664.37 | |
| 负债合计 | 6.47 | 1148.38 | 1369.25 | 1411.10 | |
| 少数股东权益 | 14.28 | 19.29 | 24.13 | 30.54 | |
| 归属母公司股东权益 | 2563.32 | 2866.80 | 3243.62 | 3737.33 | |
| 负债和股东权益 | 3725.98 | 4255.34 | 4678.85 | 5361.69 | |
主要财务比率
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | -21.44% | 23.80% | 22.70% | 20.00% |
| 营业利润 | -21.09% | 12.45% | 23.72% | 31.04% |
| 归属母公司净利润 | -23.00% | 23.49% | 24.17% | 31.02% |
| 毛利率 | 62.13% | 62.13% | 62.13% | 62.13% |
| 净利率 | 23.89% | 23.83% | 24.11% | 26.33% |
| ROE | 9.59% | 10.59% | 11.62% | 13.21% |
| ROIC | 7.18% | 10.11% | 11.01% | 12.16% |
| 资产负债率 | 30.82% | 32.18% | 30.16% | 29.73% |
| 净负债比率 | 44.55% | 47.44% | 43.18% | 42.30% |
| 流动比率 | 3.27 | 2.70 | 2.93 | 2.96 |
| 速动比率 | 2.64 | 2.28 | 2.42 | 2.44 |
| 总资产周转率 | 0.28 | 0.30 | 0.33 | 0.35 |
| 应收帐款周转率 | 3.49 | 2.54 | 3.26 | 3.04 |
| 应付帐款周转率 | 4.80 | 5.04 | 5.02 | 4.95 |
| 每股收益 | 0.34 | 0.42 | 0.53 | 0.69 |
| 每股经营现金 | 0.26 | 0.69 | 0.59 | 0.72 |
| 每股净资产 | 3.59 | 4.01 | 4.54 | 5.23 |
| P/E | 30.10 | 25.27 | 20.35 | 15.53 |
| P/B | 2.89 | 2.68 | 2.36 | 2.05 |
| EV/EBITDA | 21.80 | 17.14 | 16.43 | 12.29 |
| PS | 7.46 | 6.02 | 4.91 | 4.09 |
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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公司点评/计算机行业
分析师承诺及简介
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
吴砚靖 TMT/科创板研究负责人
北京大学软件项目管理硕士，10 年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名 PE 机构研究部执行总经 理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。
邹文倩 计算机/科创板团队分析师
复旦大学金融硕士，复旦大学理学学士；2016 年加入中国银河证券研究院；2016 年新财富入围团队成员。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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