复星医药评级买入创新推动稳健成长，新冠MPP与疫苗值得期待
股票代码 ：600196
股票简称 ：复星医药
报告名称 ：创新推动稳健成长，新冠MPP与疫苗值得期待
评级 ：买入
行业：化学制药
2022 年 03 月 24 日
证券研究报告 医药健康研究中心
复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 50.54 元 创新推动稳健成长，新冠 MPP 与疫苗值得期待
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 25.63 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 20.11 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 流通港股(亿股) | 5.52 | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 30,307 | 39,005 | 44,856 | 51,674 | 59,683 | |||||||
| 总市值(亿元) | 1,295.29 | |||||||||||
| 营业收入增长率 | 6.02% | 28.70% | 15.00% | 15.20% | 15.50% | |||||||
| 年内股价最高最低(元) | 87.40/37.44 | 归母净利润(百万元) | 3,663 | 4,735 | 5,568 | 6,601 | 7,857 | |||||
| 沪深 300 指数 | 4277 | 归母净利润增长率 | 10.27% | 29.28% | 17.58% | 18.56% | 19.02% | |||||
| 上证指数 | 3271 | 摊薄每股收益(元) | 1.429 | 1.848 | 2.173 | 2.576 | 3.065 | |||||
| 每股经营性现金流净额 | 0.99 | 1.52 | 1.48 | 2.05 | 2.05 | |||||||
| 人民币(元) | 成交金额(百万元) 12000 | |||||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 9.90% 37.78 3.74 | 12.08% 26.49 3.20 | 12.72% 23.26 2.96 | 13.38% 19.62 2.63 | 13.99% 16.49 2.31 | |||||||
| 78.41 | 10000 | |||||||||||
| 68.78 | 8000 | 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | ||||||||||
| 59.15 | 6000 | |||||||||||
| 49.52 | 4000 | | 2022 年 3 月 23 日，公司发布 2021 年报，公司 2021 年度实现营收、归母净 | |||||||||
| 39.89 | 2000 | |||||||||||
| 利润和扣非净利润分别为 390.05/47.35/32.77 亿元，同比增长 28.7%、29.3% 和 20.6%。业绩符合预期。 经营分析 | ||||||||||||
| 30.26 | 0 | |||||||||||
| 210324 | 210624 | 210924 | 211224 | |||||||||
| | 研发加大，新品快速放量，主业增长稳健。（1）公司 2021 年度营收增速 | |||||||||||
| 成交金额 | 复星医药 | 沪深300 | ||||||||||
| 28.7%，主要来自三大板块：其中，制药 289 亿元、医疗器械与医学诊断 59.38 亿元以及医疗健康服务 41.18 亿元。（2）公司能够在优立通（非布司他 片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采，销售价格承压的情况下， 营收与净利润都仍保持 28%以上增速；主要源于汉利康（利妥昔单抗注射 液）汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品种 持续放量的贡献；其中，汉利康营收 16.9 亿元，同比增长 125.33%，汉曲优 和苏可欣分别营收 9.3 和 4.26 亿元。（3）截至 2022 年 2 月末，公司引入的德 国 mRNA 疫苗在港澳台地区累计接种超过 2000 万剂，助力抗疫。 | ||||||||||||
| 相关报告 1.《复星医药 3 季报点评-新品种放量持 续，创新技术推进在望》，2021.10.27 2.《复星医药 2021 年中报点评-医药新品 与 Gland 同比高增，成...》，2021.8.24 3.《与台签销售协议，mRNA 疫苗即将港 澳 台 全 覆 盖 - 复 星 医 药 与 台 签 ... 》，2021.7.12 4.《复星医药孙公司复星凯特 CART 获批 | ||||||||||||
| | 创新成果落地，惠及更多患者；中国首个细胞治疗药物奕凯达销售稳健推进。 | |||||||||||
| （1）公司 2021 年度研发投入 49.75 亿元，同比增长 24.28%；其中，研发费 用 33.59 亿元，同比增长 36.1%。（2）截至 2022 年 2 月末，合营公司复星凯 特的奕凯达（阿基伦赛注射液）已列入 23 个省市的城市惠民保和超过 40 项 商业保险，备案的治疗中心已达 75 家。（3）截至 2021 年末，公司自主研发 的注射用青蒿琥酯，海外销售过 2 亿支，救治全球过 4800 万重症疟疾儿童。 | ||||||||||||
| 点 评 - 中 国 首 个 | CART 获 批 ... 》， | |||||||||||
| 2021.6.23 5.《复星医药建 mRNA 疫苗产能点评-与 龙 头 设 立 合 资 公 司 ， mRNA... 》，2021.5.10 | ||||||||||||
| | 国际合作推进，新冠药物 MPP 许可与领先的 mRNA 技术平台有待落地中。 | |||||||||||
| （1）2022 年 1 月及 3 月，公司先后获得默克与辉瑞的新冠小分子药物的 MPP 许可生产原料药及成品药。（2）据公司 2021 年 5 月 9 日公告，其与 BioNTech 的合资公司计划，一旦落地，将获得国际领先的 mRNA 疫苗生产技 | ||||||||||||
术与专利许可等。我们将密切关注进展。
盈利预测与投资建议
| 赵海春分析师 SAC 执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 | | 我们预计公司 2022/23/24 年营收 448.56/516.74/596.83 亿元，归属母公司净 |
| 利润 55.68/66.01/78.57 亿元，EPS 2.17/2.58/3.07 元。公司目前股价对应 | ||
| 22/23/24 年 23/20/16xPE，维持“买入”评级。 | ||
| zhaohc＠gjzq.com.cn |
风险提示
新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。
- 1 -
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 3 | 6 | 12 | 16 | 30 | |||||||||||
| 增持 | 1 | 2 | 3 | 4 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.25 | 1.25 | 1.20 | 1.20 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 85.23 | 2,500 | |||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2020-10-30 | 买入 | 56.06 | N/A | ||||||||||||
| 74.17 | 2,000 | |||||||||||||||
| 2 | 2021-04-02 | 买入 | 40.15 | N/A | ||||||||||||
| 63.11 | 1,500 | |||||||||||||||
| 3 | 2021-04-27 | 买入 | 49.48 | N/A | ||||||||||||
| 4 | 2021-05-10 | 买入 | 54.65 | N/A | 52.05 | 1,000 | ||||||||||
| 5 | 2021-06-23 | 买入 | 67.23 | N/A | 40.99 | 500 | ||||||||||
| 6 | 2021-07-12 | 买入 | 63.60 | N/A | ||||||||||||
| 29.93 | 0 | |||||||||||||||
| 7 | 2021-08-24 | 买入 | 68.44 | N/A | ||||||||||||
| 200324 | 200624 | 200924 | 201224 | 210324 | 210624 | 210924 | 211224 | |||||||||
| 8 | 2021-10-27 | 买入 | 50.91 | N/A | ||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
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