贝泰妮评级买入2021年年报点评：业绩保持快增，多品牌持续发力
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：2021年年报点评：业绩保持快增，多品牌持续发力
评级 ：买入
行业：美容护理
| 美容护理行业 | |
| 推荐（维持） 风险评级：中风险 | 业绩保持快增，多品牌持续发力 贝泰妮（300957）2021 年年报点评 |
| 2022 年 3 月 24 日 | 投资要点： |
| 魏红梅 SAC 执业证书编号： | 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；实现归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%；实现扣非后归母净利润8.13亿元，同比增长58.59%。 |
S0340513040002
电话：0769-22119410 点评：
邮箱：whm2@dgzq.com.cn公司盈利能力整体保持平稳。2021年，公司毛利率为76.01%，同比微降0.24 个百分点；期间费用率同比下降0.31个百分点至50.45%，其中，销售费用
| 研究助理：香杰垚 | | 率、财务费用率同比下降0.20、0.22个百分点，管理费用率同比微增0.12 | |
| SAC 执业证书编号： | |||
| 个百分点。公司净利率同比提升0.86个百分点至21.48%。 | |||
| S0340121050009 | |||
| 电话：0769-22110925 | 2021年，公司线上和线下销售均实现快速增长。公司持续依托天猫、京东、 | ||
| 邮箱： | |||
| 唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，同时加大以抖音平台为代表 | |||
| xiangjieyao@dgzq.com.cn | |||
| 的新兴电商营销平台的资源投入力度。2021年，公司线上销售实现收入 | |||
| 主要数据 | 32.99亿元，同比增长51.89%，占主营业务的比重高达82.33%。同时，公 | ||
| 司亦加快线下渠道拓展。2021年，公司线下收入为7.08亿元，同比增长 | |||
| 2022 年 3 月 23 日 | |||
| 58.04%，占主营业务的比重同比提升0.57个百分点至17.67%，这主要来自 | |||
| 收盘价(元) | 169.15 | | |
| 屈臣氏、OTC的渠道拓展。 | |||
| 总市值（亿元） | 716.52 | 公司持续完善品牌矩阵，多品牌同步发力。2021 年，公司坚持稳固“面 | |
| 总股本(亿股) | 4.24 | 霜乳液+防晒”两大超级爆款单品，稳固特护霜的市场地位，持续推出“高 | |
| 流通股本(亿股) | 0.57 | 保湿系列”产品线，乳液/面霜品类实现稳定快增，“清透防晒乳”系列 | |
| ROE（TTM） | 18.15% | 产品同时也持续爆发性增长。此外，公司推出的主打舒缓修护功效的“冻 | |
| 12 月最高价(元) | 284.50 | 干面膜”系列产品成功出圈。在功效扩圈和品类创新的双重渗透下，公司 | |
| 12 月最低价(元) | 157.21 | 进一步拓展主品牌，推出专注“美白+抗老”功效的新品，搭建多重功效 | |
护肤矩阵，助力品牌螺旋式扩圈。子品牌方面，2021 年，“WINONA Baby”品牌天猫旗舰店正式运营，随即成为行业黑马，荣登年度排名 TOP20。2021
| 股价走势 | 年“双 11”活动期间，“WINONA Baby”品牌成为行业新锐高增长品牌， | |
| | 细分行业品类排名 TOP10，同比实现超 10 倍的爆发式增长，其中精心打 | |
| 造的大爆款“舒润滋养霜”系列单品更是冲入了细分行业爆款单品 TOP3。 | ||
| 投资建议：公司功能性护肤龙头地位稳固，在品牌力、渠道力等能力持 | ||
| 续提升下，公司未来成长性可期。预计公司2022-2023年的EPS分别为 | ||
| 资料来源：东莞证券研究所，iFind | | 2.76元、3.81元，当前股价对应PE分别为61倍、44倍，维持对公司的“推 |
| 荐”评级。 | ||
| 相关报告 | 风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节 |
性波动的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；委托加工的风险；产品质量控制的风险等。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。
| 贝泰妮（300957）2021 年年报点评 |
表 1：公司盈利预测简表
| 科目（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 4022 | 5,531 | 7244 | 9417 |
| 营业总成本 | 3047 | 4,154 | 5344 | 6927 |
| 营业成本 | 965 | 1,322 | 1,724 | 2,241 |
| 营业税金及附加 | ||||
| 52 | 100 | 129 | 165 | |
| 销售费用 | 1681 | 2295 | 3006 | 3917 |
| 管理费用 | 245 | 332 | 442 | 527 |
| 财务费用 | -10 | -61 | -174 | -206 |
| 研发费用 | 113 | 166 | 217 | 283 |
| 公允价值变动净收益 | ||||
| 11 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产减值损失 | (12) | (17) | (22) | (28) |
| 营业利润 | 1016 | 1407 | 1933 | 2528 |
| 加 营业外收入 | 11 | 1 | 1 | 1 |
| 减 营业外支出 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | ||||
| 1018 | 1408 | 1934 | 2529 | |
| 减 所得税 | 154 | 225 | 304 | 389 |
| 净利润 | 864 | 1183 | 1630 | 2140 |
| 减 少数股东损益 | 1 | 12 | 16 | 20 |
| 归母公司所有者的净利润 | ||||
| 863 | 1171 | 1614 | 2120 | |
| 摊薄每股收益(元) | 2.04 | 2.76 | 3.81 | 5.00 |
| PE（倍） | 83.03 | 61.21 | 44.41 | 33.81 |
数据来源：iFind，东莞证券研究所
| 请务必阅读末页声明。 | 2 |
| 贝泰妮（300957）2021 年年报点评 |
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
声明：
东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价 值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告 的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律 责任。
东莞证券研究所
广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼
邮政编码：523000
电话：（0769）22119430
传真:（0769）22119430
网址：www.dgzq.com.cn
| 请务必阅读末页声明。 | 3 |